深度復(fù)盤 | “天價(jià)鋰礦”破產(chǎn)重整落定背后：一場(chǎng)“寧王”與“硅王”的“2000億”爭(zhēng)奪戰(zhàn)

每經(jīng)記者 胥帥    實(shí)習(xí)生 羅藝    每經(jīng)編輯 魏官紅    

1月13日，雅江縣人民法院根據(jù)斯諾威礦業(yè)發(fā)展有限公司管理人的申請(qǐng)，依據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》第八十六條第二款之規(guī)定，裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃并終止雅江縣斯諾威礦業(yè)發(fā)展有限公司重整程序。

這也意味著，斯諾威逾64億元重整計(jì)劃將進(jìn)入實(shí)施期，歷經(jīng)半年?duì)帄Z、多方參與競(jìng)拍的“天價(jià)鋰礦”最終落入寧德時(shí)代的囊中。

中國(guó)資源爭(zhēng)奪史和企業(yè)破產(chǎn)重整史應(yīng)該有“天價(jià)鋰礦”斯諾威的一席之地。

它創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)鋰資源處置金額的最高紀(jì)錄，逾64億元的重整天價(jià)可謂是“前無古人”；

它是國(guó)內(nèi)鋰業(yè)有史以來最大規(guī)模的一起商戰(zhàn)，萬億市值“寧王”、“硅王”協(xié)鑫系、“礦業(yè)大佬”盛屯系等群雄逐鹿、激烈廝殺；

它也是罕見的一起“非典型”企業(yè)破產(chǎn)重整案，“資不抵債”的企業(yè)的出資人將拿到48億元補(bǔ)償，遠(yuǎn)超16億元的債務(wù)也將被清償。

其中的明爭(zhēng)暗斗、人情冷暖、波譎云詭、跌宕起伏，幾乎集齊了一場(chǎng)精彩商戰(zhàn)的所有要素……

盟友“背刺”

2022年9月19日，寧德時(shí)代總部，曾毓群為遠(yuǎn)道而來的朱共山準(zhǔn)備了一幅紅色剪紙。

剪紙的上半部分，兩邊分別是協(xié)鑫和寧德時(shí)代的辦公大廈，并配有“GCL”（協(xié)鑫）、“CATL”（寧德時(shí)代）的品牌LOGO。剪紙的下半部分依次是光伏太陽(yáng)能電池板和換電站圖案，寓意兩家企業(yè)在“光伏”、“儲(chǔ)能”、重卡換電領(lǐng)域的比較優(yōu)勢(shì)。

曾毓群和朱共山均身著白色襯衫，一同舉著紅色剪紙合影，笑容滿面。

他們相信，彼此都有一個(gè)光明的未來。

圖片來源：《上海證券報(bào)》報(bào)道截圖

兩個(gè)多月后，2022年11月25日，斯諾威重整投資人招募結(jié)果出爐，寧德時(shí)代第一順位，協(xié)鑫能科第二順位。

“寧王”入局沒有一點(diǎn)預(yù)兆，出乎外界意料。這或許也讓歷經(jīng)光伏紅海拼殺，見慣風(fēng)浪的“世界硅王”朱共山感到措手不及——煮至半熟的鴨子要飛了。

斯諾威管理人招募重整投資人的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)得“恰到好處”。僅100億元凈資產(chǎn)這一項(xiàng)要求，就把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手盛新鋰能排除在外。根據(jù)去年三季報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表，盛新鋰能的所有者權(quán)益為94.44億元，距離這項(xiàng)要求僅差不到6億元。

11月一次性支付全部重整資金，12月拋出逾64億元重整方案，從舊斯諾威處置到新斯諾威涅槃重生的藍(lán)圖……不到兩個(gè)月時(shí)間，寧德時(shí)代的前線團(tuán)隊(duì)便以殺伐決斷的強(qiáng)硬姿態(tài)，撕碎了其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)“天價(jià)鋰礦”的幻想和渴望。

縱然協(xié)鑫方面欲通過更換管理人、債務(wù)擔(dān)保等方式勉力反擊，但已于事無補(bǔ)。

傳統(tǒng)的商業(yè)倫理觀念很難對(duì)盟友“背刺”表示認(rèn)同。茶余飯后，業(yè)內(nèi)人士愛講兩個(gè)故事。一是劉邦與項(xiàng)羽劃定楚河漢界，“漢王”奇襲“霸王”暮歸。二是呂蒙“白衣渡江”，水淹七軍、威震華夏的關(guān)羽轉(zhuǎn)眼“大意失荊州”。

