高手斗法：蔚來遭機(jī)構(gòu)做空！港股市值一日“蒸發(fā)”超300億元，灰熊多次針對中概股

每經(jīng)記者 董天意    每經(jīng)編輯 裴健如

6月28日，海外做空機(jī)構(gòu)灰熊研究（Grizzly Research）發(fā)布報(bào)告稱，蔚來或通過會計(jì)手段對盈利能力“造假”，其很可能利用一個未合并的關(guān)聯(lián)方來夸大收入和凈利潤率。

“憑借出色的經(jīng)營業(yè)績，蔚來股價自2020年以來已上漲超過450%，這使其成為中國最有價值的電動汽車公司之一。但支撐股價上漲的出色業(yè)績，是通過財(cái)務(wù)手段實(shí)現(xiàn)的?！眻?bào)告中認(rèn)為，上述未被并表的關(guān)聯(lián)方就是由蔚來成立的武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司（以下簡稱武漢蔚能）。據(jù)其調(diào)查，武漢蔚能通過關(guān)聯(lián)交易的形式，幫助蔚來創(chuàng)造業(yè)績。

針對灰熊發(fā)布做空報(bào)告，6月29日，蔚來汽車方面公開回應(yīng)稱，“公司已觀察到這份報(bào)告。該報(bào)告內(nèi)容充滿了大量不實(shí)信息以及對蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴(yán)格遵守上市公司相關(guān)準(zhǔn)則，目前已針對該報(bào)告啟動相關(guān)程序，請關(guān)注后續(xù)公告?！?/p>

圖片來源：每經(jīng)記者 李星 攝（資料圖）

對于蔚來突遭機(jī)構(gòu)做空，全聯(lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)蔚來或因其近期在資本市場中較為火熱，而做空熱門中概股是這段時間的趨勢。

報(bào)告中提到的武漢蔚能與蔚來關(guān)系頗深。啟信寶數(shù)據(jù)顯示，武漢蔚能于2020年8月成立，法定代表人為蔚來汽車能源副總裁沈斐，注冊資本達(dá)8億元。它由蔚來、寧德時代新能源科技股份有限公司、國泰君安國際控股有限公司和湖北省科技投資集團(tuán)有限公司三家企業(yè)共同投資成立。

圖片來源：啟信寶

此外，據(jù)灰熊研究調(diào)查，武漢蔚能的董事長兼法定代表人沈斐和總經(jīng)理兼董事陸榮華均為現(xiàn)任蔚來高管。其中，沈斐的LinkedIn資料顯示，其自2015年11月以來一直擔(dān)任蔚來的副總裁一職。而陸榮華的LinkedIn資料顯示，其自2016年3月起進(jìn)入蔚來任職，目前職務(wù)為蔚來子公司上海蔚來的電池運(yùn)營總監(jiān)。

灰熊研究方面認(rèn)為，在截至2021年9月的九個月內(nèi)，武漢蔚能令蔚來的營收和凈利潤分別夸大了10%和95%，即營收和凈利潤分別虛增了26.17億元人民幣和17.77億元人民幣?；倚苎芯糠矫孢€認(rèn)為，蔚來2021財(cái)年優(yōu)于預(yù)期的盈利中，有至少60%是由武漢蔚能貢獻(xiàn)。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 朱星運(yùn) 攝（資料圖）

“通過將BaaS（電池即服務(wù)）月度訂閱費(fèi)的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給武漢蔚能，蔚來加快了營收增長。武漢蔚能允許蔚來立即確認(rèn)銷售電池的收入，而并非按照訂閱期（七年）確認(rèn)營收。通過這種安排，我們認(rèn)為，蔚來已經(jīng)通過提前確認(rèn)七年的收入來擴(kuò)大（營收）數(shù)字。”灰熊研究在報(bào)告中稱。

