周末重點速遞丨外圍利空突然消失，大A股民松了口氣；預(yù)期降溫，節(jié)后市場如何演繹？券商：策略應(yīng)該從“估值填坑”邁向“確定性溢價”

近期A股市場存量資金博弈特征明顯，經(jīng)過激烈的爭奪，滬指一度站上了3200點，不過之后在利空打壓下，滬指3200點再度失守。 消息面上，端午假期外圍出現(xiàn)了“瓦格納叛變”重大不確定性因素，不曾想到的是，今日早間這一大利空突然消失。這讓大A的投資者松了一口氣，這次或許不用買單了。 圖片來源：視覺中國-VCG111340069361 預(yù)期降溫，節(jié)后市場如何演繹？東吳證券認為，主題板塊會率先企穩(wěn)，而指數(shù)行情和風(fēng)格切換還需等待政策的進一步確認，今年左側(cè)搶跑的風(fēng)險較大。廣發(fā)證券認為，伴隨全球新一輪投資范式成型，疊加國內(nèi)“估值填坑”即將完成后，策略應(yīng)該從“估值填坑”邁向“確定性溢價”。 （一）重磅消息 NO.1當(dāng)?shù)貢r間6月23日上午，國務(wù)院總理在巴黎出席新全球融資契約峰會閉幕式并發(fā)表講話表示，作為全球經(jīng)濟的重要引擎，中國為世界經(jīng)濟發(fā)展注入持續(xù)動力。無論世界風(fēng)云如何變幻，中國都堅定不移推動高質(zhì)量發(fā)展、擴大高水平開放、對接高標(biāo)準國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，讓世界各國分享中國發(fā)展的機遇。在充滿紛爭和不確定性的世界，中歐雙方應(yīng)當(dāng)求同存異，聚同化異，推動更富創(chuàng)造性的合作，以中歐關(guān)系的穩(wěn)定性應(yīng)對國際形勢的不確定性，共同推動人類可持續(xù)發(fā)展。 NO.2當(dāng)?shù)貢r間6月20日上午，國務(wù)院總理在柏林總理府同德國總理共同主持第七輪中德政府磋商時表示，此次磋商高效務(wù)實，取得豐碩成果。中方倡議中德成為“綠色同行”伙伴，就綠色、環(huán)保等議題加強溝通協(xié)調(diào)，推動綠色能源科技研發(fā)、產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級，深化新能源汽車、綠色金融、第三方市場等領(lǐng)域合作。朔爾茨表示，德方愿同中方就兩國間所有議題保持密切溝通。德中經(jīng)貿(mào)和雙向投資聯(lián)系緊密，德方愿同中方加強雙多邊合作，促進世界發(fā)展繁榮。雙方一致同意建立氣候變化和綠色轉(zhuǎn)型對話合作機制，舉行第三次中德高級別財金對話以及新一屆中德環(huán)境論壇、衛(wèi)生對話，繼續(xù)深化經(jīng)貿(mào)、投資、汽車制造、高科技、新能源、數(shù)字經(jīng)濟等領(lǐng)域合作。 NO.3當(dāng)?shù)貢r間6月21日，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，由于美國通貨膨脹“遠高于”應(yīng)有水平，未來可能會進一步加息。自去年年中以來，美國通脹有所緩和，但通脹壓力仍然居高不下，打擊通脹使其回落至2%的過程“任重而道遠”。因此，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）中幾乎所有參與者都預(yù)計，在2023年年底之前進一步加息是“合適的”。 （二）頂級券商最新研判 東吳證券：預(yù)期降溫，節(jié)后市場如何演繹？ 1、最近這兩周市場預(yù)期的轉(zhuǎn)變有點快，直接的結(jié)果是近期股匯等風(fēng)險資產(chǎn)壓力比較大；對于股市，短期的調(diào)整受情緒化因素影響更大，因此主題板塊會率先企穩(wěn)，而指數(shù)行情和風(fēng)格切換還需等待政策的進一步確認，今年左側(cè)搶跑的風(fēng)險確實較大?！　? 人民幣雖然跌破7.2，但是匯率市場似乎并不慌。人民幣匯率年內(nèi)第一次跌破7.2。地產(chǎn)和中美關(guān)系的邊際轉(zhuǎn)弱是推動這波匯率破7.2的重要因素。但是匯率市場似乎并未恐慌，和之前人民幣調(diào)整不同的是，人民幣匯率的期權(quán)隱含波動率保持平穩(wěn)、風(fēng)險逆轉(zhuǎn)期權(quán)反而大跌，看漲人民幣的期權(quán)更貴。 匯率沒慌，股市的波動倒是有點偏大，這一次股市受情緒的沖擊更大。這種沖擊來自宏觀和微觀兩個層面：除了上述政策和中美的原因外，前期提前下注+部分AI風(fēng)口公司股東減持等負面輿情，導(dǎo)致順周期和TMT板塊均出現(xiàn)明顯調(diào)整。 東吳證券認為穩(wěn)地產(chǎn)政策會“雖遲但到”，不過等待的時間十分關(guān)鍵：時間越長，匯率和股市調(diào)整的壓力可能會更大。對于中美關(guān)系，敏感時間點上的言論讓市場放大了悲觀的情緒，地產(chǎn)依舊是當(dāng)前穩(wěn)住經(jīng)濟和市場信心的關(guān)鍵。