一周固收研究 | 債市資金收斂明顯，長端債項開始回暖，業(yè)界仍在關(guān)注降息空間

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

上周，債券市場出現(xiàn)不同程度的資金收斂態(tài)勢，體現(xiàn)在長端債項的收益開始回暖，不過業(yè)界仍在關(guān)注未來資金面的松緊程度，認(rèn)為其仍有降息空間。而對比當(dāng)前權(quán)益市場投資，固收領(lǐng)域雖持續(xù)震蕩，但投資性價比被不少買方機(jī)構(gòu)看好，認(rèn)為在“資金收斂+信貸強(qiáng)勁+疫情好轉(zhuǎn)”背景下有一定的配置價值。

債市一周回顧

上周（10.17-10.23）內(nèi)，債券市場同權(quán)益市場均發(fā)生窄幅震蕩，就二級市場情況來看，均與外部資金流出增多有關(guān)，而體現(xiàn)在實際資金層面，債券市場資金已有所收斂，長端債項開始小幅上行，有回暖跡象。

具體而言，根據(jù)興業(yè)證券的統(tǒng)計，上周一MLF等量續(xù)作打消了降準(zhǔn)置換的預(yù)期，對債市構(gòu)成一定利空，當(dāng)天國債220017整體收平；上周二消息面平靜，債市窄幅震蕩，當(dāng)天國債220017上行0.1bp。

到上周三時，美債利率上行壓制債市情緒，國債220017全天上行1.15bp。上周四，當(dāng)天長端利率先上后下，220017整體上行0.5bp。上周五，資金面收斂和美債利率大幅上行壓制債市情緒，當(dāng)天220017上行1.5bp。

另據(jù)統(tǒng)計，全周十年國債活躍券220017累計上行3.25 bp，十年國開活躍券220215累計上行2bp。

與此同時，上周信用債市場融資出現(xiàn)回落，包括短融、中票、企業(yè)債、公司債和PPN在內(nèi)，共發(fā)行338只，總發(fā)行量2946.64億元，總償還量2916.85億元，凈融資額29.79億元，較上周減少758.33億元。

另據(jù)東吳證券統(tǒng)計，部分定向融資工具也出現(xiàn)周內(nèi)凈融資告負(fù)的情況，市場資金有明顯的的收斂跡象。

債券型基金收益穩(wěn)健提升，年內(nèi)新發(fā)份額再創(chuàng)紀(jì)錄

受市場預(yù)期提振，債券基金投資收益在上周繼續(xù)上漲，其中中長期純債型指數(shù)周線漲0.05%，短期純債型基金指數(shù)漲0.04%，但混合債券型二級基金指數(shù)有0.4%的跌幅。

與此同時，債券型基金在發(fā)行端依舊強(qiáng)勢。Wind統(tǒng)計顯示，按成立日期統(tǒng)計，截至2022年10月18日，年內(nèi)新成立基金數(shù)量1108只，合計發(fā)行份額11400.57億份。其中，新成立債基數(shù)量達(dá)330只，對應(yīng)發(fā)行份額累計約7198.48億份，其市場占比超過六成，高達(dá)63.12%。這一比例已經(jīng)超過了2019年的62.54%，再度刷新歷史紀(jì)錄。

來源：Wind統(tǒng)計 時間：10.17-10.23

從不同類型債基收益率不難看出，在具體標(biāo)的上，中長期、短期債項投資價值分化比較明顯。德邦證券分析指出，在持有較短期限的情況下，比如一個月，建議投資者可以更多考慮3-5年附近的國債，其相對10年品種，3-5年國債，特別是5年期國債表現(xiàn)不佳，但也正因如此，其認(rèn)為帶來了較強(qiáng)的持有性價比，能為當(dāng)前做進(jìn)攻的較好準(zhǔn)備。

此外，10年附近等長端品種也值得考慮，國債和國開債均有投資價值，這一期限享有更強(qiáng)的防守性且存在“補(bǔ)漲”需求。但另一方面，根據(jù)大類資產(chǎn)的估值對比，目前債券的確不是最具投資性價比的標(biāo)的。

德邦證券分析指出，橫向?qū)Ρ葋砜矗壳皞Y產(chǎn)的相對性價比較低，但從資產(chǎn)配置的角度來看，債券價格已經(jīng)較高，利率水平偏低，當(dāng)前債券和商品整體的估值水平都不便宜。

業(yè)界仍在關(guān)注降息空間會

雖然本周出現(xiàn)資金面收斂的情況，有關(guān)債市利率的上行預(yù)期逐漸升溫，但與此同時，也有不少機(jī)構(gòu)對于未來降息空間的討論不絕于耳，從這一點來看，債市投資仍存在不確定性。

2022年10月15日，央行開展5000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率為2.75%，完全對沖本月到期量。10月20日，央行公布10月LPR報價，1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均與上月持平。

中歐基金表示，上周開始有資金收斂的跡象，貨幣政策大的方向上不至于收緊，資金利率預(yù)計維持在6月水平。11月如果經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，可能還會迎來降準(zhǔn)甚至降息操作。

“利率短期利空因素偏多（資金收斂+信貸強(qiáng)勁+疫情好轉(zhuǎn)），后續(xù)政策還是存在不確定性。利率短期還是震蕩行情，久期回到中性觀望，進(jìn)一步做多需要等待政策變化和經(jīng)濟(jì)信號。”中歐基金稱。

展望后市，華安基金指數(shù)與量化投資部表示，中長期來看，隨著美國通脹高位回落和經(jīng)濟(jì)衰退概率加大，黃金驅(qū)動邏輯逐漸由滯脹向衰退轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)資金或加大黃金配置，黃金配置價值逐步提升。

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