西部證券宏觀首席分析師邊泉水：2023年中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力——消費(fèi)與地產(chǎn)的修復(fù)

每日經(jīng)濟(jì)新聞特約稿件

作者 邊泉水 西部證券宏觀首席分析師

2022年中國經(jīng)濟(jì)增長總體表現(xiàn)較弱，疫情的持續(xù)反復(fù)擾動(dòng)我國的經(jīng)濟(jì)修復(fù)，特別是居民消費(fèi)動(dòng)能弱，導(dǎo)致了市場對需求萎縮的進(jìn)一步擔(dān)憂，地產(chǎn)投資持續(xù)尋底，商品房銷售面積持續(xù)負(fù)增長，地產(chǎn)放松程度不及預(yù)期，疊加企業(yè)端的信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致需求受阻，地產(chǎn)景氣度未能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。展望2023年，隨著我國疫情政策的調(diào)整，疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將明顯下降，消費(fèi)和地產(chǎn)修復(fù)將成為明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主動(dòng)動(dòng)力。我們預(yù)測2023年中國經(jīng)濟(jì)增速將從今年的3%左右明顯回升至5.1%。

一、“穩(wěn)增長”將成為2023年政府經(jīng)濟(jì)工作的重心

12月15日至16日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，我國經(jīng)濟(jì)面臨的三重壓力仍然較大，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要，我們判斷2023年政府經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)可能定在5%左右，提振各方面經(jīng)濟(jì)主體的信心。會(huì)議指出，“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動(dòng)蕩不安，給我國經(jīng)濟(jì)帶來的影響加深”，同時(shí)指出“我國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，各項(xiàng)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升”。會(huì)議要求“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”，并強(qiáng)調(diào)“對于我們這么大的經(jīng)濟(jì)體而言，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要。要著力穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。”我們認(rèn)為，在經(jīng)歷了3年疫情的沖擊之后，中國經(jīng)濟(jì)將逐步回歸到正常的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，穩(wěn)增長將成為2023年經(jīng)濟(jì)工作的重心，努力完成各方面經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

從政策層面看，財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)同發(fā)力，宏觀政策調(diào)控力度加大。會(huì)議要求“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調(diào)控力度，加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力”。財(cái)政政策加力提效，預(yù)計(jì)2023年預(yù)算赤字率有所提升。會(huì)議要求“積極的財(cái)政政策要加力提效。保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控”。我們預(yù)計(jì)，2023年預(yù)算赤字率從今年的2.8%提高到3%左右，地方政府專項(xiàng)債占GDP比例可能保持相對穩(wěn)定，通過貼息將撬動(dòng)更多社會(huì)資本支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。貨幣政策更加精準(zhǔn)有力，總量政策和結(jié)構(gòu)性政策并重。會(huì)議要求，“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度”。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，貨幣政策拐點(diǎn)尚未到來。2022年由于基礎(chǔ)貨幣增速較快，央行降準(zhǔn)力度較小，但2023年基礎(chǔ)貨幣增速將下降，我們預(yù)計(jì)，2023年降準(zhǔn)幅度可能增加，未來幾個(gè)月在短期增長面臨下行壓力的情況下，不排除降息可能，全年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將進(jìn)一步發(fā)揮作用。

擴(kuò)大內(nèi)需是2023年經(jīng)濟(jì)工作重中之重，消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。會(huì)議提出明年五項(xiàng)重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)工作：著力擴(kuò)大國內(nèi)需求， 加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系， 切實(shí)落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”， 更大力度吸引和利用外資， 有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。其中，擴(kuò)大內(nèi)需置于首位，“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，提出“多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)”。投資方面，提出“要通過政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資，加快實(shí)施'十四五'重大工程，加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通。政策性金融要加大對符合國家發(fā)展規(guī)劃重大項(xiàng)目的融資支持。鼓勵(lì)和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)。”我們預(yù)計(jì)，2023年消費(fèi)將成為2023年經(jīng)濟(jì)增速回升的主要?jiǎng)恿?；在?cái)政和準(zhǔn)財(cái)政資金支持下，基建投資有望維持高于總體經(jīng)濟(jì)增速的增長。

