一周固收研究 | 1月社融顯示企業(yè)債券融資乏力，上周債市窄幅震蕩，中長(zhǎng)債基金業(yè)績(jī)回補(bǔ)勢(shì)頭強(qiáng)勁

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

上周，央行發(fā)布1月份社融數(shù)據(jù)，在企業(yè)發(fā)債融資規(guī)模方面，凈融資1486億元，同比少4352億元。事實(shí)上，過去數(shù)月的社融統(tǒng)計(jì)中，企業(yè)發(fā)債融資效率欠佳，業(yè)界對(duì)企業(yè)信用評(píng)級(jí)及基本面變化謹(jǐn)慎情緒較重。而債市行情也未持續(xù)好轉(zhuǎn)，上周仍處震蕩格局，但有趣的是，中長(zhǎng)債基金的業(yè)績(jī)回補(bǔ)勢(shì)頭明顯，近百只產(chǎn)品周內(nèi)凈值漲幅超0.3%，個(gè)別已升至2%以上。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝

一周債市回顧

上周（2.6-2.12），2023年1月社融數(shù)據(jù)公布，其中有關(guān)債券融資方面的企業(yè)端再現(xiàn)乏力，凈融資1486億元，同比少4352億元，企業(yè)債券融資效率連續(xù)多個(gè)月表現(xiàn)不佳，對(duì)此業(yè)內(nèi)也有不同的看法。

一方面，受春節(jié)假期影響，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)效率持續(xù)提升，在此之前或難讓企業(yè)大干快上，特別是一些主體信用評(píng)級(jí)較低的，或也將為此承擔(dān)更高昂的融資成本。

因此，有投資界人士此前在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健固收趨向備受當(dāng)下投資者認(rèn)可，因此金融機(jī)構(gòu)的債券融資效率較高。記者也在上交所發(fā)布的一眾公私募債券審批中發(fā)現(xiàn)，涉及券商、投資機(jī)構(gòu)等金融單位的2023公募債發(fā)行效率明顯高于非金融類企業(yè)。

另一方面，受債市波動(dòng)影響，目前債券投資或仍有大額贖回風(fēng)險(xiǎn)，上周多家公募基金也發(fā)布公告，調(diào)整旗下部分債券基金的凈值精度，以應(yīng)對(duì)已經(jīng)發(fā)生的大額贖回事件。

總的來說，債市“傷風(fēng)”的癥狀仍有待進(jìn)一步消除，但就市場(chǎng)環(huán)境來看，資金面上周出現(xiàn)緊張，后續(xù)隨著央行公開市場(chǎng)加大投放，資金面有所轉(zhuǎn)松，資金利率中樞較上周環(huán)比抬升：R001、R007本周平均水平分別為2.26%、2.35%，環(huán)比上周平均水平分別抬升56bp、29bp，DR001、DR007本周平均水平分別為2.11%、2.11%，環(huán)比上周平均水平分別抬升54bp、15bp。

現(xiàn)券方面，受當(dāng)周債市資金價(jià)格中樞抬升影響，1年期內(nèi)同業(yè)存單、利率債及信用債收益率小幅上行，3年以上利率債呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢(shì)，而中長(zhǎng)端信用債因前期超調(diào)原因，收益率反而下行稍多，整體收益率曲線呈現(xiàn)熊平走勢(shì)；國開與國債利差變動(dòng)不大，期限利差多數(shù)收窄；信用利差、等級(jí)利差小幅收窄。

中長(zhǎng)債基金業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)回補(bǔ)

上周內(nèi)，多類型債券基金收益率總體回暖，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.04%，短期純債基金指數(shù)上漲0.05%，二級(jí)債基指數(shù)跌0.08%。

來源：Wind統(tǒng)計(jì)（期間：2.6-2.12）

不過，指數(shù)的表現(xiàn)與頭部基金產(chǎn)品的表現(xiàn)差別較大，特別是在中長(zhǎng)債基金領(lǐng)域，上周有近百只基金周內(nèi)凈值漲幅超0.3%，個(gè)別已升至2%以上，對(duì)債券型基金而言，單周凈值上漲0.3%已十分搶眼。

