第一大客戶部分訂單轉(zhuǎn)移 新恒匯謀求創(chuàng)業(yè)板上市

每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 董興生    

繼韋爾股份（SH603501，股價87.31元，市值1033億元）之后，“中國芯片首富”虞仁榮旗下或?qū)⒃偬硪患疑鲜泄荆渑c任志軍共同控制的新恒匯電子股份有限公司（以下簡稱新恒匯）于3月22日在創(chuàng)業(yè)板上會，擬通過IPO募集資金5.19億元。

據(jù)了解，新恒匯以智能卡芯片關(guān)鍵封裝材料為傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，此次IPO募集資金將主要投向新產(chǎn)品蝕刻引線框架，“高密度QFN/DFN封裝材料產(chǎn)業(yè)化項目”擬使用募集資金4.56億元，擴大蝕刻引線框架產(chǎn)能5000萬條。

蝕刻引線框架為新恒匯2020年開始生產(chǎn)的新產(chǎn)品，2021年以來處于產(chǎn)能爬坡階段，已成為公司第二大主營業(yè)務(wù)。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2020年、2021年、2022年1~6月，公司蝕刻引線框架產(chǎn)能分別為48.11萬條、716.73萬條、744.37萬條，產(chǎn)能利用率分別為73.98%、88.68%、43.47%，2022年上半年存在短期訂單不足、產(chǎn)能利用率下降的問題。在此背景下，新恒匯募投項目仍計劃將新業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴大6.72倍，能否順利消化仍是未知數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：記者整理 視覺中國圖 楊靖制圖

公司新產(chǎn)品毛利率為負

報告期（2019~2021年及2022年1~6月）內(nèi)，新恒匯分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.14億元、3.88億元、5.48億元、2.91億元，歸母凈利潤分別為7445.27萬元、4398.95萬元、1.01億元、3531.04萬元。其中，智能卡業(yè)務(wù)貢獻約八成主營業(yè)務(wù)收入。

面對智能卡業(yè)務(wù)增長空間受限風險，2020年，新恒匯新增兩項主營業(yè)務(wù)蝕刻引線框架、物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測服務(wù)。2020年、2021年、2022年1~6月，蝕刻引線框架業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入399.99萬元、9240.69萬元、4466.63萬元，主營業(yè)務(wù)收入占比分別為1.05%、17.38%、15.95%；物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測業(yè)務(wù)收入分別為221.82萬元、1824.19萬元、929.76萬元，主營業(yè)務(wù)收入占比分別為0.58%、3.43%、3.32%。

已成為第二大主營業(yè)務(wù)的蝕刻引線框架產(chǎn)品，是新恒匯募資擴產(chǎn)的重點方向。招股說明書（上會稿）顯示，蝕刻引線框架市場空間大，但國內(nèi)自給率較低，產(chǎn)品主要依賴進口。由于起步時間晚、技術(shù)儲備相對不足，目前，新恒匯蝕刻引線框架業(yè)務(wù)存在的主要問題包括產(chǎn)能不足及產(chǎn)品良率、管理水平尚需進一步提升，與境外競爭對手相比，在生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品種類、工藝穩(wěn)定性等方面差距較大。

消費電子是蝕刻引線框架下游終端應(yīng)用之一，2021年，下游汽車電子、消費電子需求旺盛，市場上的蝕刻引線框架供不應(yīng)求，新恒匯借此契機快速擴張了蝕刻引線框架生產(chǎn)規(guī)模，銷售收入也大幅增長。2022年1~6月，消費電子市場需求疲軟，新恒匯的蝕刻引線框架業(yè)務(wù)短期訂單不足，產(chǎn)量較低，因此產(chǎn)能利用率下降。

此外，蝕刻引線框架的良品率是決定生產(chǎn)成本的主要因素，行業(yè)成熟領(lǐng)先廠商的良品率水平在85%左右，而報告期內(nèi)新恒匯的良品率呈現(xiàn)下滑趨勢，由2021年的78.17%下降至2022年1~6月的62.97%（月度平均值），與成熟領(lǐng)先廠商仍有較大差距。

這也導致蝕刻引線框架業(yè)務(wù)的盈利情況并不樂觀。2020年、2021年、2022年1~6月，該業(yè)務(wù)毛利率分別為-38.18%、14.00%、-20.73%。受全年整體生產(chǎn)良品率低下的影響，公司2022年度蝕刻引線框架業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。

在產(chǎn)能利用率下降、良品率較低的情況下，新恒匯卻在持續(xù)擴大蝕刻引線框架的產(chǎn)能。在2022年1~6月744.37萬條的產(chǎn)能基礎(chǔ)上，公司擬通過募投項目擴產(chǎn)5000萬條，新增產(chǎn)能是現(xiàn)有產(chǎn)能的近7倍。公司預計2022年全年產(chǎn)能約為1500萬條，其中因募投項目先期投入形成的產(chǎn)能約為760萬條。

新增產(chǎn)能能否順利消化？毛利率為負是否影響公司業(yè)績？新恒匯對此采取了兩方面措施，分別為不斷提升產(chǎn)品良率和產(chǎn)品品質(zhì)，以及開拓和儲備優(yōu)質(zhì)客戶。據(jù)新恒匯披露，期后產(chǎn)品良率已逐漸改善，于2022年10月份提高至70.67%，預計年底產(chǎn)品良率能夠達到75%以上；2020年、2021年、2022年1~10月，公司分別新增蝕刻引線框架客戶27家、78家和27家。

