兩年期美債收益率暴跌57個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息要轉(zhuǎn)向？

美國(guó)硅谷銀行的破產(chǎn)、Signature銀行的關(guān)閉，讓市場(chǎng)回過頭去審視美聯(lián)儲(chǔ)這一輪激進(jìn)加息步伐。 雖然上周二美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾仍在釋放“鷹派”信號(hào)，表示美聯(lián)儲(chǔ)或會(huì)以更快速度將聯(lián)邦基金利率提升至較預(yù)期更高的水平。但隨后爆發(fā)的銀行風(fēng)險(xiǎn)事件，讓市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期急劇降溫。 這在美債市場(chǎng)體現(xiàn)得淋漓盡致。 13日當(dāng)天，對(duì)貨幣政策變化更加敏感的兩年期美債收益率報(bào)4.03%，較上一交易日暴跌57個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)3.55%，較上一交易日下跌15個(gè)基點(diǎn)。10Y-2Y美債期限利差倒掛幅度由上一日的90個(gè)基點(diǎn)大幅縮小至48個(gè)基點(diǎn)。 同時(shí)，美元指數(shù)也出現(xiàn)回落。Wind數(shù)據(jù)顯示，美元指數(shù)在上周升至105點(diǎn)以上后，13日當(dāng)日美元指數(shù)下跌0.99%，報(bào)收103.6附近。 這是否是美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩、甚至停滯或轉(zhuǎn)向的信號(hào)？ 2年期美債收益率暴跌57個(gè)基點(diǎn)，加息預(yù)期降溫 在硅谷銀行破產(chǎn)的前幾天，3月7日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在華盛頓的美國(guó)國(guó)會(huì)出席聽證會(huì)。他當(dāng)天表示，美聯(lián)儲(chǔ)或會(huì)以更快的速度將聯(lián)邦基金利率提升至較預(yù)期更高的水平。 不過隨后，3月10日，美國(guó)公布2月非農(nóng)失業(yè)率上升，且薪資增速環(huán)比回落，加之硅谷銀行爆雷，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息提速的激進(jìn)預(yù)期大幅降溫。 市場(chǎng)最直觀的反應(yīng)，便是美債收益率開始走跌。作為對(duì)貨幣政策的變化更加敏感的一項(xiàng)指標(biāo)，2Y美債收益率主要受到貨幣政策預(yù)期的影響。 Wind數(shù)據(jù)顯示，3月10日，美國(guó)2年期國(guó)債收益率4.6%，較上一交易日下跌30基點(diǎn)；而同時(shí)10年期國(guó)債收益率3.7%，下跌23個(gè)基點(diǎn)。 13日當(dāng)天，美國(guó)一年期國(guó)債收益率報(bào)4.3%，較上一日下降60個(gè)基點(diǎn)；兩年期美債收益率報(bào)4.03%，較上一交易日暴跌57個(gè)基點(diǎn)；10年期國(guó)債收益率報(bào)3.55%，較上一交易日下跌15個(gè)基點(diǎn)。 “本周一，美國(guó)各期限美債收益率均大幅下行，反映了在硅谷銀行事件的不斷發(fā)酵與催化下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來加息路徑的預(yù)期進(jìn)一步大幅下調(diào)——提前結(jié)束加息、年內(nèi)轉(zhuǎn)向降息，且降息幅度更大?！睎|方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師李曉峰認(rèn)為，根據(jù)隔夜指數(shù)互換(OIS)的最新定價(jià)，政策利率將在5月達(dá)到4.83%左右的峰值，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在5月就提前結(jié)束加息；此外，到今年年末，還會(huì)有大約3次、每次25個(gè)基點(diǎn)的降息。 “這與此前市場(chǎng)預(yù)期的利率水平相比大幅下調(diào)。導(dǎo)致各期限美債實(shí)際利率普遍大幅下行，加之風(fēng)險(xiǎn)事件推升避險(xiǎn)情緒，對(duì)美債的需求激增也助推了名義美債收益率的下行。” 值得注意的是，隨著2Y美債收益率大幅下行，13日，10Y-2Y美債利差由上一日的90bp大幅縮小至48bp。李曉峰指出，實(shí)際上，從上周五開始，由于非農(nóng)數(shù)據(jù)透露出邊際降溫跡象，市場(chǎng)加息預(yù)期已顯著回落，2Y美債收益率下行幅度高達(dá)30bp。