預(yù)計(jì)房地產(chǎn)政策延續(xù)“托而不舉”方向，強(qiáng)調(diào)防范化解風(fēng)險(xiǎn)和支持居民合理住房需求。會(huì)議指出，“要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”，延續(xù)此前地產(chǎn)政策“托而不舉”的基本方向。11月以來的PSL加速擴(kuò)容、“金融16條”發(fā)布和“三支箭”等方面政策從融資端支持房企改善資產(chǎn)負(fù)債表狀況，避免更多優(yōu)質(zhì)頭部房企出現(xiàn)資金問題，以實(shí)現(xiàn)保交樓、保民生和穩(wěn)定市場預(yù)期目的。未來可能繼續(xù)完善供給端支持政策，加大對優(yōu)質(zhì)頭部房企融資支持力度，通過并購重組加速行業(yè)出清。會(huì)議還提到“支持剛性和改善性住房需求”，意味著穩(wěn)定需求端的政策也有望回歸，符合條件的城市可能進(jìn)一步采取降低貸款利率、調(diào)降首付比例、優(yōu)化“認(rèn)房又認(rèn)貸”標(biāo)準(zhǔn)以及放松限購等政策措施，有效滿足居民合理的住房需求。會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”以及“推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”。我國目前重點(diǎn)城市房價(jià)收入比處于國際較高水平，高房價(jià)對居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)顯著，也不符合擴(kuò)大內(nèi)需的中長期戰(zhàn)略目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)，“房住不炒”定位會(huì)長期堅(jiān)持。同時(shí)，政府會(huì)繼續(xù)通過有效增加保障性租賃住房和共有產(chǎn)權(quán)住房的供給逐步向租購并舉的新發(fā)展模式過渡。

二、防疫政策優(yōu)化促進(jìn)消費(fèi)增長

疫情是今年經(jīng)濟(jì)的主要拖累因素。過去兩年，疫情反復(fù)和房地產(chǎn)銷售下滑是拖累經(jīng)濟(jì)增長的兩大因素。疫情不僅直接影響服務(wù)業(yè)和消費(fèi)，也給房地產(chǎn)銷售造成負(fù)面影響。2020年以來，在新增感染人數(shù)大幅上升的月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速明顯下滑，甚至出現(xiàn)負(fù)增長。疫情導(dǎo)致居民收入下滑并且給未來收入預(yù)期帶來更多不確定性，也抑制了居民購房能力和意愿。

4季度以來國內(nèi)疫情形勢更加嚴(yán)峻，我們預(yù)計(jì)4季度GDP增速可能較3季度放緩。受疫情反復(fù)影響，10月份國內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速再度回落，零售同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速回落。11月以來，國內(nèi)疫情擴(kuò)散速度進(jìn)一步加快，全國單日新增感染人數(shù)突破2萬例，短期經(jīng)濟(jì)可能再次面臨疫情困擾。預(yù)計(jì)今年4季度GDP同比增速只有3.0%左右。

11月中央發(fā)布進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控工作“二十條”措施后，防疫政策開始調(diào)整，當(dāng)前疫情政策已經(jīng)做出了根本性調(diào)整。優(yōu)化疫情防控工作有助于降低常態(tài)化疫情防控給經(jīng)濟(jì)造成的不必要限制。

我們預(yù)計(jì)，改善疫情防控政策有助于降低常態(tài)化疫情防控措施對正常經(jīng)濟(jì)和生活造成的不必要限制，減小防疫給人員和貨物流動(dòng)造成的阻礙，促進(jìn)服務(wù)業(yè)和消費(fèi)增長?？紤]2022年基數(shù)較低（預(yù)計(jì)全年增長0.2%），2023年社會(huì)消費(fèi)品零售增速可能達(dá)到6%。參照海外疫情管控放松后的消費(fèi)變化，預(yù)計(jì)餐飲、商品零售以及醫(yī)療服務(wù)行業(yè)有望較快恢復(fù)，但酒店、交運(yùn)、休閑娛樂等高接觸行業(yè)預(yù)計(jì)難以恢復(fù)至疫情前水平。

