“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”直逼5%！“美債風(fēng)暴”山雨欲來(lái)，對(duì)沖基金大佬高呼：如今的世界結(jié)構(gòu)與上一代人所經(jīng)歷的已大不相同

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

“就在不久前，上一代人還認(rèn)為5%對(duì)于長(zhǎng)期固收債券來(lái)說(shuō)是一個(gè)很高的收益率，但如今的世界結(jié)構(gòu)與那代人所經(jīng)歷的世界已經(jīng)大不相同。”上周五（9月22日），美國(guó)對(duì)沖基金大佬、潘興廣場(chǎng)資本管理公司創(chuàng)始人兼CEO比爾·阿克曼（Bill Ackman）在X（原推特）上發(fā)文寫(xiě)道。

在上周美聯(lián)儲(chǔ)的暫停加息，并向市場(chǎng)傳遞了超預(yù)期的鷹派信息后，各期限美債收益率全線飆升。美東時(shí)間周一（9月25日），有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的10年期美債收益率正式突破4.5%，創(chuàng)2007年全球金融危機(jī)以來(lái)新高；30年期美債收益率同日逼近4.64%，創(chuàng)2011年1月以來(lái)新高。

但在其數(shù)百字的推文中，阿克曼稱(chēng)他對(duì)長(zhǎng)期利率如此之低感到驚訝。他認(rèn)為美國(guó)30年期美債收益率將升至5.5%，而不是現(xiàn)在的4%。除了阿克曼，全球最大資管貝萊德也表示，長(zhǎng)期美債收益率將進(jìn)一步走高。

三菱日聯(lián)金融集團(tuán)資深外匯分析師Lee Hardman在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中指出，近期長(zhǎng)期美債收益率的上升主要是由美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的鷹派重新定價(jià)，和長(zhǎng)期通脹預(yù)期的溫和上升所驅(qū)動(dòng)的；另外，本月油價(jià)大幅反彈至96美元/桶的高點(diǎn)，這給以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的通脹預(yù)期指標(biāo)帶來(lái)了上行壓力。

30年期美債收益率創(chuàng)約12年來(lái)新高 圖片來(lái)源：《金融時(shí)報(bào)》

貝萊德和阿特曼齊呼：長(zhǎng)期美債收益率或繼續(xù)走高

眾多業(yè)內(nèi)人士都將美國(guó)實(shí)際收益率視為衡量實(shí)際借貸成本的指標(biāo)，亦被視作經(jīng)濟(jì)前景的晴雨表之一。但當(dāng)下還需要關(guān)注的一點(diǎn)在于，實(shí)際收益率的大幅上升可能對(duì)資產(chǎn)估值構(gòu)成明顯壓力，這些資產(chǎn)的未來(lái)收益必須以更高的利率進(jìn)行貼現(xiàn)。

蒙特利爾銀行資本市場(chǎng)美國(guó)利率策略主管Ian Lyngen在一份報(bào)告中指出，從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，經(jīng)通脹調(diào)整后的借貸成本保持在如此高水平的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)和消費(fèi)者行為的影響就越大。

對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)更壞的消息是，展望未來(lái)，隨著市場(chǎng)鷹派預(yù)期重燃，全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德也認(rèn)為，10年期美債收益率可能會(huì)進(jìn)一步走高。

本周一（9月25日），貝萊德在報(bào)告中表示，金融市場(chǎng)正逐漸認(rèn)同利率可能會(huì)維持在高位的觀點(diǎn)，而動(dòng)蕩的宏觀體制正給“央行政策和未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)不確定性”。

貝萊德投資研究所所長(zhǎng)Jean Boivin團(tuán)隊(duì)稱(chēng)：“市場(chǎng)正在接受我們的觀點(diǎn)，即利率將保持在高位，現(xiàn)在甚至超過(guò)了我們對(duì)歐洲利率的預(yù)期。長(zhǎng)期債券收益率不斷上升表明，市場(chǎng)正在適應(yīng)宏觀和市場(chǎng)波動(dòng)性加大的新體制下的風(fēng)險(xiǎn)。”