記者注意到，2022年三季度，公司蝕刻引線框架毛利率為-47.81%，毛利率進一步下降的原因系產(chǎn)品良率尚未改良到正常水平、公司有意減少訂單獲取等。新恒匯提示風險稱，若公司無法扭轉(zhuǎn)蝕刻引線框架生產(chǎn)良率下滑或相對較低的狀況，將會對公司的產(chǎn)品市場競爭力和整體經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

傳統(tǒng)核心產(chǎn)品單價下降

雖然兩項新業(yè)務(wù)逐漸成為公司新的收入增長點，但智能卡業(yè)務(wù)仍是新恒匯傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，公司生產(chǎn)智能卡芯片關(guān)鍵封測材料并提供封測服務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)用于電信SIM卡、銀行芯片卡等智能卡。

不過，在下游市場，全球智能卡出貨量已相對穩(wěn)定，增長空間有限。據(jù)Eurosmart（歐洲智能卡行業(yè)協(xié)會）統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019~2021年全球智能卡的出貨量分別為100.33億張、95.40億張和95.05億張。新恒匯預計，未來幾年智能卡業(yè)務(wù)收入不存在大幅下滑的風險，但也提示不排除存在市場需求下滑的風險。

報告期內(nèi)，新恒匯智能卡業(yè)務(wù)收入分別為4.10億元、3.73億元、4.12億元、2.23億元，2020年收入出現(xiàn)過下滑，主要原因系行業(yè)競爭對手降價搶占國內(nèi)市場，公司柔性引線框架產(chǎn)品價格以及以自產(chǎn)柔性引線框架為主材的智能卡模塊的銷售價格明顯下降。

記者注意到，報告期內(nèi)，新恒匯的智能卡業(yè)務(wù)收入來源主要為智能卡模塊、柔性引線框架兩大產(chǎn)品銷售，而兩大產(chǎn)品的平均銷售單價卻整體呈現(xiàn)下滑趨勢。

智能卡模塊為公司第一大主營產(chǎn)品，報告期內(nèi)主營收入占比分別為72.17%、72.06%、56.46%、54.22%，而銷售單價分別為0.34元/顆、0.24元/顆、0.21元/顆、0.20元/顆，出現(xiàn)持續(xù)下降；柔性引線框架主營收入占比約20%左右，報告期內(nèi)銷售單價分別為0.17元/顆、0.12元/顆、0.16元/顆、0.14元/顆，除2021年外，其余各期出現(xiàn)下降。

智能卡模塊單價持續(xù)下降、柔性引線框架單價波動的原因包括行業(yè)價格競爭影響，以及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化等。不過，隨著生產(chǎn)技術(shù)應(yīng)用、工藝改進、使用低成本替代材料等原因，上述兩大產(chǎn)品毛利率整體并未出現(xiàn)明顯下降。報告期內(nèi)，智能卡模塊毛利率分別為33.41%、27.22%、36.40%、41.95%，柔性引線框架毛利率分別為40.28%、46.14%、48.40%、44.70%。

主營產(chǎn)品價格是否會持續(xù)下降，是否影響智能卡業(yè)務(wù)收入，仍待市場觀察。新恒匯也提示了相關(guān)風險，如果公司未來不能與相關(guān)客戶保持穩(wěn)定的合作關(guān)系或新拓展客戶不及預期，以及相關(guān)客戶減少對高毛利產(chǎn)品的采購，則會存在智能卡模塊毛利率下滑的風險，公司的生產(chǎn)經(jīng)營將受到不利影響。

法企Linxens為競爭對手

招股說明書（上會稿）顯示，新恒匯由虞仁榮、任志軍共同控制，公司董事長任志軍曾擔任紫光國微副董事長、總裁，于2018年1月離任，而紫光國微控股子公司紫光同芯微電子有限公司（以下簡稱紫光同芯）為新恒匯第一大客戶。

報告期內(nèi)，新恒匯向紫光同芯銷售金額分別為1.42億元、7391.97萬元、8047.72萬元、5165.99萬元，收入占比分別為34.31%、19.04%、14.68%、17.74%?？梢钥吹?，2020年，公司對紫光同芯的銷售額出現(xiàn)了大幅下降，這也是當年新恒匯營業(yè)收入、歸母凈利潤下降的主要原因之一。

紫光同芯在2020年減少對新恒匯的采購，與2018年底紫光集團收購法國Linxens有關(guān)。法國Linxens為全球柔性引線框架行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，同時具備智能卡模塊的封測能力，業(yè)務(wù)與新恒匯重合度較高，是公司在智能卡業(yè)務(wù)領(lǐng)域最主要的競爭對手。

紫光集團收購法國Linxens后，于2019年開始進行整合，擬將法國Linxens注入紫光同芯母公司紫光國微，以期更好發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。受此影響，紫光同芯將部分訂單需求轉(zhuǎn)移至法國Linxens，導致2020年新恒匯對紫光同芯銷售金額大幅下降。不過，紫光國微收購法國Linxens事宜未獲得中國證監(jiān)會審核通過，紫光同芯逐步調(diào)整采購策略，采用“雙供應(yīng)商”的策略逐步增加了對公司的產(chǎn)品采購量，2021年以來，公司對紫光同芯的銷量保持相對穩(wěn)定。

未經(jīng)審計的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2022年，新恒匯向紫光同芯銷售收入為1.49億元，占總體收入比重為21.75%，主要系紫光同芯市場策略的變化導致其對智能卡模塊封測需求大幅增加。

對于本次IPO相關(guān)事宜，2023年3月17日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電新恒匯并發(fā)送了采訪郵件，其證券部人士婉拒了記者的采訪要求。

封面圖片來源：視覺中國圖