一周固收研究丨含權(quán)債基上周收益拉升明顯，投資建議關(guān)注長端利率橫向移動

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，美聯(lián)儲年內(nèi)第四次加息75個(gè)基點(diǎn)落地，市場波動再現(xiàn)股債兩端，國內(nèi)相關(guān)政策的支撐依舊具備抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，不過在業(yè)內(nèi)確也有關(guān)于外部加息的中長期影響討論。就債市投資而言，國內(nèi)資金利率局部收斂的共識仍在，多建議關(guān)注長端利率橫向的移動。

一周債市回顧

上周（10月31日~11月6日），外部加息的影響雖然對國內(nèi)資本市場帶來一定的影響，但就投資背后的市場經(jīng)濟(jì)基本面來看，復(fù)蘇恢復(fù)的共識仍在，但考慮債市后續(xù)可能出現(xiàn)的成本波動，至少在國內(nèi)調(diào)控方面持續(xù)發(fā)力見效。

每經(jīng)記者綜合央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，上周公開市場連續(xù)迎來大額央行逆回購到期，央行雖少量對沖，全周凈回籠達(dá)7370億元。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月央行釋放SLF（常備借貸便利）16.47億元，MLF（中期借貸便利）5000億元；隔夜、7天、1個(gè)月常備借貸便利利率分別為2.85%、3.00%、3.35%。

央行認(rèn)為，常備借貸便利利率發(fā)揮了利率走廊上限的作用，有利于維護(hù)貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。而在現(xiàn)券方面，近期債市弱勢震蕩，各期限信用債收益率多數(shù)小幅上行，跌幅居前的仍多數(shù)為地產(chǎn)債。

一級市場方面，根據(jù)華創(chuàng)證券的統(tǒng)計(jì)，信用債發(fā)行量環(huán)比大幅下降，凈融資額環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，上周城投、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、建筑裝飾、綜合等行業(yè)發(fā)行較為活躍；二級市場方面，信用債市場整體成交活躍度有所提升，中短票收益率全線上行，1Y信用利差走闊，3Y、5Y信用利差普遍收窄；中長端城投債收益率上行，信用利差普遍收窄。

關(guān)于當(dāng)前市場的研判，業(yè)界對后續(xù)債市上行的擔(dān)憂或主要來源于后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度，以及資金成本波動情況。

金鷹基金公開表示，降息及MLF縮量續(xù)作之后，資金利率上行，流動性回籠及信貸需求回升帶來資金面收斂的壓力；后續(xù)財(cái)政支出力度預(yù)計(jì)不減，實(shí)體投融資需求邊際改善，資金流動性預(yù)計(jì)仍或?qū)⒕S持整體寬松；但目前，市場對于資金成本的敏感度提升，資金價(jià)格波動壓力大。

含權(quán)債基上周拉升明顯

上周內(nèi)，債券型基金收益率較此前一周有所增益，含權(quán)債基環(huán)比提升明顯。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長期純債基金指數(shù)上周周內(nèi)下跌0.03%。此外，短期純債基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.01%，混合債券型二級基金指數(shù)周內(nèi)上漲1.21%。

混合債券型基金二級指數(shù)的提升再次令外界聚焦含權(quán)債基，特別是在A股投資持續(xù)震蕩背景下，可轉(zhuǎn)債類資產(chǎn)備受此類產(chǎn)品投資人青睞。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年第三季度，公募基金持有可轉(zhuǎn)債市值占到可轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模比例的35.02%，且呈現(xiàn)上升趨勢。

其中，混合債券型二級基金作為可轉(zhuǎn)債投資的主力，其持有可轉(zhuǎn)債市值占全部公募基金持有可轉(zhuǎn)債市值的比例已達(dá)到41.77%，其次為混合債券型一級基金，該比例為19.45%。

從各類型公募基金近兩年平均業(yè)績表現(xiàn)來看，可轉(zhuǎn)債基金以11.59%平均回報(bào)拔得頭籌，超過其他類型公募基金，同期平均最大回撤為-20.97%。

金鷹基金表示，轉(zhuǎn)債方面，當(dāng)前擇券或可從三個(gè)角度出發(fā)，分別是政策角度、業(yè)績角度和估值角度。建議選擇價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低的轉(zhuǎn)債，行業(yè)上均衡配置。

諾安基金表示，最新基金三季報(bào)顯示，機(jī)構(gòu)多數(shù)增配利率債與金融債，信用債則多以高等級央國企為底倉，預(yù)計(jì)年內(nèi)“擇優(yōu)配置”的格局都難以打破。后續(xù)可結(jié)合三季報(bào)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步優(yōu)化信用品種的持倉結(jié)構(gòu)。

建議關(guān)注長端利率橫向移動

圍繞上周出現(xiàn)的海外加息事件，國內(nèi)固收投資的主要熱議焦點(diǎn)在貨幣政策的調(diào)整預(yù)期，并由此可能引發(fā)的利率變化牽動投資人。

綜合多方買賣方的觀點(diǎn)來看，展望后續(xù)，國內(nèi)基本面壓力仍在，貨幣政策寬松立場不變；但考慮外部均衡，近期降準(zhǔn)可能性仍然較低。

對于債市而言，天風(fēng)證券分析認(rèn)為，資金利率仍然是局部收斂，易上難下的局面；所以當(dāng)前債市雖有支持，但是總體空間也有限，我們維持長端利率橫向移動的觀點(diǎn)。

德邦證券分析指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，投資者也對未來央行降準(zhǔn)或降息有一定的期待。如果政策出現(xiàn)進(jìn)一步寬松，債券利率確實(shí)有可能還會出現(xiàn)小幅下行，再疊加可能操作的時(shí)間窗口臨近，投資者會存在博弈心態(tài)?？紤]到調(diào)整后買入策略的節(jié)奏偏快，而債市存在風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間窗口相對長一些。“因此，投資者可以在利率債中選擇流動性好的品種博弈，但如果組合規(guī)模較大、或者對于短期小空間博弈把握不大的情況，建議可以選擇逐步止盈策略。”

金鷹基金則指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處在持續(xù)恢復(fù)進(jìn)程中，后續(xù)財(cái)政基建將持續(xù)發(fā)力，各地放松地產(chǎn)政策及紓困資金推動下，地產(chǎn)銷售和投資底部區(qū)間仍需關(guān)注。目前市場資金成本抬高，但欠配行情延續(xù)，經(jīng)濟(jì)基本面仍然不強(qiáng)；經(jīng)濟(jì)處在修復(fù)區(qū)間，后續(xù)政策刺激、海外通脹等多重利空因素壓制債市情緒，預(yù)計(jì)期限利差或仍將維持高位。

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