巨大的利益面前，沒有永恒的朋友。

斯諾威的德扯弄巴鋰礦儲(chǔ)量2492.4萬噸，折合鋰精礦約311.55萬噸，共計(jì)能產(chǎn)出碳酸鋰約40萬噸。按照去年末碳酸鋰50萬元/噸的價(jià)格，這就是價(jià)值2000億元的碳酸鋰。而德扯弄巴鋰礦真實(shí)的儲(chǔ)量比實(shí)際記載的還要多。

這是一場(chǎng)關(guān)乎2000億元的鋰戰(zhàn)爭(zhēng)！

受訪者曾拍下的德扯弄巴鋰礦 圖片來源：受訪者供圖

“斗氣式”拍賣

從去年5月16日首次拍賣至今，據(jù)梳理，真正重兵投入斯諾威爭(zhēng)奪戰(zhàn)的只有寧德時(shí)代、協(xié)鑫系和盛屯系三方。囿于實(shí)力所限，其余知名或不知名的勢(shì)力只能“作壁上觀”。

以5月21日斯諾威首次拍賣告一段落為界，5月21日前的20億元拍賣是第一階段戰(zhàn)場(chǎng)，5月21日后便開啟了第二階段戰(zhàn)場(chǎng)。

斯諾威第一輪拍賣起拍價(jià)335萬元，競(jìng)拍價(jià)到2億元后，天華超凈退出。從2億元喊價(jià)到3億元，斯諾威的“戰(zhàn)火”越燒越旺，慢慢逼近各方底線。

協(xié)鑫方面將旗下公司“化整為零”，靜悄悄地收購(gòu)了斯諾威90%以上的債權(quán)，然后將結(jié)果公之于眾。協(xié)鑫此舉意圖向敵方示強(qiáng)，逼其鳴金收兵。

但這番操作并未讓對(duì)方退敗，盛屯方面依然緊追不放。據(jù)知情人士透露，那場(chǎng)持續(xù)到第二天凌晨一點(diǎn)的面對(duì)面談判，雙方不歡而散。

競(jìng)拍價(jià)開始試探債權(quán)人、競(jìng)拍者等各方真正的心理價(jià)位——6億元。

6億元似乎成為理性與非理性的邊界，當(dāng)斯諾威競(jìng)拍價(jià)超過它時(shí)，競(jìng)拍本身的商業(yè)意義或已經(jīng)喪失，變成小孩子一般的“斗氣”。

圖片來源：拍賣平臺(tái)文件截圖

5月21日7點(diǎn)48分，鏖戰(zhàn)5天5夜后，斯諾威54.2857%股權(quán)以20億元成交。

斯諾威一名老員工看到數(shù)字，傻了眼：“都瘋了？”

最后的競(jìng)拍者是神秘的譚威，但第一階段戰(zhàn)場(chǎng)以譚威悔拍中止。

半年過后的11月25日，斯諾威股權(quán)拍賣再度開啟，起拍價(jià)2億元。

第二階段戰(zhàn)場(chǎng)一改“燈下黑”的隱蔽局面，各方勢(shì)力早早宣戰(zhàn)，一開始便亮出自家底牌。

協(xié)鑫能科宣布參與斯諾威礦業(yè)重整投資人的遴選，以獲得斯諾威礦業(yè)的控股權(quán)；天華超凈公告，與寧德時(shí)代共同設(shè)立的合資公司天宜鋰業(yè)參與競(jìng)拍；盛新鋰能宣告競(jìng)拍“彈藥儲(chǔ)備”高達(dá)50.98億元。

戰(zhàn)場(chǎng)迎來終局——協(xié)鑫和盛新鋰能兩大軍團(tuán)投入重兵，戰(zhàn)至昏天暗地。但此前潛伏的寧德時(shí)代帶著主力殺來，局勢(shì)突變，頓時(shí)分出高下。

深度卷入這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的人感嘆：“天下惡乎定，定于一。”

這場(chǎng)超2000億元價(jià)值的戰(zhàn)局盡管沒有一絲硝煙，卻飽含戰(zhàn)爭(zhēng)史里所有令人著迷的元素——群雄逐鹿的場(chǎng)面、精妙冷酷的陽(yáng)謀、波譎云詭的戰(zhàn)場(chǎng)。

資料來源：公開資料整理

找到連環(huán)破產(chǎn)重整案的“命門”

寧德時(shí)代下場(chǎng)之前，在外界看來，協(xié)鑫方面擁有最大勝算。除了在公開市場(chǎng)砸錢競(jìng)拍，綜合看來，盛新鋰能這一勁敵所能做的事其實(shí)極其有限。