三、地產(chǎn)走向修復(fù)之路

2023 年地產(chǎn)政策預(yù)計(jì)將平衡長期和短期目標(biāo)，防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)需求并舉。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放的信號(hào)來看，一方面，要堅(jiān)持“房住不炒”的定位，逐步構(gòu)建租購并舉的長效發(fā)展模式。另一方面，經(jīng)濟(jì)的去地產(chǎn)化不宜過快，尤其是要守住不發(fā)生系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，以及保障居民合理的住房需求。因此，“托而不舉”將是明年的政策基調(diào)，在融資約束壓力緩解之后，支持政策可能逐漸回歸需求端，二線及以下城市可能是下一輪因城施策優(yōu)化的重心。

2023 年房地產(chǎn)銷售有望企穩(wěn)。樂觀假設(shè)下，防疫優(yōu)化和地產(chǎn)支持政策取得較好效果，市場信心逐漸修復(fù)，預(yù)期好轉(zhuǎn)，2023 年商品房需求有望在今年較低的基數(shù)上回補(bǔ)，預(yù)計(jì)全年商品房銷售同比增速有望小幅正增，同比約為5%，對應(yīng)商品房銷售面積為 14.5 億平。中性假設(shè)下，與今年銷售情況基本持平，約為 13.8 億平；悲觀假設(shè)下，明年需求繼續(xù)收縮，向長期中樞靠攏，同比增速約為-5%，約 13.1 億平。我們判斷，隨著明年市場信心恢復(fù)，帶動(dòng)商品房銷售價(jià)格企穩(wěn)。樂觀、中性、悲觀情形下，商品房銷售金額同比分別為 5.9%、0、-6.1%。

2023年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比或仍下跌。受2022年土地成交縮量影響，預(yù)計(jì) 2023 年土地購置費(fèi)同比跌幅擴(kuò)大，在樂觀、中性、悲觀情形下，假設(shè)地購置費(fèi)增速分別為-10%、-15%和-20%。在土地成交低迷、企業(yè)開工意愿不足以及庫銷比偏高等因素影響下，預(yù)計(jì) 2023 年新開工同比-10%。樂觀、中性和悲觀情形下，2023 年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額分別約為 12.9、12.5 和12.1 萬億元，對應(yīng)同比增速為-4.1%、-7.1%和-9.6%。

需求端恢復(fù)節(jié)奏不會(huì)太快，供給側(cè)出清還會(huì)持續(xù)。

2023 年房地產(chǎn)市場有望逐步從今年的底部中走出，需求端的企穩(wěn)是關(guān)鍵，但預(yù)計(jì)恢復(fù)節(jié)奏不會(huì)太快。主因三年疫情對居民資產(chǎn)負(fù)債表的損傷和信心的沖擊，都需要時(shí)間去修補(bǔ)。另外，居民未來擴(kuò)大購房支出的意愿邊際上也在減弱，“房價(jià)持續(xù)下跌→預(yù)期房價(jià)會(huì)繼續(xù)下跌→居民減少未來購房支出→房價(jià)繼續(xù)下跌”這一負(fù)反饋循環(huán)一旦形成，短期也很難扭轉(zhuǎn)。此外，供給側(cè)的出清我們認(rèn)為還未結(jié)束，原因在于融資端支持政策，重點(diǎn)保的還是頭部企業(yè)和相對優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，基本可以通過市場化的方式化解潛在風(fēng)險(xiǎn)或者妥善處置。對于已出險(xiǎn)房企或者劣質(zhì)項(xiàng)目，市場化機(jī)構(gòu)本身參與意愿并不強(qiáng)，財(cái)政資金也不太可能去介入兜底，在當(dāng)前需求還未復(fù)蘇的情況下，供給側(cè)可能會(huì)繼續(xù)出清，只不過更加有序。著眼于中長期，在房地產(chǎn)新發(fā)展模式下，無論需求還是供給，都會(huì)逐漸回歸常態(tài)化，不斷向新的均衡點(diǎn)靠攏。

