華創(chuàng)證券食品飲料首席分析師歐陽予：白酒恐慌下跌包含非理性因素 股價已進(jìn)入底部投資區(qū)間丨2022第二屆中國食品飲料資本論壇

每經(jīng)記者 趙李南    每經(jīng)編輯 文多    

11月8日，由商業(yè)發(fā)展中心作為指導(dǎo)單位，每日經(jīng)濟(jì)新聞和中企萬博（集團(tuán)）公司主辦的2022第二屆中國食品飲料資本論壇在線上召開。論壇上，華創(chuàng)證券食品飲料首席分析師歐陽予以《從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度看食飲股投資機(jī)會》為題，發(fā)表了主旨演講。

“我們判斷，（白酒）板塊短期來看，股價已經(jīng)先于基本面觸底了，目前就處于底部投資區(qū)間。”歐陽予表示。

此外，歐陽予認(rèn)為，食品飲料行業(yè)當(dāng)中很大的一個機(jī)會源于中餐食品標(biāo)準(zhǔn)化改造。隨著后續(xù)餐飲業(yè)的恢復(fù)，包括像連鎖、預(yù)制食品、調(diào)味品的細(xì)分龍頭會有成長及股價的彈性空間。

華創(chuàng)證券食品飲料首席分析師歐陽予 圖片來源：受訪者提供

白酒股價已經(jīng)進(jìn)入投資區(qū)間

值得注意的是，近期以貴州茅臺（SH600519，股價1507.11元，市值1.89萬億元）為首的白酒板塊出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整。對此，歐陽予認(rèn)為，白酒板塊的股價已經(jīng)進(jìn)入了底部投資區(qū)間。

“10月份整個食品飲料板塊都呈現(xiàn)了大幅回調(diào)，特別是白酒板塊。這里也體現(xiàn)了目前資本市場對食品飲料行業(yè)，特別是（對）酒水板塊有比較大的分歧。”歐陽予表示，但對此也應(yīng)當(dāng)保持理性分析，在食品飲料如此大的板塊里，還是能找出比較多的投資機(jī)會。

歐陽予繼續(xù)分析說：“對于白酒板塊，應(yīng)該可以非常明確的一點(diǎn)是政策的邊際影響相對于十年前來說，應(yīng)該是大大降低了。所以在恐慌式下跌之余，這里面肯定是包含了很多非理性的因素，這一點(diǎn)是可以明確的。”

“對于未來白酒持續(xù)增長的平穩(wěn)性，也就是過去市場最為擔(dān)心的白酒周期性問題，在目前這個時點(diǎn)來看，（白酒的）需求結(jié)構(gòu)還是以大眾消費(fèi)為主。對于頭部酒企增長平穩(wěn)性的問題，一方面老名酒企業(yè)的先天品牌優(yōu)勢帶來了近幾年品牌的加速集中化。根據(jù)中國酒協(xié)的數(shù)據(jù)，六大上市名酒目前的收入占比體量已經(jīng)達(dá)到了46%，而這個數(shù)據(jù)在2016至2017年的時候僅僅是20%多，明顯快速提升，背后最本質(zhì)的原因還是消費(fèi)者往品牌、品質(zhì)（方向）轉(zhuǎn)變，老名酒的優(yōu)勢自然而然明顯地發(fā)揮出來。”歐陽予表示。

此外，歐陽予認(rèn)為，經(jīng)營管理水平的提升也是保障酒企能夠?qū)怪芷凇?shí)現(xiàn)平穩(wěn)持續(xù)增長的一個動力來源。

“過去我們認(rèn)為白酒行業(yè)應(yīng)該是偏傳統(tǒng)的，但從過去幾年老名酒企業(yè)在數(shù)字化建設(shè)上面投入的水平來看，這些企業(yè)在渠道的管理、終端的掌控力、消費(fèi)者的互動層面，目前相較十年前已經(jīng)是大大提升了。酒企管理水平的改善也是他們能夠?qū)怪芷?，?shí)現(xiàn)平穩(wěn)持續(xù)增長的一個動力來源。”歐陽予表示。

中餐食品標(biāo)準(zhǔn)化的改造帶來機(jī)會

除了白酒之外，歐陽予認(rèn)為食品飲料其他的細(xì)分領(lǐng)域也不乏投資機(jī)會。

“大眾酒類的啤酒，能看到啤酒板塊的ROE（凈資產(chǎn)收益率）還在一個上行的通道，這是很重要的方向，我們可以去挖掘機(jī)會的?；A(chǔ)的食品品類，比如說奶、肉、基礎(chǔ)糧油，當(dāng)前的估值性價比都已經(jīng)非常明顯了，像乳業(yè)A股的龍頭估值已經(jīng)跌到了近十年底部。如果我們?nèi)タ锤酃?，這一類的企業(yè)的估值已經(jīng)到一倍PS（市銷率）附近了。即便我們?nèi)Ρ群Ｍ獾慕?jīng)驗(yàn)，一倍PS以內(nèi)的這種偏成熟的品類龍頭，它的投資價值也已經(jīng)體現(xiàn)出來了。從股息率的角度（看），收益的性價比也已經(jīng)非常不錯了。”歐陽予表示。

此外，歐陽予提及，中餐食品標(biāo)準(zhǔn)化的改造將為市場帶來較大的投資機(jī)會。“如果我們從產(chǎn)業(yè)趨勢的角度來看，無論是一級市場還是二級市場，最大的一個機(jī)會還是來自中餐的食品標(biāo)準(zhǔn)化改造，來自中國4萬億餐飲市場的存量改造機(jī)會。”歐陽予稱。

而針對大眾食品領(lǐng)域，歐陽予認(rèn)為在明年也將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，目前也已經(jīng)處于行業(yè)底部。

“第一，（今年）部分比較激進(jìn)的企業(yè)采用了壓貨的策略，對行業(yè)的穩(wěn)定性、競爭的秩序帶來比較大的干擾。可以說今年二季度、三季度是行業(yè)競爭秩序最亂的時候。從目前看，采用這種比較激進(jìn)壓貨策略的企業(yè)，再采用大幅壓貨（策略）的概率已經(jīng)不大了，（因?yàn)椋┮呀?jīng)壓不動貨了。所以我們判斷從四季度開始，行業(yè)秩序逐步好轉(zhuǎn)。”歐陽予表示。

歐陽予稱：“第二，實(shí)際上我們從三季度已經(jīng)看到了一些包材成本明顯降下來。從四季度開始，包括很多上游的大宗原材料——油、糖，到明年應(yīng)該都是下降的趨勢，所以也會帶來成本壓力明顯的減輕；第三，目前資本市場對于消費(fèi)恢復(fù)的預(yù)期已經(jīng)降得充分低了，再加上明年的（財(cái)報(bào)）基數(shù)充分降低之后，也帶來了整個大眾消費(fèi)品明年比較明確的改善趨勢。”

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