解碼“高分紅”央企新思路：市場化手段提升ROE 重構(gòu)估值長期邏輯

每經(jīng)記者 張韻    每經(jīng)編輯 楊夏    

自證監(jiān)會主席易會滿去年在金融街論壇年會上首次提及“探索建立具有中國特色的估值體系”以來，央企估值問題成為二級市場一大焦點，一批高分紅的央企經(jīng)營業(yè)務(wù)平穩(wěn)，盈利能力穩(wěn)步提升，投資者也十分關(guān)心其能否迎來較大估值重塑空間和潛力。

7月20日，上海證券交易所在上海舉辦了第三期“價值與投資”上市公司專項投關(guān)活動，來自交通銀行、寶鋼股份、上海能源的上市央企高管，與券商分析師、機(jī)構(gòu)投資者代表展開了面對面交流，共同探討穩(wěn)增長如何驅(qū)動高分紅。

圖片來源：每經(jīng)記者 張韻 攝

上市央企高分紅特征凸顯

“上市公司央企具有規(guī)模大、經(jīng)營穩(wěn)健、治理結(jié)構(gòu)完善、運作規(guī)范、履行社會責(zé)任、注重股東回報等顯著特點，在關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈的主要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域也占據(jù)重要支配地位。”中證指數(shù)有限公司負(fù)責(zé)人表示，基于此，央企控股上市公司高分紅特征尤為明顯。

事實上，長期以來，央企控股上市公司分紅居支柱地位，具有良好的資本市場示范效應(yīng)。近年來，隨著分紅相關(guān)制度不斷推進(jìn)，上市公司整體分紅呈現(xiàn)出兩個明顯變化，一是分紅水平持續(xù)改善，二是分紅質(zhì)量明顯提升。2022年度，央企分紅總額超1萬億元，占全市場比重接近60%。與此同時，在股利支付率、股息率及分紅持續(xù)性等方面，央企相較其他類型企業(yè)都處于領(lǐng)先水平。

在7月率先打響國有大行分紅第一槍的交通銀行（SH601328，股價5.52元，市值4099.30億元），其分紅數(shù)額再創(chuàng)歷史新高。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已形成國際化、綜合化的發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)營情況始終保持穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中提質(zhì)的發(fā)展態(tài)勢。在穩(wěn)增長的背景下，交通銀行董辦副主任桂澤發(fā)表示，十余年來，公司一直保持30%以上的分紅率，這背后體現(xiàn)出以人為本、統(tǒng)籌平衡、動態(tài)發(fā)展、兼顧比例與總量的經(jīng)營理念。

寶鋼股份（SH600019，股價5.76元，市值1282.30億元）上市以來累計現(xiàn)金分紅1104億元、回購50億元，其回饋資本市場的資金是向資本市場募資的3.4倍。在寶鋼股份證券事務(wù)代表陶昀看來，公司堅持將每年盈利的50%用于現(xiàn)金分紅作為長期股利分配政策，不僅是基于未來投資布局的需要，更展現(xiàn)出回饋全體股東的央企責(zé)任。

與鋼鐵行業(yè)當(dāng)前的弱市行情相比，2022年以來，煤炭板塊迎來一輪業(yè)績與估值雙升的歷史性行情，那么上市央企又將如何平衡公司收益與股東回報？上海能源（SH600508，股價14.24元。市值102.90億元）證券事務(wù)代表黃耀盟認(rèn)為，分紅考慮的核心因素是現(xiàn)金流、盈利能力與項目開發(fā)，公司在持續(xù)保持30%以上分紅比例的前提下，主要通過提高業(yè)績來增加分紅總額。

新增ROE考核指標(biāo)如何解？

“從國資委對于央企明確提出的一利五率考核指標(biāo)來看，利潤總額是分紅的主要來源，上市公司往往根據(jù)盈利水平來確定分紅政策，穩(wěn)定的分紅反映了上市公司良好的盈利預(yù)期，而凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)現(xiàn)金比率兩大指標(biāo)則認(rèn)為分紅反映了上市公司有較好的獲現(xiàn)能力。”中證指數(shù)有限公司負(fù)責(zé)人表示。

