巡禮2009 丨 “免稅茅”中國(guó)中免發(fā)家史：押寶海南業(yè)務(wù)，拓展在線有稅品銷(xiāo)售

每經(jīng)記者 楊卉    每經(jīng)編輯 張海妮    

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 韓陽(yáng) 攝（資料圖）

從最初成立到登陸資本市場(chǎng)，中國(guó)中免（SH601888）和中國(guó)免稅業(yè)一起攜手走過(guò)了三十幾個(gè)年頭。作為全球最大的旅游零售運(yùn)營(yíng)商，中國(guó)中免被譽(yù)為“免稅茅”。疫情后，借助海南離島免稅等紅利，中國(guó)中免股價(jià)曾一路飆升，但自去年2月開(kāi)始進(jìn)入下跌通道。

目前，中國(guó)中免業(yè)績(jī)主要由兩部分業(yè)務(wù)支撐：海南離島免稅業(yè)務(wù)及線上有稅品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。隨著今年8月成功登陸港交所，中國(guó)中免在鞏固海南市場(chǎng)份額的同時(shí)，還將進(jìn)一步拓展海外渠道和市場(chǎng)。

剝離旅行社業(yè)務(wù) 成國(guó)內(nèi)唯一全牌照免稅運(yùn)營(yíng)商

2009年，中國(guó)中免在上交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)為11.78元/股。上市13年以來(lái)，中國(guó)中免股價(jià)最高時(shí)一度超過(guò)400元/股，被譽(yù)為“免稅茅”。

作為龍頭企業(yè)，免稅概念在國(guó)內(nèi)從無(wú)到有的日子里，中國(guó)中免一直未曾缺席。

免稅店與國(guó)人的初會(huì)，是在出趟國(guó)還是個(gè)“洋氣事”的年代。1979年，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)并授權(quán)中國(guó)旅游服務(wù)公司下設(shè)免稅處，在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展免稅業(yè)務(wù)。同年，中國(guó)第一家免稅店對(duì)外營(yíng)業(yè)；1984年，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)免稅品公司正式成立。

2004年，中免集團(tuán)與中國(guó)國(guó)際旅行社總社進(jìn)行戰(zhàn)略重組，5年后，涵蓋中免集團(tuán)全部業(yè)務(wù)和資產(chǎn)在內(nèi)的中國(guó)國(guó)旅（中國(guó)中免曾用名）在上交所登陸。戰(zhàn)略重組后，旅行社業(yè)務(wù)就一并納入了中國(guó)中免旗下。直到2018年底，中國(guó)中免以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將所持有的中國(guó)國(guó)際旅行社總社有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司控股股東中國(guó)旅游集團(tuán)，才剝離了旅行社業(yè)務(wù)，自此專(zhuān)注免稅。

與其余行業(yè)不同的是，免稅需持牌照從業(yè)，面向不同消費(fèi)群體的免稅店，如海南離島免稅、口岸免稅、市內(nèi)免稅的牌照均不一致。接連收購(gòu)了日上中國(guó)、日上上海、海免公司、港中旅資產(chǎn)公司后，中國(guó)中免補(bǔ)齊了最后一塊短板，成為目前國(guó)內(nèi)唯一一個(gè)擁有全免稅資質(zhì)的運(yùn)營(yíng)商，在免稅行業(yè)的品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升。今年8月，中國(guó)中免輾轉(zhuǎn)了一年多后如愿登上港交所主板，自此擁有了A股和H股雙重身份，未來(lái)將發(fā)力拓展海外渠道。

拿下海南關(guān)鍵市場(chǎng)VS一家獨(dú)大局面被打破

除了收購(gòu)資產(chǎn)，招投標(biāo)機(jī)場(chǎng)及口岸開(kāi)店名額，中國(guó)中免還押對(duì)了一個(gè)至關(guān)重要的“寶”，即海南離島免稅市場(chǎng)。2011年，海南離島免稅政策落地實(shí)施，中國(guó)中免在海南布局了三亞市內(nèi)免稅店；次年，三亞國(guó)際免稅城項(xiàng)目正式開(kāi)工建設(shè)。

在單人限購(gòu)等多重因素影響下，那時(shí)布局海南，“占坑”的意義要遠(yuǎn)大于實(shí)際業(yè)績(jī)。當(dāng)然，包括中國(guó)中免在內(nèi)的從業(yè)者們都沒(méi)想到，未來(lái)海南會(huì)成為他們競(jìng)爭(zhēng)最激烈的一塊“熱土”。

2020年7月1日，海南離島免稅新政落地，離島旅客免稅購(gòu)物額度由3萬(wàn)元提高到10萬(wàn)元。新政對(duì)消費(fèi)的帶動(dòng)力度有多大，可以從海南官方公布的幾組數(shù)據(jù)來(lái)分析。據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，自新政實(shí)施以來(lái)，截至2022年9月30日，該關(guān)共監(jiān)管離島免稅銷(xiāo)售金額966億元，銷(xiāo)售件數(shù)1.33億件，購(gòu)物旅客1307萬(wàn)人次。

