全面注冊(cè)制擴(kuò)大融券券源 量化私募將受益

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 葉峰    

全面注冊(cè)制正式啟動(dòng)，這將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，作為市場(chǎng)活躍的機(jī)構(gòu)投資者，量化私募行業(yè)將受益于全面注冊(cè)制的落地。

全面注冊(cè)制將擴(kuò)大融券券源范圍，這將緩解融券券源不足的問(wèn)題。另外交易規(guī)則的改革，在同等交易模型上量化程序化交易相比傳統(tǒng)人工交易更具優(yōu)勢(shì)。

全面注冊(cè)制將擴(kuò)大融券券源范圍

主板注冊(cè)制改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，以更加市場(chǎng)化便利化為導(dǎo)向，進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。除了新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制之外，對(duì)于主板的新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。這對(duì)于當(dāng)前的量化私募而言，無(wú)疑是一劑利好。蒙璽投資在微信中告訴記者，隨著市場(chǎng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的持續(xù)豐富和不斷優(yōu)化，包括蒙璽投資在內(nèi)的量化私募機(jī)構(gòu)擁有更加豐富的數(shù)據(jù)類(lèi)型，可以更好地匹配投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益預(yù)期，為投資者帶去長(zhǎng)期穩(wěn)健收益。

知名量化人士厚石天成總經(jīng)理侯延軍在微信中告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，注冊(cè)制只是在企業(yè)提交上市申請(qǐng)的準(zhǔn)入及門(mén)檻流程方面有所變化，量化私募尤其是程序化交易類(lèi)，一般交易的都是二級(jí)市場(chǎng)成熟的股票，根據(jù)市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)形成買(mǎi)賣(mài)策略并執(zhí)行，所以注冊(cè)制對(duì)量化程序化交易不會(huì)有太大影響。

某百億量化私募人士也在微信中告訴記者，全面注冊(cè)制將擴(kuò)大融券券源范圍，這將緩解融券券源不足的問(wèn)題，全面注冊(cè)制在交易上對(duì)量化投資影響不大，反而是券源多了，擴(kuò)大了量化投資的交易標(biāo)的。A股市場(chǎng)越來(lái)越有效，量化對(duì)這種有效性提升加速了，但絕不是這種看起來(lái)完美無(wú)敵。對(duì)游資影響也不大，對(duì)游資影響最大的是10%的漲跌停，這個(gè)沒(méi)有變對(duì)游資的生態(tài)也沒(méi)什么變化，如果變成20%的漲跌停，游資生態(tài)會(huì)發(fā)生巨變。

在注冊(cè)制推出的情況下，小市值個(gè)股會(huì)不斷增加，而小市值股票主要的參與者是個(gè)人投資者和量化機(jī)構(gòu)，因此量化機(jī)構(gòu)可能更容易實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值，整體的阿爾法可能還是會(huì)更加容易獲得，因?yàn)闃颖緮?shù)顯著增加了。從目前存量資金上來(lái)看，可能新增的上市家數(shù)會(huì)分?jǐn)傉w的交易量，但如果交易量沒(méi)有特大變化的情況下，其實(shí)對(duì)量化不會(huì)有太大的影響。私募排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊在微信中告訴記者。

價(jià)格籠子機(jī)制使量化程序交易更具優(yōu)勢(shì)

“價(jià)格籠子”是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)改革配套的重要交易制度創(chuàng)新，旨在維護(hù)瞬時(shí)價(jià)格穩(wěn)定、防范異常波動(dòng)。此次主板注冊(cè)制也引入了此項(xiàng)制度，對(duì)于量化私募有怎樣的影響呢？平方和投資在微信中告訴記者，以前主板報(bào)單沒(méi)有價(jià)格籠子機(jī)制，游資可以利用資金和籌碼優(yōu)勢(shì)直接漲跌停掛單追漲殺跌，不利于市場(chǎng)穩(wěn)定性，而量化交易可以在毫秒級(jí)精準(zhǔn)識(shí)別價(jià)格區(qū)間并掛單有助于市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和提供流動(dòng)性。

平方和投資還告訴記者，此次新規(guī)除了復(fù)制連續(xù)競(jìng)價(jià)階段2%有效申報(bào)價(jià)格范圍外，同時(shí)還增設(shè)了“十個(gè)申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位”的安排，當(dāng)2%有效申報(bào)價(jià)格范圍較基準(zhǔn)價(jià)格變動(dòng)不足十個(gè)申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位（即0.1元）時(shí)，取至0.1元，使得以前困擾低價(jià)股無(wú)法觸發(fā)交易信號(hào)的情況也將得到不小緩解，使量化交易更具優(yōu)勢(shì)。交易規(guī)則的改變，主要對(duì)量化打板有比較大的影響，對(duì)多數(shù)交易影響不大。這種規(guī)則也在交易不活躍的標(biāo)的上避免了烏龍單的出現(xiàn)。

價(jià)格籠子的交易機(jī)制，在成都卡普拉數(shù)據(jù)科技有限公司（卡普拉量化）丁成勇看來(lái)，注冊(cè)制改革中價(jià)格籠子對(duì)傳統(tǒng)交易和量化交易會(huì)產(chǎn)生明顯的影響。丁成勇告訴記者，102%~98%的上下限下單限制只是對(duì)交易下單規(guī)則的一個(gè)調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板連同主板一起調(diào)整對(duì)傳統(tǒng)交易的某些依賴(lài)價(jià)格構(gòu)建的短線(xiàn)交易模型肯定有影響。比如游資常用的打板追板，早盤(pán)價(jià)格變化大，如果手動(dòng)要順利建完倉(cāng)位，必須高掛價(jià)位甚至漲停價(jià)位才能順利成交，因?yàn)槌山粌r(jià)也是以最近的成交價(jià)成交，所以這就養(yǎng)成了打板游資或追板專(zhuān)業(yè)投資者的這一交易行為。

丁成勇告訴記者，下跌同理，甚至下跌恐慌造成的影響更大。這種行為破壞了整個(gè)市場(chǎng)的資金生態(tài)，造成了大量的資金扎堆某一些板塊，抽空大量的市場(chǎng)其他板塊資金，而平衡的流動(dòng)性才有良性的上市公司融資生態(tài)。優(yōu)點(diǎn)是對(duì)廣大的中小投資者有好處，秒封單改成了分階式的價(jià)格上頂封單，大家都有買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

對(duì)于量化程控交易而言肯定更有優(yōu)勢(shì)，只是改一些附合監(jiān)管的參數(shù)而已，一個(gè)tick數(shù)據(jù)刷新時(shí)間500毫秒，手工下單快的加上計(jì)算價(jià)位至少6秒以上，而量化交易只需6毫秒就可完交易，所以在同等交易模型上量化程控交易相比傳統(tǒng)人工交易更具優(yōu)勢(shì)，但也是某些依賴(lài)價(jià)格構(gòu)建的模型而已?？傮w上，在影響上只是相同模型更優(yōu)而非整體。所以，修改規(guī)則后對(duì)整個(gè)市場(chǎng)投資者更加公平，但對(duì)某些策略有影響。