山西證券：低估值分紅股的結(jié)構(gòu)問(wèn)題

每經(jīng)AI快訊，山西證券研報(bào)表示，我們此前指出，標(biāo)準(zhǔn)分紅股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降可能才進(jìn)行了一半。而在公認(rèn)的低估值分紅股范疇內(nèi)，由于行業(yè)屬性和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的不同，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)所處的位置也應(yīng)存在結(jié)構(gòu)上的差異。我們的初步觀察如下：

1、鐵路、公路、煤炭、基建類，均可以劃為純分紅的范疇，估值上的差異不顯著，高低與現(xiàn)金流的穩(wěn)定性正相關(guān)、與凈利潤(rùn)占現(xiàn)金流的比重負(fù)相關(guān)。其中，除鐵路是標(biāo)準(zhǔn)答案外，其它都是答案。

2、三大運(yùn)營(yíng)商、核電、兩桶油，估值明顯低于純分紅股，主要源于凈利潤(rùn)占現(xiàn)金流比重顯著偏低。我們認(rèn)為，伴隨凈利潤(rùn)占比的趨勢(shì)性提升，此類公司的估值將向純分紅股靠攏，并將其定義為現(xiàn)金流價(jià)值的重估。

3、與其它低估值分紅股不同，今年以來(lái)，銀行股超預(yù)期的表現(xiàn)還受到板塊內(nèi)部配置由高估值向低估值轉(zhuǎn)移的加持。通過(guò)對(duì)招商銀行、工商銀行這兩個(gè)具有代表性銀行的比較，發(fā)現(xiàn)估值差異與盈利能力的背離已基本修復(fù)。由此判斷，銀行板塊內(nèi)部的配置轉(zhuǎn)移已進(jìn)入尾聲。