四、結(jié)論：2023年中國經(jīng)濟(jì)有望迎來復(fù)蘇

綜上所述，2023年是政府換屆年，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)增長將成為新一屆政府的重要工作之一，由于2022年增長基數(shù)較低，2023年實(shí)現(xiàn)5%左右增長的可能性較高。

基本結(jié)論如下：

經(jīng)濟(jì)增長：預(yù)計(jì)GDP增速從2022年3%左右回升至2023年5.1%左右。2022年4季度再次遭受疫情沖擊，預(yù)計(jì)2023年宏觀政策發(fā)力更加靠前，1季度可能是環(huán)比增速高點(diǎn)。2季度受益于低基數(shù)，GDP同比增速可能超過7%。下半年如果疫情對經(jīng)濟(jì)拖累減弱，GDP同比增速可能處于4-5%區(qū)間。

經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)：預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)增速回升主要由消費(fèi)增速回升和房地產(chǎn)投資跌幅收窄貢獻(xiàn)；基建和制造業(yè)投資增速可能仍然高于名義GDP增速，但是較2022年回落。外需受全球經(jīng)濟(jì)增速下行拖累，預(yù)計(jì)2023年出口負(fù)增長，凈出口對GDP增速貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)。

通脹：近期疫情再次給消費(fèi)造成負(fù)面影響，CPI仍面臨下行壓力；全球需求增速放緩給PPI帶來下行壓力。隨著國內(nèi)疫情防控政策進(jìn)一步調(diào)整，疫情防控給經(jīng)濟(jì)造成的拖累減弱，2023年下半年通脹可能企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)2023年全年CPI增速略低于2%，PPI全年負(fù)增長，增速都比2022年放緩。

財(cái)政政策：預(yù)計(jì)2023年一般公共預(yù)算赤字率從2022年2.8%提升至3%，但是廣義財(cái)政赤字率可能低于2022年，政府收入增速改善，政府支出增速未必加快。

貨幣政策：預(yù)計(jì)2023年社會(huì)融資總量維持兩位數(shù)增長，央行通過再貸款投放基礎(chǔ)貨幣，降準(zhǔn)力度可能較2022年擴(kuò)大，上半年不排除降息的可能。

人民幣匯率：預(yù)計(jì)2023年人民幣貶值壓力有所緩解，人民幣匯率先貶后升，2023年底美元兌人民幣升值至6.8元/美元左右。

疫情對經(jīng)濟(jì)的影響仍然存在較大的不確定性。2023年疫情發(fā)展仍然存在不確定性，我們對經(jīng)濟(jì)預(yù)測也面臨較大的不確定性。樂觀情形：如果國內(nèi)疫情防控政策調(diào)整順利，中國逐步走出疫情反復(fù)的困擾，房地產(chǎn)銷售和投資增速轉(zhuǎn)正，2023年GDP增速可能達(dá)到6%；CPI可能較2022年2%左右的增速加快，PPI可能維持正增長；貨幣政策向常態(tài)化回歸，2023年不再降息。悲觀情形：如果疫情反復(fù)繼續(xù)給經(jīng)濟(jì)造成擾動(dòng)，房地產(chǎn)復(fù)蘇進(jìn)程較為緩慢，2023年GDP增速可能低于4%，CPI通脹可能更加靠近1%，PPI跌幅更深；貨幣政策更加寬松，央行可能進(jìn)一步降息，同時(shí)加大再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策力度。

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