62億收購(gòu)2000億，中航電測(cè)和成飛合并棋局

每經(jīng)記者 張文瑜    實(shí)習(xí)生 李芳芳    每經(jīng)編輯 賀娟娟

62億市值A(chǔ)股上市公司擬收購(gòu)2000億市值軍工巨頭，中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)（下文簡(jiǎn)稱(chēng)“航空工業(yè)”）在下一盤(pán)什么大棋？

1月11日晚間，中航電測(cè)公告稱(chēng)將擬以向航空工業(yè)集發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)其持有的成都飛機(jī)工業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“成飛集團(tuán)”）100%股權(quán)，因該事項(xiàng)尚存不確定性，中航電測(cè)將自1月12日開(kāi)市起停牌。

這項(xiàng)“以小吃大”的并購(gòu)案例，不但踩中了國(guó)企改革、軍工兩大概念，亦是沈飛公司重組注入上市公司中航黑豹項(xiàng)目后，航空工業(yè)又一重磅資本運(yùn)作。

一旦收購(gòu)?fù)瓿桑娠w集團(tuán)這項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不但能夠加速證券化，A股也將迎來(lái)2000億市值軍工龍頭。

航空工業(yè)主導(dǎo)收購(gòu)

中航電測(cè)于2010年上市，目前總市值為62億元。主要涉及航空軍品、傳感控制、智能交通等，實(shí)控人為航空工業(yè)，航空工業(yè)則由國(guó)務(wù)院國(guó)資委100%持股。

穿透其業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，中航電測(cè)的營(yíng)收規(guī)模雖然不大，但處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。2018年至2022年前三季度，中航電測(cè)的營(yíng)收分別為13.88億元、15.45億元、17.60億元、19.43億元、14.54億元。

1月13日，中航電測(cè)發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.69億元～2.3億元，同比下降25%～45%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.49億元～2.15億元，同比下降26%～49%。

對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因，中航電測(cè)表示，報(bào)告期內(nèi)，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)和多重超預(yù)期因素沖擊，尤其是受乘用車(chē)檢測(cè)行業(yè)政策調(diào)整影響，以及智能交通業(yè)務(wù)原有收入占比及毛利率水平較高，致使公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承受較大壓力。 

圖片來(lái)源：中航電測(cè)官網(wǎng)

 

再看標(biāo)的公司成飛集團(tuán)。

成飛集團(tuán)創(chuàng)建于1958年，是我國(guó)航空武器裝備研制生產(chǎn)和出口主要基地、民機(jī)零部件重要制造商，國(guó)家重點(diǎn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)三大軍機(jī)制造廠之一，曾研制生產(chǎn)出殲5、殲7、梟龍、殲-10、殲20等系列軍機(jī)。天風(fēng)證券研報(bào)預(yù)測(cè),成飛集團(tuán)上市后市值或達(dá)2000億元。

業(yè)績(jī)層面，成飛集團(tuán)的表現(xiàn)也較為亮眼。中航電子的公告中提到，截至2021年末，成飛集團(tuán)總資產(chǎn)為1511.8億元，2021年度，成飛集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為567.33億元，凈利潤(rùn)為9889.77萬(wàn)元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為355.74萬(wàn)元。

不難發(fā)現(xiàn)，此次交易雙方的控股股東和實(shí)際控制人均為航空工業(yè)，而這次重組也只是航空工業(yè)近年來(lái)資產(chǎn)整合的一部分。中航電測(cè)董秘辦工作人員也向粉巷財(cái)經(jīng)表示，收購(gòu)主要是其實(shí)控人航空工業(yè)來(lái)主導(dǎo)的，在集團(tuán)公司的主導(dǎo)下，中航電測(cè)來(lái)配合開(kāi)展相應(yīng)的工作。

值得注意的是，2014年成飛集成就曾計(jì)劃通過(guò)向航空工業(yè)、華融公司及洪都集團(tuán)三家資產(chǎn)注入方定向發(fā)行股份，購(gòu)買(mǎi)沈飛集團(tuán)100%股權(quán)、成飛集團(tuán)100%股權(quán)及洪都科技100%股權(quán)。

不過(guò)，國(guó)防科工局彼時(shí)在對(duì)上述重組的批復(fù)意見(jiàn)中指出，按照該方案實(shí)行后，將消除特定領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)，形成行業(yè)壟斷，建議中止本次資產(chǎn)重組。

誰(shuí)是未來(lái)主體？

此次中航電測(cè)收購(gòu)成飛集團(tuán)，標(biāo)志著航空工業(yè)將整合的步伐進(jìn)一步向上游拓展。

從雙方資產(chǎn)規(guī)模還是企業(yè)市值來(lái)看，成飛集團(tuán)均遠(yuǎn)高于中航電測(cè)，因此成飛集團(tuán)或?qū)⒔铓ぶ泻诫姕y(cè)上市的猜測(cè)不斷。不過(guò)，中航電測(cè)也在公告中表示，本次交易目前尚存在不確定性，具體交易方式、交易方案以后續(xù)公告的重組預(yù)案或重組報(bào)告書(shū)披露的信息為準(zhǔn)。

