一周固收研究 | 債市回調(diào)力度有限，理財(cái)贖回后資金配置朝向何處？

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

最近兩周內(nèi)，債市遭遇深度回調(diào)，一、二級(jí)市場(chǎng)均面臨發(fā)行放緩、場(chǎng)內(nèi)價(jià)格回撤等多方不利因素。但總體來(lái)看，仍是對(duì)此前資金面上行和防疫調(diào)控帶來(lái)的反應(yīng)，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)表示，或僅在情緒面有所沖擊，造成債市以及債基存量資金的離場(chǎng)。

不過(guò)，有關(guān)債基贖回的討論一直不絕于耳，站在保守投資的角度，有機(jī)構(gòu)建議相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者或資金可評(píng)估銀行存款、貨基以及現(xiàn)金理財(cái)?shù)裙ぞ?，靜待風(fēng)險(xiǎn)釋放和債市回暖。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)-500596401

一周債市回顧

上周內(nèi)，債市波動(dòng)牽動(dòng)人心，各類(lèi)型債券回調(diào)的因素多集中于資金面的波動(dòng)和收緊，加劇場(chǎng)內(nèi)資金的擔(dān)憂(yōu)。但從最終統(tǒng)計(jì)的結(jié)果來(lái)看，上上一周的債市巨震沒(méi)有進(jìn)一步惡化，總體已出現(xiàn)回調(diào)。

具體看來(lái)，根據(jù)東方金誠(chéng)的統(tǒng)計(jì)，上周一，前一周末央行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布金融支持房地產(chǎn)的16條措施，疊加資金面收緊和存單利率上行，債市大跌；上周二，連續(xù)調(diào)整后，債市情緒稍穩(wěn)，利率走勢(shì)分化，長(zhǎng)券向好、短券走弱。

但從上周三開(kāi)始，央行凈投放力度加大，但資金面緊張未明顯緩和，疊加贖回潮加劇，債市再度調(diào)整；上周四，央行加大逆回購(gòu)?fù)斗藕亲o(hù)流動(dòng)性，主要資金利率明顯下行，債市強(qiáng)勢(shì)反彈；上周五，資金和存單利率出現(xiàn)回落，短端走強(qiáng)而長(zhǎng)端略調(diào)整。

全周來(lái)看，10年期國(guó)債期貨主力合約下跌1.52%；現(xiàn)券方面，上周五10年期國(guó)債收益率較前一周五上行8.96bp，1年期國(guó)債收益率較前一周五上行21.04bp，收益率曲線(xiàn)扁平化上移。

一級(jí)市場(chǎng)方面，上周共發(fā)行利率債46只，環(huán)比減少8只；發(fā)行量3016億元，環(huán)比減少2458億元；凈融資額1253億元，環(huán)比減少268億元。上周?chē)?guó)債發(fā)行量和凈融資環(huán)比下降；政金債發(fā)行量下降但到期量減少，凈融資增幅較大；地方政府債發(fā)行量減少但到期量環(huán)比增加，凈融資轉(zhuǎn)負(fù)。

二級(jí)市場(chǎng)方面，上周中證轉(zhuǎn)債、上證轉(zhuǎn)債、深證轉(zhuǎn)債指數(shù)分別收跌2.47%、2.15%、3.14%，與主要股指周表現(xiàn)背離明顯。上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)日均成交額747.04億元，較前周增加90.67億元。從成交及價(jià)格看，上周近九成轉(zhuǎn)債個(gè)券價(jià)格回落，453只活躍轉(zhuǎn)債中僅50只個(gè)券上漲，403只個(gè)券下跌。

凈值逐漸修復(fù)，二級(jí)債基仍虧損嚴(yán)重

上周，債券基金大類(lèi)凈值仍處于下跌，但周線(xiàn)跌幅明顯收窄，但需指出的是，二級(jí)債基仍然虧損嚴(yán)重，個(gè)別基金跌幅超過(guò)5%。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周內(nèi)，短期債券基金指數(shù)跌0.27%，中長(zhǎng)期債券基金指數(shù)跌0.45%，二級(jí)債基跌幅0.87%。總體來(lái)說(shuō)，權(quán)益市場(chǎng)主要指數(shù)的分化加重了含權(quán)債基的頹勢(shì)，部分今年漲勢(shì)較強(qiáng)的煤炭、有色、電力設(shè)備、汽車(chē)等板塊上周跌幅明顯。

