一周固收研究丨跨年資金需求增加，債市經(jīng)歷小幅回調(diào)，關(guān)注春節(jié)前流動性變化

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，2022年最后一個交易周結(jié)束，與歷年年末情況類似，機構(gòu)跨年資金需求有所提升，導致流動性出現(xiàn)一定缺乏。

就債券市場而言，上周出現(xiàn)了集體的下跌，但尚屬短暫回調(diào)，不會改變債市中期回暖的趨勢。臨近春節(jié)，資金需求進一步提升，或?qū)κ袌隽鲃有詭聿淮_定性，但總得來看，2023開年債市調(diào)整壓力有限，階段性走強的可能依然存在。

一周債市回顧

上周（2022年12月26日~2023年1月1日），央行繼續(xù)投放資金，根據(jù)統(tǒng)計，5個交易日內(nèi)，央行公開市場進行10140億逆回購操作，到期390億，全周凈投放9750億元。

此外，由于2022年末資金價格有所抬升，DR007抬升至2.4%附近?，F(xiàn)券方面，受工業(yè)企業(yè)利潤走弱、國內(nèi)疫情高發(fā)、央行公開市場大規(guī)模投放等影響，債券市場回暖。

具體來看，利率方面，相較前一周收益率曲線趨陡，中短端品種下行幅度明顯，10年期國債收于2.84%附近，10年國開收于約2.99%；信用方面，短端品種收益率下行大于長端，信用利差略有走闊。

對于未來利率走勢，從當前的經(jīng)濟形勢來觀察，可以發(fā)現(xiàn)，目前在制造業(yè)分項上，多數(shù)指標出現(xiàn)較大回落，其中生產(chǎn)指數(shù)、訂單指數(shù)和出口指數(shù)等降幅明顯，表明當前生產(chǎn)和需求情況處于歷史較低。華安期貨分析指出，預計2023年一季度經(jīng)濟增長壓力較大，降準降息的窗口已經(jīng)到來。

一級市場方面，上周信用債、城投債發(fā)行量均減少，凈融資量增減不一。國盛證券統(tǒng)計顯示，信用債發(fā)行938.3億元，償還3252.3億元，凈融資-2314.0億元；城投債發(fā)行377.5億元，償還735.7億元，凈融資-358.3億元。

二級市場方面，上周高估值成交債券數(shù)量為813只，較上期增加52只，且公用事業(yè)和建筑裝飾高估值成交個券最多，分別有178只和156只；低估值成交債券數(shù)量為663只，較上期減少193只，且建筑裝飾和房地產(chǎn)低估值成交個券最多，為245只和179只。

諾安基金分析認為，現(xiàn)實與預期交織仍可能反復主導市場走勢，市場交易結(jié)構(gòu)尚顯脆弱，短期難以形成趨勢性合力，實體融資需求出現(xiàn)改善前貨幣政策大概率保持流動性合理充裕，因此操作層面，建議控制組合整體久期，關(guān)注中短端博弈機會。

2022年末債基總體收紅

上周內(nèi)，多類型債券基金收益率總體回暖，但提升幅度有限。具體看來，中長期純債基金指數(shù)周內(nèi)漲0.06%；短期純債基金指數(shù)漲0.13%，混合債基二級基金指數(shù)也漲0.63%?？梢哉f，2022年末債基總體收紅。

來源：Wind；統(tǒng)計時間：12.19-12.25

另外，剔除遭遇凈值異動的債基外，數(shù)據(jù)顯示，諾安瑞鑫定期開放債券型發(fā)起式以11.08%的年度收益率站上債基收益榜首的位置，也成為2022年度唯一收益率超10%的債基。

此外，融通四季添利債券LOF及融通四季添利債券（LOF）C分別以9.01%、8.74%的年度收益率躋身債基收益榜前三名。包括前述產(chǎn)品在內(nèi)，還有融通增益?zhèn)疉/B、民生加銀嘉盈債券、融通增益?zhèn)疌、東興興瑞一年定開債A等共計33只債基收益率均超過5%。

展望2023年債市走勢，蜂巢基金則認為，隨著理財機構(gòu)提前準備贖回資金，理財贖回壓力或有所緩解，影響債券市場的主要因素將轉(zhuǎn)為資金面和配置需求。隨著央行公開市場持續(xù)投放資金，預期短期內(nèi)市場會繼續(xù)延續(xù)偏樂觀行情運行。考慮到跨年之后一般資金面都屬于偏松階段，疊加年初銀行有配置需求，2023年初債券市場整體依然偏樂觀，但需關(guān)注理財贖回壓力。

中歐基金分析指出，對于債券市場，經(jīng)濟中期回升是大概率事件，這決定了中期維度股優(yōu)于債，利率整體上行。短期內(nèi)，政策利空落地，同時弱現(xiàn)實會持續(xù)，一季度不排除有降息可能，理財贖回高峰基本過去，短期關(guān)注做多機會，前期超跌的中短端利率或?qū)⒂瓉硇迯托星椤?/p>

開年債市調(diào)整壓力有限，或存在階段性走強可能

雖然基本面總體處于修復過程中，但由于預期提前反映，因而影響債市的關(guān)鍵是變量是修復的速度和高度和預期的差別。國盛證券分析指，從目前情況來看，1月基本面將繼續(xù)恢復，但超預期恢復目前并無確定信號。

同時，受春節(jié)因素和地方債等發(fā)行節(jié)奏相對緩慢影響，1月信貸或難有顯著的開門紅。而如果在基本面壓力之下，央行再度降息，同時，理財贖回壓力減輕帶來配置力量修復，這將共同推動債市在1月階段性走強。

從結(jié)構(gòu)上來看，結(jié)合此前市場調(diào)整幅度，國盛證券認為利率優(yōu)于信用，利率久期和杠桿策略都占優(yōu)，同時，信用方面短端優(yōu)于長端，高流動性資產(chǎn)優(yōu)于低流動性資產(chǎn)。信用方面，1年AAA-二級資本債、AAA中票以及城投等更值得配置。

因此，總體來看，開年債市調(diào)整壓力有限，或存在階段性走強可能，重點可關(guān)注以下幾個方面：

首先是關(guān)注降息預期的落地情況。當前實體經(jīng)濟融資需求疲弱，而政策有需要穩(wěn)增長的情況下，央行貨幣政策依然處于寬松周期中。

此外，也可以關(guān)注理財贖回壓力修復帶來的債市機會。隨著債市的修復，以及理財自身負債端的調(diào)整，同時理財進入開放期規(guī)模也有所下降，理財?shù)内H回壓力在逐步緩解。國盛證券表示，理財贖回壓力最大的時候或已經(jīng)過去，理財修復帶來債市配置力量再度強化。從方向上看，修復節(jié)奏上利率先于信用，而信用之中短久期先于長久期，高流動性的將先于低流動性完成修復并率先起勢。

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