本周一，在硅谷銀行事件下，風(fēng)險(xiǎn)情緒大幅升溫，推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來加息路徑的預(yù)期進(jìn)一步大幅下調(diào)，是導(dǎo)致2Y國(guó)債收益率下行再度創(chuàng)紀(jì)錄的主要原因。 但利差的收窄并不意味著市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期更為樂觀。對(duì)此，李曉峰表示，“可以看到，對(duì)于衰退更具有指示意義的3M-10Y期限利差仍在擴(kuò)大。這表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的方向沒有改變，本輪加息路徑下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年年末陷入衰退或不可避免，但衰退的程度仍需視美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏與幅度而定?！? 美債收益率曲線的倒掛通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的末期和衰退期的開端。從歷次倒掛后出現(xiàn)衰退的情況看，美債曲線倒掛對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測(cè)性，主要和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性因素有關(guān)。曲線倒掛和衰退的間隔時(shí)間，主要和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)美國(guó)的影響有關(guān)。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境越強(qiáng)，衰退發(fā)生時(shí)間越晚。 據(jù)了解，一般而言，倒掛幅度越大，說明市場(chǎng)對(duì)于現(xiàn)貨及期貨預(yù)期存在的分歧越大，對(duì)市場(chǎng)的預(yù)判存在差異越大。 自去年六月份以來，美國(guó)10年期國(guó)債收益率與2年期國(guó)債收益率倒掛幅度不斷加大。 分析師：影響美聯(lián)儲(chǔ)加息的關(guān)鍵因素是通脹走勢(shì) 李曉峰表示，短期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)銀行體系流動(dòng)性信心的重創(chuàng)可能仍需一段時(shí)間才能恢復(fù)，由此，市場(chǎng)情緒的波動(dòng)可能會(huì)對(duì)美債收益率走勢(shì)形成短暫的下拉力量。不過，后續(xù)隨著市場(chǎng)情緒的逐漸平息，加之通脹韌性的支撐，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息過度下調(diào)的預(yù)期仍將向上回歸。短期內(nèi)期美債收益率可能會(huì)經(jīng)歷“先下后上”的較大波動(dòng)，10年期美債收益率中樞可能會(huì)在后期回歸至3.7%-3.8%左右。 對(duì)于接下來影響美聯(lián)儲(chǔ)加息的關(guān)鍵因素，李曉峰認(rèn)為，短期只有一個(gè)，就是美國(guó)的通脹走勢(shì)。 “當(dāng)前，在核心服務(wù)通脹未見降溫、此前拉動(dòng)通脹下行的商品通脹出現(xiàn)反彈跡象的背景下，美國(guó)通脹下行趨勢(shì)不容樂觀——1月CPI與PCE都出現(xiàn)了下行受阻的跡象，CPI通脹同比仍在6.4%的高位水平。”李曉峰判斷，今晚即將發(fā)布的2月CPI數(shù)據(jù)，尤其是核心CPI，可能依然難見明顯的降溫跡象。由此，遏制通脹依然是美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)。 據(jù)了解，自去年以來，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，旨在控住通脹。然而從目前數(shù)據(jù)來看，美國(guó)通脹壓力仍大。 更早之前，3月1日公布的美國(guó)2月制造業(yè)PMI改善，其中物價(jià)支付指數(shù)超預(yù)期大幅走高，通脹預(yù)期高漲。 3月2日公布的美國(guó)2022年四季度勞動(dòng)力成本環(huán)比終值大超預(yù)期、當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)意外走低，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張、通脹壓力仍大。 3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布半年度《貨幣政策報(bào)告》，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)定致力于將通貨膨脹率降至2%的目標(biāo)水平，并稱持續(xù)加息將是合適之舉，這緩解了市場(chǎng)對(duì)上調(diào)通脹目標(biāo)的猜測(cè)情緒。 