財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所原所長(zhǎng)賈康：增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度有效供給，進(jìn)一步提升直接融資比重

每經(jīng)記者 謝陶    每經(jīng)編輯 廖丹    

11月22日，以“凝聚資本力量助力創(chuàng)新創(chuàng)造”為主題的2022中國資本創(chuàng)新（成都）峰會(huì)在天府國際會(huì)議中心拉開帷幕。

本屆峰會(huì)由成都市人民政府主辦、成都市地方金融監(jiān)督管理局承辦，圍繞金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展體系建設(shè)、金融創(chuàng)新激發(fā)產(chǎn)業(yè)動(dòng)能、資本聚集釋放創(chuàng)新活力等話題進(jìn)行探討和分享。

活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所原所長(zhǎng)、華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院創(chuàng)始院長(zhǎng)賈康就“更好發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”進(jìn)行了深入分享。

“黨的二十大報(bào)告明確提出構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。在這個(gè)導(dǎo)向之下，我們急需推動(dòng)資本市場(chǎng)的完善，使之更好地發(fā)揮作用。必須認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期的資金市場(chǎng)，它是我們要完善和構(gòu)建高水平發(fā)展?fàn)顟B(tài)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。”賈康指出。

賈康 主辦方供圖

正視資本市場(chǎng)不成熟處

從一般學(xué)術(shù)上的描述來講，證券市場(chǎng)作為股票、債券、投資基金等有價(jià)證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所，是目前資本市場(chǎng)的主要部分和典型形態(tài)。但在實(shí)際操作中，還有許多值得注意的、不同規(guī)范程度的創(chuàng)新和發(fā)展。

“改革開放以來，特別是鄧小平南方談話確立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)模式之后，資本市場(chǎng)經(jīng)歷了多輪發(fā)展。公共概念下的股市有了多層次的基本特征，從開始的主板到二板、新三板等，新近又有北交所，主要面對(duì)專精特新企業(yè)提供直接融資，豐富了資本市場(chǎng)股市概念下的多樣性。債券市場(chǎng)也有一定發(fā)展，私募直接融資機(jī)制也有不少的進(jìn)展。”賈康分析道。

賈康強(qiáng)調(diào)，總體而言，中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還處于一個(gè)完善過程。“我們必須正視資本市場(chǎng)概念之下它的不成熟之處，也就是我們必須針對(duì)不適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展要求和構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制要求的問題，在問題導(dǎo)向之下爭(zhēng)取通過制度創(chuàng)新，結(jié)合管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，來實(shí)現(xiàn)更好的資本市場(chǎng)的制度有效供給。”

賈康指出：“我們必須承認(rèn)，中國股市的發(fā)展還是有很多需要我們進(jìn)一步解決的問題，這么多年‘熊長(zhǎng)牛短’低迷不振的特點(diǎn)在困擾著我們。”

在中國的股市之外，賈康亦將焦點(diǎn)投向了中國的債市。“雖然企業(yè)債很早就登上了歷史舞臺(tái)，但這些年的發(fā)展還是難成氣候，難以發(fā)揮更大作用。和政府相結(jié)合的城投債成為了中國債市主要發(fā)行品種。”賈康表示。

賈康進(jìn)一步分析道：“上世紀(jì)就有企業(yè)債，是按照合乎市場(chǎng)主體直接融資需要而‘登堂入室’的。但是這樣的直接融資方式，它后面的風(fēng)險(xiǎn)因素一旦體現(xiàn)出來，容易出現(xiàn)敏感經(jīng)濟(jì)問題的社會(huì)化甚至政治化。”

談及中國基金的發(fā)展，賈康認(rèn)為，這些年雖然有長(zhǎng)足進(jìn)步，但中國基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)還不足，有許多需要克服的困難。“在整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)出一些低迷情況時(shí)，我們對(duì)于基金所起的穩(wěn)定作用認(rèn)識(shí)不到位，基金反而在這里成了增加波動(dòng)的一種參與因素。這時(shí)候我們就相對(duì)被動(dòng)。”

正視間接融資的局限性

很早之前，賈康就開始關(guān)注中國金融改革的討論。“大家都認(rèn)為首先要學(xué)銀行體系，首先在間接融資方面改變過去傳統(tǒng)體制下金融嚴(yán)重不發(fā)達(dá)的狀態(tài)，自然而然跟著的就是央行體制確立，工農(nóng)中建作為專業(yè)銀行，而后成為商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，更多的銀行和金融機(jī)構(gòu)也在中國持續(xù)涌現(xiàn)出來。”賈康分享道。

在賈康看來，產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的過程中，需要用有限的資本資源得到更多的融資、投資支持。以間接融資為主的模式存在一定的局限性。這樣的局限性在我們當(dāng)下追求高質(zhì)量發(fā)展的過程之中進(jìn)一步顯現(xiàn)，對(duì)資本運(yùn)用過程中企業(yè)家的作用形成了某種特別的“制約力”。

賈康表示：“企業(yè)家其實(shí)應(yīng)該專心致志于最稀缺的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力，捕捉機(jī)會(huì)，相對(duì)便捷地得到資金支持，在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，不斷開拓新局。然而，間接融資顯然不適應(yīng)上述的需求。企業(yè)家必須耗費(fèi)大量精力處理關(guān)系、千方百計(jì)找抵押品，才能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)過程中的重大融資需求。”

那么該如何理解中國金融改革的切入口？賈康指出：“必須充分考慮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)及國際經(jīng)驗(yàn)給我們帶來的啟發(fā)，同時(shí)，在實(shí)踐過程中我們也越來越感受到直接融資的意義與作用。直接融資涉及我們所說的資本市場(chǎng)，它是以股權(quán)機(jī)構(gòu)投資者自愿原則，可以沖減間接融資的局限性。如果有貨真價(jià)實(shí)的企業(yè)債，也是一種投資的方式。”

“在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)過程中，很多方案的實(shí)施不可能有很高的成功率。像是硅谷引領(lǐng)的新技術(shù)革命，其中創(chuàng)新的成功率其實(shí)是非常低的。但直接融資可以很好地適應(yīng)這種情況。除了上市公募之外，還有私募、風(fēng)投、創(chuàng)投、天使投，特定的產(chǎn)業(yè)基金支持。”賈康表示，“比如說像風(fēng)投、創(chuàng)投支持的項(xiàng)目，不求10%的成功率，如果能有5%的成功率，或者說到極致，100個(gè)項(xiàng)目里面有一個(gè)像阿里巴巴這樣成功的項(xiàng)目，就可以‘一飛沖天’，帶動(dòng)上下游大量中小微企業(yè)形成新的產(chǎn)業(yè)集群，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展。”

賈康認(rèn)為，在新技術(shù)革命潮流之下，我們必須深刻體會(huì)對(duì)于直接融資的呼喚。那些成功率較低的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，一旦成功，全局皆活，可以引領(lǐng)更多的創(chuàng)新項(xiàng)目。

最后，賈康強(qiáng)調(diào)：“當(dāng)然，目前我們直接融資占比只有20%左右，80%的間接融資在‘唱主角’。中央說提高直接融資的比重，主要針對(duì)的也是我們現(xiàn)在這樣一個(gè)金融發(fā)展不足的狀態(tài)。上述結(jié)構(gòu)的改變，是一個(gè)持續(xù)的過程，不可能一蹴而就。我們別無選擇，必須進(jìn)一步探索，以可行的方案來提高直接融資比重，支持高質(zhì)量發(fā)展和中國創(chuàng)新能力的提升。”

封面圖片來源：主辦方供圖