3·15消費(fèi)活力?新理財(cái)｜理財(cái)“不好賣(mài)”，混合估值類產(chǎn)品能否挑起大梁？

每經(jīng)記者 劉嘉魁    每經(jīng)編輯 廖丹    

隨著2021年保本型銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模清零，2022年成為資管新規(guī)結(jié)束過(guò)渡期、正式實(shí)施的元年。在打破剛兌、凈值化轉(zhuǎn)型的導(dǎo)向下，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)回歸“受人之托，代客理財(cái)”的本源。

產(chǎn)品發(fā)行和市場(chǎng)熱點(diǎn)，都圍繞著金融消費(fèi)者“風(fēng)險(xiǎn)偏好”這一核心要義。面對(duì)客戶求穩(wěn)的需求，近期，混合估值理財(cái)產(chǎn)品關(guān)注度漸增。

各級(jí)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)何種趨勢(shì)？混合估值理財(cái)產(chǎn)品是穩(wěn)定收益的制勝法寶嗎？資產(chǎn)估值采用攤余成本法到底“香不香”？

3·15來(lái)臨之際，每日經(jīng)濟(jì)新聞致力解讀金融消費(fèi)者關(guān)心的問(wèn)題，助您穩(wěn)健理財(cái)。

今年理財(cái)被吐槽不好賣(mài)

從2022年《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）來(lái)看，理財(cái)市場(chǎng)整體規(guī)模略有下降，投資者更趨保守。

《報(bào)告》指出，截至2022年底，全國(guó)共278家銀行機(jī)構(gòu)和29家理財(cái)公司有存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品，共3.47萬(wàn)只，較2022年初下降4.41%，存續(xù)規(guī)模為27.65萬(wàn)億元，較2022年初下降4.66%。

一位國(guó)有銀行理財(cái)經(jīng)理向記者坦言，今年的理財(cái)“不好賣(mài)”。“去年理財(cái)出現(xiàn)虧損了，今年相比之下購(gòu)買(mǎi)大額存單、辦理定期存款的客戶較多。”

隨著資管新規(guī)全面實(shí)施，市值法估值下，明明買(mǎi)的R2，產(chǎn)品凈值卻跌了很多，讓不少投資者紛紛轉(zhuǎn)向存款。

經(jīng)歷2022年兩輪“破凈潮”后，投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品越來(lái)越“求穩(wěn)”。從風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，近兩年理財(cái)產(chǎn)品受眾群體更偏好風(fēng)險(xiǎn)較低的產(chǎn)品類型。

2021年《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告》顯示，在理財(cái)投資者數(shù)量再創(chuàng)新高的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)格更趨穩(wěn)健。報(bào)告期末，風(fēng)險(xiǎn)偏好為二級(jí)（穩(wěn)健型）的投資者數(shù)量最多，占比為34.89%。

去年以來(lái)，這一趨勢(shì)更加明顯。從理財(cái)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好分布情況來(lái)看，整體風(fēng)格更趨保守。其中風(fēng)險(xiǎn)偏好為一級(jí)（保守型）和二級(jí)（穩(wěn)健型）的個(gè)人投資者數(shù)量占比較去年同期進(jìn)一步增加，分別增加1.10個(gè)百分點(diǎn)和0.55個(gè)百分點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)偏好為三級(jí)（平衡型）、四級(jí)（成長(zhǎng)型）和五級(jí)（進(jìn)取型）的個(gè)人投資者數(shù)量占比則相對(duì)減少。

相應(yīng)地，從理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模來(lái)看，截至2022年底，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為二級(jí)（中低）及以下的理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為24.54萬(wàn)億元，占比88.73%，較上年同期增加5.76個(gè)百分點(diǎn)。

記者整理近年來(lái)各風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為二級(jí)（中低）及以下的理財(cái)產(chǎn)品是絕對(duì)主力。

從理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況來(lái)看，以固收類為主，債券是理財(cái)產(chǎn)品重點(diǎn)配置的資產(chǎn)之一，在理財(cái)資金投資各類資產(chǎn)中占比最高，近五年占比穩(wěn)中有升，從2018年末的53.35%，上升至2022年末的63.68%。