但最新數(shù)據(jù)顯示，2月美國(guó)CPI雖環(huán)比略有下降，但仍處于6%高位。 硅谷銀行的爆雷、兩年期美債收益率的驟降究竟能不能帶來加息轉(zhuǎn)向？ “從目前情況來看，我們還是偏向于加息最高利率在5.5%左右，目前市場(chǎng)存在反應(yīng)過度的可能。硅谷銀行爆出大雷，在一定程度上是美聯(lián)儲(chǔ)前期快速加息縮表的累積效應(yīng)?！蹦先A期貨研報(bào)指出，如今，非農(nóng)揭曉，但結(jié)果依然不明，讓下周的CPI數(shù)據(jù)顯得尤為重要，決定了3月是加息25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)。 李曉峰也認(rèn)為，在本輪快速加息的過程中，美聯(lián)儲(chǔ)已做好了以經(jīng)濟(jì)衰退、爆發(fā)小規(guī)模金融風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的準(zhǔn)備。因此，美聯(lián)儲(chǔ)接下來仍大概率會(huì)以每次25個(gè)基點(diǎn)的節(jié)奏持續(xù)加息至年中前后，這一政策節(jié)奏短期內(nèi)難以輕易動(dòng)搖。 中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)理事陸曉明在《金融穩(wěn)定在美聯(lián)儲(chǔ)及其貨幣政策中的作用及影響》一文中稱，美聯(lián)儲(chǔ)并不認(rèn)為目前和近期的金融穩(wěn)定性有可能干擾其緊縮貨幣政策的效果。 首先從金融條件看，美聯(lián)儲(chǔ)升息應(yīng)對(duì)通脹需要金融條件相應(yīng)緊縮以配合。其次從金融脆弱性看，持續(xù)大幅升息確實(shí)正在導(dǎo)致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和重新定價(jià)；但美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為金融市場(chǎng)雖有波動(dòng)，也有流動(dòng)性短缺風(fēng)險(xiǎn)，目前卻并不存在足以影響其繼續(xù)實(shí)施緊縮政策的脆弱性。對(duì)金融市場(chǎng)的局部脆弱性，美聯(lián)儲(chǔ)可能更多地采取更有針對(duì)性的貨幣政策工具及監(jiān)管工具來應(yīng)對(duì)。 硅谷銀行風(fēng)波引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性很低 專業(yè)人士判斷美聯(lián)儲(chǔ)加息不會(huì)轉(zhuǎn)向，背后的邏輯還要回到硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件本身。 在過去的幾十個(gè)小時(shí)，美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)的消息席卷全球。盡管美國(guó)宣布采取行動(dòng)措施支撐客戶存款，但這場(chǎng)風(fēng)波暫時(shí)還沒結(jié)束。 繼硅谷銀行宣告破產(chǎn)兩天后，總部位于紐約市的簽名銀行被當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)閉。這是三天內(nèi)美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布關(guān)閉的第二家銀行。同時(shí)，投資者對(duì)美國(guó)的銀行股信心受挫。 13日，在美銀行股低開，走勢(shì)持續(xù)低迷，多家銀行股出現(xiàn)暴跌。其中，第一共和銀行收盤跌超60%。除了已關(guān)閉的銀行，美國(guó)第一共和銀行的處境也非常危險(xiǎn),3月13日盤前股價(jià)一度跌超70%，經(jīng)歷短暫停牌后，股價(jià)一度再跌。與3月1日的122.5美元股價(jià)相比，兩周時(shí)間股價(jià)跌約80%。此外，阿萊恩斯西部銀行同樣出現(xiàn)股價(jià)暴跌。 美股商業(yè)銀行板塊近日遭遇暴跌圖片來源：iFinD 相繼發(fā)生的銀行事件，使得美聯(lián)邦政府緊急出手，推出一系列措施穩(wěn)定人心，防止“多米諾效應(yīng)”沖垮金融業(yè)乃至波及整個(gè)經(jīng)濟(jì)。 簽名銀行倒閉同一天，美國(guó)財(cái)政部、聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布將向硅谷銀行“全部?jī)?chǔ)戶”提供“完全保護(hù)”，后者從13日開始將能獲得“他們所有的錢”。另外，簽名銀行的全部?jī)?chǔ)戶也將獲得同類保護(hù)。聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司12日建立一家過渡性銀行，簽名銀行的客戶將自動(dòng)成為過渡性銀行的客戶，從13日開始可以取款。 另一方面，銀行股東和“某些無擔(dān)保債權(quán)人”不會(huì)獲得保護(hù)，且銀行高層管理人員已經(jīng)下臺(tái)。 聲明說，這一“果斷行動(dòng)”旨在“鞏固民眾對(duì)我們銀行系統(tǒng)的信心以保護(hù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)”，“確保美國(guó)銀行系統(tǒng)繼續(xù)發(fā)揮保護(hù)存款、向家庭和企業(yè)提供貸款的重要作用，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、可持續(xù)增長(zhǎng)”。 此外，美聯(lián)儲(chǔ)還單獨(dú)發(fā)表聲明，宣布將向“符合條件的”銀行提供更多資金，以確保它們“有能力滿足所有儲(chǔ)戶的要求”。美聯(lián)儲(chǔ)將創(chuàng)建一個(gè)融資項(xiàng)目，銀行可用美國(guó)國(guó)債等有價(jià)證券或其他資產(chǎn)為抵押，獲得貸款，從而讓銀行“在面臨壓力時(shí)無需迅速出售有價(jià)證券”以獲得資金。同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部將從一筆專項(xiàng)基金中抽調(diào)至多250億美元，向美聯(lián)儲(chǔ)的這一融資項(xiàng)目提供支持。不過，美聯(lián)儲(chǔ)表示，預(yù)計(jì)最終無需動(dòng)用財(cái)政部的資金。 美聯(lián)儲(chǔ)表示，正密切關(guān)注金融系統(tǒng)情況，“準(zhǔn)備動(dòng)用全部手段支持家庭和企業(yè)，將在相應(yīng)時(shí)候采取更多措施”。 李曉峰指出，硅谷銀行問題是典型的資產(chǎn)負(fù)債表錯(cuò)配造成的流動(dòng)性危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息帶來的期限利差嚴(yán)重倒掛則放大了這一錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，儲(chǔ)戶過度集中于對(duì)利率敏感的科技行業(yè)。而儲(chǔ)戶在行業(yè)下行周期集中提取存款，則是引爆流動(dòng)性危機(jī)的導(dǎo)火索。但由此引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性很低，主要原因有三點(diǎn)： 第一，就美國(guó)商業(yè)銀行和存款機(jī)構(gòu)整體而言，類似于硅谷銀行的資產(chǎn)負(fù)債嚴(yán)重錯(cuò)配并非普遍現(xiàn)象，不具備代表性——即使是或有風(fēng)險(xiǎn)存在的其他中小銀行，其規(guī)模占比也很低、傳染性十分有限。 第二，美國(guó)監(jiān)管部門的事后處理十分迅速，美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司已緊急出臺(tái)對(duì)硅谷銀行的“托底”承諾、美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)創(chuàng)設(shè)的BTFP（銀行定期融資計(jì)劃）流動(dòng)性管理工具，能夠有效避免金融市場(chǎng)出現(xiàn)踩踏式拋售，提振市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的信心。 第三，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)仍有超過2萬億美元的流動(dòng)性儲(chǔ)備，流動(dòng)性總量充沛，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的工具也較為豐富，進(jìn)一步降低了爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。 “我們認(rèn)為，硅谷銀行、Signature銀行危機(jī)及其產(chǎn)生的一系列市場(chǎng)動(dòng)蕩引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總體可控，短期內(nèi)尚不足以構(gòu)成對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的掣肘。風(fēng)險(xiǎn)事件可能會(huì)大幅降低美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮的可能性，但因此而被迫轉(zhuǎn)向降息的概率很低?！崩顣苑灞硎尽?