僅僅靠10bp的降息效果可能有限，地產(chǎn)政策加碼、穩(wěn)增長的一攬子政策陸續(xù)出臺仍有必要。 對中美關(guān)系的判斷可以比市場樂觀些。美國高層表態(tài)依舊相對強硬背后的目的依舊繞不開爭取明年大選的政治資本和支持，這并不能代表美國政府對華政策相較此前發(fā)生了很大的變化。東吳證券認為，保持溝通已經(jīng)成為兩國的共識。綜合基本面和情緒面的判斷，人民幣調(diào)整行情仍將持續(xù)一段時間，而股市的韌性可能會預(yù)期更強。 政策不急+市場似乎不慌=匯率拐點仍需等待。10bp降息的效果可能有限，而政策出臺越緩，很可能意味著后續(xù)降準、降息的壓力和幅度會越大，匯率潛在調(diào)整的壓力也會越大，除此之外，恐慌情緒的釋放往往也是匯率見底的重要標(biāo)志。因此人民幣匯率的拐點可能在第三季度出現(xiàn)（穩(wěn)經(jīng)濟政策+美聯(lián)儲加息臨近結(jié)束），低點在7.25至7.3之間，大概率不會跌破去年的低點。 政策不急+情緒調(diào)整過度=至少還有主題投資。畢竟在今年大部分時間，股市都是在沒有總量政策和預(yù)期的環(huán)境下交易的，仍有部分板塊跑出了牛市的感覺，何況當(dāng)前央行剛降息，往后看可能還有進一步寬松的空間。除此之外，當(dāng)前股市的調(diào)整受情緒化因素影響更大，很可能短期內(nèi)出現(xiàn)超調(diào)。主題板塊會率先企穩(wěn)，而指數(shù)行情和風(fēng)格切換還需等待政策的進一步確認，今年左側(cè)搶跑的風(fēng)險較大。 廣發(fā)證券：從“估值填坑”邁向“確定性溢價” 1、2023年“買變化”，要站在“估值溝壑”的視角進行行業(yè)比較，廣發(fā)證券自1月18日《23年買景氣g，還是買環(huán)比△g？》持續(xù)強調(diào)，2022年10月的“市場底”并非所有行業(yè)“估值底”，行業(yè)層面存在結(jié)構(gòu)化高估（類似2016年初“熔斷底”），存量資金在“估值溝壑”下優(yōu)先操作是進行“估值填坑”。 2、2022年10月各行業(yè)之間估值消長印證這一判斷，本輪市場演繹的是高估值分位數(shù)的【g高景氣】與低估值分位數(shù)的【Δg景氣反轉(zhuǎn)】進行收斂。對標(biāo)2016/2017年，本輪“估值溝壑”收斂過程自2022年10月開始，如今已行至后程。 3、復(fù)盤2016/2017年：2016年“估值填坑”期間經(jīng)歷了2016H1→2016H2的從“主題”到“主線”的切換，核心驅(qū)動是業(yè)績預(yù)期顯著改善，這是2016-2017年反轉(zhuǎn)策略下的“確定性溢價”。映射本輪：“估值填坑”已至后程，TMT與“中特估”等相關(guān)行業(yè)估值進一步均衡，市場會沿“確定性溢價”進行下一階段配置——遠期盈利確定性及永續(xù)經(jīng)營確定性。 4、配置線索：科技奇點確定性、永續(xù)經(jīng)營確定性、困境反轉(zhuǎn)類期權(quán) 2023H2行業(yè)配置思路：伴隨全球新一輪投資范式成型，疊加國內(nèi)“估值填坑”即將完成后，建議擁抱確定性資產(chǎn)與困境反轉(zhuǎn)品種，關(guān)注三大線索： 1、確定性資產(chǎn)之一：科技奇點確定性，主推數(shù)字經(jīng)濟AI+； 2、確定性資產(chǎn)之二：永續(xù)經(jīng)營確定性。主推“中特估-央國企重估”； 3、困境反轉(zhuǎn)類期權(quán)：建議擇優(yōu)布局經(jīng)濟復(fù)蘇品種。 （三）券商行業(yè)掘金 信達證券：AI賦能人形機器人，開啟藍海新賽道 1、風(fēng)起人形機器人，多方勢力入局，商業(yè)化漸進。 相比其他機器人，工業(yè)機器人發(fā)展較為成熟，復(fù)盤工業(yè)機器人的發(fā)展歷程，我們認為場景適用性+成本是影響機器人滲透率的重要因素。人形機器人處于產(chǎn)業(yè)鏈早期階段，潛在應(yīng)用場景廣闊，預(yù)計早期應(yīng)用場景可包括家務(wù)領(lǐng)域、安保領(lǐng)域和填補空缺勞動力等，潛在市場規(guī)模超過萬億。目前制約人形機器人發(fā)展的因素主要是運動系統(tǒng)和成本，隨著車企、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、機器人企業(yè)等企業(yè)入局，人形機器人運控系統(tǒng)有望逐步提升，成本有望逐步下降，商業(yè)化漸進。 2、AI賦能+特斯拉入局，人形機器人產(chǎn)業(yè)化有望加速。 從2021年特斯拉首次公布人形機器人項目；到2022年9月30日展現(xiàn)原型機；再到2023年5月，Optimus可以實現(xiàn)多種精細控制、獨立導(dǎo)航等功能，特斯拉Optimus項目展現(xiàn)了較快的迭代升級速度： 1）從特斯拉自身優(yōu)勢分析，特斯拉車端供應(yīng)鏈完善、發(fā)展無人駕駛積累了大量視覺和AI相關(guān)算法，有望將自身硬軟件優(yōu)勢遷移到人形機器人項目上； 2）在人形機器人方案方面，特斯拉采用電動驅(qū)動+純視覺方案，方案性價比高，量產(chǎn)可行性大； 3）隨著AI技術(shù)的發(fā)展，人形機器人有望結(jié)合大語言模型，提升機器人的自主學(xué)習(xí)和理解人類意圖的能力，從而推進機器人的智能化水平與人機交互方式的變革，最終加速人形機器人產(chǎn)業(yè)化。 