華福證券所長助理劉暢：食飲消費(fèi)現(xiàn)漸進(jìn)式復(fù)蘇，預(yù)制菜、低度酒等板塊蘊(yùn)藏投資機(jī)會(huì)

每經(jīng)記者 陳鵬麗    每經(jīng)編輯 董興生    

9月22日下午，2023第三屆每經(jīng)食品飲料資本論壇在廣州舉辦。華福證券所長助理、大消費(fèi)組長、食飲商業(yè)首席分析師劉暢出席論壇并發(fā)表了題為《食飲板塊有喜有憂，我們?cè)撊绾伟盐胀顿Y機(jī)會(huì)》的主旨演講，帶來了華福證券對(duì)食飲板塊的最新研究成果。

劉暢表示，食飲產(chǎn)業(yè)雖然面臨著一定的外部壓力，但漸進(jìn)式復(fù)蘇在持續(xù)兌現(xiàn)，并且對(duì)未來的預(yù)期保持樂觀。劉暢在會(huì)上對(duì)調(diào)味品、餐飲供應(yīng)鏈、啤酒、飲料、乳制品、休閑食品、保健品以及烘焙茶飲鏈等多個(gè)板塊進(jìn)行了研判，表示行業(yè)當(dāng)前估值向下有支撐，未來的邊際彈性在逐步顯現(xiàn)。

在談到當(dāng)前熱議的預(yù)制菜時(shí)，劉暢告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“按照健康衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)來看，規(guī)范化、規(guī)模化的預(yù)制菜工廠肯定要比衛(wèi)生隱患較大的小作坊更安全，因?yàn)樗總€(gè)環(huán)節(jié)都是標(biāo)準(zhǔn)化的，把不確定的環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)平抑掉，未來預(yù)制菜還是會(huì)持續(xù)大力發(fā)展。”

劉暢還提到低度酒的行業(yè)前景。據(jù)華福證券推演，中期來看，預(yù)調(diào)酒的行業(yè)規(guī)?？善?00億元，如果范圍擴(kuò)大到廣義的低度酒，規(guī)模更大。此外，冷凍烘焙品的成長空間廣，乳制品板塊也有結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

預(yù)制菜與低度酒等是穿越經(jīng)濟(jì)牛熊的黃金賽道

劉暢從經(jīng)濟(jì)大環(huán)境講起，近兩年，國內(nèi)CPI增速持續(xù)低迷，經(jīng)濟(jì)增長短期處于結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期。但是，“我們能看到上個(gè)月的社融數(shù)據(jù)向好的趨勢(shì)，可以期待未來的社零（餐飲收入）數(shù)據(jù)也會(huì)有所好轉(zhuǎn)，說明經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)還是在加速的，消費(fèi)當(dāng)前整體是處于漸進(jìn)式復(fù)蘇的進(jìn)程”。

劉暢 圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

在劉暢看來，當(dāng)前中國消費(fèi)的階段與日本1990年代會(huì)很類似，不僅B端產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或驅(qū)動(dòng)力可進(jìn)行類比，C端偏好、消費(fèi)場(chǎng)景，以及人口結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)也趨同。對(duì)比日本上世紀(jì)90年代，即使不考慮外部因素，消費(fèi)這樣的長坡厚雪賽道，也會(huì)跑出很多迎合當(dāng)前消費(fèi)趨勢(shì)的優(yōu)秀企業(yè)。況且我國食品消費(fèi)縱深遠(yuǎn)非日本可比，因此中國的消費(fèi)空間更大、增長余力更足。

以鄰國為鑒，哪些賽道可以在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和社會(huì)人口趨勢(shì)的深刻變革下，穿越經(jīng)濟(jì)牛熊周期？

劉暢透露，日本統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，預(yù)制菜（速凍等）、飲料（尤其功能性）、調(diào)味品（復(fù)合化）、乳制品（功能、健康）、低度酒（酒精低度化）等板塊的人均消費(fèi)在1990年之后持續(xù)擴(kuò)容或穩(wěn)步增長。其中，預(yù)制菜及功能性飲料板塊的人均消費(fèi)增長最快。

目前，我國預(yù)制菜B、C端渠道均展現(xiàn)出與日本上世紀(jì)90年代高度雷同的長期驅(qū)動(dòng)力。多方調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近年來，中國預(yù)制菜市場(chǎng)擴(kuò)張速度在20%~30%。

