下半年資本市場如何走？國信證券策略會：A股將回歸景氣投資，債市估值過高或存回調(diào)風(fēng)險

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 葉峰    

5月26日，國信證券2023年中期策略會在四川成都舉辦。對于2023年下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)與A股市場，國信證券研究所給出了相對樂觀的研判。

預(yù)期2023年經(jīng)濟(jì)重回內(nèi)生性增長，GDP增速超過5.5%

國信證券宏觀固收首席分析師董德志在復(fù)盤2023年開局以來的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢時認(rèn)為，從目前已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，一季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到4.5%，超越市場預(yù)期；從月度GDP來看，3月份單月GDP增速已經(jīng)超過5%，4月份超過7%，實(shí)現(xiàn)了2023年開門紅。

董德志認(rèn)為，從二季度開始，宏觀經(jīng)濟(jì)增長由恢復(fù)性需求驅(qū)動向內(nèi)生性需求增長曙光已現(xiàn)，而二季度是兩種增長需求因素切換的關(guān)鍵時期。

做出這一判斷是由于兩大基石支撐：一是政策導(dǎo)向始終支持民營資本。4月28日政治局經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持“兩個毫不動搖”，破除影響各類所有制企業(yè)公平競爭、共同發(fā)展的法律法規(guī)障礙和隱性壁壘，持續(xù)提振經(jīng)營主體信心，幫助企業(yè)恢復(fù)元?dú)?。二?023年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)的向好，導(dǎo)致企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)開始拐頭上行，暗示著企業(yè)家信心指數(shù)也同步回升。“從歷史上若干次經(jīng)典的轉(zhuǎn)折領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)來看，企業(yè)家信心領(lǐng)先民間投資1-2個季度，預(yù)計(jì)最快在第二季度可以見到民間投資增速的回升，特別是第二產(chǎn)業(yè)的民間投資回升。”

綜上，董德志認(rèn)為，2023年內(nèi)生性需求回暖將助推經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2023年GDP增速超過5.5%；CPI開始進(jìn)入回升通道，全年增速在1.0%；但PPI增速全年保持在負(fù)值區(qū)域，預(yù)計(jì)全年增速為-2%。

對于資本市場投資方面，董德志認(rèn)為，未來股市走勢將優(yōu)于債市。預(yù)期A股市場將在“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確認(rèn)+主題投資短期熄火”背景下重建復(fù)蘇交易、回歸景氣投資。建議關(guān)注上調(diào)盈利個股比例較高的子領(lǐng)域，如細(xì)分賽道中的飲料乳品、風(fēng)電零部件、化妝品等賽道存在挖掘機(jī)遇。但債市利率水平重新逼近2022年疫情期低位，且當(dāng)前的估值偏貴，存在較大的回調(diào)風(fēng)險。

預(yù)期2023年A股凈利潤增速持續(xù)回暖

而對于A股市場具體操作策略，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所首席策略分析師王開也談了自己的看法。

王開認(rèn)為，2023年以來，圍繞AIGC和中特估的雙主線，行業(yè)出現(xiàn)高速輪動，2023年2月、3月，技術(shù)奇點(diǎn)疊加產(chǎn)業(yè)政策呵護(hù)，頭部廠商陸續(xù)宣布大力布局大語言模型等共同帶動AIGC指數(shù)持續(xù)上行，大幅跑贏指數(shù)；4月，交易走向擁擠、短期情緒轉(zhuǎn)弱，AIGC板塊熱度下降，小幅跑輸全A。此外，2月、3月、4月，萬得中特估主題指數(shù)分別上漲4.27%、7.63%、8.69%。5月上中旬，“中特估”面臨內(nèi)部分化與調(diào)整，表現(xiàn)小幅跑輸全A。從輪動速度來看，年初以來行業(yè)間快速切換的情況超出往年經(jīng)驗(yàn)，加大了投資的難度。

展望下半年，王開認(rèn)為，A股市場勝率預(yù)計(jì)會超過債券和商品市場，但是彈性可能有限?；仡櫄v史，在中長貸企穩(wěn)、通脹觸底回暖的過程，TMT(2013)、地產(chǎn)(2016)、新消費(fèi)+新基建（2020-2021初），都成為當(dāng)年結(jié)構(gòu)性的主線行情。

王開基于自上而下和自下而上兩類方法測算：2023年A股盈利水平預(yù)期向好，全年全A、全A非金融歸母凈利潤累計(jì)同比增速預(yù)計(jì)將分別達(dá)到11.75%、6.30%。

結(jié)合宏觀景氣預(yù)測和投資風(fēng)格匹配，從配置節(jié)奏來看，王開認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)周期的定位適合快速增長風(fēng)格，建議關(guān)注軍工、計(jì)算機(jī)、食品飲料、社會服務(wù)、通信等行業(yè)；三季度前半段，宜采取困境反轉(zhuǎn)策略，關(guān)注鋼鐵、有色金屬、計(jì)算機(jī)、建筑材料、電子；三季度后半階段宜采取景氣投資策略，關(guān)注社會服務(wù)、非銀金融、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、公用事業(yè)。

從主題投資來看，王開建議投資者關(guān)注TMT的硬件類和“AI+行業(yè)”等細(xì)分領(lǐng)域。“TMT方面，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈景氣反轉(zhuǎn)是2019-2021年超額行情的核心驅(qū)動力。TMT擁擠度較低的半導(dǎo)體具備基本面好轉(zhuǎn)預(yù)期，硬件類可以在TMT細(xì)分領(lǐng)域中重點(diǎn)布局。”

而關(guān)于“中特估”投資，王開認(rèn)為，2022年10月至今，傳媒和數(shù)字經(jīng)濟(jì)中特估等權(quán)指數(shù)漲幅大幅領(lǐng)先于其他行業(yè)，“中特估+消費(fèi)”與“中特估+高端制造”、“中特估+建筑”整體回報接近的同時，擁有更小的回撤幅度。相關(guān)主題短期雖然承壓但中長期看法仍保持樂觀。后續(xù)建議淡化“中特估+行業(yè)”輪動投資策略，尋找“中特估”語境下產(chǎn)業(yè)鏈延鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、擴(kuò)大內(nèi)需等相關(guān)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)機(jī)會。

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