每經(jīng)熱評丨2天成交74億元 藍(lán)盾轉(zhuǎn)債何以上演“末日狂歡”？

每經(jīng)記者 杜恒峰    

每經(jīng)評論員 杜恒峰

由于正股*ST藍(lán)盾（SZ300297，股價0.48元，市值5.998億元）預(yù)計觸及財務(wù)退市，根據(jù)交易規(guī)則，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債也將面臨退市。雖然同為退市，但藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的持有者仍然擁有可轉(zhuǎn)債的相關(guān)權(quán)利。比如：公司股票在任意連續(xù)30交易日收盤價格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價70%時，持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債按面值加上當(dāng)期應(yīng)計利息的價格回售給公司；或者是持有到期，上市公司同樣需要還本付息。但鑒于*ST藍(lán)盾自身凈資產(chǎn)為負(fù)、連年虧損的現(xiàn)狀，贖回轉(zhuǎn)債的可能性基本沒有，其成為首只違約可轉(zhuǎn)債可能只是時間問題。

藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的所有者仍可以選擇轉(zhuǎn)股，但1.35元的轉(zhuǎn)股價和目前0.48元的正股價，意味著100元的轉(zhuǎn)債其實際價值只有35.55元?？紤]到一旦交易所作出退市決定，正股價格繼續(xù)大幅下跌的情況，轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價值還將大幅縮水。無論是回售還是轉(zhuǎn)股，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價值都已很小，甚至接近于零，但市場的實際表現(xiàn)卻與之完全相反。在藍(lán)盾轉(zhuǎn)債停牌前兩個交易日，只剩1億元盤子的藍(lán)盾轉(zhuǎn)債分別成交了35億元、39億元，兩日合計成交74億元。如此頻繁的換手，并沒有帶動藍(lán)盾轉(zhuǎn)債價格向正股靠攏，其最新價格高達(dá)153元，較其內(nèi)在價值溢價高達(dá)330.4%，位居所有可轉(zhuǎn)債之首。

誰在交易藍(lán)盾轉(zhuǎn)債？鑒于其巨大的風(fēng)險，數(shù)十億元新資金進(jìn)來博傻的可能性并不大，持有者之間的左手倒右手可能才是巨額成交的來源。比如，4月24日的龍虎榜顯示，買入金額前五位的營業(yè)部，同樣也是賣出金額前五位的營業(yè)部，且同一營業(yè)部的買入、賣出金額極為接近，可以說兩者就是鏡像的。這種情況在去年12月21日以來的另外4次龍虎榜數(shù)據(jù)上同樣可以觀察得到，且多個營業(yè)部還連續(xù)五次出現(xiàn)。由于龍虎榜只披露前五個席位的數(shù)據(jù)，更多的席位可能也存在類似互倒的情況，至于其他未公布龍虎榜數(shù)據(jù)的交易日，其成交量無非也來自于此。轉(zhuǎn)股即意味著77%的賬面虧損變成實際損失，通過互倒無非在試圖吸引可能的閑散資金接盤，減少虧損幅度。

筆者注意到，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的持有者之所以被深套，是其之前過度炒作可轉(zhuǎn)債的必然結(jié)果。早在2019年4月，總額5.38億元的藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的未轉(zhuǎn)股余額就只剩1億元出頭，自那之后轉(zhuǎn)股的進(jìn)度就一直很慢，到2020年10月23日，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債一度飆漲到525元，成交額超過110億元。藍(lán)盾轉(zhuǎn)債已成為純粹的博傻標(biāo)的，其價格長期脫離正股，大漲大落，即便是2022年6月16日被評級機(jī)構(gòu)下調(diào)至CCC級，當(dāng)天其價格還是大漲了9.72%。2022年8月1日，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價從5.79元大幅下調(diào)至2.38元，8月下旬正股價還漲到了2.6元以上，此時轉(zhuǎn)債仍有轉(zhuǎn)股的機(jī)會，但正是由于轉(zhuǎn)股價被炒得過高，導(dǎo)致轉(zhuǎn)股之后虧損仍嚴(yán)重，1億元的轉(zhuǎn)債在虧損兌現(xiàn)的恐懼中錯失了最后一次機(jī)會。

藍(lán)盾轉(zhuǎn)債面臨的違約風(fēng)險是特例，但可轉(zhuǎn)債大幅溢價的情況卻是普遍現(xiàn)象，這和可轉(zhuǎn)債的債權(quán)屬性（還本付息）、可轉(zhuǎn)為股票、金額遠(yuǎn)小于正股市值、T+0交易等特性相關(guān)。過高的溢價，尤其是脫離正股的走勢，是可轉(zhuǎn)債市場失靈的表現(xiàn)，部分優(yōu)勢資金營造出來的假象可能損害其他投資者的權(quán)益，不利于可轉(zhuǎn)債市場長期健康發(fā)展。對于類似現(xiàn)象，需要更完備的制度加以規(guī)范，比如對于明顯左右手互倒的現(xiàn)象要制定相應(yīng)的監(jiān)管舉措，防止市場操縱；對于成交金額超出一定閾值的可轉(zhuǎn)債，設(shè)定更高的交易費率，為市場降溫，等等。