每經(jīng)熱評(píng)｜對(duì)全國社?；鹜顿Y收益率轉(zhuǎn)負(fù)的另類思考

每經(jīng)特約評(píng)論員 鄭夢(mèng)

9月的最后一個(gè)工作日，全國社?；鹄硎聲?huì)公布了2022年的年報(bào)：投資收益額為虧損1380.90億元，投資收益率為負(fù)5.07%。這條消息引起了財(cái)經(jīng)媒體的普遍關(guān)注。

全國社保基金自2001年投資運(yùn)營以來，從200億元人民幣起步，到2022年權(quán)益總額高達(dá)25336.56億元，年均投資收益率7.66%，資產(chǎn)規(guī)模增加了126倍，其中，累計(jì)財(cái)政性凈撥入10912.04億元，累計(jì)投資增值14424.52億元，占總資產(chǎn)的56.9%，即累計(jì)投資收益已超過“本金”。從市值規(guī)模上講，在世界各國300支最大養(yǎng)老基金中，全國社保基金躋身全球第九名。

從成立至今，全國社?；鹜顿Y收益率為負(fù)值出現(xiàn)過三次。除這次以外，另外兩次分別是2008年和2018年。2008年在國際金融危機(jī)的沖擊下，全球資產(chǎn)管理與投資機(jī)構(gòu)幾乎無一幸免，全部出現(xiàn)浮虧，很多大型機(jī)構(gòu)投資者的投資收益率甚至出現(xiàn)30%至40%的虧損，而全國社?；鹗秦?fù)6.79%。第二次是2018年，由于中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致權(quán)益市場整體低迷，投資收益額為負(fù)2.28%。2022年全球金融市場和資本市場動(dòng)蕩，通脹高企，股票和債券市場大幅下跌，國內(nèi)需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱，經(jīng)濟(jì)增速放緩，股票市場出現(xiàn)大幅下跌，全國社保基金投資收益再次出現(xiàn)浮虧。

但是，與國際主要大型機(jī)構(gòu)投資者相比，全國社?；鸨憩F(xiàn)相對(duì)較好。例如，挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG）在全球養(yǎng)老基金中位居第二，但自2001年以來出現(xiàn)浮虧六次，分別是2001年（負(fù)2.47%）、2002年（負(fù)4.74%）、2008年（負(fù)23.31%）、2011年（負(fù)2.54%）、2018年（負(fù)6.12%），2022年投資收益率為負(fù)14.11%，不僅浮虧的次數(shù)和幅度遠(yuǎn)超全國社?；?，而且2001年至2022年的年均投資收益率僅為6.01%，也遠(yuǎn)不及全國社?；鸬?.66%。再如，2022年瑞典四只國民養(yǎng)老基金（從AP1到AP4）的收益率從負(fù)11.9%到負(fù)5.8%不等，韓國國民年金基金（NPS）收益率為負(fù)8.2%，新加坡淡馬錫（Temasek）為負(fù)5.1%，他們的浮虧均高于全國社?；?。

全國社?；鹬阅軌蛉〉脙?yōu)異的投資收益率，是因?yàn)樗鼒?jiān)持長期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的投資理念。長期投資是指通過追求企業(yè)長期內(nèi)在價(jià)值，而不是通過資產(chǎn)價(jià)格短期波動(dòng)調(diào)整投資策略而獲得收益，價(jià)值投資是指通過發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值，而不是通過套取信息或市場投機(jī)行為而獲取投資收益，責(zé)任投資是通過進(jìn)行社會(huì)責(zé)任投資、引導(dǎo)市場參與者履行社會(huì)責(zé)任而獲取投資收益。正是由于堅(jiān)持了長期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的投資理念，全國社?；鸪蔀槲覈Y產(chǎn)管理者和機(jī)構(gòu)投資者的“國家隊(duì)”以及A股市場的“壓艙石”，對(duì)平抑A股市場波動(dòng)發(fā)揮了重要作用。

2022年最能體現(xiàn)上述長期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資戰(zhàn)略定力的“大手筆”，是在面對(duì)資本市場超預(yù)期波動(dòng)和短期回撤壓力的不利形勢(shì)下，全國社?；鹨廊粚?shí)施動(dòng)態(tài)配置，主動(dòng)出擊，在年內(nèi)多個(gè)市場階段性低點(diǎn)逆市加倉1300億元，這種典型的“反向投資策略”與許多實(shí)施“慣性投資策略”的投資交易形成巨大反差，即在價(jià)格過度下跌時(shí)挑選出具有潛力的投資標(biāo)的并果斷加倉，為未來回歸到長期均衡水平進(jìn)行戰(zhàn)略布局。2022年全國社保基金采取的這種“反向策略”既避免了過度投資強(qiáng)勢(shì)行業(yè)或股票導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)聚集，又減少了市場操作，降低了換手率及其投資成本，同時(shí)，還對(duì)A股震蕩和穩(wěn)定市場起到了平抑作用，進(jìn)而減少了市場的波動(dòng)性及其為股民帶來的投資損失。

全國社?；鹗俏覈鐣?huì)保障體系的重要戰(zhàn)略儲(chǔ)備，對(duì)于健全社會(huì)保障體系和應(yīng)對(duì)人口老齡化具有積極而獨(dú)特的作用，對(duì)確?；鸢踩捅Ｖ翟鲋导疤岣呋痖L期收益水平具有十分重要的意義。在全面實(shí)施注冊(cè)制的背景下，全國社?；鹱鳛锳股市場中寶貴的長期資金、耐心資本和戰(zhàn)略資本，唯有堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資的投資理念，才能真正做到避免長錢短跑、追漲殺跌和“賺快錢”的交易行為，避免短期市場波動(dòng)、市場噪音和市場情緒的干擾，在長期獲取更好投資收益。

（作者系北京聯(lián)合大學(xué)管理學(xué)院 金融學(xué)博士）