62億收購2000億，中航電測和成飛合并棋局

每經(jīng)記者 張文瑜    實習(xí)生 李芳芳    每經(jīng)編輯 賀娟娟

62億市值A(chǔ)股上市公司擬收購2000億市值軍工巨頭，中國航空工業(yè)集團（下文簡稱“航空工業(yè)”）在下一盤什么大棋？

1月11日晚間，中航電測公告稱將擬以向航空工業(yè)集發(fā)行股份方式購買其持有的成都飛機工業(yè)(集團)有限責(zé)任公司（以下簡稱“成飛集團”）100%股權(quán)，因該事項尚存不確定性，中航電測將自1月12日開市起停牌。

這項“以小吃大”的并購案例，不但踩中了國企改革、軍工兩大概念，亦是沈飛公司重組注入上市公司中航黑豹項目后，航空工業(yè)又一重磅資本運作。

一旦收購?fù)瓿?，成飛集團這項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不但能夠加速證券化，A股也將迎來2000億市值軍工龍頭。

航空工業(yè)主導(dǎo)收購

中航電測于2010年上市，目前總市值為62億元。主要涉及航空軍品、傳感控制、智能交通等，實控人為航空工業(yè)，航空工業(yè)則由國務(wù)院國資委100%持股。

穿透其業(yè)績發(fā)現(xiàn)，中航電測的營收規(guī)模雖然不大，但處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。2018年至2022年前三季度，中航電測的營收分別為13.88億元、15.45億元、17.60億元、19.43億元、14.54億元。

1月13日，中航電測發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告稱，公司預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元～2.3億元，同比下降25%～45%；預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤1.49億元～2.15億元，同比下降26%～49%。

對于業(yè)績變動的原因，中航電測表示，報告期內(nèi)，面對復(fù)雜嚴峻的國內(nèi)外形勢和多重超預(yù)期因素沖擊，尤其是受乘用車檢測行業(yè)政策調(diào)整影響，以及智能交通業(yè)務(wù)原有收入占比及毛利率水平較高，致使公司整體經(jīng)營業(yè)績承受較大壓力。 

圖片來源：中航電測官網(wǎng)

 

再看標的公司成飛集團。

成飛集團創(chuàng)建于1958年，是我國航空武器裝備研制生產(chǎn)和出口主要基地、民機零部件重要制造商，國家重點優(yōu)勢企業(yè)，也是國內(nèi)三大軍機制造廠之一，曾研制生產(chǎn)出殲5、殲7、梟龍、殲-10、殲20等系列軍機。天風(fēng)證券研報預(yù)測,成飛集團上市后市值或達2000億元。

業(yè)績層面，成飛集團的表現(xiàn)也較為亮眼。中航電子的公告中提到，截至2021年末，成飛集團總資產(chǎn)為1511.8億元，2021年度，成飛集團營業(yè)收入為567.33億元，凈利潤為9889.77萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤為355.74萬元。

不難發(fā)現(xiàn)，此次交易雙方的控股股東和實際控制人均為航空工業(yè)，而這次重組也只是航空工業(yè)近年來資產(chǎn)整合的一部分。中航電測董秘辦工作人員也向粉巷財經(jīng)表示，收購主要是其實控人航空工業(yè)來主導(dǎo)的，在集團公司的主導(dǎo)下，中航電測來配合開展相應(yīng)的工作。

值得注意的是，2014年成飛集成就曾計劃通過向航空工業(yè)、華融公司及洪都集團三家資產(chǎn)注入方定向發(fā)行股份，購買沈飛集團100%股權(quán)、成飛集團100%股權(quán)及洪都科技100%股權(quán)。

不過，國防科工局彼時在對上述重組的批復(fù)意見中指出，按照該方案實行后，將消除特定領(lǐng)域競爭，形成行業(yè)壟斷，建議中止本次資產(chǎn)重組。

誰是未來主體？

此次中航電測收購成飛集團，標志著航空工業(yè)將整合的步伐進一步向上游拓展。

從雙方資產(chǎn)規(guī)模還是企業(yè)市值來看，成飛集團均遠高于中航電測，因此成飛集團或?qū)⒔铓ぶ泻诫姕y上市的猜測不斷。不過，中航電測也在公告中表示，本次交易目前尚存在不確定性，具體交易方式、交易方案以后續(xù)公告的重組預(yù)案或重組報告書披露的信息為準。

本次重組的進一步信息，最晚將在今年2月2日前揭曉。上述工作人員也向粉巷財經(jīng)表示：目前收購事項還在籌劃階段，實際上也有很大的不確定性，整個收購方案包括并購的資產(chǎn)的范圍、作價現(xiàn)在都沒有定，一切以公告為準。

