兩年期美債收益率暴跌57個基點，美聯(lián)儲加息要轉(zhuǎn)向？

美國硅谷銀行的破產(chǎn)、Signature銀行的關閉，讓市場回過頭去審視美聯(lián)儲這一輪激進加息步伐。 雖然上周二美聯(lián)儲主席鮑威爾仍在釋放“鷹派”信號，表示美聯(lián)儲或會以更快速度將聯(lián)邦基金利率提升至較預期更高的水平。但隨后爆發(fā)的銀行風險事件，讓市場對美聯(lián)儲的加息預期急劇降溫。 這在美債市場體現(xiàn)得淋漓盡致。 13日當天，對貨幣政策變化更加敏感的兩年期美債收益率報4.03%，較上一交易日暴跌57個基點，同時，美國10年期國債收益率報3.55%，較上一交易日下跌15個基點。10Y-2Y美債期限利差倒掛幅度由上一日的90個基點大幅縮小至48個基點。 同時，美元指數(shù)也出現(xiàn)回落。Wind數(shù)據(jù)顯示，美元指數(shù)在上周升至105點以上后，13日當日美元指數(shù)下跌0.99%，報收103.6附近。 這是否是美聯(lián)儲加息放緩、甚至停滯或轉(zhuǎn)向的信號？ 2年期美債收益率暴跌57個基點，加息預期降溫 在硅谷銀行破產(chǎn)的前幾天，3月7日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在華盛頓的美國國會出席聽證會。他當天表示，美聯(lián)儲或會以更快的速度將聯(lián)邦基金利率提升至較預期更高的水平。 不過隨后，3月10日，美國公布2月非農(nóng)失業(yè)率上升，且薪資增速環(huán)比回落，加之硅谷銀行爆雷，市場對美聯(lián)儲3月加息提速的激進預期大幅降溫。 市場最直觀的反應，便是美債收益率開始走跌。作為對貨幣政策的變化更加敏感的一項指標，2Y美債收益率主要受到貨幣政策預期的影響。 Wind數(shù)據(jù)顯示，3月10日，美國2年期國債收益率4.6%，較上一交易日下跌30基點；而同時10年期國債收益率3.7%，下跌23個基點。 13日當天，美國一年期國債收益率報4.3%，較上一日下降60個基點；兩年期美債收益率報4.03%，較上一交易日暴跌57個基點；10年期國債收益率報3.55%，較上一交易日下跌15個基點。 “本周一，美國各期限美債收益率均大幅下行，反映了在硅谷銀行事件的不斷發(fā)酵與催化下，市場對美聯(lián)儲未來加息路徑的預期進一步大幅下調(diào)——提前結(jié)束加息、年內(nèi)轉(zhuǎn)向降息，且降息幅度更大?！睎|方金誠研究發(fā)展部分析師李曉峰認為，根據(jù)隔夜指數(shù)互換(OIS)的最新定價，政策利率將在5月達到4.83%左右的峰值，美聯(lián)儲可能會在5月就提前結(jié)束加息；此外，到今年年末，還會有大約3次、每次25個基點的降息。 “這與此前市場預期的利率水平相比大幅下調(diào)。導致各期限美債實際利率普遍大幅下行，加之風險事件推升避險情緒，對美債的需求激增也助推了名義美債收益率的下行?！? 值得注意的是，隨著2Y美債收益率大幅下行，13日，10Y-2Y美債利差由上一日的90bp大幅縮小至48bp。李曉峰指出，實際上，從上周五開始，由于非農(nóng)數(shù)據(jù)透露出邊際降溫跡象，市場加息預期已顯著回落，2Y美債收益率下行幅度高達30bp。本周一，在硅谷銀行事件下，風險情緒大幅升溫，推動市場對美聯(lián)儲未來加息路徑的預期進一步大幅下調(diào)，是導致2Y國債收益率下行再度創(chuàng)紀錄的主要原因。 但利差的收窄并不意味著市場對于美國經(jīng)濟前景的預期更為樂觀。對此，李曉峰表示，“可以看到，對于衰退更具有指示意義的3M-10Y期限利差仍在擴大。這表明，美國經(jīng)濟下行的方向沒有改變，本輪加息路徑下，美國經(jīng)濟在今年年末陷入衰退或不可避免，但衰退的程度仍需視美聯(lián)儲加息的節(jié)奏與幅度而定?！? 美債收益率曲線的倒掛通常發(fā)生在經(jīng)濟擴張期的末期和衰退期的開端。從歷次倒掛后出現(xiàn)衰退的情況看，美債曲線倒掛對美國經(jīng)濟衰退的預測性，主要和美國經(jīng)濟的內(nèi)生性因素有關。