入華三年累計營收超9億、虧損逾6億 Tims中國“借殼”納斯達克能講好新咖啡故事嗎？

在中國市場第一家門店落地三年半后，Tims中國（NASDAQ:THCH，股價7.29美元，總市值12.06億美元）迎來了敲鐘時刻。 9月29日晚間，全球咖啡連鎖品牌TimHortons中國業(yè)務（“Tims中國”）正式登陸納斯達克。據(jù)了解，Tims中國與特殊目的收購公司SilverCrestAcquisitionCorp.（以下簡稱“SilverCrest”）于美國東部時間9月28日合并完成，并于9月29日9點30以股票代碼“THCH”在納斯達克交易，開盤價5.87美元。 截至9月29日美股收盤，Tims中國跌8.76%，收盤價7.29美元，總市值12.06億美元。 Tims咖啡北京樂成中心店圖片來源：每日經濟新聞資料圖 Tims中國方面表示，其將利用此次融資金額，繼續(xù)拓寬業(yè)務，深耕國內咖啡市場。 作為老牌咖啡品牌的分支，2019年入華之后，Tims中國始終堅守以線下門店為主的發(fā)展策略，或是為了適應國內市場的需要，2020年5月，Tims中國收獲了來自騰訊的獨家投資，發(fā)力線上渠道布局。 與此同時，Tims中國采取了高速拓店的打法，并追求在咖啡賽道達成“規(guī)模效應”。2019年2月，Tims咖啡在上海落地中國第一家門店。20天后，第2家店開業(yè)；50天后，第3家緊隨而來。 早在2019年4月，Tims咖啡中國CEO盧永臣便曾表示，餐飲連鎖都需要規(guī)模，“有一定規(guī)模，完善的供應鏈，才能攤薄整個成本，逐步實現(xiàn)盈利?！? 上市之后，Tims中國依然會保持高速拓店的節(jié)奏。今年5月，在接受《每日經濟新聞》記者專訪時，盧永臣表示，在2019年進入中國市場之初，Tims咖啡的計劃是在未來10年開出1000家門店；但在收到市場的積極反饋之后，公司對中國市場的未來計劃是到2026年底，開出2750家門店。 不過，截至最新公布的數(shù)據(jù)，Tims中國尚未達成盈利。根據(jù)招股書顯示，Tims中國2019年-2021年分別實現(xiàn)營收5725.7萬元、2.12億元、6.43億元，同比增長率分別為271.9%、203.4%。與營收同步增長的是虧損，2019至2021年，Tims中國的凈虧損分別為8782.8萬元、1.43億元和3.83億元。 招股書截圖 在高速拓店帶來的資金壓力之下，Tims中國自然迫切需要通過上市“補充彈藥”。因此，上市作為一個階段性目標完成之后，盈利就顯得更為迫在眉睫了。 同時，在充滿潛力的中國咖啡市場，Tims中國想要的自然不會只是一個“參與者”的角色。那么，這個姍姍來遲的玩家，能否帶著它的“小紅杯”，成為國內咖啡市場的“新一極”呢？ 不算平坦的上市路 與從0到1全新起步的新消費品牌相比，Tims中國“來頭不小”。 據(jù)公開資料，Tims中國是由TimHortons母公司RBI（RestaurantBrandsInternational）和笛卡爾資本集團（CartesianCapitalGroup）于2018年合資成立，于2019年2月在中國開設了第一家咖啡店，定位在每杯售價15-30元人民幣價格帶的咖啡市場。 招股書顯示，截至2021年12月31日，在中國大陸的21個城市擁有390家門店，其中自營店數(shù)量從2019年12月31日的31家增加至2021年12月31日的373家，三年間店鋪數(shù)量增長超10倍。 而據(jù)記者了解，截至今年5月，Tims中國在全國擁有近450家門店，已進入25座城市。當時，Tims中國已在上海開店將近200家。 上市之前，Tims中國亦屢獲資本加持。公開資料顯示，Tims中國入華以來，連續(xù)獲得過3輪資本加持，投資方不乏騰訊、紅杉中國等知名投資機構。 