再融資觀察 | 35億元定增遭20多家機(jī)構(gòu)搶籌 除了九價(jià)HPV疫苗，萬泰生物還投什么？

7月6日，萬泰生物（SH603392，股價(jià)135.34元，市值1226.28億元）的35億元定增計(jì)劃落地，雖然最終發(fā)行對象只有8名投資者，但在6月23日前，已有20名投資者新增提交認(rèn)購意向函；6月23日上午，公司收到15名投資者的有效申購報(bào)價(jià)。 市場搶籌的熱情或源于國產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗的虛席以待。 2020年，萬泰生物推出二價(jià)HPV疫苗，成為國產(chǎn)HPV疫苗的破冰者。此后，多家國內(nèi)廠商提前布局九價(jià)HPV疫苗產(chǎn)能，萬泰生物此次募投項(xiàng)目亦包括九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)建。 募投項(xiàng)目明細(xì)圖片來源：萬泰生物定增預(yù)案截圖 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，投向該項(xiàng)目的金額占總募資額比僅為1/3。剩余20多億資金流向二十價(jià)肺炎多糖蛋白結(jié)合疫苗、新冠鼻噴疫苗、診斷基地的相關(guān)項(xiàng)目。 在九價(jià)HPV疫苗到來之前，萬泰生物尋覓的下一個(gè)業(yè)績增長點(diǎn)在哪兒？ 頭頂“國產(chǎn)HPV疫苗”光環(huán)，35億元定增受追捧 7月6日，萬泰生物披露非公開發(fā)行A股股票發(fā)行情況報(bào)告書，確定本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格為135.33元/股，發(fā)行股份數(shù)量超2586萬股，募集資金總額約35億元。 此次定增確定的發(fā)行對象為8名投資者，其中，富榮基金旗下產(chǎn)品獲配份額最大，合計(jì)認(rèn)購約15億元，中意資產(chǎn)認(rèn)購約10億元，泰康資產(chǎn)旗下產(chǎn)品合計(jì)認(rèn)購超5億元，此外，萬泰生物控股股東養(yǎng)生堂認(rèn)購約3.5億元。 發(fā)行對象及配售股份、金額圖片來源：公司公告 根據(jù)萬泰生物非公開發(fā)行A股股票發(fā)行情況報(bào)告書，6月8日向中國證監(jiān)會報(bào)送發(fā)行方案后，至6月23日（不含）前，有20名投資者新增提交了認(rèn)購意向函；6月23日上午9:00-12:00，公司與保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）和聯(lián)席主承銷商共接收到15名投資者的申購報(bào)價(jià)，申購金額是擬募資金額的兩倍有余。 萬泰生物的定增計(jì)劃為何如此火爆？ 答案在于萬泰生物的募投項(xiàng)目涵蓋了九價(jià)宮頸癌疫苗（下稱“HPV疫苗”）、新冠鼻噴疫苗、二十價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗等熱門產(chǎn)品。 據(jù)公司公告，35億元資金將分別向九價(jià)HPV疫苗二期擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目和養(yǎng)生堂廈門萬泰診斷基地建設(shè)項(xiàng)目投入11億元，另外的7億元投向二十價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，6億元投向鼻噴疫苗產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目。 其中，九價(jià)HPV疫苗二期擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、二十價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的實(shí)施主體為萬泰生物的全資子公司萬泰滄海，養(yǎng)生堂廈門萬泰診斷基地建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施主體為全資子公司萬泰凱瑞，鼻噴疫苗產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施主體為萬泰生物。 