每經(jīng)熱評(píng)丨提升國(guó)企資本市場(chǎng)估值要靠企業(yè)家精神

每經(jīng)記者 胥帥    

每經(jīng)評(píng)論員 胥帥

日前，國(guó)務(wù)院國(guó)資委以視頻形式召開(kāi)會(huì)議，對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開(kāi)展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署。

國(guó)企和世界一流企業(yè)的價(jià)值差距也在于資本市場(chǎng)估值水平，長(zhǎng)期以來(lái)，A股大小央企估值都處于歷史低位。這一現(xiàn)象確實(shí)是挺奇怪的。按照成熟市場(chǎng)的兩種估值模型，一個(gè)是PEG（動(dòng)態(tài)市盈率和利潤(rùn)增速比）投資體系，中國(guó)鐵建2013年以來(lái)年均凈利潤(rùn)增速是10%，但動(dòng)態(tài)市盈率不到5倍（PEG小于1）。另一個(gè)是股息率投資指標(biāo)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月23日，113家國(guó)企上市公司的股息率為4%以上，但和市值漲跌呈現(xiàn)弱關(guān)聯(lián)。

盡管上市國(guó)企能通過(guò)資本市場(chǎng)回購(gòu)、控股股東增持等方式“托”股價(jià)，但短期的市值管理行為很難解決創(chuàng)造價(jià)值和效率的深層問(wèn)題。價(jià)值和效率需要懂市場(chǎng)的企業(yè)家群體，國(guó)企提升估值的根本是要靠他們的創(chuàng)新意識(shí)、超前眼光以及勇敢抉擇。

筆者有三條建議，一是要建立長(zhǎng)期激勵(lì)制度，培育國(guó)企企業(yè)家的成長(zhǎng)土壤。

長(zhǎng)期激勵(lì)是長(zhǎng)期利潤(rùn)分配的貼現(xiàn)值，如果沒(méi)有未來(lái)貼現(xiàn)值的預(yù)期，企業(yè)家很難有長(zhǎng)期作為的動(dòng)力。激勵(lì)機(jī)制本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)收益比的核算，風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)家應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定性的關(guān)鍵。如果沒(méi)有匹配的風(fēng)險(xiǎn)收益，企業(yè)家不會(huì)產(chǎn)生帶有冒險(xiǎn)的創(chuàng)新行為。特別是在高端制造、高科技芯片、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，具有周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、產(chǎn)出高度不確定等特征，更要依靠企業(yè)家的創(chuàng)造力和膽識(shí)。

二是完善國(guó)企經(jīng)營(yíng)管理者的選拔任用機(jī)制及考核評(píng)價(jià)體系，要從專業(yè)的團(tuán)隊(duì)里選擇專業(yè)的人才，同時(shí)依靠資本市場(chǎng)強(qiáng)化現(xiàn)代企業(yè)治理能力。

早期國(guó)企改革理論里有一種“變壓器”說(shuō)法，最初電壓到終端電壓的變壓器越多，最終電壓降幅就越大。中間的“變壓器”是企業(yè)家對(duì)企業(yè)的關(guān)聯(lián)程度，受制于非企業(yè)因素選拔的考量越多，輸出電壓就越低。國(guó)企企業(yè)家群體里，中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋志平是較為受認(rèn)可的一位。宋志平大刀闊斧的系列改革，令中國(guó)建材重獲新生，成為全球最大的建材企業(yè)之一。從上世紀(jì)80年代起，他就一直待在這家企業(yè)。A股注冊(cè)制時(shí)代，在國(guó)有控股權(quán)不變的大前提之下，通過(guò)員工持股計(jì)劃、分拆上市等多重股權(quán)架構(gòu)加以捆綁，更容易讓這類企業(yè)家留下來(lái)。

三是要留出容錯(cuò)空間，允許國(guó)企企業(yè)家們?cè)趧?chuàng)新中“犯錯(cuò)”，權(quán)力與責(zé)任的分布應(yīng)盡可能對(duì)稱。

很多時(shí)候，國(guó)企企業(yè)家并非是不作為，而是不敢作為。因?yàn)樗袡?quán)委托代理的因素，國(guó)企企業(yè)家創(chuàng)新失敗比民營(yíng)企業(yè)家要承擔(dān)更多的責(zé)任。特別是在產(chǎn)業(yè)周期的切換上，部分國(guó)企企業(yè)家能預(yù)判出未來(lái)趨勢(shì)，但礙于責(zé)任機(jī)制，不敢貿(mào)然決斷。要增加微觀企業(yè)活力，就需要為企業(yè)家“松綁”，劃分企業(yè)職務(wù)行為和個(gè)人行為的邊界。要知道無(wú)論民企還是國(guó)企，現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)家都不是完人，不能求全苛責(zé)，而要精心呵護(hù)其成長(zhǎng)。