事實上，在上市之前，Tims中國經過了不算短的籌備期。早在2021年下半年，就多次傳出Tims中國有意赴美上市的消息。 2021年8月，據(jù)SilverCrest在美國證監(jiān)會披露的公告，TimHortons中國將與特殊目的收購公司SilverCrestAcquisitionCorp合并。據(jù)SilverCrest在當時披露的公告，這筆交易將使TimHortons中國在納斯達克上市，包括債務在內的業(yè)務估值約16.9億美元（約合人民幣109.33億元）。雙方的合并預計將在該年第四季度完成。 據(jù)北京商報報道，2021年12月15日，THInternationalLimited（即“Tims中國”）宣布獲得資產管理公司的上市前融資。另外，Tims中國還宣布收到了首批上市私募股權投資（簡稱“PIPE”）承諾，這些投資承諾會在Tims中國與SilverCrestAcquisitionCorporation合并（簡稱”上市合并”）時完成出資。 據(jù)悉，該投資方的融資方案包括以可轉債形式立即注入5000萬美元資本，并可以以上市合并價格的15%溢價轉換為Tims中國的股份。此外，該投資方會參與PIPE輪的投資。與此同時，Tims中國宣布了幾家現(xiàn)有投資方對PIPE的投資承諾，投資方包括紅杉資本中國和鐘鼎資本等。 記者發(fā)現(xiàn)，2021年12月13日，SilverCrest已經在美國證監(jiān)會網站披露了相關信息。據(jù)相關報道，Tims中國董事長PeterYu在接受彭博社采訪時表示，“我們有一些靈活性，因為合并過程花費的時間比我們希望的要多一點”，他還表示，預計SPAC交易將在第一季度完成。這項投資將幫助該公司“在我們完成合并期間繼續(xù)增長”。 今年3月，Tims中國的上市進程又起了波瀾。3月10日，Tims中國宣布獲得共計1.945億美元（約合人民幣12.29億元）的額外融資承諾，同時把入場估值下調至14億美元，并將與SilverCrestAcquisitionCorp的合并協(xié)議終止日期延長至2022年6月30日。 終于，到了今年8月18日，空白支票公司（SPAC）SilverCrest大多數(shù)股東批準了其與Tims中國合并上市的計劃。 SilverCrest股東特別會議投票結果 與傳統(tǒng)IPO不同，Tims中國選擇了不算常見的上市路線，即“SPAC+PIPE”組合上市模式， 廣科咨詢首席策略師沈萌告訴《每日經濟新聞》記者，“SPAC+PIPE”是指擬上市主體通過與SPAC合并的方式實現(xiàn)上市，并同時進行PIPE實現(xiàn)上市時融資，最終達到與傳統(tǒng)IPO一致的目標。它的優(yōu)點就是上市進程大大加快，減少了諸如路演等費時費力的環(huán)節(jié)。 德勤《香港SPAC上市必需指南》提及，SPAC是指利用IPO籌資及其他融資（包括近年來蔚然成風的PrivateInvestmentinPublicEquity，“PIPE”）收購一家私人運營公司而所成立的一家全新公司。IPO所籌集的資金會存入托管賬戶，而SPAC管理團隊力求在SPAC治理文件規(guī)定的期限內收購一家在特定行業(yè)或地域營運的私人公司。 如果SPAC完成收購，目標公司會承繼SPAC的上市地位，并正式成為一家上市公司。 拆解“小紅杯”：Tims中國找到自己了嗎？ 據(jù)悉，上市之后，Tims中國將繼續(xù)深耕國內咖啡市場。回顧Tims中國的入華路，毋庸置疑的是，Tims中國對中國市場予以了足夠的重視。 盧永臣曾向每經記者提及，Tims中國紅楓葉的Logo是為中國市場獨創(chuàng)的，由此可見品牌公司總部對中國團隊的信任。“除了Logo的設計之外，在產品的研發(fā)、門店的設計、數(shù)字化運營等方面，Tims中國團隊都有很大的自主權?！