“全球資產(chǎn)定價之錨”直逼5%！“美債風暴”山雨欲來，對沖基金大佬高呼：如今的世界結(jié)構(gòu)與上一代人所經(jīng)歷的已大不相同

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

“就在不久前，上一代人還認為5%對于長期固收債券來說是一個很高的收益率，但如今的世界結(jié)構(gòu)與那代人所經(jīng)歷的世界已經(jīng)大不相同。”上周五（9月22日），美國對沖基金大佬、潘興廣場資本管理公司創(chuàng)始人兼CEO比爾·阿克曼（Bill Ackman）在X（原推特）上發(fā)文寫道。

在上周美聯(lián)儲的暫停加息，并向市場傳遞了超預(yù)期的鷹派信息后，各期限美債收益率全線飆升。美東時間周一（9月25日），有著“全球資產(chǎn)定價之錨”的10年期美債收益率正式突破4.5%，創(chuàng)2007年全球金融危機以來新高；30年期美債收益率同日逼近4.64%，創(chuàng)2011年1月以來新高。

但在其數(shù)百字的推文中，阿克曼稱他對長期利率如此之低感到驚訝。他認為美國30年期美債收益率將升至5.5%，而不是現(xiàn)在的4%。除了阿克曼，全球最大資管貝萊德也表示，長期美債收益率將進一步走高。

三菱日聯(lián)金融集團資深外匯分析師Lee Hardman在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中指出，近期長期美債收益率的上升主要是由美聯(lián)儲加息預(yù)期的鷹派重新定價，和長期通脹預(yù)期的溫和上升所驅(qū)動的；另外，本月油價大幅反彈至96美元/桶的高點，這給以市場為基礎(chǔ)的通脹預(yù)期指標帶來了上行壓力。

30年期美債收益率創(chuàng)約12年來新高 圖片來源：《金融時報》

貝萊德和阿特曼齊呼：長期美債收益率或繼續(xù)走高

眾多業(yè)內(nèi)人士都將美國實際收益率視為衡量實際借貸成本的指標，亦被視作經(jīng)濟前景的晴雨表之一。但當下還需要關(guān)注的一點在于，實際收益率的大幅上升可能對資產(chǎn)估值構(gòu)成明顯壓力，這些資產(chǎn)的未來收益必須以更高的利率進行貼現(xiàn)。

蒙特利爾銀行資本市場美國利率策略主管Ian Lyngen在一份報告中指出，從經(jīng)濟角度來看，經(jīng)通脹調(diào)整后的借貸成本保持在如此高水平的時間越長，對企業(yè)和消費者行為的影響就越大。

對市場來說更壞的消息是，展望未來，隨著市場鷹派預(yù)期重燃，全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德也認為，10年期美債收益率可能會進一步走高。

本周一（9月25日），貝萊德在報告中表示，金融市場正逐漸認同利率可能會維持在高位的觀點，而動蕩的宏觀體制正給“央行政策和未來風險帶來不確定性”。

貝萊德投資研究所所長Jean Boivin團隊稱：“市場正在接受我們的觀點，即利率將保持在高位，現(xiàn)在甚至超過了我們對歐洲利率的預(yù)期。長期債券收益率不斷上升表明，市場正在適應(yīng)宏觀和市場波動性加大的新體制下的風險。”

美國對沖基金經(jīng)理、潘興廣場資本管理公司創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官比爾·阿克曼近日也表示，他認為30年期美債收益率將進一步上升，且由于認為通脹仍居高不下，他的對沖基金仍在做空30年期美債。

阿克曼9月22日在X（原推特）上發(fā)表文章稱，“世界在結(jié)構(gòu)上與過去不同了。將生產(chǎn)外包給其他國家的長期通縮效應(yīng)已不復(fù)存在。工人和工會的議價能力持續(xù)上升。罷工比比皆是，如果成功的罷工獲得了可觀的工資增長，就更有可能發(fā)生罷工。”

阿克曼認為，無論美聯(lián)儲主席鮑威爾多少次重申2%的通脹目標，長期通脹都不會回到2%。他直言，“2%的通脹目標是在2008年全球金融危機后被隨意設(shè)定的，當時的世界與我們現(xiàn)在所處的已經(jīng)完全不同。”阿克曼寫道。

阿克曼認為，“長期通脹，加上實際利率和期限溢價表明，30年期美債的收益率在5.5%是合適的。”

阿克曼還補充稱，他對長期利率如此之低感到驚訝。他解釋道，債券投資者一向認為4%已經(jīng)是很高的收益率，因為過去15年美債收益率從未突破過4%。因此，當投資者能看到在30年內(nèi)鎖定4%收益率的“機會”時，他們將其視為“職業(yè)生涯中只有一次的機會。”不過，當下的世界已經(jīng)與他們迄今所經(jīng)歷的世界大不相同。

無論是貝萊德還是阿克曼對長期美債收益率將持續(xù)走高的預(yù)測，并非空穴來風。

上周，美聯(lián)儲雖然維持利率不變，但“點陣圖”顯示，大多數(shù)央行官員們認為今年還有一次25個基點的加息，并且對明年降息幅度的預(yù)測僅約50個基點。這些數(shù)據(jù)都暗示，相較前幾次決議的點陣圖，借款成本將在高位保持更長的時間。

