專訪中信證券首席經濟學家明明：響應政策“適度靠前發(fā)力”1月信貸實現(xiàn)“開門紅”，不排除一部分企業(yè)債融資需求溢出至銀行貸款

每經記者 肖世清  李玉雯  劉嘉魁    每經編輯 陳星    

1月金融數(shù)據(jù)出爐后，市場期待的信貸“開門紅”終于落地。

數(shù)據(jù)顯示，1月份人民幣貸款增加4.9萬億元，同比多增9227億元，刷新單月最高紀錄。分部門看，住戶貸款增加2572億元，企（事）業(yè)單位貸款增加4.68萬億元。

值得注意的是，雖然1月新增信貸刷新單月最高紀錄，但從信貸結構來看，1月企（事）業(yè)單位貸款對信貸增長形成主要貢獻，占新增貸款的95%以上。另外，雖然信貸在“飆升”，但新增社融卻比上年同期少1959億元。

信貸“狂飆”背后的推動因素是什么？“居民弱、企業(yè)強”的結構未來是否會改善？2023年貨幣政策調整的空間有多大？是否還會進一步降息降準？帶著以上諸多問題，《每日經濟新聞》（以下簡稱“NBD”）記者專訪了中信證券首席經濟學家明明。

圖片來源：受訪者供圖

債券融資縮量問題會逐步解決

NBD：此前市場很多機構預測，1月新增貸款將突破單月最高紀錄。如今數(shù)據(jù)出爐后得以印證，新增信貸在4.9萬億元的歷史高位，您如何分析1月信貸“開門紅”的原因？

明明：1月作為全年首月，銀行秉持著“早投放早收益”的原則，前期儲備項目往往會率先投放。

1月10日的召開主要銀行信貸工作座談會也對信貸投放提出了“適度靠前發(fā)力”的要求，因此政策性銀行和國有大行繼續(xù)發(fā)揮帶頭作用，疊加此前再貸款、政策性開發(fā)性金融工具等對實體融資需求的撬動，信貸“開門紅”順利實現(xiàn)。

此外，信用債市場利率目前依然較高，發(fā)長期限債券會過早鎖定成本，因此不排除一部分企業(yè)債融資需求溢出至銀行貸款。 

NBD：在1月的新增貸款中，企事業(yè)單位貸款占比達95%以上，您如何看待這種信貸結構？您認為后續(xù)可以在哪些方面作出調整？

明明：一方面，企業(yè)貸款的高增來源于再貸款等政策工具對融資需求的撬動，企業(yè)經營預期改善自然也會主動借入資金以擴大生產；另一方面，住戶部門信貸表現(xiàn)較弱則與居民購房加杠桿意愿較弱有關，尤其是在近期金融市場波動加大，缺乏合適的金融產品進行投資，也導致一部分居民提前償還按揭貸款。

后續(xù)既要繼續(xù)支持企業(yè)融資，保障企業(yè)中長貸穩(wěn)健增長，也要通過“保交樓”專項借款、首套住房貸款利率政策動態(tài)調整機制的建立等方式，釋放合理住房需求，提振房地產市場信心，鼓勵居民積極消費，改善信貸結構。

NBD：我們注意到，雖然信貸打破單月歷史紀錄，但1月新增社融少于去年同期。而這當中，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債凈融資、政府債券凈融資、股票融資等表外融資均少于去年同期。您認為出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是什么？后續(xù)是否會改善？ 

明明：債券市場與理財贖回形成一定的循環(huán)反饋，雖然目前“贖回潮”基本結束，但信用債收益率仍處于相對高位，打擊企業(yè)債券融資意愿，導致債券融資計劃被推遲或取消。

政府債券方面，1月地方債發(fā)力明顯，但由于去年也是典型的“財政前置”，因此從同比的角度來看對于社融增長的拉動并不明顯。

上述因素均屬于短期擾動，我認為隨著信用債市場修復、企業(yè)債券融資環(huán)境改善，債券融資縮量問題也會逐步解決。

降準、降息都具備操作的空間和可能

NBD：近期，多城因房貸利率下調引發(fā)一波提前還貸潮，受到了市場廣泛關注。在此背景下，您如何看待信貸數(shù)據(jù)的后續(xù)走勢？

明明：考慮到住房貸款本身會滯后于銷售數(shù)據(jù)，因此居民中長貸的反彈可能還須等待至一季度以后，不過企業(yè)貸款依然可以成為重要支撐，一季度新增信貸仍有望達到9萬億~10萬億元。

NBD：今年貨幣政策的發(fā)力重點會體現(xiàn)在哪些方面？針對社會發(fā)展重點領域、實體經濟薄弱環(huán)節(jié)等，是否會加大結構性工具的使用？

明明：今年貨幣政策的核心還是支持經濟修復、推動“穩(wěn)增長”進程，具體將體現(xiàn)在兩方面：總量方面要維持足夠的流動性供給，但同時也要關注經濟修復中的結構性問題，持續(xù)加大對普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎設施等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

因此預計還將繼續(xù)落實好一系列結構性貨幣政策，結構性貨幣政策工具有望呈現(xiàn)“增量、擴面、降價”等特征，可能繼續(xù)使用或者增加額度，也存在創(chuàng)設新工具的可能。

NBD：去年底召開的中央經濟工作會議提到，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，要保持流動性合理充裕。請問在您看來，2023年貨幣政策調整的空間有多大？今年進一步降息降準是否還有空間？

明明：2022年底召開的中央經濟工作會議指出穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，這意味著，2023年的貨幣政策總量要夠、結構要準。我們認為央行將繼續(xù)活用貨幣政策工具箱，降準、降息都具備操作的空間和可能。

NBD：去年以來，全球多國央行開啟加息進程，但我國一直保持穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策。您如何看待我國當前貨幣政策的持續(xù)性？去年3月至今，美聯(lián)儲累計加息8次，累計加息幅度450個基點，我國如何去應對美聯(lián)儲加息的溢出影響？

明明：我國貨幣政策始終保持定力、科學施策，堅持穩(wěn)字當頭、以我為主，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，保持貨幣金融條件不受外界干擾，在全球復雜的金融環(huán)境下保持了物價形勢穩(wěn)定，支持宏觀經濟大盤合理運行。

對中國而言，美聯(lián)儲加息的影響主要表現(xiàn)在跨境資本流動、人民幣匯率波動和拖累出口上，對此我們建議繼續(xù)推動“穩(wěn)增長”政策落地顯效，增強中國經濟的內生動力；加強宏觀審慎管理，加強對金融機構的風險監(jiān)管；有效管理預期，保障人民幣匯率雙向波動，總體穩(wěn)定。

封面圖片來源：受訪者供圖