談及近期備受關(guān)注的“預(yù)制菜進(jìn)校園”話題，劉暢認(rèn)為，一方面，餐飲連鎖化的趨勢(shì)不可逆，因?yàn)橹挥羞B鎖化，上游各個(gè)環(huán)節(jié)才能壓縮成本，餐飲企業(yè)才能將利潤回饋給消費(fèi)者。而連鎖化就意味著越來越多標(biāo)準(zhǔn)化的預(yù)制菜會(huì)進(jìn)入餐飲店。另一方面，預(yù)制菜的發(fā)展也會(huì)越來越規(guī)范，越來越規(guī)模化，同時(shí)法律法規(guī)會(huì)越來越健全，這樣小作坊會(huì)出清。按照健康衛(wèi)生的標(biāo)準(zhǔn)來看，全流程標(biāo)準(zhǔn)化的預(yù)制菜反而吃起來會(huì)更令人放心。“有規(guī)模的預(yù)制菜工廠，它一定嚴(yán)格按照工序來，每一個(gè)環(huán)節(jié)都有攝像頭去監(jiān)督。”再者，從市場(chǎng)需求層面來看，社會(huì)發(fā)展節(jié)奏越來越快，社會(huì)分工會(huì)越來越明確，大部分人都沒有時(shí)間做飯，預(yù)制菜會(huì)成為他們的選擇。

“我覺得這里面孕育著大量機(jī)會(huì)。它是社會(huì)人口結(jié)構(gòu)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)需要持續(xù)發(fā)力的背景下，一個(gè)必然的產(chǎn)物，因此對(duì)企業(yè)來說是一個(gè)非常好的賽道。”劉暢表示，“但同時(shí)不可忽略的是，預(yù)制菜行業(yè)當(dāng)前來看門檻較低，屬于想做不難，想做好很難。民以食為天，每個(gè)省都想做，每個(gè)市都恨不得要爭預(yù)制菜之都，因此對(duì)于監(jiān)管部門，對(duì)于各省市，對(duì)于企業(yè)來說，都是任重道遠(yuǎn)的。”劉暢提醒說。

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

參考日本的1990年至2010年，期間，日本調(diào)味品行業(yè)發(fā)展非常好，品類越來越多。對(duì)比中國，劉暢認(rèn)為，目前來看，火鍋調(diào)料與中式復(fù)合調(diào)味料都是有潛力的賽道。此外，啤酒也是值得注意的方向，啤酒可以理解為低度酒。他指出，酒精的飲用趨于低度化，女性消費(fèi)者正浩浩蕩蕩擁抱低度酒行業(yè)。

變局之下，投資機(jī)會(huì)在哪？

二級(jí)市場(chǎng)看，食飲板塊自2021年初到達(dá)藍(lán)籌行情高點(diǎn)后，經(jīng)歷了長時(shí)期、大幅度的調(diào)整。2021年初至2023年9月13日期間，食品加工、食品飲料板塊的調(diào)整幅度分別達(dá)35.4%、26.6%。“今年的調(diào)整幅度是比較大的，板塊歷史的最大調(diào)整幅度是40%。今年以來，已經(jīng)調(diào)整了35%左右。從估值上看，2019年到今天，食品飲料整體估值只在20%的水位。”劉暢告訴記者。

站在當(dāng)前的節(jié)點(diǎn)與消費(fèi)背景，劉暢認(rèn)為，供應(yīng)鏈ToB業(yè)務(wù)成長仍是貫穿2023年的主要看點(diǎn)，其中“大B”渠道的擴(kuò)張確定性及需求穩(wěn)定性依然可靠，而“小B”渠道的持續(xù)復(fù)蘇和接力也值得期待和關(guān)注；ToC業(yè)務(wù)短期可能仍有需求壓力，但下游連鎖餐飲的消費(fèi)場(chǎng)景已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了率先恢復(fù)，看好中秋國慶旺季的業(yè)績表現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望重新進(jìn)入擴(kuò)張周期和經(jīng)營正循環(huán)。他建議，投資者緊盯成長確定性高、業(yè)績可見度強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域和龍頭企業(yè)。

飲料板塊則關(guān)注無糖茶、能量飲料、預(yù)調(diào)酒等具備增長潛力的細(xì)分賽道。我國預(yù)調(diào)酒的人均消費(fèi)量還存在較大提升空間，行業(yè)中期規(guī)模可達(dá)200億元以上；能量飲料賽道正處于滲透率向上周期，人均能量飲料年消費(fèi)量較日本/美國有較大發(fā)展空間。

此外，啤酒板塊整體投資邏輯在于：高端化帶來毛利率中樞上行、原材料成本下行改善啤酒成本；乳制品預(yù)計(jì)行業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步提升，乳企預(yù)計(jì)第三季度利潤將得到兌現(xiàn)；保健品與休閑食品也將打開增長空間。