北R永臣說。 隨著門店的逐漸增多和登陸資本市場，Tims咖啡難免會被放入整個中國咖啡賽道進行審視，“小紅杯”究竟能給消費者帶來什么？除了“出生加拿大”，與星巴克、瑞幸等中外頭部選手相比，“小紅杯”又有什么不同？ 記者發(fā)現(xiàn)，在價位上，Tims中國經過了“精心設計”。由于價格帶位于15到30元之間，國信證券在研報中認為，Tims咖啡在中國定位偏中端，卡位星巴克與瑞幸之間的價格檔。 對于這一定位，盧永臣曾向記者表示，這是入華之前團隊對市場研判后的結果。 “當時，主流的咖啡品牌都定價三四十元一杯，我們認為這樣的定價太高了，在這樣的定價下，咖啡無法成為日常消費品。”盧永臣說，“就中國消費者的收入而言，我們認為咖啡應當更加平價和親民，所以我們把Tims經典的鮮萃咖啡價格設計在16元起，意式咖啡的價格也在20-30元左右，能夠在兼顧品質和性價比的情況下，快速滿足顧客的需求?！? 此外，據(jù)Tims中國方面介紹，在門店上，為滿足消費者在不同場景的需求，Tims中國主要部署了三種不同的店型，即旗艦店（金楓店）、標準店（紅楓店）和TimsGo（捷楓店）。與此同時，Tims中國也與合作方如麥德龍開設TimsGo店中店，中石化易捷開設TimsExpress小店，將Tims開進了超市和加油站，以覆蓋更多咖啡場景。 據(jù)有關報道，Tims旗艦店面積通常在200平米左右，主要作為城市首家門店，擴大品牌影響力。標準主力店型面積在150平米左右，在購物中心、社區(qū)、園區(qū)、寫字樓宇都有分布。其中旗艦店與標準店都提供全系列的新鮮制作餐食與咖啡飲品。TimsGo和TimsExpress則都是小店模式。 對于Tims中國當前的門店布局，國信證券相關研報總結稱，Tims主要以旗艦店（金楓店）、標準店（紅楓店）布局第三空間市場，同時通過TimsGo（捷楓店）滿足即買即走的消費需求，2021年底三者分別對應30家、275家和85家，其中約95%為直營店，且主要集中在一線城市（占比約60%，僅上海就占35%）。 從各類型門店的布局數(shù)量可以看出，當前Tims中國主要還是以標準店為主，雖說同樣提供第三空間，價位的區(qū)別，令外界很容易將其與星巴克區(qū)分開。 與價位比己身更低的瑞幸相比，Tims中國也打出了差異化。 CIC灼識咨詢總監(jiān)張辰愷向《每日經濟新聞》記者表示，Tims中國和瑞幸二者均強調數(shù)字化運營和性價比。從商業(yè)模式來看，Tims中國現(xiàn)階段仍以標準店型為主，相較更關注咖啡質量和產品體驗，而瑞幸店型以自提小店為主，更注重購買便捷。 不過，重資產的模式也帶來了一定的風險。凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳則在接受《每日經濟新聞》記者微信采訪時表示，Tims重資產的模式在疫情反復的大環(huán)境下，很容易受到波動，連續(xù)幾年的虧損也說明了這一點。 值得一提的是，在拓店上，與積極擁抱加盟商下沉的瑞幸相比，Tims中國目前還是以直營店為主。 此外，在產品上，Tims中國也力求打出特色。 上述研報提及，咖啡之外，Tims通過增加暖食、推出地域特色食品、降低甜品甜度等方式進行本土化改良，食物銷售占約30%，早餐套餐約20-35元。另據(jù)記者了解，Tims過去每年開發(fā)超過30多種新產品。此外，2022年預計有70多款新品面市，每一款面市的新品后面都有8-10款試驗產品。 在數(shù)字化方面，根據(jù)招股書，2021年，該公司的數(shù)字訂單，包括外送和自提訂購，約占公司擁有和運營門店收入的73%，比2020年的約64.2%增長了8.8個百分點。截至2021年12月31日，Tims中國注冊會員約為600萬，比2020年12月31日的230萬增加了154.7%。 