美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理、潘興廣場(chǎng)資本管理公司創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官比爾·阿克曼近日也表示，他認(rèn)為30年期美債收益率將進(jìn)一步上升，且由于認(rèn)為通脹仍居高不下，他的對(duì)沖基金仍在做空30年期美債。

阿克曼9月22日在X（原推特）上發(fā)表文章稱(chēng)，“世界在結(jié)構(gòu)上與過(guò)去不同了。將生產(chǎn)外包給其他國(guó)家的長(zhǎng)期通縮效應(yīng)已不復(fù)存在。工人和工會(huì)的議價(jià)能力持續(xù)上升。罷工比比皆是，如果成功的罷工獲得了可觀的工資增長(zhǎng)，就更有可能發(fā)生罷工。”

阿克曼認(rèn)為，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾多少次重申2%的通脹目標(biāo)，長(zhǎng)期通脹都不會(huì)回到2%。他直言，“2%的通脹目標(biāo)是在2008年全球金融危機(jī)后被隨意設(shè)定的，當(dāng)時(shí)的世界與我們現(xiàn)在所處的已經(jīng)完全不同。”阿克曼寫(xiě)道。

阿克曼認(rèn)為，“長(zhǎng)期通脹，加上實(shí)際利率和期限溢價(jià)表明，30年期美債的收益率在5.5%是合適的。”

阿克曼還補(bǔ)充稱(chēng)，他對(duì)長(zhǎng)期利率如此之低感到驚訝。他解釋道，債券投資者一向認(rèn)為4%已經(jīng)是很高的收益率，因?yàn)檫^(guò)去15年美債收益率從未突破過(guò)4%。因此，當(dāng)投資者能看到在30年內(nèi)鎖定4%收益率的“機(jī)會(huì)”時(shí)，他們將其視為“職業(yè)生涯中只有一次的機(jī)會(huì)。”不過(guò)，當(dāng)下的世界已經(jīng)與他們迄今所經(jīng)歷的世界大不相同。

無(wú)論是貝萊德還是阿克曼對(duì)長(zhǎng)期美債收益率將持續(xù)走高的預(yù)測(cè)，并非空穴來(lái)風(fēng)。

上周，美聯(lián)儲(chǔ)雖然維持利率不變，但“點(diǎn)陣圖”顯示，大多數(shù)央行官員們認(rèn)為今年還有一次25個(gè)基點(diǎn)的加息，并且對(duì)明年降息幅度的預(yù)測(cè)僅約50個(gè)基點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)都暗示，相較前幾次決議的點(diǎn)陣圖，借款成本將在高位保持更長(zhǎng)的時(shí)間。

美東時(shí)間周一，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的10年期美債收益率正式突破4.5%，創(chuàng)2007年全球金融危機(jī)以來(lái)新高；30年期美債收益率同日逼近4.64%，創(chuàng)2011年1月以來(lái)新高。美國(guó)之外，在歐洲市場(chǎng)，該地區(qū)的基準(zhǔn)10年期德國(guó)國(guó)債收益率本周早些時(shí)候也升至2.81%，同樣創(chuàng)2011年以來(lái)新高……

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)“點(diǎn)陣圖”及經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP）發(fā)布后美債收益率的全線“狂飆”，三菱日聯(lián)金融集團(tuán)資深外匯分析師Lee Hardman在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中指出，“10年期美債收益率目前已從本月初的盤(pán)中低點(diǎn)上升了約50個(gè)基點(diǎn)。在同一時(shí)期，兩年期美債收益率上升了約40個(gè)基點(diǎn)，10年期盈虧平衡利率則上升了約12個(gè)基點(diǎn)，這表明長(zhǎng)期美債收益率的上升主要是由美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的鷹派重新定價(jià)，和長(zhǎng)期通脹預(yù)期的溫和上升所驅(qū)動(dòng)的。另外，本月油價(jià)大幅反彈，每桶上漲約10美元，達(dá)到96美元/桶的高點(diǎn)，這給以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的通脹預(yù)期指標(biāo)帶來(lái)了上行壓力。”