曲線倒掛和衰退的間隔時間，主要和外部經(jīng)濟環(huán)境對美國的影響有關。外部經(jīng)濟環(huán)境越強，衰退發(fā)生時間越晚。 據(jù)了解，一般而言，倒掛幅度越大，說明市場對于現(xiàn)貨及期貨預期存在的分歧越大，對市場的預判存在差異越大。 自去年六月份以來，美國10年期國債收益率與2年期國債收益率倒掛幅度不斷加大。 分析師：影響美聯(lián)儲加息的關鍵因素是通脹走勢 李曉峰表示，短期內(nèi)，風險事件對銀行體系流動性信心的重創(chuàng)可能仍需一段時間才能恢復，由此，市場情緒的波動可能會對美債收益率走勢形成短暫的下拉力量。不過，后續(xù)隨著市場情緒的逐漸平息，加之通脹韌性的支撐，市場對于美聯(lián)儲加息過度下調(diào)的預期仍將向上回歸。短期內(nèi)期美債收益率可能會經(jīng)歷“先下后上”的較大波動，10年期美債收益率中樞可能會在后期回歸至3.7%-3.8%左右。 對于接下來影響美聯(lián)儲加息的關鍵因素，李曉峰認為，短期只有一個，就是美國的通脹走勢。 “當前，在核心服務通脹未見降溫、此前拉動通脹下行的商品通脹出現(xiàn)反彈跡象的背景下，美國通脹下行趨勢不容樂觀——1月CPI與PCE都出現(xiàn)了下行受阻的跡象，CPI通脹同比仍在6.4%的高位水平?！崩顣苑迮袛?，今晚即將發(fā)布的2月CPI數(shù)據(jù)，尤其是核心CPI，可能依然難見明顯的降溫跡象。由此，遏制通脹依然是美聯(lián)儲的首要任務。 據(jù)了解，自去年以來，美聯(lián)儲大幅加息，旨在控住通脹。然而從目前數(shù)據(jù)來看，美國通脹壓力仍大。 更早之前，3月1日公布的美國2月制造業(yè)PMI改善，其中物價支付指數(shù)超預期大幅走高，通脹預期高漲。 3月2日公布的美國2022年四季度勞動力成本環(huán)比終值大超預期、當周初請失業(yè)金人數(shù)意外走低，表明美國勞動力市場依然緊張、通脹壓力仍大。 3月3日，美聯(lián)儲發(fā)布半年度《貨幣政策報告》，強調(diào)堅定致力于將通貨膨脹率降至2%的目標水平，并稱持續(xù)加息將是合適之舉，這緩解了市場對上調(diào)通脹目標的猜測情緒。 但最新數(shù)據(jù)顯示，2月美國CPI雖環(huán)比略有下降，但仍處于6%高位。 硅谷銀行的爆雷、兩年期美債收益率的驟降究竟能不能帶來加息轉(zhuǎn)向？ “從目前情況來看，我們還是偏向于加息最高利率在5.5%左右，目前市場存在反應過度的可能。硅谷銀行爆出大雷，在一定程度上是美聯(lián)儲前期快速加息縮表的累積效應。”南華期貨研報指出，如今，非農(nóng)揭曉，但結(jié)果依然不明，讓下周的CPI數(shù)據(jù)顯得尤為重要，決定了3月是加息25個基點還是50個基點。 李曉峰也認為，在本輪快速加息的過程中，美聯(lián)儲已做好了以經(jīng)濟衰退、爆發(fā)小規(guī)模金融風險為代價的準備。因此，美聯(lián)儲接下來仍大概率會以每次25個基點的節(jié)奏持續(xù)加息至年中前后，這一政策節(jié)奏短期內(nèi)難以輕易動搖。 中國國際金融學會理事陸曉明在《金融穩(wěn)定在美聯(lián)儲及其貨幣政策中的作用及影響》一文中稱，美聯(lián)儲并不認為目前和近期的金融穩(wěn)定性有可能干擾其緊縮貨幣政策的效果。 首先從金融條件看，美聯(lián)儲升息應對通脹需要金融條件相應緊縮以配合。其次從金融脆弱性看，持續(xù)大幅升息確實正在導致金融市場動蕩和重新定價；但美聯(lián)儲認為金融市場雖有波動，也有流動性短缺風險，目前卻并不存在足以影響其繼續(xù)實施緊縮政策的脆弱性。對金融市場的局部脆弱性，美聯(lián)儲可能更多地采取更有針對性的貨幣政策工具及監(jiān)管工具來應對。 硅谷銀行風波引發(fā)系統(tǒng)性風險的可能性很低 專業(yè)人士判斷美聯(lián)儲加息不會轉(zhuǎn)向，背后的邏輯還要回到硅谷銀行風險事件本身。 在過去的幾十個小時，美國硅谷銀行破產(chǎn)的消息席卷全球。盡管美國宣布采取行動措施支撐客戶存款，但這場風波暫時還沒結(jié)束。 