圖片來源：中航電測官網(wǎng)

因此，誰為此次收購案的吸收主體仍未可知，但成飛集團通過本次重組加速資產(chǎn)證券化卻毋庸置疑。

站在資本市場的角度，雙方或?qū)⒁袁F(xiàn)有上市公司為核心，通過資產(chǎn)注入和股權(quán)激勵，整合雙方產(chǎn)業(yè)鏈，最終打造航空領(lǐng)域龍頭上市公司。

對于收購方中航電測來講，成飛集團資產(chǎn)證券化有助于市場對其深度挖掘，為上市公司帶來了新業(yè)務(wù)或形成主營業(yè)務(wù)變更，從而對上市公司形成正向的帶動作用。同時成飛集團也將利用資本市場，增加自身資金實力。

進一步來看，航空產(chǎn)業(yè)作為漢中支柱產(chǎn)業(yè)之一，目前已經(jīng)依托陜飛、燎原、華燕等重點企業(yè)初步形成航空產(chǎn)業(yè)鏈。2022年陜西政府工作報告中也指出，2023年陜西將支持西安、漢中加快構(gòu)建“西漢蓉”航空產(chǎn)業(yè)帶。

因此，成飛集團與中航電測的融合，在龍頭企業(yè)的引領(lǐng)下，亦將不斷提升“西漢蓉”航空產(chǎn)業(yè)鏈高效配套能力，不斷引進優(yōu)質(zhì)企業(yè)，支撐“西漢蓉”航空產(chǎn)業(yè)帶建設(shè)。

軍工國企混改加速

軍工行業(yè)向來是國企改革的重點領(lǐng)域，加快軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化進程更是重中之重。

自2007年以來，國家就鼓勵以軍工上市公司為平臺，推動軍工產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。航空工業(yè)作為由中央管理的國有特大型企業(yè)，于2008年11月6日由原中國航空工業(yè)第一、第二集團公司重組整合而成立，覆蓋航空武器裝備、軍用運輸類飛機、直升機、機載系統(tǒng)、通用航空等產(chǎn)業(yè)。

其官網(wǎng)顯示，目前航空工業(yè)下轄100余家成員單位、25家上市公司，員工逾40萬人。核心上市公司包括中航沈飛、中航光電、中航飛機、中直股份等。

航空工業(yè)自成立后，在推動專業(yè)化整合和資本化運作方面頻頻出手，是軍工集團中資產(chǎn)證券化率最高的一家。

2014年，航空工業(yè)擬將旗下近160億元的軍工資產(chǎn)注入成飛集成；2015年中航高科通過重大資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)型航空專用設(shè)備業(yè)務(wù)，同時收購中航復(fù)材、優(yōu)材京航、優(yōu)材百慕三家優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成為航空工業(yè)下屬上市企業(yè)。

圖片來源：中航電測官微

2017年，航空工業(yè)將沈飛集團100%股權(quán)注入中航黑豹；2019年寶勝股份擬以現(xiàn)金方式購買JX金屬持有的常州金源銅業(yè)有限公司51%股權(quán)，2020年寶勝股份受讓西安飛機工業(yè)（集團）亨通航空電子有限公司52%股權(quán)。

2021年，西安飛機工業(yè)（集團）有限責(zé)任公司、陜西飛機工業(yè)（集團）有限公司、中航天水飛機工業(yè)有限責(zé)任公司三家企業(yè)100%股權(quán)整體置入中航飛機。

2022年，中航電子以發(fā)行A股方式換股吸收合并中航機電；中直股份籌劃重大資產(chǎn)重組，擬發(fā)行購買昌飛集團 100%股權(quán)、哈飛集團 100%股權(quán)，中航科工旗下直升機業(yè)務(wù)將得到整合。

航空工業(yè)披露，十年來，通過整體上市、并購重組等方式實現(xiàn)直升機、運輸機、戰(zhàn)斗機等核心航空裝備資產(chǎn)證券化，同時利用資本市場融資功能實現(xiàn)快速發(fā)展，集團資產(chǎn)證券化率從2012年不足50%上升到目前的72%。

不難發(fā)現(xiàn)，航空工業(yè)借力資本市場，正在讓軍工企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，釋放更多存量資產(chǎn)的市場價值。粉巷財經(jīng)猜測，2023年，航空工業(yè)資產(chǎn)改革層面的事項也將密集推進，逐步將多家資產(chǎn)打造成航空專業(yè)領(lǐng)域龍頭，國企混改或加速。