前三季度A股IPO募資額創(chuàng)同期歷史新高，頭部券商投行業(yè)務“強者恒強”，中小券商分化顯著

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 彭水萍

據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度，A股IPO市場募資總額同比增長超過25%，創(chuàng)同期歷史新高。此外，截至2022年9月25日，滬深交易所總募資額達716億美元，占全球IPO募資金額51%。

在這樣的背景下，盡管行業(yè)整體景氣度出現(xiàn)下行，但今年以來券商的投行業(yè)務卻逆勢增長。據(jù)統(tǒng)計，2022年前三季度上市券商投行業(yè)務收入同比增長5.4%至430億元，其中第三季度單季度投行業(yè)務收入同比增長20%至171億元。

圖片來源：攝圖網(wǎng)-401906975

具體而言，頭部保薦機構(gòu)在這輪投行業(yè)務機遇中強勢依舊，仍然能切到大部分蛋糕，而中小券商群體則呈現(xiàn)出較為明顯的分化。

券商投行業(yè)務逆勢增長

今年以來，在經(jīng)紀、自營、資管等業(yè)務受市場拖累的同時，投行業(yè)務已成為今年券商各大業(yè)務條線中為數(shù)不多的增長點。

根據(jù)畢馬威中國發(fā)表的《中國內(nèi)地和中國香港IPO市場2022年前三季度回顧》，今年前三季度，上交所和深交所躋身為表現(xiàn)領(lǐng)先的交易所。截至2022年9月25日，總募資額達716億美元，占全球IPO募資金額51%。

受惠于數(shù)宗大型上市交易，今年前三季度，A股IPO市場募資總額同比增長超過25%，創(chuàng)同期歷史新高。其中，A股市場約三分之二的募資資金來自科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。以募資金額計，在滬深證券交易所前10宗上市活動中，有7宗來自這兩個市場。

受益于IPO及債券承銷規(guī)模的進一步提升，今年以來券商投行業(yè)務收入繼續(xù)保持了增長勢頭。據(jù)東吳證券非銀團隊統(tǒng)計，2022年前三季度上市券商投行業(yè)務收入同比增長5.4%至430億元，其中第三季度單季度投行業(yè)務收入同比增長20%至171億元。東吳證券非銀團隊分析指出，在金融服務實體經(jīng)濟不斷強化背景下，注冊制等相關(guān)政策或許加快落地，推動券商投行業(yè)務成為前三季度行業(yè)業(yè)績增長的主要動力來源。 

值得一提的是，從近期一些賣方研究所發(fā)布的A股券商推薦報告標題來看，“投行”已經(jīng)成為了關(guān)鍵詞。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自10月31日至11月8日各賣方機構(gòu)發(fā)布了22份A股券商推薦報告，其中14份報告的標題中帶有“投行”“IPO”等關(guān)鍵詞。

其中國泰君安近日發(fā)布的研報《國金證券首次覆蓋報告：乘東風，“投行牽引”促增長》將具有“小券商、大投行”特征的國金證券的投行業(yè)務作為推薦的核心邏輯。 

該研報指出，在金融服務實體經(jīng)濟不斷強化大背景下，預計全面注冊制等相關(guān)政策將加速落地，投行業(yè)務將成為券商盈利增長的主要驅(qū)動力。從證券行業(yè)來看，作為資本市場的重要中介機構(gòu)，券商將進一步強化服務實體經(jīng)濟的定位。股權(quán)類直接融資更加關(guān)注于企業(yè)中長期的成長性、創(chuàng)新性及潛在投資回報，因此能夠更好地支持實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新發(fā)展。預計全面注冊制等相關(guān)政策將加快落實，從而推動投行業(yè)務迎來新的增長機遇，成為券商盈利增長的主要驅(qū)動力。

強者恒強態(tài)勢明顯

雖然注冊制的落地能給券商行業(yè)整體帶來更多的投行展業(yè)機會，不過真正能吃到注冊制紅利的卻是行業(yè)內(nèi)的少數(shù)派。事實上，自從2019年注冊制率先在科創(chuàng)版落地來，投行業(yè)務的頭部效應趨于明顯。

圖片來源：東吳證券研報

據(jù)統(tǒng)計，在IPO募資規(guī)模行業(yè)集中度方面，2022年前三季度，全行業(yè)IPO規(guī)模CR5（市場份額前5名合計市占率）為64%，較2021年底提升12個百分點，而且自2018年以來，全行業(yè)IPO規(guī)模CR5始終保持在50%以上。相比之下，2016、2017年全行業(yè)IPO規(guī)模CR5這個分別為43%、36%，表明自注冊制在A股落地以來，IPO市場呈現(xiàn)出少數(shù)頭部券商占據(jù)大多數(shù)市場份額的格局。 