本次重組的進(jìn)一步信息，最晚將在今年2月2日前揭曉。上述工作人員也向粉巷財(cái)經(jīng)表示：目前收購(gòu)事項(xiàng)還在籌劃階段，實(shí)際上也有很大的不確定性，整個(gè)收購(gòu)方案包括并購(gòu)的資產(chǎn)的范圍、作價(jià)現(xiàn)在都沒(méi)有定，一切以公告為準(zhǔn)。

圖片來(lái)源：中航電測(cè)官網(wǎng)

因此，誰(shuí)為此次收購(gòu)案的吸收主體仍未可知，但成飛集團(tuán)通過(guò)本次重組加速資產(chǎn)證券化卻毋庸置疑。

站在資本市場(chǎng)的角度，雙方或?qū)⒁袁F(xiàn)有上市公司為核心，通過(guò)資產(chǎn)注入和股權(quán)激勵(lì)，整合雙方產(chǎn)業(yè)鏈，最終打造航空領(lǐng)域龍頭上市公司。

對(duì)于收購(gòu)方中航電測(cè)來(lái)講，成飛集團(tuán)資產(chǎn)證券化有助于市場(chǎng)對(duì)其深度挖掘，為上市公司帶來(lái)了新業(yè)務(wù)或形成主營(yíng)業(yè)務(wù)變更，從而對(duì)上市公司形成正向的帶動(dòng)作用。同時(shí)成飛集團(tuán)也將利用資本市場(chǎng)，增加自身資金實(shí)力。

進(jìn)一步來(lái)看，航空產(chǎn)業(yè)作為漢中支柱產(chǎn)業(yè)之一，目前已經(jīng)依托陜飛、燎原、華燕等重點(diǎn)企業(yè)初步形成航空產(chǎn)業(yè)鏈。2022年陜西政府工作報(bào)告中也指出，2023年陜西將支持西安、漢中加快構(gòu)建“西漢蓉”航空產(chǎn)業(yè)帶。

因此，成飛集團(tuán)與中航電測(cè)的融合，在龍頭企業(yè)的引領(lǐng)下，亦將不斷提升“西漢蓉”航空產(chǎn)業(yè)鏈高效配套能力，不斷引進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，支撐“西漢蓉”航空產(chǎn)業(yè)帶建設(shè)。

軍工國(guó)企混改加速

軍工行業(yè)向來(lái)是國(guó)企改革的重點(diǎn)領(lǐng)域，加快軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)程更是重中之重。

自2007年以來(lái)，國(guó)家就鼓勵(lì)以軍工上市公司為平臺(tái)，推動(dòng)軍工產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。航空工業(yè)作為由中央管理的國(guó)有特大型企業(yè)，于2008年11月6日由原中國(guó)航空工業(yè)第一、第二集團(tuán)公司重組整合而成立，覆蓋航空武器裝備、軍用運(yùn)輸類(lèi)飛機(jī)、直升機(jī)、機(jī)載系統(tǒng)、通用航空等產(chǎn)業(yè)。

其官網(wǎng)顯示，目前航空工業(yè)下轄100余家成員單位、25家上市公司，員工逾40萬(wàn)人。核心上市公司包括中航沈飛、中航光電、中航飛機(jī)、中直股份等。

航空工業(yè)自成立后，在推動(dòng)專(zhuān)業(yè)化整合和資本化運(yùn)作方面頻頻出手，是軍工集團(tuán)中資產(chǎn)證券化率最高的一家。

2014年，航空工業(yè)擬將旗下近160億元的軍工資產(chǎn)注入成飛集成；2015年中航高科通過(guò)重大資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)型航空專(zhuān)用設(shè)備業(yè)務(wù)，同時(shí)收購(gòu)中航復(fù)材、優(yōu)材京航、優(yōu)材百慕三家優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成為航空工業(yè)下屬上市企業(yè)。

圖片來(lái)源：中航電測(cè)官微

2017年，航空工業(yè)將沈飛集團(tuán)100%股權(quán)注入中航黑豹；2019年寶勝股份擬以現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)JX金屬持有的常州金源銅業(yè)有限公司51%股權(quán)，2020年寶勝股份受讓西安飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）亨通航空電子有限公司52%股權(quán)。

2021年，西安飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、陜西飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限公司、中航天水飛機(jī)工業(yè)有限責(zé)任公司三家企業(yè)100%股權(quán)整體置入中航飛機(jī)。

2022年，中航電子以發(fā)行A股方式換股吸收合并中航機(jī)電；中直股份籌劃重大資產(chǎn)重組，擬發(fā)行購(gòu)買(mǎi)昌飛集團(tuán) 100%股權(quán)、哈飛集團(tuán) 100%股權(quán)，中航科工旗下直升機(jī)業(yè)務(wù)將得到整合。

航空工業(yè)披露，十年來(lái)，通過(guò)整體上市、并購(gòu)重組等方式實(shí)現(xiàn)直升機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)等核心航空裝備資產(chǎn)證券化，同時(shí)利用資本市場(chǎng)融資功能實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，集團(tuán)資產(chǎn)證券化率從2012年不足50%上升到目前的72%。

不難發(fā)現(xiàn)，航空工業(yè)借力資本市場(chǎng)，正在讓軍工企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，釋放更多存量資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。粉巷財(cái)經(jīng)猜測(cè)，2023年，航空工業(yè)資產(chǎn)改革層面的事項(xiàng)也將密集推進(jìn)，逐步將多家資產(chǎn)打造成航空專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域龍頭，國(guó)企混改或加速。