重磅！黑田東彥將卸任，日本政府：他接班！“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”會(huì)被終結(jié)嗎？

每經(jīng)編輯 段煉 蓋源源    

據(jù)證券時(shí)報(bào)，2月14日，日本政府正式提名植田和男為下一任日本央行行長(zhǎng)。同時(shí)，提名內(nèi)田真一、冰見(jiàn)野良三為新的日本央行副行長(zhǎng)。盡管這一提名還需要獲得國(guó)會(huì)兩院的批準(zhǔn)，但考慮到執(zhí)政聯(lián)盟眼下占有的絕對(duì)多數(shù)席位，相關(guān)提名獲批幾乎是板上釘釘?shù)氖隆?/span>

從外匯市場(chǎng)的波動(dòng)中，人們也不難看出市場(chǎng)人士對(duì)這一人選的態(tài)度——美元兌日元在歐洲時(shí)段盤初迅速下跌將近70點(diǎn)，一度刷新日內(nèi)低位129.80。就在人選宣布前，美元兌日元USD/JPY跌破132，日內(nèi)跌0.28%。這預(yù)示著至少相比于之前的最熱門人選雨宮正佳，人們認(rèn)為植田和男的鴿派程度要相對(duì)不如。

據(jù)財(cái)聯(lián)社，分析人士指出，任命植田和男為新任行長(zhǎng)是一個(gè)很大的“意外”，也恐怕并不是個(gè)最受歡迎的決定。此前，市場(chǎng)一直在衡量取代黑田東彥的多位候選人的政策傾向，以判斷日本央行將以多快的速度退出刺激措施。

一位日本市場(chǎng)人士表示，新行長(zhǎng)人選的曝出，似乎支持了人們對(duì)日本央行將在不久的將來(lái)修改當(dāng)前大規(guī)模貨幣寬松措施的猜測(cè)。

如同《三體》小說(shuō)里科學(xué)家面對(duì)智子的干擾，絕望地寫下“物理學(xué)不存在了”一樣，日本市場(chǎng)的交易員們?cè)诋?dāng)前，也將直面一個(gè)令他們感到窒息的未知恐懼：“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”是否還能繼續(xù)存在？

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日本首位

經(jīng)濟(jì)學(xué)家出身的央行行長(zhǎng)

據(jù)參考消息12日?qǐng)?bào)道，《日本經(jīng)濟(jì)新聞》2月11日?qǐng)?bào)道，日本政府已經(jīng)決定，由經(jīng)濟(jì)學(xué)家、日本銀行(央行)前審議委員植田和男接替黑田東彥出任日本銀行行長(zhǎng)。黑田的任期將于4月8日結(jié)束。政府計(jì)劃在2月14日將央行新行長(zhǎng)人選提交國(guó)會(huì)，經(jīng)參眾兩院批準(zhǔn)后由內(nèi)閣任命。

植田10日接受記者采訪時(shí)說(shuō)：“日本銀行的現(xiàn)行政策是適當(dāng)?shù)模?/span>現(xiàn)階段有必要繼續(xù)維持量化寬松政策。”

71歲的植田將成為首位經(jīng)濟(jì)學(xué)家出身的日本央行行長(zhǎng)。一直以來(lái)，日本銀行行長(zhǎng)一職都由央行內(nèi)部和財(cái)務(wù)省出身的官員擔(dān)任。植田也是繼宇佐美洵后第二位出任央行行長(zhǎng)的民間人士。宇佐美洵曾任職于三菱銀行，于1964年出任央行行長(zhǎng)。

植田和男 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

植田是日本代表性的金融政策研究者，1998年4月由東京大學(xué)教授轉(zhuǎn)任日本銀行審議委員，直到2005年4月卸任。上世紀(jì)90年代中后期日本經(jīng)濟(jì)陷入通縮后，植田從理論層面為日本銀行推出零利率政策提供了支撐，也是最熟悉持續(xù)至今的量化寬松政策的人士之一。

植田在美國(guó)麻省理工學(xué)院獲得了經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。外界期待身為國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)學(xué)者的植田能夠與其他國(guó)家的央行保持順暢溝通。就像美聯(lián)儲(chǔ)前主席耶倫和伯南克一樣，全球范圍內(nèi)由學(xué)者出任央行一把手的情況并不罕見(jiàn)。

同門師兄弟曾任

美聯(lián)儲(chǔ)主席和歐洲央行行長(zhǎng)

據(jù)環(huán)球時(shí)報(bào)，這意味著斯坦利·費(fèi)希爾（Stanley Fischer）的又一位門徒將領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)主要國(guó)家的央行。

在擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)副主席和以色列央行行長(zhǎng)之前，79歲的費(fèi)希爾曾在麻省理工學(xué)院教授經(jīng)濟(jì)學(xué)，他是在那里獲得博士學(xué)位的。

在他的學(xué)生中有大名鼎鼎的本·伯南克，后來(lái)成為美聯(lián)儲(chǔ)主席，以及馬里奧·德拉吉，曾經(jīng)的歐洲央行行長(zhǎng)，前意大利總理。

美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)勞倫斯·薩默斯也曾師從于他。澳大利亞央行現(xiàn)任行長(zhǎng)菲利普·洛（Philip Lowe）在麻理獲得博士學(xué)位時(shí)，費(fèi)舍爾還在那里。洛的前副手蓋伊·德貝爾（Guy Debelle）是費(fèi)希爾指導(dǎo)的最后一名研究生。

英國(guó)央行前行長(zhǎng)默文·金（Mervyn King）也曾在麻省理工學(xué)院任教，他在那里與伯南克有一間相鄰的辦公室。

現(xiàn)在，費(fèi)希爾的另一名學(xué)生預(yù)計(jì)也將加入全球央行領(lǐng)導(dǎo)人的行列，他就是植田和男。

植田和男1980年在麻省理工學(xué)院獲得博士學(xué)位，之后主要從事學(xué)術(shù)工作，還在日本央行理事會(huì)任職了7年。

美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯在周五的一次采訪中表示：“我們可以把他看作是日本的本·伯南克。他和本差不多同時(shí)在麻省理工學(xué)院學(xué)習(xí)，他的論文導(dǎo)師和本·伯南克是同一位。他專門研究類似的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，有一種溫和的學(xué)術(shù)風(fēng)格，但也很果斷。”

71歲的植田和男曾是東京大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)講師，他在東京大學(xué)獲得本科學(xué)位，現(xiàn)在是共立女子大學(xué)的教授。1998年至2005年，他擔(dān)任日本央行理事會(huì)成員，當(dāng)時(shí)日本央行首次推出零利率政策，并開(kāi)始實(shí)施量化寬松。

同樣，伯南克在加入美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)和后來(lái)執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)之前，也曾在學(xué)術(shù)界工作過(guò)。

“他有著強(qiáng)大的血統(tǒng)，”財(cái)經(jīng)網(wǎng)絡(luò)Tastylive的全球宏觀主管伊利亞•斯皮瓦克（Ilya Spivak）說(shuō)。“費(fèi)希爾手下有很多重量級(jí)的央行行長(zhǎng)。”

對(duì)于一位日本央行行長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，這是一種不同尋常的血統(tǒng)，因?yàn)橹暗臍v任行長(zhǎng)通常來(lái)自日本央行或財(cái)務(wù)省的職業(yè)官員。

費(fèi)希爾曾說(shuō)過(guò)，麻省理工學(xué)院的重點(diǎn)是“關(guān)于現(xiàn)實(shí)世界的經(jīng)濟(jì)學(xué)”。他在2012年的一次采訪中說(shuō)：“教師成就了這個(gè)地方，但學(xué)生也成就了這個(gè)地方。你去麻省理工學(xué)院的原因之一是你有世界上最好的學(xué)生。”對(duì)他來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)學(xué)是“做一些有用的事情”的工具。

后來(lái)，他淡化了自己在伯南克和德拉吉的崛起中所扮演的角色。在全球經(jīng)濟(jì)受到2008年金融危機(jī)和歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的打擊時(shí)，這兩家機(jī)構(gòu)在美國(guó)和歐洲下調(diào)了利率并推出了量化寬松計(jì)劃。

像他的學(xué)生一樣，費(fèi)希爾不僅學(xué)習(xí)或教授政策，還經(jīng)歷了制定政策的過(guò)程。他說(shuō)，上世紀(jì)80年代，當(dāng)他請(qǐng)求幫助提出解決以色列經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的方案時(shí)，他染上了“政策迷”。多年后，他曾擔(dān)任國(guó)際貨幣基金組織（IMF）二號(hào)人物，2005年至2013年擔(dān)任以色列央行行長(zhǎng)，2014年至2017年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)副主席。

在擔(dān)任這些職務(wù)之前，他曾為他的日本學(xué)生植田和男1980年的論文《貿(mào)易流動(dòng)與匯率的動(dòng)態(tài)相互作用：理論與證據(jù)》提供建議。

當(dāng)時(shí)，日本不斷擴(kuò)大的貿(mào)易順差在美國(guó)引發(fā)了深刻的政治擔(dān)憂。植田和男在20世紀(jì)80年代后期的一篇論文《日本經(jīng)常賬戶盈余展望》（Perspectives on japan Current Account Surplus）中又回到了這個(gè)話題，這篇論文由費(fèi)希爾編輯?，F(xiàn)任波士頓聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)蘇珊·柯林斯（Susan Collins）也是這篇論文的評(píng)論員之一。