擺在面前的盈利任務 經過三年多的耕耘，Tims中國雖說已經賦予“小紅杯”一定的差異化形象。但受到入局稍晚等因素的影響，在門店數(shù)量上，其依然與競爭對手存在不小的差距。 8月8日，瑞幸公布了2022年第二季度財報。該季度，瑞幸凈增新店615家，總門店數(shù)達到了7195家（其中自營門店4968家）。 此外，9月27日，星巴克中國發(fā)布消息，星巴克中國第6000家門店在上海開業(yè)。隨著該店的開業(yè)，上海也成為全球首個星巴克店數(shù)突破1000家的城市。星巴克中國表示，計劃至2025年共開設9000家門店。 上市“補充彈藥”之后，Tims中國將繼續(xù)線下門店的擴張。根據(jù)此前披露的文件，截至2026年，Tims中國計劃開出超過2750家門店，也就是說，其每年平均要開出500-600家左右的新店。 與瑞幸相比，這個拓店速度并不算快，但如果能按期完成任務，Tims中國在國內市場大概率將獲得更強的存在感。 圖片來源：2021年披露的Tims中國投資者演示文件截圖 除了任重道遠的拓店任務外，擺在Tims中國面前的還有盈利任務。 此前，盧永臣曾對記者表示，Tims中國的門店整體基本是盈利的，“我們追求有盈利的增長?！辈贿^，根據(jù)招股書截至2021年年底的數(shù)據(jù)，Tims顯然面對著不小的盈利壓力。 在招股書中，Tims中國將虧損歸結于疫情影響、原材料上漲的原因，然而，在實際運營中，Tims中國或許遇到了一些壓力，比如，當前階段，Tims中或需要克服租金等成本攀升的挑戰(zhàn)。 今年8月，盧永臣在接受媒體專訪時曾表示，近幾年，中國的各項成本都在不斷攀升，無論是人力、房租，還是原材料等成本都在上漲。他表示，希望目前的業(yè)主們能夠更理性些。據(jù)盧永臣觀察，這個行業(yè)的房租每年都會上漲3%~5%左右。 顯然，每新開出一家門店，Tims中國就需要有所投入。值得一提的是，不同類型門店的開業(yè)成本不盡相同。根據(jù)久謙中臺專家紀要顯示，新店初始投入裝修為軟裝加設備，標準店為150萬元，Go店開店成本為50-60萬元；回本周期方面，標準店為1.5+年，Go店為1+年時間，Go店回本速度快于標準店，利潤更多。 不過，不同類型的門店的營收也有高低。標準店營業(yè)額方面，根據(jù)紀要，上海愛琴海店周末營業(yè)額為3萬元，工作日為1萬元；Go店營業(yè)額較低，為3,000-4,000元，營業(yè)額較高的Go店為7000-10000元。 事實上，如何平衡規(guī)模擴張和盈利之間的關系，幾乎是所有布局線下的咖啡品牌所需要面臨的問題。不過，在盧永臣看來，規(guī)模擴張和達成盈利，并非是相悖的關系。 對于成本控制問題，盧永臣曾對外表示，希望能夠通過規(guī)模優(yōu)勢，把各項成本分攤掉；另一方面是通過數(shù)字化能力提高效率，精細化運營。 對此，張辰愷表示，對餐飲行業(yè)而言，人工與房租成本剛性上漲是長期存在的事實，因而克服成本上漲，保持優(yōu)勢以取得行業(yè)領先的利潤率，是公司護城河的重要來源。 張辰愷表示，門店的規(guī)?；约捌放屏Φ脑鰪?，確實在一定程度上可以提升原材料的議價能力從而提升公司毛利率，且因為密集的門店網絡攤薄物流成本，同時也能在房租上取得一定的優(yōu)惠和議價。 “當然，回顧星巴克凈利率波動上升的歷史，咖啡企業(yè)凈利率的上升也離不開門店本身運營效率的提升，包括通過一系列標準化SOP和數(shù)字化改革，從而去提升坪效、降低費用。”張辰愷說。 值得一提的是，據(jù)Tims中國方面向記者表示，其正不斷優(yōu)化經營成本。根據(jù)招股書顯示，公司自營門店層面，食材成本占比從2019年的44.9%降至2021年的33.7%；租金占比從39.0%降至24.0%。