短短8個(gè)月估值增1倍 聯(lián)綱光電沖刺創(chuàng)業(yè)板

每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 文多    

近期，以O(shè)DM（原始設(shè)計(jì)制造商）業(yè)務(wù)模式為主的聯(lián)綱光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)聯(lián)綱光電）正在申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO（首次公開(kāi)募股），目前已回復(fù)深交所第一輪審核問(wèn)詢(xún)函。

聯(lián)綱光電股權(quán)較為集中，公司實(shí)際控制人為徐耀立、徐耀志兄弟，直接或間接控制公司91.34%的表決權(quán)，加上二人的配偶合計(jì)持有公司6.66%股份，實(shí)控人家族合計(jì)控制98%股份表決權(quán)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：記者整理 視覺(jué)中國(guó)圖 楊靖制圖

聯(lián)綱光電唯一的外部投資機(jī)構(gòu)股東為持股2%的東莞科創(chuàng)博信股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)科創(chuàng)博信）。該機(jī)構(gòu)2021年3月底增資入股時(shí)，預(yù)計(jì)聯(lián)綱光電2021年全年凈利潤(rùn)為1億元，并以15倍PE（市盈率）作為投后估值（15億元）。然而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，聯(lián)綱光電2021年出現(xiàn)增收不增利，全年歸母凈利潤(rùn)為5436.77萬(wàn)元，遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)水平。

2021年凈利潤(rùn)未達(dá)預(yù)期

2020年末，聯(lián)綱光電進(jìn)行了整體變更后的第一次增資擴(kuò)股，深圳市弘圖實(shí)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）等兩家員工持股平臺(tái)合計(jì)以2263.50萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)905.4萬(wàn)股，增資價(jià)格為2.5元/股。

對(duì)于上述股權(quán)激勵(lì)，2020~2022年，聯(lián)綱光電分別確認(rèn)股份支付費(fèi)用72.01萬(wàn)元、444.89萬(wàn)元和462.94萬(wàn)元。按照審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)，2020年股份支付的公允價(jià)格，主要參考基準(zhǔn)日為2020年7月31日的股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估報(bào)告，當(dāng)時(shí)聯(lián)綱光電的股東全部權(quán)益價(jià)值為6.58億元。

聯(lián)綱光電表示，2020年上半年，受公共衛(wèi)生事件影響和產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)等因素影響，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差，2020年1~7月凈利潤(rùn)僅為2349.58萬(wàn)元，經(jīng)收益法評(píng)估確認(rèn)上述估值，定價(jià)符合評(píng)估報(bào)告基準(zhǔn)日管理層及員工對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況的預(yù)期，具有合理性。

幾個(gè)月后，2021年3月，外部機(jī)構(gòu)科創(chuàng)博信出資3000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)222.56萬(wàn)股，增資價(jià)格為13.48元/股。

聯(lián)綱光電在郵件回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)稱(chēng)，公司7月份后業(yè)績(jī)有較大回升，2020年8~12月凈利潤(rùn)3811.85萬(wàn)元，且2021年1~3月經(jīng)營(yíng)情況良好，因此在2021年3月簽訂投資協(xié)議時(shí)預(yù)計(jì)2021年全年凈利潤(rùn)為1億元，并以PE倍數(shù)15倍作為投后估值（即15億元）。

在問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中，聯(lián)綱光電還表示：此時(shí)與公司確定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)間（2020年8月）相距7個(gè)月以上，估值增加一倍，由此使得股份支付時(shí)點(diǎn)的價(jià)格與外部投資者入股的價(jià)格差異較大。

不過(guò)，聯(lián)綱光電2021年凈利潤(rùn)遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期水平。2021年，公司歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為5436.77萬(wàn)元、4092.43萬(wàn)元，相較2020年凈利潤(rùn)水平有所下降。而且，即使是2022年?duì)I業(yè)收入繼續(xù)增長(zhǎng)，公司凈利潤(rùn)也未能達(dá)到1億元。

公司業(yè)績(jī)存在下滑風(fēng)險(xiǎn)

聯(lián)綱光電主要從事信號(hào)傳輸連接產(chǎn)品、電聲產(chǎn)品及3C（計(jì)算機(jī)類(lèi)、通信類(lèi)和消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品三者的統(tǒng)稱(chēng)）配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品類(lèi)型包括光通訊產(chǎn)品、電聲配件及成品、顯示器類(lèi)配件及消費(fèi)類(lèi)電子配套產(chǎn)品四大類(lèi)。

2020~2022年，聯(lián)綱光電分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.78億元、8.38億元、8.68億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6151.70萬(wàn)元、5436.77萬(wàn)元、8612.04萬(wàn)元。營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但2021年凈利潤(rùn)有所下滑。