另一方面，理財(cái)資金投向非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)及權(quán)益類資產(chǎn)的投資規(guī)模和占比均同比逐年下降，這也側(cè)面反映出理財(cái)資產(chǎn)配置“求穩(wěn)”的態(tài)勢(shì)。

混合估值類理財(cái)涌現(xiàn)

為了順應(yīng)投資者對(duì)于穩(wěn)健低波動(dòng)產(chǎn)品的投資需求，今年以來(lái)，多家銀行理財(cái)公司推出混合估值理財(cái)產(chǎn)品，備受市場(chǎng)關(guān)注。

例如，2月24日，農(nóng)銀理財(cái)推出了混合估值法計(jì)量的理財(cái)產(chǎn)品“農(nóng)銀進(jìn)取·靈瓏固收增強(qiáng)第21期人民幣理財(cái)產(chǎn)品”，產(chǎn)品期限為388天，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4%，產(chǎn)品類型為固定收益類。主要投資于貨幣市場(chǎng)工具、債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)、股票等。

該產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)“估值方法”部分顯示，理財(cái)產(chǎn)品所投資各類資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量為原則，在滿足監(jiān)管規(guī)定的攤余成本使用條件情況下可采用攤余成本法計(jì)量。

那么，紛紛涌現(xiàn)的“混合估值”類產(chǎn)品，到底是個(gè)啥？

混合估值法產(chǎn)品，指同時(shí)采用攤余成本法和市值法進(jìn)行計(jì)量的產(chǎn)品，其中部分符合條件的持有至到期資產(chǎn)以攤余成本法計(jì)量，部分采取交易策略的資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量。

攤余成本法主要應(yīng)用于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、短期理財(cái)類產(chǎn)品或者監(jiān)管允許使用攤余成本法的資管產(chǎn)品。常見(jiàn)的使用攤余成本法的產(chǎn)品有貨幣基金、銀行現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品等。

從優(yōu)勢(shì)來(lái)看，相較于市值法，采用攤余成本法的產(chǎn)品凈值凈值體現(xiàn)更加平穩(wěn)。

比如某個(gè)投資債券的金融產(chǎn)品，若采用攤余成本法估值，則將到期的利息折算成每天的收益，所以每天看到的產(chǎn)品凈值都會(huì)是正收益（每天略微上漲）。

如果采用市值法估值，則按每天的債券成交價(jià)格進(jìn)行估值，產(chǎn)品凈值會(huì)隨著市場(chǎng)價(jià)格來(lái)回波動(dòng)，大漲大跌都有可能。市值法估值下，可以通過(guò)靈活調(diào)整久期、波段擇時(shí)操作獲得資本利得來(lái)增厚產(chǎn)品收益，提升投資回報(bào)。

需要注意的是，混合估值法產(chǎn)品并非新生事物，只是在當(dāng)前市場(chǎng)震蕩、消費(fèi)者偏好中低風(fēng)險(xiǎn)的行情下，“混合估值”才作為宣傳點(diǎn)被放大。

在部分投資者看來(lái)，使用攤余成本法計(jì)量的理財(cái)產(chǎn)品具有凈值穩(wěn)定且“可控”的特點(diǎn)，可以看到“預(yù)期收益率”。但如果市場(chǎng)行情變化，例如出現(xiàn)債券違約、期限錯(cuò)配、大面積贖回等情形，攤余成本法的弊端就出現(xiàn)了。

如何看混合估值類產(chǎn)品？

相較于市值法，混合估值類產(chǎn)品更適合風(fēng)險(xiǎn)厭惡型客戶。但是，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)因?yàn)橛?jì)量方式的改變而不存在，投資者勿將“攤余成本法”與“穩(wěn)定收益”畫(huà)等號(hào)。

凈值化是大勢(shì)所趨，采用攤余成本法估值的資產(chǎn)，投資者無(wú)法及時(shí)了解其底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變化。因此，會(huì)在一定程度上加大風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)難度，并可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)內(nèi)部聚集。

