一周固收研究 | 機構(gòu)持券過節(jié)意愿有限，現(xiàn)券收益率弱勢震蕩，節(jié)后債市關(guān)注三大看點

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

春節(jié)前后，國內(nèi)資金面出現(xiàn)收斂，整體呈現(xiàn)先緊后松的態(tài)勢，這也使得現(xiàn)券市場收益出現(xiàn)波動，疊加機構(gòu)持券過節(jié)意愿不強，債市總體表現(xiàn)不佳。但節(jié)奏上，有分析指出，債券難以觸發(fā)利率明顯回落的行情，或在二季度會迎來利率回落的交易機會，可以關(guān)注企業(yè)經(jīng)營改善以及樓市成交變化對消費刺激的影響，進(jìn)而有針對性地增減債市投資倉位。

一周債市回顧

上周（1.23-1.29），國內(nèi)市場跨春節(jié)假期，從節(jié)前的資金面情況來看，有所波動。受此影響，利率市場以及信用市場的投融資情況也有所降溫，但類比往年，春節(jié)前后出現(xiàn)類似情況較為普遍。

資金面上，節(jié)前最后一周統(tǒng)計顯示，全周公開市場凈投放20450億，其中，7天期逆回購?fù)斗?470億，到期1890億，14天期逆回購?fù)斗?6080億，MLF投放7790億，到期7000億，政策利率維持不變。資金利率方面，DR007上行14bp至1.98%，R007上2BP至2%，3個SHIBOR上3BP至2.38%，股份制AAA同業(yè)存單收益率1年上2BP至2.59%。

受資金收斂影響，債券市場引發(fā)連鎖效應(yīng)。在利率市場方面，由于春節(jié)期間消費修復(fù)預(yù)期提升，機構(gòu)持券過節(jié)的意愿不高，根據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計顯示，現(xiàn)券收益率在2.93%附近震蕩，整體而言，國債現(xiàn)券短端收益率跟隨資金價格上行的幅度要大于長端品種，收益率曲線呈現(xiàn)平坦化特征。

而在信用市場方面，周內(nèi)信用債發(fā)行規(guī)模大幅減少，凈融資環(huán)比大幅下降。一級市場方面，信用債發(fā)行量環(huán)比下降至1891.97億元，凈融資額環(huán)比下降至-1000.21億元；取消發(fā)行規(guī)模為231.10億元，較前周有所增加；城投、食品飲料、綜合、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、采掘等行業(yè)發(fā)行較為活躍；二級市場方面，信用債市場整體成交活躍度有所下降，中短票收益率普遍上行，長端信用利差走闊；城投債收益率全線上行，短端信用利差收窄。

海外市場方面，10年期美債收益率從3.53%下行1bp至3.52%，主要受美國債務(wù)上限和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響。10年與2年美債期限利差倒掛幅度擴(kuò)大2bp至-67bp；10年期中美利差倒掛幅度收窄4bp至-59bp左右；美元資金價格小幅震蕩，美聯(lián)儲逆回購規(guī)模震蕩下行，美元流動性或基本維持。

純債基金2022Q4業(yè)績均值告負(fù)

春節(jié)期間，債券基金凈值停止更新，但有關(guān)公募基金四季報的統(tǒng)計陸續(xù)披露完畢，針對在季內(nèi)普遍出現(xiàn)凈值回撤的債基來說，全季收益水平值得關(guān)注，結(jié)果是純債基金季內(nèi)業(yè)績均值告負(fù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在現(xiàn)有2037只純債類產(chǎn)品當(dāng)中（統(tǒng)計初始份額），產(chǎn)品季內(nèi)凈值增長率均值錄得-0.2253%。另據(jù)統(tǒng)計顯示，即便是季內(nèi)業(yè)績靠前的產(chǎn)品當(dāng)中，首尾業(yè)績分化嚴(yán)重，從統(tǒng)計的季內(nèi)收益前十名單來看，部分品類首尾業(yè)績差異相差5個百分點以上。