基于上述募投項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)際需要，萬泰生物擬向萬泰滄海增資4億元，提供借款不超過14億元；擬向萬泰凱瑞增資3億元，提供借款不超過8億元。 5家企業(yè)競速九價(jià)HPV疫苗三期臨床，得產(chǎn)能者得天下？ 2021年，萬泰生物疫苗產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收32.78億元，同比增長360.75%，毛利率超92%，是萬泰生物當(dāng)前營收占比（58.48%）最高、增速最快且利潤最高的業(yè)務(wù)板塊，而馨可寧則是疫苗產(chǎn)品中的主力軍。 但是，能覆蓋更多宮頸癌病毒亞型的九價(jià)HPV疫苗市場呼聲最高。作為產(chǎn)業(yè)競相追逐的下一站，目前市場中仍為默沙東一家獨(dú)大。 國內(nèi)已上市HPV疫苗競爭格局資料來源：公開資料，記者制表 今年4月，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾發(fā)布題為《國產(chǎn)HPV疫苗“加速”：一邊試驗(yàn)一邊建廠，巨大需求缺口下產(chǎn)能在沖刺》的深度報(bào)道。 該報(bào)道指出，HPV疫苗蓬勃生長的市場空間背后，是日益明顯的生產(chǎn)能力瓶頸。在九價(jià)HPV疫苗方面，國內(nèi)廠商在臨床試驗(yàn)階段就已經(jīng)在規(guī)劃產(chǎn)能。 此次萬泰生物將11億募投資金主要用于實(shí)現(xiàn)新一代九價(jià)宮頸癌疫苗產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，也是出于同樣的考量。 公司認(rèn)為，擬投產(chǎn)的九價(jià)宮頸癌疫苗基于公司自主知識產(chǎn)權(quán)的大腸桿菌類病毒顆粒疫苗技術(shù)體系，較進(jìn)口同類疫苗具明顯價(jià)格優(yōu)勢。 公司表示，新增產(chǎn)能規(guī)模為5200萬支/年，通過技術(shù)升級及新增產(chǎn)線建設(shè)，完成后公司將擁有6條基于大腸桿菌技術(shù)平臺的9價(jià)HPV類病毒顆粒（VLP）疫苗原液生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能可增加至6000萬支/年，大幅提升公司VLP系列疫苗產(chǎn)能，滿足未來境內(nèi)外九價(jià)宮頸癌疫苗的市場供應(yīng)。 據(jù)萬泰生物6月投資者關(guān)系活動記錄，公司九價(jià)HPV疫苗的受試者已完成三針疫苗接種，正在按照臨床方案進(jìn)行隨訪、收集病例。 但值得注意的是，不同于二價(jià)HPV疫苗遙遙領(lǐng)先，萬泰生物在九價(jià)HPV疫苗上的領(lǐng)先優(yōu)勢并不明顯，未來市場爭奪將更加激烈。 據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，除了萬泰生物，九價(jià)HPV疫苗處于三期臨床階段的企業(yè)還有默沙東、上海博唯生物、康樂衛(wèi)士（NQ833575，停牌）、瑞科生物（HK02179，股價(jià)20.25港元，市值97.80億港元）。 此外，國藥中生生物技術(shù)研究院、北京生物制品研究所、成都生物制品研究所針對18-45歲女性的11價(jià)HPV疫苗已在臨床三期，北京諾寧生物/神州細(xì)胞（SH688520，股價(jià)55.97元，市值243.66億元）針對18-45歲女性的14價(jià)HPV疫苗II期臨床實(shí)驗(yàn)的已招募完成。 這意味著，2025年及以后可能會有多款九價(jià)HPV疫苗上市，互相形成競爭。 29日，CIC灼識咨詢合伙人王文華接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》書面采訪時(shí)表示，從定價(jià)上看，九價(jià)HPV疫苗的價(jià)格遠(yuǎn)高于二價(jià)HPV疫苗，前者在消費(fèi)水平相對高的一二線城市占比更高，而在龐大的下沉市場，二價(jià)HPV疫苗的價(jià)格優(yōu)勢更明顯。 