對(duì)于這兩個(gè)階段的戰(zhàn)場(chǎng)，朱共山耗費(fèi)了不少心血，甚至布置了一份詳盡的“作戰(zhàn)計(jì)劃”。

首先，協(xié)鑫請(qǐng)來四川鋰業(yè)資深人士鄧自平，這是一個(gè)看上去很合適的人選——曾是四川能投鋰業(yè)的法定代表人和董事長(zhǎng)，是力推李家溝鋰礦開采的核心人員，且熟悉相關(guān)地域紛繁復(fù)雜的關(guān)系；曾是川能鼎盛鋰業(yè)的董事長(zhǎng)，川能鼎盛鋰業(yè)與拍賣股權(quán)的成都興能新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱興能新材料）、斯諾威方面有著密切關(guān)系。

在雷厲風(fēng)行地拿下斯諾威債權(quán)后，協(xié)鑫一舉成為債權(quán)人會(huì)議主席。一般在企業(yè)破產(chǎn)重整案中，債權(quán)人會(huì)議主席構(gòu)成事實(shí)上的“最高臨時(shí)權(quán)力機(jī)關(guān)”，掌握程序處理的實(shí)權(quán)。

在眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，掌握先機(jī)的協(xié)鑫一馬當(dāng)先。在7月15日的斯諾威破產(chǎn)案第二次債權(quán)人會(huì)議上（以下簡(jiǎn)稱二債會(huì)），鄧自平作為協(xié)鑫代表出席主持，征詢“是否對(duì)斯諾威公司進(jìn)行重整”。

知情人士分析認(rèn)為，協(xié)鑫彼時(shí)“宜將剩勇追窮寇”，拋出詳盡的重整計(jì)劃擴(kuò)大勝果，甚至可以一舉定乾坤。但二債會(huì)之后，斯諾威的重整計(jì)劃遲遲未推出，一名斯諾威原職工對(duì)記者表示，其對(duì)那段時(shí)間的“真空期”感到非常錯(cuò)愕。

寶貴的先機(jī)轉(zhuǎn)瞬即逝，協(xié)鑫由此逐步失去爭(zhēng)奪斯諾威的戰(zhàn)場(chǎng)主動(dòng)權(quán)。

阻擋其腳步的因素有兩點(diǎn)，一是在“成本—收益”核算的框架分析下，斯諾威礦權(quán)保留的高度不確定性與巨大重整資本金投入之間存在兩難困境。二是完全區(qū)別于多晶硅的鋰礦戰(zhàn)場(chǎng)，最終拍板的決策團(tuán)隊(duì)與前線指揮中樞出現(xiàn)了關(guān)鍵的不對(duì)稱信息差。

但在這場(chǎng)圍繞鋰的戰(zhàn)爭(zhēng)中，自寧德時(shí)代拋出逾64億元的重整計(jì)劃，任何策略與戰(zhàn)術(shù)似乎都變成了一種徒勞。因?yàn)?ldquo;所有技巧在絕對(duì)的力量面前都將變得不堪一擊。”

寧德時(shí)代債權(quán)全額清償和出資人補(bǔ)償?shù)脑O(shè)計(jì)，精準(zhǔn)掌握了斯諾威爭(zhēng)奪戰(zhàn)的關(guān)鍵——涉及斯諾威本身和其控股股東的一起連環(huán)破產(chǎn)重整（清算）案。

“天價(jià)鋰礦”競(jìng)拍的緣由是處于破產(chǎn)清算的興能新材料，必須變現(xiàn)公司手中最值錢的資產(chǎn)，即斯諾威的控股權(quán)。正因涉及斯諾威關(guān)鍵控股權(quán)，該事件的最終走向變得錯(cuò)綜復(fù)雜。債權(quán)全額清償和出資人補(bǔ)償是一出“雙重解扣”，既消除了控股權(quán)競(jìng)拍的必要性，又拿到斯諾威100%股權(quán)。

如今業(yè)內(nèi)的討論焦點(diǎn)是，寧德時(shí)代這64億元的代價(jià)值不值？“資不抵債”企業(yè)的出資人將拿到48億元補(bǔ)償，較停拍時(shí)的競(jìng)拍價(jià)格大幅溢價(jià)。斯諾威約54.3%股權(quán)溢價(jià)到接近26億元。對(duì)比2018年末，斯諾威礦業(yè)100%股權(quán)市場(chǎng)評(píng)估價(jià)值的22.34億元，已是兩倍溢價(jià)。

一方面，天齊鋰業(yè)剛宣告擬買下ESS鋰礦，交易價(jià)為6.32億元。該鋰礦的資源儲(chǔ)量不到斯諾威的50%，價(jià)格卻不及64億元的10%。

另一方面，更早結(jié)束斯諾威爭(zhēng)奪戰(zhàn)，或能降低未來不確定性的機(jī)會(huì)成本。知情人士分析認(rèn)為，如果讓斯諾威控股權(quán)競(jìng)拍繼續(xù)，未來走勢(shì)大概率將嘗試觸碰30億元的線，如此，100%股權(quán)價(jià)值將溢價(jià)至60億元。