作為最早在海南布局的免稅主體，中國(guó)中免快速響應(yīng)，新政實(shí)施的第一年，其三亞海棠灣河心島項(xiàng)目開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，同時(shí)新增了3家離島免稅體驗(yàn)店，并收購(gòu)了海免公司51%股權(quán)。一系列操作下，吃到的紅利足以讓被疫情沖擊的旅游從業(yè)者“眼紅”。

2020年，中國(guó)中免三亞市內(nèi)免稅店當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)103.70%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)108.87%；2021年第一季度，中國(guó)中免實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.34億元，較上年同期增長(zhǎng)127.48%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.49億元。

疫情后免稅店客流驟減，海南更成為中國(guó)中免的主要業(yè)績(jī)支撐。港交所中國(guó)中免聆訊后資料集（第一次呈交）顯示，中國(guó)中免在海南的離島店銷(xiāo)售由2019年的132.496億元增至2020年的299.619億元，2021年達(dá)470.577億元。

營(yíng)收之外，資本對(duì)中國(guó)中免的看好還體現(xiàn)在股價(jià)上。新政實(shí)施后，中國(guó)中免股價(jià)從兩百元以下一路高歌猛進(jìn)，最高一度超過(guò)400元/股。

不過(guò)，海南離島免稅的“大蛋糕”也引來(lái)諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，中國(guó)中免一家獨(dú)大的局面被打破，免稅牌照申請(qǐng)雖然仍有壁壘，王府井（SH600859）等玩家還是成功突圍，并通過(guò)差異選址、零售等方式分食海南市場(chǎng)。

中國(guó)中免股價(jià)也在沖高后回落。

今年前三季度，中國(guó)中免實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入393.64億元，同比下降20.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約46.28億元，同比下降45.48%。

后疫情時(shí)代的新零售故事

對(duì)免稅人來(lái)說(shuō)，疫情之下，國(guó)際交流的限制，意味著難有更新客源，即便將可用于購(gòu)物的出入境截止時(shí)間一延再延，符合條件的消費(fèi)者還是“稀缺資源”。

中國(guó)中免8月9日向港交所提交的聆訊后資料集（第一次呈交）就顯示，截至最后實(shí)際可行日期，中國(guó)中免疫情暫時(shí)關(guān)閉的門(mén)店中，僅有26%的門(mén)店恢復(fù)了正常運(yùn)營(yíng)，11%的門(mén)店以減少的容量恢復(fù)了運(yùn)營(yíng)，63%的門(mén)店依然處于暫時(shí)關(guān)閉狀態(tài)。其口岸免稅店收入由2019年的318.37億元減少至2020年的200億元、2021年的170.12億元。

另外，加上香水、化妝品等產(chǎn)品屬于快消類(lèi)，保質(zhì)期有限，貨源囤積、客流驟降，免稅玩家必須有更多玩法。中國(guó)中免的解決方式之一，是大力發(fā)展線上有稅品銷(xiāo)售。

“我也不想買(mǎi)，但中免日上周年慶真的很便宜。”每年臨近周年慶，社交平臺(tái)都會(huì)出現(xiàn)不少類(lèi)似的聲音。與電商購(gòu)物平臺(tái)堆疊滿減、花樣百出的促銷(xiāo)活動(dòng)略有不同，中免線上促銷(xiāo)手段相對(duì)“粗暴”——直接降價(jià)。

根據(jù)上述聆訊后資料集（第一次呈交），中國(guó)中免數(shù)字戰(zhàn)略推動(dòng)的有稅商品銷(xiāo)售收入，在2019年還只有11.507億元，2020年猛增1612.7%至197.076億元；2021年達(dá)240.057億元。今年上半年，中國(guó)中免有稅商品銷(xiāo)售收入為111.54億元；截至9月底，中免會(huì)員數(shù)已超過(guò)2400萬(wàn)。

發(fā)展線上也有利有弊：一方面，依靠著品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，中國(guó)中免的線上成功路其實(shí)很難復(fù)制，但有稅銷(xiāo)售還需公司承擔(dān)稅費(fèi)，毛利率低于免稅；另一方面，線上銷(xiāo)售還需與跨境電商競(jìng)爭(zhēng)，線上運(yùn)營(yíng)也有很多注意事項(xiàng)。今年周年慶后，有部分消費(fèi)者在社交平臺(tái)上稱(chēng)，收到的產(chǎn)品保質(zhì)期較短、有漏發(fā)、退貨難等問(wèn)題，對(duì)公司品牌和口碑也有一定影響。