來(lái)源：Wind統(tǒng)計(jì) 時(shí)間：11.14-11.20

對(duì)于相關(guān)板塊后市的走勢(shì)，部分公募機(jī)構(gòu)確已在調(diào)整權(quán)益投資重心，尤其是此前估值回落較深的醫(yī)藥等領(lǐng)域，有機(jī)構(gòu)表示已經(jīng)出現(xiàn)諸多改觀。長(zhǎng)城基金分析指出，疫苗、新冠檢測(cè)、新冠特效藥等主題都與這種預(yù)期有關(guān)，會(huì)是四季度頗具性?xún)r(jià)比的選擇之一。

此外，受債市回調(diào)和流動(dòng)性緊張影響，REITs上周跌幅較大，據(jù)東北證券統(tǒng)計(jì)，上周REITs指數(shù)下跌2.9%，其中經(jīng)營(yíng)權(quán)類(lèi)下跌2.51%，產(chǎn)權(quán)類(lèi)下跌2.54%。

東北證券分析指出，受資金面收緊、地產(chǎn)支持政策、防疫優(yōu)化等因素影響，近期債市出現(xiàn)較大回調(diào)和流動(dòng)性緊張，部分固收類(lèi)資管產(chǎn)品被贖回，REITs本周跌幅較大，其中個(gè)別產(chǎn)品一度跌停。

可見(jiàn)，在市場(chǎng)波動(dòng)下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)打新機(jī)會(huì)已在醞釀，包括引導(dǎo)投資者關(guān)注年底利率上升以及債市流動(dòng)性緊張等情況。摩根士丹利華鑫基金公開(kāi)表示，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力仍然較大，處于弱復(fù)蘇過(guò)程中，疫情防控的壓力也仍然存在，宏觀政策的完全調(diào)整過(guò)程復(fù)雜，尚需時(shí)間。預(yù)計(jì)在經(jīng)過(guò)短期的調(diào)整后，利率將回歸基本面定價(jià)。

贖回資金可考慮低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品

當(dāng)然，業(yè)界已有關(guān)于債基贖回的大討論，針對(duì)撤場(chǎng)資金的后續(xù)理財(cái)規(guī)劃等問(wèn)題，也有公募機(jī)構(gòu)做了分析。

中歐基金公開(kāi)表示，對(duì)于債券市場(chǎng)，流動(dòng)性沖擊趨于緩和，理財(cái)贖回后基本有兩個(gè)去處，一是銀行存款，二是貨基以及現(xiàn)金理財(cái)，前者有利于資金面寬松，后者有利于增加存單需求，同時(shí)央行也在加大流動(dòng)性投放。

中歐基金認(rèn)為，至少未來(lái)一段時(shí)間短端能夠穩(wěn)住，3年及以?xún)?nèi)利率債有超跌反彈機(jī)會(huì)，長(zhǎng)端則會(huì)繼續(xù)交易政策預(yù)期，整體還是繼續(xù)震蕩上行為主。

事實(shí)上，在財(cái)政支出效應(yīng)減弱后，資金價(jià)格中樞也有望進(jìn)一步抬升，只是目前支撐債市的幾個(gè)基礎(chǔ)出現(xiàn)擾動(dòng)，才導(dǎo)致債券市場(chǎng)近期整體出現(xiàn)較大調(diào)整。因此對(duì)于贖回風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)界需要有科學(xué)和理性的認(rèn)知。

博時(shí)基金就在近期發(fā)布觀點(diǎn)稱(chēng)，資金面繼續(xù)上行和防疫政策調(diào)整是對(duì)情緒面的沖擊，也是對(duì)預(yù)期的自我修正，其認(rèn)為基本面的的拐點(diǎn)尚未到來(lái)，情緒面的余波已充分釋放。

“基本面上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)消費(fèi)和地產(chǎn)信心不足，雖密集出臺(tái)救市政策，但扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)尚需觀察，此時(shí)央行不會(huì)強(qiáng)硬到馬上將資金面擰緊到轉(zhuǎn)向狀態(tài)。我們認(rèn)為除了一些產(chǎn)品贖回沖擊的余波外，債市的調(diào)整基本告一段落，與歷次債市走熊的高久期高杠桿有本質(zhì)區(qū)別。”博時(shí)基金分析稱(chēng)。

對(duì)于配置策略，博時(shí)基金認(rèn)為，快速調(diào)整后配置價(jià)值再現(xiàn)，機(jī)會(huì)總是在急跌時(shí)孕育。債券基金有持續(xù)穩(wěn)定的票息收入，為產(chǎn)品的長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供“安全墊”。短暫波動(dòng)不影響債市長(zhǎng)期向上趨勢(shì)，我們需要做的往往只是多堅(jiān)持一步，不要在黎明前選擇放手。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)-500596401