投行業(yè)務收入行業(yè)集中度方面，2022年前三季度，中信證券、中金公司、中信建投、海通證券、國泰君安投行業(yè)務收入分列前五，合計投行收入為223億元，占41家上市券商（除東財外）投行業(yè)務收入的52%。五家券商前三季度投行業(yè)務收入均錄得正增長，增速分別為11.1%、2.7%、31.6%、8.8%、28.6%。除了中金公司之外，其他4家頭部券商前三季度投行業(yè)務收入增速均跑贏了行業(yè)整體（前三季度上市券商投行業(yè)務收入同比增長5.4%）。

以中信證券為例，據(jù)統(tǒng)計，2022年前三季度，中信證券IPO、再融資、債券承銷規(guī)模分別同比增長106.6%、下降18%、增長6.6%；其中IPO承銷規(guī)模市占率分別為26.6%，較去年同期大幅增長9.9個百分點。

“三中一華”之一的中信建投2022年前三季度實現(xiàn)投行業(yè)務收入同比增長近32%至45.8億元（營收占比20.1%，較去年提升3.28個百分點），投行業(yè)務高增長主要系公司IPO、債券承銷規(guī)模同比增長45.8%、2.7%至478億元、9999億元所致，市占率分別為9.8%、12.2%（較去年提升1.09、0.4個百分點）。

此外，一些以往對市場波動敏感性較高的券商也逐步把投行業(yè)務作為業(yè)績的“壓艙石”。例如，過去多年以來，東方證券的資管和自營業(yè)務是公司業(yè)績的支柱，不過近年來隨著注冊制的推進，公司的投行業(yè)務也進入了上升通道，同時投行業(yè)務的穩(wěn)定增長還在一定程度上平滑了公司資管和自營業(yè)務的經(jīng)營波動。

有分析認為，投行業(yè)務作為券商重要的獲客入口，可以帶動資產(chǎn)管理、財富管理、再融資、并購重組、股票質(zhì)押、大股東增減持、市值管理等一系列相關(guān)業(yè)務，未來投行產(chǎn)業(yè)鏈將和財富管理產(chǎn)業(yè)鏈一起成為券商最重要的兩個增長極。

值得注意的是，在前三季度A股IPO創(chuàng)歷史同期新高的同時，企業(yè)的IPO申請也較為積極。據(jù)畢馬威統(tǒng)計，截至9月25日，A股有959宗IPO申請，2022年第三季度的IPO申請數(shù)量為過去3年第三季度中最高。此外，58%的上市申請來自科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，工業(yè)市場、信息技術(shù)、媒體及電信業(yè)和醫(yī)療保健及生命科學是A股IPO申請中排名較前的行業(yè)，占申請量的80%。畢馬威中國資本市場咨詢組合伙人劉大昌表示：“A股IPO在本年度前九個月的集資額創(chuàng)同期歷史新高，中國資本市場有望繼續(xù)在不確定性發(fā)展中成為全球關(guān)注焦點。”

從IPO儲備項目來看，頭部保薦機構(gòu)的項目儲備量同樣位居行業(yè)前列。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月9日，滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所總共有896家公司處于IPO排隊階段，其中94家公司的保薦機構(gòu)是中信證券；79家公司的保薦機構(gòu)是中信建投；38家公司的保薦機構(gòu)是中金公司；55家公司的保薦機構(gòu)是海通證券；50家的保薦機構(gòu)是國泰君安；46家的保薦機構(gòu)是華泰聯(lián)合；54家的保薦機構(gòu)是民生證券。            

中小券商投行業(yè)務分化顯著

今年前三季度券商行業(yè)整體營收出現(xiàn)下滑，不過也不乏部分中小券商在前三季度逆勢實現(xiàn)了增長。從這些前三季度業(yè)績同比增長的券商來看，投行業(yè)務是增長的主要動力之一。

例如，東吳證券、國元證券、國聯(lián)證券前三季度投行業(yè)務收入分別同比增長21.1%、82.2%、35.6%至8.4億、6.3億、4.2億元，占營收的比例分別為9.68%、16.3%、20.6%。

