西典新能IPO過(guò)會(huì)：低毛利競(jìng)爭(zhēng)策略能否持續(xù)?

每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 楊夏    

7月20日，闖關(guān)上交所主板的蘇州西典新能源電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱西典新能）成功過(guò)會(huì)。

西典新能主營(yíng)業(yè)務(wù)為電連接產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，2020~2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.50億元、8.22億元、15.93億元，近兩年來(lái)快速增長(zhǎng)。

西典新能的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系向大客戶寧德時(shí)代（SZ300750，股價(jià)226.98元，市值1.00萬(wàn)億元）銷售增長(zhǎng)，2020~2022年來(lái)自寧德時(shí)代及其下屬企業(yè)的收入占比分別為29.57%、69.10%、74.42%，系2020年以來(lái)第一大客戶，存在大客戶依賴情形。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，西典新能的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手深圳壹連科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱壹連科技），是寧德時(shí)代同類產(chǎn)品供應(yīng)商，且相對(duì)公司具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，為此西典新能采取了具有競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)價(jià)策略，以相對(duì)較低的毛利率水平成功入圍寧德時(shí)代T項(xiàng)目。不過(guò)，在多方面因素影響下，壹連科技毛利率也在持續(xù)下降，未來(lái)西典新能的低毛利競(jìng)爭(zhēng)策略能否持續(xù)發(fā)力？

依賴單一大客戶存風(fēng)險(xiǎn)

西典新能的主要產(chǎn)品分為電池連接系統(tǒng)、電控母排、工業(yè)電氣母排等。其中，電池連接系統(tǒng)（CCS）是電池模組內(nèi)電連接的結(jié)構(gòu)件，主要應(yīng)用于新能源汽車、電化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域，2020~2022年該產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為39.68%、72.42%、77.17%，占比越來(lái)越大，是近兩年收入大幅增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

電池連接系統(tǒng)產(chǎn)品的主要客戶為寧德時(shí)代。2020~2022年，西典新能對(duì)其銷售電池連接系統(tǒng)收入分別為7324.51萬(wàn)元、5.67億元、11.85億元，占電池連接系統(tǒng)產(chǎn)品收入的比例分別為75.12%、96.32%、97.13%。

對(duì)于單一大客戶收入占比較高的情況，西典新能認(rèn)為，這符合電池行業(yè)集中度較高的特點(diǎn)以及產(chǎn)業(yè)鏈分工現(xiàn)狀，并與公司電池連接系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展階段相關(guān)，有其合理性和必要性。

2019年，西典新能成功入選寧德時(shí)代T項(xiàng)目，2020年簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議并實(shí)現(xiàn)批量供貨。目前西典新能的電池連接系統(tǒng)產(chǎn)品絕大部分銷往寧德時(shí)代，因此與寧德時(shí)代合作的穩(wěn)定性與可持續(xù)性對(duì)公司業(yè)績(jī)十分重要。

對(duì)此西典新能表示，公司通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)入寧德時(shí)代供應(yīng)鏈，與寧德時(shí)代合作項(xiàng)目數(shù)量不斷增加，雙方在動(dòng)力電池領(lǐng)域合作項(xiàng)目已從單一項(xiàng)目拓展至特斯拉、蔚來(lái)、理想、小鵬、長(zhǎng)城、賽力斯等多個(gè)整車廠的量產(chǎn)車型項(xiàng)目，與寧德時(shí)代合作產(chǎn)品類型不斷豐富，深度參與寧德時(shí)代產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、雙方合作黏性較高，雙方合作不存在重大不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)依賴單一大客戶仍存在較大風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)其他客戶的拓展情況也是交易所問(wèn)詢的重點(diǎn)。西典新能表示，公司在保持與寧德時(shí)代穩(wěn)定合作的同時(shí)，積極拓展該領(lǐng)域其他客戶，憑借合作歷史順利進(jìn)入部分整車廠動(dòng)力電池供應(yīng)鏈，還積極布局其他電池相關(guān)廠商，目前已覆蓋國(guó)軒高科等廠商。

從銷售占比來(lái)看，西典新能對(duì)寧德時(shí)代以外的客戶，銷售電池連接系統(tǒng)的收入規(guī)模并不算大，未來(lái)能否繼續(xù)擴(kuò)大其他客戶的銷售規(guī)模仍未知。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)

據(jù)西典新能披露，自2020年向?qū)幍聲r(shí)代批量供貨以來(lái)，銷售電池連接系統(tǒng)產(chǎn)品占寧德時(shí)代同類產(chǎn)品采購(gòu)需求的比例逐年提升，2020~2022年采購(gòu)比例分別為17%、28%、31%。

除西典新能外，寧德時(shí)代電池連接系統(tǒng)的其他主要供應(yīng)商為壹連科技、廣州安博新能源科技有限公司、安費(fèi)諾（寧德）電子有限公司、東莞市硅翔絕緣材料有限公司，其中壹連科技已于2023年6月份在創(chuàng)業(yè)板過(guò)會(huì)。

西典新能的電池連接系統(tǒng)與壹連科技的電芯連接組件產(chǎn)品功能相同，主要客戶亦為寧德時(shí)代，屬于同類產(chǎn)品。但從毛利率來(lái)看，西典新能的電池連接系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率分別為12.39%、15.88%、14.23%，壹連科技的電芯連接組件產(chǎn)品毛利率分別為26.01%、23.34%、21.21%。在同類產(chǎn)品毛利率方面，西典新能遠(yuǎn)低于壹連科技。