如華夏鼎泰六個(gè)月C上周凈值增長(zhǎng)率就達(dá)到2.04%，另據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，有82只中長(zhǎng)債基金周內(nèi)漲幅超過0.3%，14只超過0.4%。

此外，上周部分債券基金已開始2023年第一次分紅，有分析公開指出，這也與當(dāng)前的債券基金困局有關(guān)，提前釋放利好有助于投資人重建債券基金投資信心，并不斷吸引資金進(jìn)駐。

不過，有關(guān)債券基金大額贖回的影響依舊沒有停下，特別是上周再現(xiàn)基金公告將調(diào)高凈值精度的消息，有券商機(jī)構(gòu)曾分析贖回風(fēng)波已歸于平靜，但就目前爆出的個(gè)別定制基金贖回情況來看，個(gè)人投資者仍面臨不小的風(fēng)險(xiǎn)，且在加速相關(guān)基金的“迷你化”進(jìn)程。

對(duì)于債券市場(chǎng)，中歐基金分析指出，目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程沒有改變，中期熊市的觀點(diǎn)不變，當(dāng)前的行情定位為小反彈，未來仍將震蕩上行。

中歐基金表示，年后地產(chǎn)恢復(fù)偏慢、配置力量強(qiáng)勁，債市表現(xiàn)好于預(yù)期，不過不會(huì)再現(xiàn)2021年集體踏空的情形，一是經(jīng)濟(jì)周期位置不同，二是今年政府債供給要明顯多于2021年一季度。

關(guān)于未來博弈的時(shí)點(diǎn)方面，中歐基金指出，一是3月“兩會(huì)”政策預(yù)期，二是年中經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證。對(duì)于資金面，節(jié)后央行投放要比預(yù)期更積極，資金面不會(huì)持續(xù)緊張，資金利率中樞上行有限。策略上，杠桿優(yōu)于久期，久期中性偏低防守為主。

債券融資比重亟待進(jìn)一步提升 

雖然部分債券基金的走勢(shì)強(qiáng)勁，但如前所述，債券市場(chǎng)的波動(dòng)仍持續(xù)顯現(xiàn)，不僅是在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，也在一級(jí)市場(chǎng)的新發(fā)方面有所遲滯，債券融資的比重亟需進(jìn)一步提升。

2月10日，證監(jiān)會(huì)召開2023年債券監(jiān)管工作會(huì)議，表示將提高直接融資占比。其中提到，更加重視支持穩(wěn)增長(zhǎng)，罕見提到要“提高直接融資比重”，有望遏制住債券融資占比下降的趨勢(shì)；對(duì)防范債券違約的重視程度略降但仍高；首次將REITs列為重點(diǎn)工作，REITs有望在穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮更大作用。

永煤違約之后，各級(jí)政府部門高度重視控制國企融資中債券的占比。而2020年-2022年新增企業(yè)社融中債券占比分別是28%、19%和6.2%，處于明顯下降的狀態(tài)。本次會(huì)議要求提高債券融資比重，有利于防止債券融資占比的進(jìn)一步下降。

好在市場(chǎng)資金回歸進(jìn)程正在重啟，債券資產(chǎn)有望進(jìn)一步得到投資人的增持。信達(dá)證券分析指出，上周資金面的異常變化似乎難以用逆回購到期與現(xiàn)金回流等因素的時(shí)間差來解釋，可能是央行重啟了政策正常化，盡管周中資金面顯著收緊的過程或非常態(tài)，但未來資金利率大概率將加速回歸政策利率。

信達(dá)證券統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上周理財(cái)產(chǎn)品凈買入存單規(guī)模大幅增加，理財(cái)二級(jí)凈買入存單規(guī)模上升，存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)季節(jié)性回升，全周累計(jì)上行8.1pct至8.0%，但絕對(duì)水平仍然顯著低于去年同期，與2021年同期接近。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