美東時間周一，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”的10年期美債收益率正式突破4.5%，創(chuàng)2007年全球金融危機以來新高；30年期美債收益率同日逼近4.64%，創(chuàng)2011年1月以來新高。美國之外，在歐洲市場，該地區(qū)的基準10年期德國國債收益率本周早些時候也升至2.81%，同樣創(chuàng)2011年以來新高……

對于美聯(lián)儲“點陣圖”及經(jīng)濟預(yù)測摘要（SEP）發(fā)布后美債收益率的全線“狂飆”，三菱日聯(lián)金融集團資深外匯分析師Lee Hardman在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中指出，“10年期美債收益率目前已從本月初的盤中低點上升了約50個基點。在同一時期，兩年期美債收益率上升了約40個基點，10年期盈虧平衡利率則上升了約12個基點，這表明長期美債收益率的上升主要是由美聯(lián)儲加息預(yù)期的鷹派重新定價，和長期通脹預(yù)期的溫和上升所驅(qū)動的。另外，本月油價大幅反彈，每桶上漲約10美元，達到96美元/桶的高點，這給以市場為基礎(chǔ)的通脹預(yù)期指標帶來了上行壓力。”

而巴克萊美國高級經(jīng)濟學家Jonathan Millar對每經(jīng)記者指出，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）較高的政策路徑可能反映了對中性利率（r*）的重新評估，F(xiàn)OMC對2026年利率的預(yù)測意味著屆時的實際利率為0.9%，因為通脹、GDP增長和失業(yè)率都恢復(fù)到了長期的趨勢水平。這可能預(yù)示著長期的‘點陣圖’最終會上調(diào)。”

此外，Millar認為，如果是這樣的話，這將與紐約聯(lián)儲上周發(fā)布的動態(tài)隨機一般均衡分析（DSGE，現(xiàn)代主流宏觀經(jīng)濟理論的基本研究范式）模型對r*的預(yù)估值上調(diào)相一致，后者與美聯(lián)儲SEP一樣，也對今年的經(jīng)濟活動進行了上調(diào)。

“但與SEP不同的是，DSGE模型表明，美國的經(jīng)濟活動需要下降到遠低于長期趨勢的水平，才能使通脹（逐步）回到2%的水平。這一軌跡也更符合FOMC近期的公開表態(tài)，其中包括美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的講話，其中強調(diào)需要有一段時間的GDP增長低于長期趨勢水平，以及勞動力市場狀況有所緩解，才能使通脹逐步恢復(fù)到2%。”Millar補充道。

長期美債被市場“拋棄”，美國最大長債ETF遭史上最大回撤

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，其實相較于近期被拋售的長期美債，中短期美債隔夜遭受的拋售壓力雖然相對較小，但各期限收益率也同樣走高。其中，兩年期美債收益率漲2.2個基點報5.136%，繼續(xù)位于5.1%關(guān)口上方，3年期美債收益率漲3.7個基點報4.84%、5年期美債收益率漲5.9個基點報4.62%。

其實，長短期美債收益率與其今年以來吸引的資金規(guī)模變化有著緊密關(guān)系。

據(jù)路透社，短期美債今年吸引的投資規(guī)模已經(jīng)超過長期美債，這是收益率曲線“倒掛”以及美聯(lián)儲打算“長期高息（higher-for-longer）”政策所造成的不尋?，F(xiàn)象。

具體來看，美聯(lián)儲的激進加息和鷹派態(tài)度使得短期美債收益率在今年大部分時間里居高不下，1年期美債收益率已經(jīng)比10年期美債收益率高出約1個百分點。這意味著，全球投資者將為了額外的收益和溢價追求短期美債，并避開流動性相對較低的長期美債。

據(jù)晨星公司的數(shù)據(jù)，今年前8個月流入短期和中期美債基金（1年期~6年期）的規(guī)模為293億美元，同比增加了70.3%。另一方面，投資于6年期以上的債券的美債基金的資金流入則降至369億美元，同比下滑11.5%。

圖片來源：路透社

另據(jù)外媒報道，規(guī)模390億美元的iShares安碩20年期以上美國國債ETF（美國最大的長債ETF）目前已從2020年的歷史高點下跌了48%，最新交易價格處于2011年以來最低。而從單年度的表現(xiàn)來看，iShares 20年期以上美債ETF年內(nèi)已下跌約10%，去年則大跌33%。與此同時，IHS Markit Ltd數(shù)據(jù)顯示，針對該ETF的做空力度正進一步增加，空頭頭寸占流通基金份額的比例達到了約一個月來最高水平。

iShares安碩20年期以上美國國債ETF較其2020年高點幾乎已腰斬（圖片來源：雅虎財經(jīng)）

除此之外，其他長期基金也遭受重創(chuàng)，Vanguard延長期限國債ETF（EDV）今年以來下跌了14%，PIMCO 25年以上零息美債指數(shù)（ZROZ）也下跌超15%。

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封面圖片來源：視覺中國-VCG211274685156