西典新能表示，壹連科技自2014年開(kāi)始與寧德時(shí)代進(jìn)行接洽，2016年6月開(kāi)始向?qū)幍聲r(shí)代等客戶批量供應(yīng)電芯連接組件，合作歷史較長(zhǎng)，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)；而公司在2018年才首次向?qū)幍聲r(shí)代推廣電池連接系統(tǒng)及熱壓方案，公司認(rèn)為T(mén)項(xiàng)目既是公司進(jìn)入寧德時(shí)代供應(yīng)商體系的首個(gè)項(xiàng)目，也是公司FPC采樣電池連接系統(tǒng)能否快速占領(lǐng)市場(chǎng)份額的重要契機(jī)，考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)局面，公司采取了具有競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)價(jià)策略，以相對(duì)較低的毛利率水平成功入圍該項(xiàng)目，導(dǎo)致公司電池連接系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率低于壹連科技。

按照電池連接系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率走勢(shì)，西典新能、壹連科技的毛利率均呈現(xiàn)下降的變動(dòng)趨勢(shì)，主要原因系下游新能源汽車、儲(chǔ)能市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，終端產(chǎn)品面臨較大的降價(jià)壓力，產(chǎn)業(yè)鏈中上游供應(yīng)商受價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制影響亦受到一定的降價(jià)壓力，從而影響毛利率水平。

西典新能表示，公司下游主要客戶不斷提高自身提質(zhì)降本能力，通過(guò)向上游供應(yīng)商壓低采購(gòu)價(jià)格轉(zhuǎn)嫁成本壓力，公司積極面對(duì)下游客戶的降價(jià)需求，維護(hù)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。受終端產(chǎn)品降價(jià)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多方面因素影響，未來(lái)公司相關(guān)產(chǎn)品銷售價(jià)格存在進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著壹連科技毛利率逐年下降，雙方差距正在縮小。如果擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的壹連科技也跟進(jìn)采取具有競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)價(jià)策略，西典新能在寧德時(shí)代同類產(chǎn)品采購(gòu)中能否維持現(xiàn)有份額？

值得注意的是，西典新能、壹連科技的股東名單中，均包括長(zhǎng)江晨道（湖北）新能源產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱長(zhǎng)江晨道）。寧德時(shí)代全資子公司寧波梅山保稅港區(qū)問(wèn)鼎投資有限公司持有長(zhǎng)江晨道15.87%的股份，是長(zhǎng)江晨道的有限合伙人。目前，長(zhǎng)江晨道持有西典新能6%的股份，持有壹連科技9.01%的股份。

西典新能表示，長(zhǎng)江晨道系獨(dú)立做出決策的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，寧德時(shí)代不控制長(zhǎng)江晨道，長(zhǎng)江晨道入股與同寧德時(shí)代交易相對(duì)獨(dú)立，兩者之間無(wú)必然聯(lián)系，因此公司獲取訂單不受寧德時(shí)代未來(lái)持股變動(dòng)影響。

原主產(chǎn)品收入降至第三

在進(jìn)入寧德時(shí)代供應(yīng)商體系之前，西典新能主要聚焦復(fù)合母排業(yè)務(wù)，其中工業(yè)電氣母排主要應(yīng)用于軌道交通、工業(yè)變頻、新能源發(fā)電等領(lǐng)域，電控母排主要應(yīng)用于新能源汽車、搭載48V微混系統(tǒng)的燃油車。

2019年，西典新能第一大收入來(lái)源為工業(yè)電氣母排，貢獻(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為65.09%，過(guò)去幾年銷售收入存在一定波動(dòng)，收入占比則持續(xù)下降，2022年比例為8.78%，已降為第三大主營(yíng)產(chǎn)品。

西典新能表示，工業(yè)電氣母排適用于大功率應(yīng)用場(chǎng)景，作為電力電子系統(tǒng)大功率模塊化的連接部件，而不同于面向C端消費(fèi)者的產(chǎn)品，大功率工業(yè)領(lǐng)域具有單個(gè)使用場(chǎng)景對(duì)工業(yè)電氣母排需求數(shù)量相對(duì)較少的特征，導(dǎo)致公司長(zhǎng)期從事該業(yè)務(wù)但2020~2022年收入規(guī)模相對(duì)較小，符合下游行業(yè)需求特征，具有合理性。對(duì)此，招股說(shuō)明書(shū)（上會(huì)稿）將“工業(yè)電氣母排細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)容量有限”列為競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)之一。

受益于新能源汽車市場(chǎng)的增長(zhǎng)，西典新能電控母排的收入也在逐年增長(zhǎng)，2020~2022年銷售收入分別為3933.63萬(wàn)元、7253.68萬(wàn)元、1.98億元，其中對(duì)電控母排主要客戶為法拉電子的銷售金額分別為2421.94萬(wàn)元、3579.29萬(wàn)元、6647.33萬(wàn)元。

法拉電子與長(zhǎng)江晨道一樣，于2021年7月通過(guò)增資入股成為西典新能新增股東，目前持股比例為2%。西典新能稱，長(zhǎng)江晨道、法拉電子入股公司不存在客戶訂單捆綁等特殊約定的情形，公司未從此類客戶獲取除正常業(yè)務(wù)往來(lái)外的其他利益。

對(duì)于本次IPO相關(guān)事宜，2023年7月17日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電西典新能并發(fā)送了采訪郵件，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。