目前日本的通脹率處于40年來(lái)的最高水平，但任何放棄日本央行利率目標(biāo)的舉動(dòng)都可能破壞市場(chǎng)穩(wěn)定。

薩默斯在周五的采訪中說(shuō)：“日本面臨著一個(gè)非常復(fù)雜的問(wèn)題——我不認(rèn)為它能夠無(wú)限期地保持對(duì)收益率的控制。植田先生的技能將會(huì)受到考驗(yàn)。”

日元貶值、通脹加劇

新行長(zhǎng)將面臨重重挑戰(zhàn)

據(jù)新華社，作為日本歷史上在任時(shí)間最長(zhǎng)的央行行長(zhǎng)，黑田東彥于2013年3月上任，并很快開(kāi)始大刀闊斧推行超寬松貨幣政策。在這一政策刺激下，日本經(jīng)濟(jì)曾維持了連續(xù)多個(gè)季度的正增長(zhǎng)。

據(jù)金融時(shí)報(bào)，疫情暴發(fā)后的3年時(shí)間里，由黑田東彥主導(dǎo)的超寬松貨幣政策雖然在克服通貨緊縮方面取得了一定的成功，但寬松貨幣政策帶來(lái)的市場(chǎng)功能下降和財(cái)政紀(jì)律放松等副作用也十分明顯。在去年的最后一次貨幣政策會(huì)議上，日本央行已宣布修改收益率曲線控制計(jì)劃(YCC)，將收益率目標(biāo)從正負(fù)0.25%上調(diào)至正負(fù)0.5%左右，以改善市場(chǎng)功能。未來(lái)如何在避免對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成沖擊的同時(shí)著手進(jìn)行政策修正，將成為繼任行長(zhǎng)面臨的巨大挑戰(zhàn)。

2022年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)高通脹而持續(xù)采取緊縮貨幣政策，引發(fā)多國(guó)央行跟進(jìn)加息。然而，日本央行受困于國(guó)內(nèi)需求疲軟、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的現(xiàn)實(shí)，被迫堅(jiān)守超寬松貨幣政策，成為目前七國(guó)集團(tuán)(G7)中唯一仍在維持寬松貨幣政策的央行，但這也為日本金融市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

此前，日本長(zhǎng)期的低利率甚至零利率，使得日元匯率弱勢(shì)，日元成為全球“套息交易”的首選融資貨幣。投機(jī)者以非常低的利率借入日元，兌換成美元購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，賺取穩(wěn)定的息差和匯差。尤其是去年，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)式加息，使得美國(guó)國(guó)債收益率飆升，日美利差擴(kuò)大，套息交易量持續(xù)放大，借入日元兌換美元的交易大幅壓低了日元匯率。去年10月下旬，東京外匯市場(chǎng)日元對(duì)美元匯率一度跌破150比1，刷新1990年8月以來(lái)最低點(diǎn)。

在日元貶值的情況下，日本輸入性通脹進(jìn)一步加劇。日本財(cái)務(wù)省本月發(fā)布的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)顯示，2022年，日本經(jīng)常項(xiàng)目盈余為11.4432萬(wàn)億日元，比2021年減少47%。受日元大幅貶值和能源價(jià)格飆升影響，日本去年進(jìn)口額為118.1573萬(wàn)億日元，較2021年增長(zhǎng)39.2%，首次突破100萬(wàn)億日元。雖然出口額上漲至98.1860萬(wàn)億日元，較2021年增長(zhǎng)18.2%，但仍無(wú)法阻止貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴(kuò)大至19.9713萬(wàn)億日元，創(chuàng)下自1979年有可比數(shù)據(jù)以來(lái)新高，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響。

而為阻止日元過(guò)快貶值，日本去年動(dòng)用了超9萬(wàn)億日元干預(yù)外匯。日本財(cái)務(wù)省2月7日發(fā)布的文件顯示，2022年三季度，日本政府及日本央行動(dòng)用2.8382萬(wàn)億日元干預(yù)外匯。此后，在2022年第四季度再次進(jìn)行了兩次外匯干預(yù)。其中，10月21日干預(yù)規(guī)模為5.6202萬(wàn)億日元，10月24日為7296億日元，不過(guò)收效甚微。在去年12月日本央行意外上調(diào)YCC后，日元終于總體進(jìn)入緩慢升值通道。但近期受日本央行人事變動(dòng)等因素影響，日元匯率再次跌向低點(diǎn)。市場(chǎng)分析人士預(yù)計(jì)，日本與美國(guó)貨幣政策顯著分化仍會(huì)對(duì)日元走勢(shì)構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，將加大日本央行匯率干預(yù)的難度。

