六大券商火線解讀印花稅減半：提振市場情緒，短期首選券商，中期關(guān)注順周期板塊

每經(jīng)記者 李娜 王硯丹 陳晨    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

市場期盼已久的印花稅終于下調(diào)了！8月27日，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于減半征收證券交易印花稅的公告》，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

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相對于調(diào)低經(jīng)手費(fèi)和傭金的政策，調(diào)低印花稅往往被視為對資本市場和投資者信心能起到更立竿見影的作用。為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了多位券商研究人士，他們對本次印花稅下調(diào)又有怎樣的解讀？

利好靴子落地

就在市場普遍預(yù)計8月最后幾個交易日，上證指數(shù)或在3000點(diǎn)關(guān)口大戰(zhàn)一番時，上周末多個活躍資本市場、提振投資信心的消息及政策輪番登臺：中證2000ETF、信創(chuàng)ETF獲批、浮動費(fèi)率基金新品獲批，一系列活躍市場政策陸續(xù)出臺。

而在這其中，市場最為期盼的就是降低印花稅。自1990年7月開征印花稅至今，我國證券交易印花稅稅率共經(jīng)歷過10余次調(diào)整，其中7次下調(diào)綜合稅率（買賣雙方合計）。

德邦證券研究團(tuán)隊此前復(fù)盤7次印花稅稅率下調(diào)發(fā)現(xiàn)，稅率下調(diào)在短期內(nèi)對市場有一定提振效應(yīng)，但中長期影響或有限。從成交額與換手率上看，2000年之前的3次下調(diào)并未對短期市場交易形成明顯刺激，而2000年以來的4次印花稅率下調(diào)均對短期市場活躍度形成提振。但從長期來看，印花稅下調(diào)這一單因素對大盤的長期走勢影響不大，尤其是2008年的兩次下調(diào)，均不改弱市中指數(shù)整體下行的長期趨勢。

東吳證券宏觀團(tuán)隊指出，27日，市場久盼的印花稅下調(diào)終于落地。從上周五三部門9年來首次推動取消“認(rèn)房又認(rèn)貸”，到當(dāng)前財政部15年來首次調(diào)降印花稅呼應(yīng)證監(jiān)會“活躍資本市場”。我們看到政策協(xié)同形成合力，以兌現(xiàn)高層提振經(jīng)濟(jì)和恢復(fù)信心的要求。從當(dāng)前來看，“活躍資本市場一攬子措施”+“一攬子地方化債方案”+“房地產(chǎn)政策的優(yōu)化調(diào)整”構(gòu)成了下半年政策發(fā)力的主線，隨著這三大政策的同步推進(jìn)，市場從“政策底—市場底—經(jīng)濟(jì)底”的進(jìn)程也有望加速。

提升市場信心

對于本次降低印花稅會帶來怎樣的效果？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者第一時間采訪了多家券商資深人士。在絕大多數(shù)券商人士看來，降低印花稅有利于提升市場中長期信心。

川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，印花稅下調(diào)將有利于活躍市場流動性。從歷史上看，降低印花稅短期內(nèi)對于市場活躍度有明顯的提升。2000年后共有四次下調(diào)印花稅稅率，四次下調(diào)后，上證指數(shù)在當(dāng)天或者次日出現(xiàn)明顯上漲。

“印花稅稅率的下調(diào)體現(xiàn)了管理層對于A股市場的支持力度正不斷加強(qiáng)。印花稅的調(diào)整只是市場眾多改革的一部分，后續(xù)還將從投資端、交易端、融資端、長線資金入市等多角度深化改革。預(yù)計在資產(chǎn)端的持續(xù)發(fā)力下，A股中長期有望逐步走強(qiáng)。”陳靂進(jìn)一步指出。

申萬宏源研究所政策研究室主任龔芳認(rèn)為，證券交易印花稅減半征收并立即實施，是進(jìn)一步落實7月24日中央政治局會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”的又一重大舉措。