記者注意到，聯(lián)綱光電存在客戶(hù)及終端品牌集中度較高的情況，并且短期主要集中在消費(fèi)電子領(lǐng)域。2020~2022年，公司前五大終端品牌實(shí)現(xiàn)的收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為68.78%、64.69%和64.25%。這些年三星電子一直是第一大終端品牌，銷(xiāo)售占比分別達(dá)到30.24%、29.10%、26.59%。

從毛利率方面來(lái)看，2020~2022年，聯(lián)綱光電主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.27%、17.71%和22.91%。2021年毛利率明顯下滑，影響因素之一為公司外銷(xiāo)收入占比較高，匯率波動(dòng)導(dǎo)致2020年下半年至2021年度公司以美元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降。剔除匯率波動(dòng)影響后，2020~2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.27%、21.55%、24.60%。

此外，受到投資擴(kuò)產(chǎn)造成產(chǎn)能爬坡期、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異等因素影響，聯(lián)綱光電四大類(lèi)產(chǎn)品中，電聲配件及成品、消費(fèi)類(lèi)電子配套產(chǎn)品、顯示器類(lèi)配件三大產(chǎn)品的毛利率在2021年出現(xiàn)下滑。

2022年，在產(chǎn)能得到充分利用以及與供應(yīng)商協(xié)商降價(jià)等措施后，聯(lián)綱光電上述三大產(chǎn)品均有所回升。

不過(guò)，2022年下半年以來(lái)，消費(fèi)電子終端產(chǎn)品領(lǐng)域相關(guān)行業(yè)受到一定沖擊，聯(lián)綱光電2022年四季度營(yíng)業(yè)收入相應(yīng)同比下滑17.77%。

2023年1~6月，全球消費(fèi)電子市場(chǎng)尚未回暖，聯(lián)綱光電營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑19.73%、23.99%（未經(jīng)審計(jì)）。對(duì)此，公司回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱(chēng)，受電子終端產(chǎn)品消費(fèi)者需求下降、品牌廠商庫(kù)存消化壓力增大等下游行業(yè)不利因素的影響，公司下游合作品牌存在不定期進(jìn)行產(chǎn)品降價(jià)、采購(gòu)需求下降等情形，因而公司業(yè)績(jī)存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。

截至2023年6月30日，聯(lián)綱光電在手訂單金額為1.60億元，較2022年末金額有所上漲，主要系部分終端品牌的去庫(kù)存壓力有所放緩，三星電子、Oladance（消費(fèi)電子品牌）等采購(gòu)訂單有所增長(zhǎng)所致。聯(lián)綱光電預(yù)計(jì)，公司2023年下半年業(yè)績(jī)將有所恢復(fù)。

主要對(duì)手之一為供應(yīng)商

按照深交所審核問(wèn)詢(xún)函所述，目前國(guó)內(nèi)信號(hào)傳輸連接產(chǎn)品行業(yè)較為分散，行業(yè)內(nèi)存在大量中小企業(yè)，聯(lián)綱光電存在較多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）列舉的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括立訊精密（SZ002475，股價(jià)30.96元，市值2213億元）、朝陽(yáng)科技（SZ002981，股價(jià)27.21元，市值26.12億元）等上市公司。

從銷(xiāo)售模式和銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看，聯(lián)綱光電主要采取ODM業(yè)務(wù)模式，且境外收入占據(jù)主導(dǎo)地位，因此公司認(rèn)為其與立訊精密、朝陽(yáng)科技和海能實(shí)業(yè)（SZ300787，股價(jià)17.78元，市值40.80億元）更具可比性。但在關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面，聯(lián)綱光電2022年?duì)I業(yè)收入均低于上述3家公司，凈利潤(rùn)則高于朝陽(yáng)科技。

2020~2022年，聯(lián)綱光電外銷(xiāo)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為71.31%、72.80%、65.16%。不過(guò)，公司將“國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力仍需加強(qiáng)”列為競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)之一：公司國(guó)際化布局的起步時(shí)間較晚，競(jìng)爭(zhēng)力仍有待加強(qiáng)，受海外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力較大，同時(shí)公司部分產(chǎn)品原材料的進(jìn)口比例較高等問(wèn)題仍亟待解決。

記者注意到，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手立訊精密也是聯(lián)綱光電供應(yīng)商。前五大供應(yīng)商名單中并沒(méi)有立訊精密，不過(guò)截至2022年末，公司按供應(yīng)商歸集的期末預(yù)付款項(xiàng)前五名單位中，立訊精密位列第一，期末數(shù)為228.29萬(wàn)元，賬齡在1年以?xún)?nèi)，未結(jié)算原因?yàn)樯唐肺唇桓丁?/p>

根據(jù)聯(lián)綱光電披露，公司的顯示器類(lèi)配件、消費(fèi)類(lèi)電子配套產(chǎn)品，與立訊精密的電腦互聯(lián)及精密組件中部分產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而立訊精密無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)與公司聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品有所競(jìng)爭(zhēng)。

聯(lián)綱光電回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的交易價(jià)格根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格決定，具有商業(yè)合理性。

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