每經(jīng)熱評丨提升國企資本市場估值要靠企業(yè)家精神

每經(jīng)記者 胥帥    

每經(jīng)評論員 胥帥

日前，國務(wù)院國資委以視頻形式召開會議，對國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進(jìn)行動員部署。

國企和世界一流企業(yè)的價值差距也在于資本市場估值水平，長期以來，A股大小央企估值都處于歷史低位。這一現(xiàn)象確實是挺奇怪的。按照成熟市場的兩種估值模型，一個是PEG（動態(tài)市盈率和利潤增速比）投資體系，中國鐵建2013年以來年均凈利潤增速是10%，但動態(tài)市盈率不到5倍（PEG小于1）。另一個是股息率投資指標(biāo)，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月23日，113家國企上市公司的股息率為4%以上，但和市值漲跌呈現(xiàn)弱關(guān)聯(lián)。

盡管上市國企能通過資本市場回購、控股股東增持等方式“托”股價，但短期的市值管理行為很難解決創(chuàng)造價值和效率的深層問題。價值和效率需要懂市場的企業(yè)家群體，國企提升估值的根本是要靠他們的創(chuàng)新意識、超前眼光以及勇敢抉擇。

筆者有三條建議，一是要建立長期激勵制度，培育國企企業(yè)家的成長土壤。

長期激勵是長期利潤分配的貼現(xiàn)值，如果沒有未來貼現(xiàn)值的預(yù)期，企業(yè)家很難有長期作為的動力。激勵機(jī)制本質(zhì)上是風(fēng)險收益比的核算，風(fēng)險是企業(yè)家應(yīng)對未來不確定性的關(guān)鍵。如果沒有匹配的風(fēng)險收益，企業(yè)家不會產(chǎn)生帶有冒險的創(chuàng)新行為。特別是在高端制造、高科技芯片、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，具有周期長、風(fēng)險高、產(chǎn)出高度不確定等特征，更要依靠企業(yè)家的創(chuàng)造力和膽識。

二是完善國企經(jīng)營管理者的選拔任用機(jī)制及考核評價體系，要從專業(yè)的團(tuán)隊里選擇專業(yè)的人才，同時依靠資本市場強(qiáng)化現(xiàn)代企業(yè)治理能力。

早期國企改革理論里有一種“變壓器”說法，最初電壓到終端電壓的變壓器越多，最終電壓降幅就越大。中間的“變壓器”是企業(yè)家對企業(yè)的關(guān)聯(lián)程度，受制于非企業(yè)因素選拔的考量越多，輸出電壓就越低。國企企業(yè)家群體里，中國上市公司協(xié)會會長宋志平是較為受認(rèn)可的一位。宋志平大刀闊斧的系列改革，令中國建材重獲新生，成為全球最大的建材企業(yè)之一。從上世紀(jì)80年代起，他就一直待在這家企業(yè)。A股注冊制時代，在國有控股權(quán)不變的大前提之下，通過員工持股計劃、分拆上市等多重股權(quán)架構(gòu)加以捆綁，更容易讓這類企業(yè)家留下來。

三是要留出容錯空間，允許國企企業(yè)家們在創(chuàng)新中“犯錯”，權(quán)力與責(zé)任的分布應(yīng)盡可能對稱。

很多時候，國企企業(yè)家并非是不作為，而是不敢作為。因為所有權(quán)委托代理的因素，國企企業(yè)家創(chuàng)新失敗比民營企業(yè)家要承擔(dān)更多的責(zé)任。特別是在產(chǎn)業(yè)周期的切換上，部分國企企業(yè)家能預(yù)判出未來趨勢，但礙于責(zé)任機(jī)制，不敢貿(mào)然決斷。要增加微觀企業(yè)活力，就需要為企業(yè)家“松綁”，劃分企業(yè)職務(wù)行為和個人行為的邊界。要知道無論民企還是國企，現(xiàn)實中的企業(yè)家都不是完人，不能求全苛責(zé)，而要精心呵護(hù)其成長。