從“兩利四率”到“一利五率”，各家央企又是如何看待國資委新增的ROE這一考核指標(biāo)？陶昀表示，ROE是資本市場高度關(guān)切的一個指標(biāo)，納入后使得對央企的激勵引導(dǎo)與市場更加趨同，實際上優(yōu)化ROE指標(biāo)是一個長期的工作，在當(dāng)前整個的鋼鐵形勢比較弱的情況下，為保證經(jīng)營效益，公司需要在采購、生產(chǎn)、研發(fā)、銷售各個環(huán)節(jié)降本增效。

桂澤發(fā)認(rèn)為，ROE是一個綜合指標(biāo)，反映了企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)效，金融行業(yè)的利潤來源于信貸利差、投資息差及財富管理費用，協(xié)同商行+投行+財行為客戶提供組合化服務(wù)是提高ROE的重要方式。

ROE是利潤額與平均股東權(quán)益的比值。在黃耀盟看來，上海能源可以通過穩(wěn)定煤炭、做優(yōu)電力、大力拓展新能源的戰(zhàn)略思路做大利潤，并通過加大分紅、回購股份等方式減少凈資產(chǎn)，雙管齊下有利于提升指標(biāo)，發(fā)揮央企在資本市場中的頂梁柱作用。

由此可見，連續(xù)分紅的上市公司在ROE表現(xiàn)方面有較強(qiáng)的正相關(guān)性。而事實上，投資高分紅企業(yè)是資本市場上一種非常重要的投資策略，也是近年A股市場上有效性較強(qiáng)的投資策略之一，尤其是在中特估背景下，今年投資者對于高分紅央企的關(guān)注度越來越高。

如何把握“中特估”新機(jī)遇？

對于寶鋼股份而言，鋼鐵行業(yè)今年上半年經(jīng)營形勢嚴(yán)峻，主要由于需求端相對疲軟。陶昀表示，下半年看起來需求有一些企穩(wěn)的現(xiàn)象，公司最近也提高了月度產(chǎn)品的售價，但需求的觸底回升是否穩(wěn)固或趨勢很強(qiáng)，還需要進(jìn)一步觀察。在此背景下，陶昀認(rèn)為，現(xiàn)階段，更多需要做好自身發(fā)展，用業(yè)績說服投資人。

黃耀盟進(jìn)一步表示，一方面要用業(yè)績證明價值提高估值，另一方面公司也需要通過走進(jìn)央企等活動讓投資者對中特估企業(yè)增強(qiáng)認(rèn)同感。

“從微觀上說，中特估提出的初心仍在于提高指標(biāo)，在提高市盈率方面，現(xiàn)階段分子分母存在兩種不同的變動邏輯，”桂澤發(fā)解釋道，分子是股價，國內(nèi)資本市場仍有突出的中國式特征，由于散戶多因此市場注重短期操作，強(qiáng)調(diào)題材的炒作性；分母是每股凈資產(chǎn)，作為央企，商業(yè)銀行需在間接金融中起主導(dǎo)作用，更追求穩(wěn)健性，因此交通銀行一度長期表現(xiàn)出分子往下走、分母往上走的態(tài)勢，導(dǎo)致市盈率下降，說明估值體系的重建要從邏輯上進(jìn)行重構(gòu)。

如何解決這一矛盾？桂澤發(fā)講述了交通銀行在6月的研討會上提出的策略，即要多頭并進(jìn)，統(tǒng)籌兼顧，從微觀、中觀、宏觀上一起發(fā)力。如宏觀上對上市公司進(jìn)行分類比較，跨類別之間通過調(diào)節(jié)系數(shù)以正向引導(dǎo)；中觀上引導(dǎo)投資者奉行長期主義，克服短期炒作生態(tài)，更多挖掘央企的潛在價值；微觀上，企業(yè)要將業(yè)績做好，加強(qiáng)信息披露，更加公開透明，進(jìn)而營造更好的估值恢復(fù)環(huán)境。

那么，從投資選股角度，投資者應(yīng)如何正視高分紅央企的投資價值？海通證券研究所銀行業(yè)首席分析師林加力分析指出，央企大多涉及國計民生的重大基礎(chǔ)性行業(yè)，這些行業(yè)完成早期的資本積累后已經(jīng)呈現(xiàn)出穩(wěn)健盈利的特點，能夠提供比較穩(wěn)健的股利回報，同時優(yōu)質(zhì)央企正朝著技術(shù)升級和高質(zhì)量發(fā)展的方向邁進(jìn)，相信通過維持合理分紅比例，央企控股上市公司能夠持續(xù)地為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健的價值增長。

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