據(jù)蔚來介紹，BaaS業(yè)務(wù)是提供車電分離、電池租用、可充可換可升級的服務(wù)。用戶在購車時無需購買電池包，而是根據(jù)自身實(shí)際使用需求選擇不同容量電池包，并按月支付服務(wù)費(fèi)。

根據(jù)蔚來制定的BaaS收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以租用70kWh的電池包為例，選擇BaaS模式購買蔚來汽車全系車型，售價將比整車購價減少7萬元，用戶需繳納每月服務(wù)費(fèi)980元以及非服務(wù)無憂用戶另須支付每月80元電池保障費(fèi)用。而選擇100kWh電池包的用戶，將需要每月支付1480元的租金。

據(jù)武漢蔚能的ABN招股說明書，截至2021年9月30日，其根據(jù)服務(wù)協(xié)議為1.9萬名用戶提供服務(wù)，其中18%的用戶訂閱了100kWh電池的BaaS服務(wù)，82%的用戶訂閱了70~75kWh的電池，月租金營收共計(jì)1984萬元。

灰熊研究方面認(rèn)為，如果武漢蔚能“不存在”，蔚來將不得不需要約7年時間（經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后）才能產(chǎn)生全部的電池訂閱收入，也就是蔚來每個月會收到大約1984萬元電池訂閱費(fèi)用（2021年年化約2.39億元人民幣），但因?yàn)槲錆h蔚能的存在，蔚來可以立即確認(rèn)該項(xiàng)收入。

“換句話說，蔚來可以將大約7年的經(jīng)常性收入提前并立即確認(rèn)，以人為地提高收入增長，而不產(chǎn)生任何額外的成本?！被倚苎芯糠矫姹硎?，蔚來與武漢蔚能的合作，幫助其2021年前9個月的收入虛增了近4%，且該筆收入直接流入其凈利潤，蔚來的調(diào)整后凈虧損額應(yīng)比財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)高61%。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 朱星運(yùn) 攝（資料圖）

與此同時，灰熊研究方面還認(rèn)為，蔚來還通過向武漢蔚能過度供應(yīng)電池，以增加凈收入額。根據(jù)武漢蔚能電池的ABN發(fā)行文件，截至2021年9月，武漢蔚能共擁有40053個電池。而截至2021年9月30日，只有19000名用戶選擇蔚來BaaS計(jì)劃，這意味著或有21053塊電池是“過?！钡??！拔覀兛梢酝茢?，用電池‘淹沒’武漢蔚能幫助蔚來增加了14.7億元的收入和2.94億元的凈收入?！被倚苎芯糠矫娣Q。

值得一提的是，雖然蔚來對上述做空報(bào)告予以否認(rèn)，但其股價或已受到影響。美東時間6月28日，蔚來（NIO，股價22.36美元，市值373.53億美元）股價一度跌至22.02美元，但隨后股價企穩(wěn)，收盤報(bào)22.36美元/股，跌2.57%；港股方面，截至6月29日收盤，蔚來（HK09866，股價165.9港元，市值2894億港元）報(bào)165.9港元/股，股價跌幅為11.14%。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，做空機(jī)構(gòu)灰熊研究曾連續(xù)做空中概股企業(yè)，均未獲得預(yù)期效果。今年6月，灰熊研究曾發(fā)布做空報(bào)告，稱中概股希伯倫科技(HEBT.US，股價14.11美元，市值2.49億美元)夸大營收應(yīng)立即退市；2021年8月，灰熊研究表示，圖森未來（TSP.O，股價7.97美元，市值17.81億美元）的L4級自動駕駛技術(shù)完全是場騙局，并稱公司的炒作方式跟當(dāng)前陷入證券欺詐丑聞的尼古拉（NKLA.O，股價5.08美元，市值21.39億美元）如出一轍。

對此，曹鶴向記者表示：“灰熊研究做空蔚來屬于‘高手間斗法’，但由于蔚來整體經(jīng)營仍處于虧損狀態(tài)，做空的意義或許不大?！?/p>