一周固收研究丨固收投資收益率回調(diào)，人民幣匯率“破7”，寬信用政策持續(xù)發(fā)力

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

中秋假期過后，上周四個(gè)交易日內(nèi)股債投資收益水平均出現(xiàn)不同程度下滑。業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，債市或?qū)⒃谖磥硪恢軆?nèi)繼續(xù)震蕩運(yùn)行。值得關(guān)注的是，時(shí)隔兩年多，離岸人民幣兌美元匯率再次“破7”，加大市場對(duì)于固收投資不確定性的擔(dān)憂。

不過有分析人士指出，人民幣匯率指數(shù)總體穩(wěn)定，整體來看維持雙向波動(dòng)的寬幅震蕩走勢，不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

債市一周回顧

上周（9月12日~9月18日），債市受海外市場通脹加息等影響，暫時(shí)出現(xiàn)震蕩態(tài)勢。國債期限利差較前一周基本持平，變動(dòng)幅度不大。

資金面上，上周央行公開市場逆回購進(jìn)行20億元7天期逆回購操作以及4000億元MLF投放，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠2000億元凈投放。未來一周，由于9月處于繳稅大月，資金價(jià)格可能會(huì)有短暫波動(dòng)上升趨勢。華安期貨策略報(bào)告分析指出，預(yù)計(jì)未來一周債市仍然會(huì)處于震蕩行情。

一級(jí)市場方面，上周共發(fā)行利率債32只，較此前一周減少16只；發(fā)行量4267億元，環(huán)比減少1069億元；凈融資額1310億元，環(huán)比減少1698億元。上周僅4個(gè)工作日，國債和政金債發(fā)行量均環(huán)比減少，地方債發(fā)行量環(huán)比小幅增加但到期量增幅較大，共同推動(dòng)上周利率債發(fā)行量和凈融資環(huán)比減少。

二級(jí)市場方面，全周看，10年期國債期貨主力合約下跌0.12%；現(xiàn)券方面，上周五10年期國債收益率較前一周五上行3.80bp，1年期國債收益率較前一周五上行7.01bp，收益率曲線扁平化上移。

展望后市，東方金誠分析指出，仍然需要穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力為經(jīng)濟(jì)修復(fù)提供更多支撐?；诖耍A(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策還將繼續(xù)保持寬松取向，尤其考慮到為提振樓市回暖，四季度央行再度降息的可能性仍然存在。

固收投資收益率周內(nèi)環(huán)比下降

固收投資收益率出現(xiàn)周內(nèi)環(huán)比下降態(tài)勢。以短期純債型指數(shù)基金為例，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，周內(nèi)上漲0.02%，較前一周下降0.03個(gè)百分點(diǎn)；以中長期純債指數(shù)基金為例，上周未見明顯起伏，較前一周降幅明顯。

另外，從其他含權(quán)債基表現(xiàn)來看，混合債券型二級(jí)基金上周收益率水平也環(huán)比出現(xiàn)回落。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周混合債券型二級(jí)基金指數(shù)跌1.04%，而前一周為漲0.59%，跌幅明顯。

不難發(fā)現(xiàn)，無論純債類還是含權(quán)債基類都較此前一周收益水平有所收窄，特別是以二級(jí)債基為主的含權(quán)債基當(dāng)中，出現(xiàn)業(yè)績回撤的有不少。分析其中原因，既有來自息差進(jìn)一步壓縮的原因，也有來自股市回調(diào)帶來的沖擊。

據(jù)東方金誠統(tǒng)計(jì)，上周信用債收益率多數(shù)小幅上行，但上行幅度不及利率債，信用利差全線壓縮。1YAA（2）、AA-級(jí)和3YAA-級(jí)城投債信用利差壓縮幅度最大；永續(xù)債利差以壓縮為主，1年期城投永續(xù)債利差壓縮明顯。上周僅4個(gè)工作日，信用債二級(jí)市場成交量環(huán)比回落，城投債成交占比進(jìn)一步上升至54%，其中AA級(jí)占比有所增加。

上周，權(quán)益市場大幅調(diào)整，受到美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、美歐股債市場劇烈震蕩等多重利空因素沖擊，萬得全A、上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指上周分別下跌4.85%、4.16%、5.19%、7.10%，上證指數(shù)再度跌破3200點(diǎn)。

此外，轉(zhuǎn)債個(gè)券表現(xiàn)來看，上周由于正股價(jià)格深度調(diào)整，超過八成轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)被動(dòng)抬升，僅80只個(gè)券轉(zhuǎn)股溢價(jià)率因轉(zhuǎn)債跌超正股或正股逆勢上升（33只）而出現(xiàn)下降。受此影響，轉(zhuǎn)換價(jià)值130元以下、110元以下，以及各信用等級(jí)個(gè)券的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率算數(shù)平均值均有所下降。

離岸人民幣兌美元匯率“破7”

時(shí)隔兩年多，離岸人民幣兌美元匯率再次“破7”。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，9月15日，美元兌離岸人民幣匯率升至7.0134，是繼2020年7月22日之后又一次觸底回升探至7以上。

與此同時(shí)，央行發(fā)布政策，自9月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由8%下調(diào)至6%。

對(duì)于匯率“破7”這件事，居民儲(chǔ)戶或需出于對(duì)保值和對(duì)沖的需要，適當(dāng)配置美元或其他幣種。針對(duì)企業(yè)，對(duì)沖則是主要手段。東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇公開表示，企業(yè)需要針對(duì)人民幣匯率進(jìn)行相應(yīng)的衍生產(chǎn)品操作，以鎖定匯率。

有分析指出，受美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的影響，非美元貨幣大都出現(xiàn)不同程度的貶值，但人民幣受影響幅度相對(duì)較小，且人民幣匯率指數(shù)總體穩(wěn)定。整體來看，人民幣匯率總體維持雙向波動(dòng)的寬幅震蕩走勢，不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

而對(duì)債券及其他投資品的影響來看，匯率波動(dòng)背景下，境外投資者投資境內(nèi)債券和股票市場情況仍持續(xù)改善，中國資產(chǎn)吸引力存在有力支撐。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤就公開表示，市場到目前為止初步經(jīng)受了“急跌倒”的考驗(yàn)，人民幣匯率短期看仍然有調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，但中長期來看，特別到年底對(duì)明年可能會(huì)有一些新的政策出臺(tái)，人民幣匯率可能會(huì)出現(xiàn)反彈，總體維持雙向波動(dòng)的寬幅震蕩走勢。

“每逢人民幣匯率臨近整數(shù)關(guān)口，市場總會(huì)有各種猜測。然而，類似的情形早在2018年4月~2020年5月間多次發(fā)生過，市場均有驚無險(xiǎn)。”管濤這樣分析道。數(shù)據(jù)顯示，8月中旬以來，美元指數(shù)上漲超4%，最高升至110以上，創(chuàng)20年新高。英鎊、日元等對(duì)美元貶值5%左右，歐元對(duì)美元跌破1：1。從多邊匯率看，人民幣對(duì)一籃子貨幣指數(shù)保持了基本穩(wěn)定。

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