繼硅谷銀行宣告破產(chǎn)兩天后，總部位于紐約市的簽名銀行被當?shù)乇O(jiān)管機構(gòu)關閉。這是三天內(nèi)美國監(jiān)管機構(gòu)宣布關閉的第二家銀行。同時，投資者對美國的銀行股信心受挫。 13日，在美銀行股低開，走勢持續(xù)低迷，多家銀行股出現(xiàn)暴跌。其中，第一共和銀行收盤跌超60%。除了已關閉的銀行，美國第一共和銀行的處境也非常危險,3月13日盤前股價一度跌超70%，經(jīng)歷短暫停牌后，股價一度再跌。與3月1日的122.5美元股價相比，兩周時間股價跌約80%。此外，阿萊恩斯西部銀行同樣出現(xiàn)股價暴跌。 美股商業(yè)銀行板塊近日遭遇暴跌圖片來源：iFinD 相繼發(fā)生的銀行事件，使得美聯(lián)邦政府緊急出手，推出一系列措施穩(wěn)定人心，防止“多米諾效應”沖垮金融業(yè)乃至波及整個經(jīng)濟。 簽名銀行倒閉同一天，美國財政部、聯(lián)邦儲備委員會和聯(lián)邦儲蓄保險公司發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布將向硅谷銀行“全部儲戶”提供“完全保護”，后者從13日開始將能獲得“他們所有的錢”。另外，簽名銀行的全部儲戶也將獲得同類保護。聯(lián)邦儲蓄保險公司12日建立一家過渡性銀行，簽名銀行的客戶將自動成為過渡性銀行的客戶，從13日開始可以取款。 另一方面，銀行股東和“某些無擔保債權(quán)人”不會獲得保護，且銀行高層管理人員已經(jīng)下臺。 聲明說，這一“果斷行動”旨在“鞏固民眾對我們銀行系統(tǒng)的信心以保護美國經(jīng)濟”，“確保美國銀行系統(tǒng)繼續(xù)發(fā)揮保護存款、向家庭和企業(yè)提供貸款的重要作用，從而推動經(jīng)濟強勁、可持續(xù)增長”。 此外，美聯(lián)儲還單獨發(fā)表聲明，宣布將向“符合條件的”銀行提供更多資金，以確保它們“有能力滿足所有儲戶的要求”。美聯(lián)儲將創(chuàng)建一個融資項目，銀行可用美國國債等有價證券或其他資產(chǎn)為抵押，獲得貸款，從而讓銀行“在面臨壓力時無需迅速出售有價證券”以獲得資金。同時，美國財政部將從一筆專項基金中抽調(diào)至多250億美元，向美聯(lián)儲的這一融資項目提供支持。不過，美聯(lián)儲表示，預計最終無需動用財政部的資金。 美聯(lián)儲表示，正密切關注金融系統(tǒng)情況，“準備動用全部手段支持家庭和企業(yè)，將在相應時候采取更多措施”。 李曉峰指出，硅谷銀行問題是典型的資產(chǎn)負債表錯配造成的流動性危機。美聯(lián)儲激進加息帶來的期限利差嚴重倒掛則放大了這一錯配風險，儲戶過度集中于對利率敏感的科技行業(yè)。而儲戶在行業(yè)下行周期集中提取存款，則是引爆流動性危機的導火索。但由此引發(fā)系統(tǒng)性風險的可能性很低，主要原因有三點： 第一，就美國商業(yè)銀行和存款機構(gòu)整體而言，類似于硅谷銀行的資產(chǎn)負債嚴重錯配并非普遍現(xiàn)象，不具備代表性——即使是或有風險存在的其他中小銀行，其規(guī)模占比也很低、傳染性十分有限。 第二，美國監(jiān)管部門的事后處理十分迅速，美聯(lián)儲、美國財政部和聯(lián)邦存款保險公司已緊急出臺對硅谷銀行的“托底”承諾、美聯(lián)儲及時創(chuàng)設的BTFP（銀行定期融資計劃）流動性管理工具，能夠有效避免金融市場出現(xiàn)踩踏式拋售，提振市場對流動性的信心。 第三，美聯(lián)儲隔夜逆回購仍有超過2萬億美元的流動性儲備，流動性總量充沛，美聯(lián)儲應對流動性的工具也較為豐富，進一步降低了爆發(fā)系統(tǒng)性風險的可能性。 “我們認為，硅谷銀行、Signature銀行危機及其產(chǎn)生的一系列市場動蕩引發(fā)的系統(tǒng)性風險總體可控，短期內(nèi)尚不足以構(gòu)成對美聯(lián)儲政策路徑的掣肘。風險事件可能會大幅降低美聯(lián)儲加快緊縮的可能性，但因此而被迫轉(zhuǎn)向降息的概率很低?！崩顣苑灞硎?。