據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度國聯(lián)證券IPO、債券承銷規(guī)模分別為22億元、315億元，市占率分別為0.46%/0.38%，較2021年同期分別增長0.46個百分點、0.05個百分點。其中第三季度單季度，國聯(lián)證券的投行業(yè)務收入環(huán)比大幅增長120%至1.79億。近年來國聯(lián)證券加大了人才引進力度，目前公司多位高管來自于中信證券。2019年4月，前中信證券執(zhí)委會委員、財務負責人，兼任公司首席風險官葛小波離職，同年6月加盟國聯(lián)證券擔任總裁。從履歷上看，葛小波在中信證券從業(yè)期間有著豐富的投行從業(yè)經(jīng)驗。

東吳證券非銀團隊指出，目前國聯(lián)證券投行業(yè)務處于快速發(fā)展階段，且項目儲備充足，預計公司IPO及債承業(yè)務能為公司業(yè)績帶來確定性增量。 

值得注意的是，在注冊制背景下，一些中小券商背靠區(qū)域優(yōu)勢也在投行業(yè)務上取得了突破。

今年前三季度，國元證券實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入14.82億元，同比增長14.5%，其中投行業(yè)務收入6.32億元，同比大幅增長82%。

山西證券近日發(fā)布研報指出，投行業(yè)務方面，國元證券利用券商專業(yè)優(yōu)勢服務區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟，在安徽省內(nèi)具有較強市場競爭力。2022年前三季度，公司在安徽省內(nèi)承銷股權(quán)項目規(guī)模達到69.68億元，位居第一，債權(quán)承銷金額143.55億元，位居安徽第二。

2018年以來，財達證券投行業(yè)務收入呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢，今年前三季度公司投行業(yè)務收入同比增長22.5%，債券融資為公司投行業(yè)務的核心收入來源。中信證券此前曾發(fā)布研報稱，財達證券作為河北省的唯一券商，截至2021年底渠道端擁有102家分支機構(gòu)，在資源端實現(xiàn)了與省內(nèi)優(yōu)勢資產(chǎn)的深度對接。展望未來，公司以渠道優(yōu)勢深度布局下沉市場，以資源優(yōu)勢完善省內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)服務鏈條，有望打造獨特的行業(yè)競爭力。

而從IPO項目儲備來看，一些中型券商同樣有把握未來注冊制全面落地機遇的潛力。

實際上，從券商IPO儲備項目擬募集金額/凈營收的維度來看，多家中型券商已排名行業(yè)前列。據(jù)國泰君安非銀團隊統(tǒng)計，截至今年11月1日，IPO儲備項目擬募集金額/2021調(diào)整后營收排名行業(yè)前10的券商除了有中金公司、中信證券、海通證券、華泰證券等頭部券商外等，還包括國金證券、東興證券、東吳證券、長江證券、財通證券等中型券商。

圖片來源：國泰君安研報

不過也要看到，雖然今年前三季度上市券商投行業(yè)務收入同比增長5.4%至430億元，但中信證券、中信建投、海通證券、國泰君安等幾大頭部券商的投行業(yè)務增速都要快于上市券商整體水平。由此可以推測，部分大券商投行業(yè)務的快速增長在一定程度上拉高了行業(yè)的整體水平。

相比國聯(lián)證券、國元證券等券商對于近年來投行業(yè)務趨勢性增長的成功把握，部分中小券商的投行業(yè)務近年來呈現(xiàn)出較大的波動性。

據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度有21家上市券商投行業(yè)務手續(xù)費凈收入同比出現(xiàn)下降，占比近一半，其中同比降幅超過50%的券商有錦龍股份、東北證券、中銀證券、中原證券、華林證券、華西證券等。而去年中原證券、華林證券的投行業(yè)務還一度出現(xiàn)大幅增長。

另有一些中小券商的投行業(yè)務最近幾年幾乎并沒有享受到注冊制帶來的紅利。例如，2019年以來，紅塔證券投行業(yè)務收入占比都只有個位數(shù)，明顯低于行業(yè)整體水平。

此外，還有部分券商的投行業(yè)務仍然有待開發(fā)中，比如以金融科技、財富管理見長的互聯(lián)網(wǎng)券商東方財富目前的投行業(yè)務處于缺位狀態(tài)。

不過從目前來看，東方財富似乎并不急于發(fā)展投行業(yè)務。公司依靠線上投資理財閉環(huán)的商業(yè)模式可以以一種輕資產(chǎn)的方式快速提升市占率，今年前三季度在行業(yè)整體業(yè)績下滑的背景下，東方財富仍然維持了業(yè)績的正增長，且凈利潤高居行業(yè)前五。

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