如果不趁此拿下斯諾威100%股權(quán)，剩余45.7%的股權(quán)再被拿去拍賣，可能又是一輪天價(jià)鋰的戰(zhàn)爭(zhēng)。

如果遲遲不拋出債權(quán)人、出資人、員工都能接受的重整計(jì)劃，第二順位的協(xié)鑫正虎視眈眈，更遑論其他枕戈待旦的礦業(yè)大佬。

如果不盡快在甲基卡礦脈“插旗”，天齊鋰業(yè)、融捷股份、盛新鋰能的山頭之外，還能容誰(shuí)酣睡？

注：記者根據(jù)公開材料整理標(biāo)注

德扯弄巴鋰礦的資源稟賦還具有不可忽視的戰(zhàn)略縱深。其部分礦脈帶與新三號(hào)脈（X03）犬牙交錯(cuò)，后者是近年來探獲的超大型鋰礦，更是亞洲第一大鋰輝石單脈，氧化鋰總量達(dá)88.55萬噸，幾乎4倍于德扯弄巴的氧化鋰。

如此看來，或許“天價(jià)鋰礦”只是開胃前菜，圍繞新三號(hào)脈（X03）的爭(zhēng)奪戰(zhàn)可能更加激烈。

甲基卡故事未了

在一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)里，能直擊人心的往往不是英雄主義式的宏大敘事，而是小人物之間的人情冷暖。

2019年，斯諾威實(shí)際控制人冉小川懷揣著從上游采礦到中游鋰鹽，再到下游正極材料、電池的新能源全產(chǎn)業(yè)鏈夢(mèng)想，向鈦酸鋰電池技術(shù)路線投入巨資，但低良品率和高成本成為了壓垮他的最后一根稻草。

資金鏈斷裂和龐大債務(wù)令斯諾威轟然倒塌，留下11名在“凜冽寒風(fēng)”中失業(yè)的普通員工。他們被拖欠薪資，欠付金額多則達(dá)278萬元，少則1939.68元，更多是在10萬元上下。

2021年8月，全球鋰市場(chǎng)尚未完全走出底部，斯諾威管理人三度招募意向投資人未果，招募底價(jià)一降再降。一名斯諾威前職員在絕望之際，兩度上山隱于竹林，苦求運(yùn)勢(shì)轉(zhuǎn)換。

他回想起自己十年前同樣艱苦的“五月渡瀘”，前往人跡罕至的德扯弄巴鉆孔。挖掘機(jī)鏟斗鋪上一層報(bào)紙，搭建起了僅有的休憩之所，他豪氣干云地吟詩(shī)：“樓船夜雪瓜洲渡，鐵馬秋風(fēng)大散關(guān)。”

堅(jiān)守三年，乘著新能源車的東風(fēng)，這11名員工終苦盡甘來。上述前職員感慨道：“皆大歡喜！”

底部無人問津，頂部人潮鼎沸，人性如晚風(fēng)拂柳，隨勢(shì)而動(dòng)。供需在周期內(nèi)錯(cuò)配致碳酸鋰價(jià)格在短時(shí)間從10萬元/噸漲至59萬元/噸，這也成為“天價(jià)鋰礦”爭(zhēng)奪戰(zhàn)的直接導(dǎo)火索。

川西甲基卡礦脈的超大型鋰礦資源礦集區(qū)，化身國(guó)內(nèi)鋰資源最亮麗的那顆明珠，吸引著各路豪杰。

在眾多甲基卡爭(zhēng)奪的故事中，有仍屹立于潮頭的巨頭，也有曾叱咤風(fēng)云的人物。從曾毓群、朱共山、姚雄杰，到更早的蔣衛(wèi)平、呂向陽(yáng)等。

15年前，甲基卡134號(hào)礦脈爭(zhēng)奪戰(zhàn)，打響了甲基卡鋰戰(zhàn)風(fēng)云的第一槍。有人兩度苦勸呂向陽(yáng)，掌握甲基卡是“握靈蛇之珠，懷揣荊山之玉”，不可賣。而那場(chǎng)大型商戰(zhàn)同樣有糾葛不清、跌宕起伏的一眾元素。

如今，又一段精彩故事徐徐落下帷幕。

鋰的一段戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束了，但甲基卡的故事還在繼續(xù)。

而在接下來的故事中，甲基卡要肩負(fù)一個(gè)更加艱巨的責(zé)任和使命——提高中國(guó)國(guó)內(nèi)鋰資源的自給率，在國(guó)際上爭(zhēng)奪鋰資源的定價(jià)權(quán)。

（以上信息均來自對(duì)斯諾威競(jìng)拍知情人士的采訪）

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)-500203164