而巴克萊美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Millar對(duì)每經(jīng)記者指出，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）較高的政策路徑可能反映了對(duì)中性利率（r*）的重新評(píng)估，F(xiàn)OMC對(duì)2026年利率的預(yù)測(cè)意味著屆時(shí)的實(shí)際利率為0.9%，因?yàn)橥?、GDP增長(zhǎng)和失業(yè)率都恢復(fù)到了長(zhǎng)期的趨勢(shì)水平。這可能預(yù)示著長(zhǎng)期的‘點(diǎn)陣圖’最終會(huì)上調(diào)。”

此外，Millar認(rèn)為，如果是這樣的話(huà)，這將與紐約聯(lián)儲(chǔ)上周發(fā)布的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡分析（DSGE，現(xiàn)代主流宏觀經(jīng)濟(jì)理論的基本研究范式）模型對(duì)r*的預(yù)估值上調(diào)相一致，后者與美聯(lián)儲(chǔ)SEP一樣，也對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行了上調(diào)。

“但與SEP不同的是，DSGE模型表明，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)需要下降到遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期趨勢(shì)的水平，才能使通脹（逐步）回到2%的水平。這一軌跡也更符合FOMC近期的公開(kāi)表態(tài)，其中包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾的講話(huà)，其中強(qiáng)調(diào)需要有一段時(shí)間的GDP增長(zhǎng)低于長(zhǎng)期趨勢(shì)水平，以及勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況有所緩解，才能使通脹逐步恢復(fù)到2%。”Millar補(bǔ)充道。

長(zhǎng)期美債被市場(chǎng)“拋棄”，美國(guó)最大長(zhǎng)債ETF遭史上最大回撤

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，其實(shí)相較于近期被拋售的長(zhǎng)期美債，中短期美債隔夜遭受的拋售壓力雖然相對(duì)較小，但各期限收益率也同樣走高。其中，兩年期美債收益率漲2.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)5.136%，繼續(xù)位于5.1%關(guān)口上方，3年期美債收益率漲3.7個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.84%、5年期美債收益率漲5.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.62%。

其實(shí)，長(zhǎng)短期美債收益率與其今年以來(lái)吸引的資金規(guī)模變化有著緊密關(guān)系。

據(jù)路透社，短期美債今年吸引的投資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)長(zhǎng)期美債，這是收益率曲線“倒掛”以及美聯(lián)儲(chǔ)打算“長(zhǎng)期高息（higher-for-longer）”政策所造成的不尋常現(xiàn)象。

具體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息和鷹派態(tài)度使得短期美債收益率在今年大部分時(shí)間里居高不下，1年期美債收益率已經(jīng)比10年期美債收益率高出約1個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，全球投資者將為了額外的收益和溢價(jià)追求短期美債，并避開(kāi)流動(dòng)性相對(duì)較低的長(zhǎng)期美債。

據(jù)晨星公司的數(shù)據(jù)，今年前8個(gè)月流入短期和中期美債基金（1年期~6年期）的規(guī)模為293億美元，同比增加了70.3%。另一方面，投資于6年期以上的債券的美債基金的資金流入則降至369億美元，同比下滑11.5%。

圖片來(lái)源：路透社

另?yè)?jù)外媒報(bào)道，規(guī)模390億美元的iShares安碩20年期以上美國(guó)國(guó)債ETF（美國(guó)最大的長(zhǎng)債ETF）目前已從2020年的歷史高點(diǎn)下跌了48%，最新交易價(jià)格處于2011年以來(lái)最低。而從單年度的表現(xiàn)來(lái)看，iShares 20年期以上美債ETF年內(nèi)已下跌約10%，去年則大跌33%。與此同時(shí)，IHS Markit Ltd數(shù)據(jù)顯示，針對(duì)該ETF的做空力度正進(jìn)一步增加，空頭頭寸占流通基金份額的比例達(dá)到了約一個(gè)月來(lái)最高水平。

iShares安碩20年期以上美國(guó)國(guó)債ETF較其2020年高點(diǎn)幾乎已腰斬（圖片來(lái)源：雅虎財(cái)經(jīng)）

除此之外，其他長(zhǎng)期基金也遭受重創(chuàng)，Vanguard延長(zhǎng)期限國(guó)債ETF（EDV）今年以來(lái)下跌了14%，PIMCO 25年以上零息美債指數(shù)（ZROZ）也下跌超15%。

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封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG211274685156