3、運動控制系統(tǒng)是人形機器人關(guān)鍵核心，國產(chǎn)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。 人形機器人核心可以分為運控系統(tǒng)、算法和硬件。軟件方面，特斯拉自身擁有較深的積淀，特斯拉自身設(shè)計算法和運控系統(tǒng)的可能性較大；硬件方面，考慮到特斯拉降本訴求，有望引進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)降低成本。 從硬件角度來看，電機驅(qū)動、減速器、傳動設(shè)施及傳感器為人形機器人核心成本構(gòu)成： 1）人形機器人全身關(guān)節(jié)和手部運動擁有較高的自由度，有望提升無框電機、空心杯電機相關(guān)需求量； 2）減速傳動方面，考慮人形機器人線性關(guān)節(jié)和旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)需求不同，有望采用諧波減速器和行星滾柱/滾珠絲杠方案，提升相關(guān)產(chǎn)品需求量?！　? 4、投資建議：人形機器人潛在應(yīng)用空間大，成長天花板高，推薦旭升集團；建議關(guān)注空心杯電機和絲杠相關(guān)供應(yīng)商鳴志電器、鼎智科技、江蘇雷利，無框電機供應(yīng)商步科股份，諧波減速器供應(yīng)商綠的諧波，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)三花智控、拓普集團、國產(chǎn)伺服電機龍頭匯川技術(shù)。 開源證券：新能源汽車購置稅減免延續(xù)政策落地，有望刺激中期需求增量 1、新能源車購置稅繼續(xù)免征，減免延長至2027年。 6月21日，財政部、稅務(wù)總局、工業(yè)和信息化部發(fā)布《關(guān)于延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告》。為支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進汽車消費，公告明確指出，對購置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期間的新能源汽車免征車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車免稅額不超過3萬元；對購置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期間的新能源汽車減半征收車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車減稅額不超過1.5萬元。 公告再次明確，享受車輛購置稅減免政策的新能源汽車，是指符合新能源汽車產(chǎn)品技術(shù)要求的純電動汽車、插電式混合動力（含增程式）汽車、燃料電池汽車。此外還規(guī)定了“換電模式”下新能源汽車的計稅方法?！　? 2、新一輪購置稅減免或?qū)⒊?000億?！? 此前免征新能源汽車購置稅政策已經(jīng)三度延期。新能源汽車購置稅免征政策于2014年9月1日開始執(zhí)行，最初計劃于2017年底到期；隨后由于市場反響積極，相關(guān)部門將該政策延續(xù)至2020年末；2020年3月，為促進汽車消費，新能源汽車免征購置稅政策再次被延長兩年至2022年底；2022年9月，又將該政策延續(xù)至2023年底。 本次會議舉措也意味著2024起新能源汽車購置稅減免政策將再度延續(xù)。財政部副部長許宏才指出，截至2022年底，上述政策累計免稅規(guī)模超過2000億元，預(yù)計2023年免稅額將超過1150億元。而此次實行新能源汽車車輛購置稅減免延長政策，根據(jù)財政部初步估算，2024-2027年減免車輛購置稅規(guī)?？傤~將達到5200億元。　　 3、投資建議：汽車消費政策暖風(fēng)再起。 2024-2027年新能源汽車購置稅減免政策將再度延續(xù)，有望刺激中期需求增量。 整車廠方面，受益標(biāo)的包括比亞迪、長城汽車、長安汽車、吉利汽車、廣汽集團、上汽集團以及新勢力蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車等。 零部件方面，受益標(biāo)的包括保隆科技、繼峰股份、伯特利、新泉股份、雙環(huán)傳動、中國重汽、三花智控、隆盛科技、貝斯特、欣銳科技、泉峰汽車、科博達、得邦照明、星宇股份、文燦股份、駱駝股份、岱美股份、阿爾特、華域汽車、拓普集團、銀輪股份、旭升股份、英搏爾等。