從歷次印花稅調(diào)整來看，每次印花稅的下調(diào)都能極大提振市場活躍度，提升投資者信心。此次印花稅下調(diào)有利于進(jìn)一步降低市場交易成本，體現(xiàn)減稅、降費(fèi)、讓利、惠民的導(dǎo)向。與境外市場不同，我國現(xiàn)有個人投資者超過2.2億人，占全市場投資者的數(shù)量超過99%，持股市值占比超過1/3，降低證券交易印花稅，有利于使減稅讓利政策更好惠及廣大中小投資者。

龔芳指出，近一個月以來，證券監(jiān)管部門連同交易所、其他國家部委從投資端、融資端、交易端已經(jīng)相繼發(fā)布了一系列改革，切實疏通中長期資金入市的堵點(diǎn)，進(jìn)一步降低交易經(jīng)手費(fèi)，持續(xù)健全資本市場基礎(chǔ)功能，提升投資者獲得感，有利于提升市場中長期投資信心。

德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲坦言：“目前來看，隨著‘活躍資本市場’各項政策的不斷推進(jìn)，下調(diào)印花稅是交易端政策工具箱中可以適時推出的一項工具，雖然效果集中于短期情緒的提振，但其帶來的政策象征意義大于資金面的寬松意義。從交易費(fèi)用的視角看，近幾年證券交易印花稅的規(guī)模約占當(dāng)年IPO規(guī)模的一半。下調(diào)印花稅將在邊際上改善資金面環(huán)境，同時也利好投資成本下行，促進(jìn)交易活躍。”

短期首選券商

期盼的靴子落地，又會給市場帶來怎樣的投資機(jī)會？

對此，國金證券分析師黃岑棟向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，簡單來說，下調(diào)印花稅是民心所向，眾望所歸。自7月底中央政治局會議提到要活躍資本市場，提振投資者信心之后，市場對于下調(diào)印花稅的期望值一直很高。降低投資者交易成本是活躍資本市場、提振投資者信心的重要手段。從之前下調(diào)公募基金管理費(fèi)率，再到證監(jiān)會下調(diào)經(jīng)手費(fèi)等均可以看出這一點(diǎn)。所以，印花稅的下調(diào)也是水到渠成。

此外，黃岑棟還舉例，從歷史數(shù)據(jù)來看，下調(diào)印花稅確實有助于市場的活躍。2000年以來的4次印花稅率下調(diào)，對市場活躍度的提振同樣明顯，尤其是2001年的下調(diào)和2008年的兩次下調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，2001年11月16日、2008年4月24日和2008年9月19日的三次下調(diào)后，市場五日日均成交額相對前五日分別上漲79.37%、116.46%、129.49%；下調(diào)后5日的日均成交額，分別上漲了79.37%、116.46%、129.49%；日均換手率相對前五日，分別上漲70.33%、92.44%、104.72%。

印花稅下調(diào)，對指數(shù)影響如何？黃岑棟認(rèn)為，短期市場反彈的概率較大。一方面，盡管市場對下調(diào)印花稅有預(yù)期，但反應(yīng)并不充分；另一方面，投資者會對歷史進(jìn)行參考借鑒。2008年兩次調(diào)整印花稅都對市場產(chǎn)生了積極的影響。股市短期更容易受到投資者情緒的影響。本次下調(diào)印花稅，會提高短期投資者情緒。同時，他還指出，短期首選券商，中期可關(guān)注順周期板塊。

而中信建投策略首席分析師陳果認(rèn)為，政策信號意義明顯，監(jiān)管層支持A股、活躍資本市場、提振投資者信心態(tài)度堅決。印花稅調(diào)降有利于在降低交易成本、活躍資本市場；證監(jiān)會對股權(quán)融資、股東減持出招精準(zhǔn)，直面當(dāng)前市場增量資金不足困境，未來有望發(fā)力引入中長期資金。交易所調(diào)降融資保證金比例，有利于A股獲得更多增量資金，促進(jìn)杠桿資金活躍。

陳果再度重申當(dāng)前處于市場底部，政策明朗，建議積極布局。重點(diǎn)關(guān)注，券商、保險等非銀金融板塊；運(yùn)營商、石油、鐵路等大市值高股息板塊；通信、傳媒等前期超跌的產(chǎn)業(yè)趨勢強(qiáng)彈性資產(chǎn)。

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