來源：Wind統(tǒng)計 時間：2022年第四季度

從統(tǒng)計的基金規(guī)模變化來看，截至去年四季度末，公募基金規(guī)模較上季度小幅下滑2.56%達(dá)25.75萬億元，但就股票型基金和QDII基金的規(guī)模統(tǒng)計來看，均有所上漲，但債券型基金規(guī)模卻出現(xiàn)下跌。

數(shù)據(jù)顯示，債券型基金規(guī)模環(huán)比下滑7.69%至7.66萬億，而從基金大類資產(chǎn)配置的角度來看，公募基金股票資產(chǎn)占比較上季度回升1.76%，相應(yīng)的債券資產(chǎn)占比下滑1個百分點至50.79%。

有分析指出，資金流向的變化是導(dǎo)致本輪債基受到影響的直接原因。一方面，收緊貨幣供給，會倒逼資金收益上漲，但利率如果高過債券收益率也會刺激資金從固定收益市場流向資金市場；一方面，因為防疫優(yōu)化、地產(chǎn)放松，說明風(fēng)險資產(chǎn)的上漲通道又被打開了，疊加高通脹預(yù)期，固收產(chǎn)品的吸引力在降低。

這也導(dǎo)致債基上季度的凈贖回總量激增，幾乎占到所有類型基金凈贖回總量的七成以上。根據(jù)天相數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，去年第四季度當(dāng)中，公募基金總體份額變化呈現(xiàn)凈贖回態(tài)勢，總計達(dá)9365.37億份，其中，債券基金凈贖回總額就達(dá)到6581.22億份，占比70.27%。

對于后市展望，中歐基金分析指出，本輪疫情基本結(jié)束，春運疫情并未反復(fù)；銀行信貸開門紅尚可，春節(jié)消費數(shù)據(jù)不弱仍有空間，地產(chǎn)銷售低迷需求政策還會出臺。本輪經(jīng)濟(jì)的修復(fù)仍未結(jié)束，數(shù)據(jù)真空期復(fù)蘇交易還會繼續(xù)。久期策略仍以防守為主。

節(jié)后關(guān)注債市發(fā)展三大看點

從今年機構(gòu)持券過節(jié)意愿下降的原因來看，多數(shù)分析歸于對春節(jié)假期的消費提振，寄望以此帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇好轉(zhuǎn)，進(jìn)而在投資端更加傾向于權(quán)益及實體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然，這一邏輯也將延續(xù)至節(jié)后，圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的市場驗證情況，可以判斷債市發(fā)展的方向。

國海證券分析指出，有三個交易重點值得關(guān)注。

短期內(nèi)，跟蹤2月中下旬票據(jù)利率數(shù)據(jù)，關(guān)注信貸向好的可持續(xù)性；中短期內(nèi)，跟蹤30大中城市商品房成交面積數(shù)據(jù)，關(guān)注2月中旬及清明節(jié)前樓市銷售小高峰時期，地產(chǎn)銷售改善幅度和預(yù)期差；中期內(nèi)，關(guān)注消費回升的頂點。2023年居民儲蓄下行或推動消費增速超疫情前水平，消費數(shù)據(jù)寬幅波動或?qū)袔頂_動。

中金固收則指出，在經(jīng)濟(jì)回升，股市走好的情況下，情緒上對債市是有一定壓制的。這也是為何市場上會有一些探討10年期國債收益率是否會升破3%的聲音。但是在人口增速放緩，國內(nèi)外債務(wù)杠桿上升乏力的大背景下，債券總體戰(zhàn)略思路是看多，其余的交易都是中間的波段博弈邏輯。

節(jié)奏上，其認(rèn)為債券難以觸發(fā)利率明顯回落的行情，或在二季度會迎來利率回落的交易機會。分析原因指出，“到了二季度，經(jīng)濟(jì)環(huán)比和同比都回升到一定程度的時候，才能去證偽市場的一些擔(dān)憂，比如通脹回升和貨幣政策收緊的擔(dān)憂可能最終都會被證偽。”

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