就九價(jià)HPV疫苗而言，其現(xiàn)階段供需缺口還很大，且國內(nèi)還沒有獲批26歲以上的九價(jià)HPV疫苗，對于超過年齡限的女性，現(xiàn)階段只能接種二價(jià)HPV疫苗。在產(chǎn)品品質(zhì)能保證的前提下，想快速占領(lǐng)市場的確需要解決產(chǎn)能瓶頸。 新冠鼻噴疫苗走到三期臨床，實(shí)際效果仍打問號 除了九價(jià)HPV疫苗，萬泰生物多款創(chuàng)新疫苗產(chǎn)品正緊鑼密鼓地展開。 萬泰生物疫苗產(chǎn)品研發(fā)管線情況圖片來源：德邦證券研報(bào) 從研發(fā)進(jìn)展看，水痘疫苗、新型水痘疫苗、新冠肺炎疫苗目前分別處于II期或III期臨床階段；PCV20于去年6月獲批開展臨床試驗(yàn)，據(jù)6月9日萬泰生物在投資者關(guān)系活動上表示，該疫苗正處于臨床試驗(yàn)籌備階段，即將開展臨床。 此次定增項(xiàng)目中，新冠鼻噴疫苗和PCV20同樣在列。 據(jù)萬泰生物公司披露，鼻噴疫苗產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目的首款產(chǎn)品新冠鼻噴疫苗上市后的測算銷售價(jià)格為50元/支（含稅）。 王文華表示，新冠鼻噴疫苗通過改變給藥方式（從皮下注射改為鼻噴給藥），可極大方便新冠疫苗的接種，但疫苗本身并沒有什么不同。 從給藥效率上看，因?yàn)楸菄娨呙绲陀谄は伦⑸湟呙?，所以前者的劑量相對更大。但鼻噴疫苗能否起到與皮下注射疫苗可比的預(yù)防效力，還需要臨床的進(jìn)一步驗(yàn)證。 29日下午，疫苗專家陶黎納接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時(shí)表示，從理論上說，新型疫苗通過鼻子直接吸入，能夠同時(shí)在粘膜表面產(chǎn)生抗體，在病毒入侵人體的第一道防線就消滅病毒，相比注射類疫苗只產(chǎn)生的血液抗體，把防線設(shè)置到最前線，很可能在預(yù)防感染方面優(yōu)于注射類疫苗。 不過，鼻噴式疫苗的實(shí)際效果如何仍留問號，還需要關(guān)注具體的臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)。 對于萬泰生物與坤力公司合作的PCV20，屬于PCV13（13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗）的升級產(chǎn)品，主要面向2歲及以下嬰幼兒。 從競爭格局看，目前國內(nèi)已上市的PCV13產(chǎn)品源于輝瑞、沃森生物和民海生物/康泰生物，價(jià)格在500元~600元之間，屬于二類疫苗，需要自愿并自費(fèi)接種。 因此，高價(jià)次疫苗產(chǎn)品的定價(jià)也是市場關(guān)注焦點(diǎn)。 國內(nèi)上市的13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗圖片來源：德邦證券研報(bào) 29日下午，一位投資機(jī)構(gòu)從業(yè)人士接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者書面采訪時(shí)表示，在同等價(jià)格、同樣效果（或更優(yōu)效果）的前提下，高價(jià)次疫苗產(chǎn)品覆蓋病毒亞型更多，肯定更有賣點(diǎn)。 但是，高價(jià)次產(chǎn)品往往對應(yīng)高價(jià)位，消費(fèi)者獲益和價(jià)格是否匹配也很重要。 去年6月，陶黎納曾公開發(fā)文表示，從肺炎球菌型別覆蓋率來看，20價(jià)疫苗比13價(jià)疫苗多覆蓋7個(gè)型別，但兩者在中國真實(shí)世界里的覆蓋率（83%vs83.8%）沒有實(shí)質(zhì)性區(qū)別，因此要理性看待更多價(jià)疫苗。29日接受采訪時(shí)，陶黎納仍持有上述觀點(diǎn)。 值得注意的是，截至3月22日，萬泰滄海與中檢院關(guān)于一支肺炎鏈球菌菌種的授權(quán)協(xié)議尚未簽署完畢，存在無法如期取得授權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響募集資金的使用效率。 7月28日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》致電萬泰生物證券部并發(fā)去采訪郵件，公司方面以正在編制中期報(bào)告為由婉拒采訪。