同時(shí)，所謂的凈值平穩(wěn)有一個(gè)重要前提，采用攤余成本法估值的債券或其他資產(chǎn)自始至終未發(fā)生大的信用風(fēng)險(xiǎn)事件。

另一方面，投資者需要注意，允許使用攤余成本法計(jì)量的產(chǎn)品需要封閉式運(yùn)作，因此混合估值類產(chǎn)品有封閉期的限制，多為1至2年，也有3年以上產(chǎn)品。投資者需要持有到期才可贖回，不適合流動(dòng)性要求較高的投資人。

可見(jiàn)，攤余成本法計(jì)量除了本身需滿足嚴(yán)苛限制外，投資者的流動(dòng)性也面臨較大考驗(yàn)，需要審慎評(píng)估自身需求。有投資者表示：“有些后悔買(mǎi)封閉式理財(cái)了，漲時(shí)不能贖回，虧時(shí)不能止損。”

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》和《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》關(guān)于金融資產(chǎn)估值核算有著嚴(yán)格規(guī)定，相應(yīng)地，銀行機(jī)構(gòu)和理財(cái)公司用攤余成本法進(jìn)行資產(chǎn)估值也須審慎，否則便越過(guò)了紅線。

去年5月，監(jiān)管部門(mén)首次對(duì)理財(cái)公司違規(guī)使用攤余成本法估值的行為進(jìn)行了處罰。

銀保監(jiān)罰決字〔2022〕30號(hào)《行政處罰信息公開(kāi)表》顯示，因“理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)違規(guī)使用攤余成本法估值”等六項(xiàng)違法違規(guī)事實(shí)，根據(jù)相關(guān)審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則，中銀理財(cái)有限責(zé)任公司被處以460萬(wàn)元罰款。

去年12月，寧波通商銀行收到寧波銀保監(jiān)局開(kāi)出的420萬(wàn)元罰單，涉及凈值型理財(cái)產(chǎn)品估值方法不準(zhǔn)確、凈值型理財(cái)產(chǎn)品部分投資比例不合規(guī)等多項(xiàng)違法違規(guī)事實(shí)。

實(shí)際上，早在2021年7月，銀保監(jiān)罰決字〔2021〕27號(hào)便首次對(duì)“凈值型理財(cái)產(chǎn)品估值方法使用不準(zhǔn)確”進(jìn)行了處罰，受罰主體為浦發(fā)銀行。

可以看出，監(jiān)管部門(mén)對(duì)理財(cái)估值方法相關(guān)的處罰案由越來(lái)越明晰。

《清華金融評(píng)論》曾有文章提到，混合估值理財(cái)產(chǎn)品力圖在降低產(chǎn)品凈值波動(dòng)、提升客戶持有體驗(yàn)的同時(shí)，通過(guò)資本利得增厚收益，實(shí)現(xiàn)“攻守兼?zhèn)?rdquo;。但這種估值方法也有一定爭(zhēng)議，產(chǎn)品流動(dòng)性不足，不能及時(shí)反映市場(chǎng)波動(dòng)情況，或掩蓋資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

一位資深銀行人士對(duì)記者表示，混合估值類產(chǎn)品的出現(xiàn)，是當(dāng)下調(diào)和客戶接受度與市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的一種答案。

他認(rèn)為，隨著采用公允價(jià)值定價(jià)的凈值化產(chǎn)品數(shù)量增多，底層資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)直接穿透至產(chǎn)品表面，產(chǎn)品凈值波動(dòng)也是正?，F(xiàn)象。這就更需要銀行機(jī)構(gòu)及理財(cái)公司切實(shí)加強(qiáng)投資者教育，強(qiáng)化理財(cái)產(chǎn)品信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，嚴(yán)格做好投資者適當(dāng)性管理。

“個(gè)人認(rèn)為混合估值類產(chǎn)品只是一種過(guò)渡性理財(cái)產(chǎn)品，隨著理財(cái)市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟，投資者教育工作的逐漸完善，在未來(lái)不大可能成為理財(cái)需求的重要分支。”他表示。

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