天風(fēng)證券宋雪濤：中美利差邊際變化對(duì)匯率壓力較小

每經(jīng)記者 趙景致    每經(jīng)編輯 張益銘    

今年開(kāi)年，人民幣匯率迅速升值，一月份從“7”升值至6.7附近，2月份貶值至6.9左右，之后在6.9附近震蕩。進(jìn)入4月份后，人民幣開(kāi)始貶值。離岸人民幣對(duì)美元匯率從4月初的6.88附近，到5月17日破7，再到目前的7.18，已經(jīng)跌約3000點(diǎn)。

日前，我國(guó)部分銀行降低了存款利率，且央行也下調(diào)了7天逆回購(gòu)利率、常備借貸便利利率以及中期借貸便利利率。訊息傳出后，人民幣匯率明顯出現(xiàn)了加速回落，目前離岸人民幣對(duì)美元利率7.1890，接近7.2。

記者就今年匯率走勢(shì)、近期中美利差倒掛幅度加大等問(wèn)題專訪了天風(fēng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師宋雪濤。宋雪濤指出，中美利差已經(jīng)持續(xù)倒掛很久，邊際上變化對(duì)匯率壓力較小，另外6月FOMC聯(lián)儲(chǔ)跳過(guò)加息，減弱了國(guó)內(nèi)降息對(duì)匯率的壓力。更重要的是，降息是接下來(lái)出臺(tái)政策的前奏信號(hào)，有助于改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期，支撐匯率在震蕩區(qū)間重新走強(qiáng)。

NBD：近期為何人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)下跌？

宋雪濤：人民幣匯率定價(jià)有三方面因素，一是經(jīng)濟(jì)增速差異，二是貨幣政策差異，三是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，外部環(huán)境推升風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，三方面定價(jià)因素都導(dǎo)致了人民幣對(duì)美元匯率的下跌。

但是，今年匯率既不是升值趨勢(shì)，也不是貶值趨勢(shì)，而是寬幅震蕩，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)復(fù)蘇和美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)減速是確定的，聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入末尾也是確定的。只是程度不確定，也存在預(yù)期差，所以匯率不是穩(wěn)定，而是震蕩。二季度屬于寬幅震蕩的偏弱階段。

NBD：近日央行7日逆回購(gòu)利率降低10bp，降息是否導(dǎo)致中美利差倒掛幅度加大，這對(duì)人民幣貶值的壓力如何？

宋雪濤：中美利差已經(jīng)持續(xù)倒掛很久，邊際上變化對(duì)匯率壓力較小，另外6月FOMC聯(lián)儲(chǔ)跳過(guò)加息，減弱了國(guó)內(nèi)降息對(duì)匯率的壓力。更重要的是，降息是接下來(lái)出臺(tái)政策的前奏信號(hào)，這有助于改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期，支撐匯率在震蕩區(qū)間重新走強(qiáng)。

NBD：下半年影響匯率走向的最關(guān)鍵方面是什么，需要重點(diǎn)關(guān)注那些宏觀數(shù)據(jù)？

宋雪濤：下半年隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期、政策預(yù)期和聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的變化，匯率可能再次回到寬幅震蕩的偏強(qiáng)階段。由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對(duì)較平，美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度和國(guó)內(nèi)政策出臺(tái)力度應(yīng)該是關(guān)鍵變量。美聯(lián)儲(chǔ)是否進(jìn)一步加息，和美國(guó)核心通脹數(shù)據(jù)、失業(yè)率的走勢(shì)相關(guān)。

NBD：此前，在2019年9月和2020年5月，人民幣曾兩次因?yàn)檠胄泄麛嗟貑?dòng)了逆周期因子而止跌。目前匯率接近7.2，您認(rèn)為現(xiàn)在7.2點(diǎn)位是否還具有觀察意義，央行是否還會(huì)再次啟動(dòng)逆周期因子？

宋雪濤：決定匯率的因素有很多，前低和心理位有時(shí)重要，有時(shí)不重要，取決于當(dāng)時(shí)的內(nèi)外基本面、政策面、風(fēng)險(xiǎn)因素等。關(guān)鍵點(diǎn)位往往只是起到催化劑的作用，所以到了關(guān)鍵點(diǎn)位是否會(huì)有逆周期操作，和決定匯率的基本面因素關(guān)系很大。如果匯率在關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)，基本面已經(jīng)企穩(wěn)，同時(shí)政策面表現(xiàn)積極、外部環(huán)境穩(wěn)定，逆周期操作也不是必需的。

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