公司總部層面，管理費用占比從2019年的89.2%降至21年27.2%；市場費用則從14.0%降至7.8%。 另據(jù)招股書披露，2020年到2021年自營門店調整后EBITDA分別為1351.9萬，2021年2746.7萬，同比增長103.2%，盈利能力有所提升。 戰(zhàn)事才剛剛開始 或是感受到了盈利壓力，目前來看，Tims中國正在變陣。 去年11月，Tims中國宣布與物美集團及麥德龍集團的合資企業(yè)麥德龍中國達成戰(zhàn)略合作，在這一合作關系下，Tims中國將持續(xù)在全國各地的麥德龍中國門店開設TimsGo捷楓店，這是Tims中國門店形態(tài)中的便捷門店模式。 今年7月，Tims中國又表示，與中石化易捷旗下易捷咖啡達成戰(zhàn)略合作。根據(jù)合作協(xié)議，雙方將探索在部分易捷咖啡門店開設小型Tims咖啡店（即TimsExpress）。 9月29日，盧永臣在接受媒體采訪時表示：“TimsGo和TimsExpress的投資模式更輕，選址上會更靈活，例如Express我們只需要20平米左右能夠設置一個柜臺就可以了，所以可以滲透到一些我們認為有著不錯的人流和咖啡需求、但同時又受限于很多條件沒辦法開出更大門店的地方?！? 這不但意味著Tims中國在門店類型上更接近瑞幸，或也意味著Tims在國內有了更多下沉的空間。 同樣值得關注的是，在官宣與中石化易捷旗下易捷咖啡達成戰(zhàn)略合作的同時，Tims中國還曾表示，雙方將共同開發(fā)聯(lián)名即飲咖啡（RTD），并在全國易捷便利店內銷售。這是該公司首次涉足即飲咖啡市場。在此之前，Tims中國已開發(fā)出凍干、掛耳等系列零售產品。 “頭部的咖啡企業(yè)一直在持續(xù)發(fā)展交叉銷售的品類，例如RTD飲料、烘焙產品、包裝零食及其它周邊產品，拓展自己的市場天花板?！睆埑綈鹫J為，Tims中國此舉可以進一步加深消費者的品牌印象和品牌粘性，不光是從飲品角度，還是從休閑生活方式的角度對品牌產生更大的認同感，“同時，也是進一步挖掘目標客戶群體的多重需求，拓展消費者在全時段、多場景的消費，實現(xiàn)企業(yè)的業(yè)務持續(xù)增長空間?！? 林岳則認為，和易捷、麥德龍這樣的巨頭跨界合作之后，Tims中國站在巨人的肩膀上更有機會實現(xiàn)快速增長，包括產品的創(chuàng)新、渠道的全面覆蓋、合作模式的孵化等等，“如聯(lián)名款的即飲咖啡，是渠道和產品線的橫向擴張，這對Tims品牌的曝光率會有極大的幫助。” 種種跡象都在表明，雖說跨過了上市這一節(jié)點，Tims中國的征途才剛剛開始，挑戰(zhàn)與機遇并存，而國內的咖啡市場，也還在持續(xù)的變局之中。 近年來，在資本助推之下，國內咖啡市場的玩家不斷增多，MannerCoffee、Seesaw、代數(shù)學家等本土品牌迅速崛起，一度元氣大傷的瑞幸咖啡也已找回節(jié)奏，就連有著“咖啡界蘋果”之稱的藍瓶咖啡也在今年高調擠入了中國咖啡賽道。 郵局咖啡圖片來源：企業(yè)供圖 除咖啡品牌外，蜜雪冰城、茶顏悅色等茶飲品牌也在先后布局咖啡賽道尋找第二曲線；擁有著廣泛網點布局的中國郵政、李寧、特步等運動品牌和首旅、華住等酒店，也紛紛跨界入局。 吸引眾多玩家入場的，是持續(xù)擴容中的中國咖啡市場。根據(jù)CIC灼識咨詢，2021年咖啡行業(yè)市場規(guī)模達約788億元，預計到2025年將實現(xiàn)約1,447億元的市場規(guī)模。目前中國的咖啡消費水平仍處于初級階段，咖啡滲透率較低，年人均飲用量在7杯/年，是美國年人均飲用量的約1/50，中國咖啡市場仍具有較大增長空間。 這一切都是后話了。上市之后，Tims中國首先需要應對的，是資本市場的態(tài)度。