此外，日本當(dāng)前的通脹風(fēng)險(xiǎn)也在上升，給其實(shí)施持續(xù)寬松貨幣政策帶來(lái)壓力。去年疫情擾動(dòng)疊加能源危機(jī)，日本經(jīng)濟(jì)面臨供需雙重沖擊。今年隨著原材料價(jià)格回落，日本投資者信心開(kāi)始恢復(fù)，勞動(dòng)力市場(chǎng)相對(duì)偏緊，去年12月薪資增速創(chuàng)下近20年來(lái)高點(diǎn)，若今年3月工會(huì)薪資談判超預(yù)期，那么日本核心通脹上行風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的日本經(jīng)濟(jì)調(diào)查聲明也表示，日本通脹預(yù)測(cè)存在極高的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)傾向于上行。通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)包括匯率貶值的延遲效應(yīng)、邊境重新開(kāi)放、輸入性通脹的第二輪效應(yīng)、財(cái)政支持以及高于預(yù)期的工資增長(zhǎng)等。

“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”能否繼續(xù)存在？

值得一提的是，在過(guò)去幾周，圍繞新行長(zhǎng)人選的爭(zhēng)論和爆料，已經(jīng)引發(fā)了日本市場(chǎng)的多次劇烈波動(dòng)。而這背后的原因顯然也一目了然：接替黑田東彥執(zhí)掌日本央行帥印之人，很可能將決定著“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”何時(shí)會(huì)真正徹底退出歷史舞臺(tái)——這對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)而言，都是一件舉足輕重的大事！

在過(guò)去十年常常被日本人津津樂(lè)道的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)“三支箭”(貨幣寬松、積極財(cái)政、結(jié)構(gòu)性改革)，其中，超大規(guī)模的無(wú)限量貨幣寬松政策，長(zhǎng)期以來(lái)就一直是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的真正內(nèi)核。

事實(shí)上，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”對(duì)貨幣寬松政策的癡迷，從其強(qiáng)調(diào)的金融術(shù)語(yǔ)中就能可見(jiàn)一斑：全球其他央行采取的不過(guò)是QE(量化寬松政策)，而日本央行采取的則是QQE——量化加質(zhì)化的貨幣寬松政策。

而如果說(shuō)，日本前首相安倍晉三是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“總設(shè)計(jì)師”的話，那么日本央行行長(zhǎng)黑田東彥則無(wú)疑是這一獨(dú)具日本特色經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)鍵“操盤手”。自2013年3月就任行長(zhǎng)以來(lái)，黑田東彥已擔(dān)任日本央行行長(zhǎng)近10年，為日本央行140余年歷史上任職時(shí)間最長(zhǎng)的行長(zhǎng)。

也正是黑田東彥的存在，令日本政府哪怕已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪換屆，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的內(nèi)核卻依然不失。

但如今，隨著安倍晉三已經(jīng)在去年7月遇刺身亡，黑田東彥也即將在今年4月任滿離職，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)“設(shè)計(jì)師”和“操盤手”的雙雙退場(chǎng)，似乎無(wú)一不在昭示著“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”或?qū)氐?ldquo;曲終人散”……

這不僅僅是因?yàn)檠胄行虚L(zhǎng)這一職位的重要性和敏感性，也在于行長(zhǎng)人選究竟選擇誰(shuí)，其實(shí)就直接表明了當(dāng)前日本岸田政府在經(jīng)濟(jì)政策上的態(tài)度。熟悉全球央行政策的投資者的都知道，日本央行的獨(dú)立性在主要央行中向來(lái)是較為薄弱的，某種程度上甚至?xí)苯勇?tīng)命于政府……

在過(guò)去十余年的時(shí)間里，日本央行推行的超常規(guī)貨幣寬松政策，幫助日本經(jīng)濟(jì)走出了金融危機(jī)的陰霾，也給當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)注入了一定的活力。然而，全球最為奇葩的寬松政策的長(zhǎng)期弊端，如今也已經(jīng)日益凸顯：零利率乃至負(fù)利率政策及其導(dǎo)致的日元貶值，已經(jīng)成為了日本經(jīng)濟(jì)的“精神鴉片”，既使得政府過(guò)度依賴發(fā)債、放松財(cái)政紀(jì)律，也使企業(yè)調(diào)度資金危機(jī)感變?nèi)酰瑔适?chuàng)新活力。

編輯|段煉 蓋源源

校對(duì)|程鵬

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