每經(jīng)熱評(píng)｜雅戈?duì)枖M捐贈(zèng)13.6億元項(xiàng)目 上市公司跨界應(yīng)當(dāng)審慎

每經(jīng)評(píng)論員 趙李南

近日，國(guó)內(nèi)男裝巨頭雅戈?duì)柊l(fā)布公告稱，為進(jìn)一步聚焦時(shí)尚產(chǎn)業(yè)建設(shè)，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司擬退出健康產(chǎn)業(yè)，向?qū)幉ㄊ腥嗣裾栀?zèng)普濟(jì)醫(yī)院及相關(guān)資產(chǎn)，并提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)經(jīng)營(yíng)管理層辦理相關(guān)事宜。據(jù)雅戈?duì)柦榻B，擬捐贈(zèng)資產(chǎn)預(yù)估價(jià)值13.6億元（以決算為準(zhǔn)），上述捐贈(zèng)對(duì)公司2022年度凈利潤(rùn)的影響預(yù)計(jì)為10.2億元（以審計(jì)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)）。

值得注意的是，雅戈?duì)柕闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)一直以來(lái)都是服裝，而公司2018年開(kāi)始動(dòng)工建設(shè)普濟(jì)醫(yī)院項(xiàng)目，于近日完成驗(yàn)收。該筆捐贈(zèng)對(duì)上市公司的凈利潤(rùn)影響超過(guò)10億元，而公司去年歸屬凈利潤(rùn)為51.27億元，此舉影響不可謂不大。

筆者認(rèn)為，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中要謹(jǐn)慎跨界。但現(xiàn)實(shí)中，仍然有不少企業(yè)在不斷嘗試打破常識(shí)，主因在于企業(yè)管理層經(jīng)常過(guò)度自信。

從構(gòu)建企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和股東利益最大化兩個(gè)角度看，企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)明白如下“常識(shí)”：第一，企業(yè)的長(zhǎng)期目標(biāo)是不斷提高資本回報(bào)率，而不是通過(guò)跨界投資或并購(gòu)的方式迅速做大營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)規(guī)模；第二，唯有長(zhǎng)期堅(jiān)持鉆研一個(gè)領(lǐng)域，才能形成長(zhǎng)久核心競(jìng)爭(zhēng)力，否則很容易陷入窘境之中；第三，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層實(shí)在無(wú)法通過(guò)經(jīng)營(yíng)主業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的情形下，更應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎權(quán)衡分紅與開(kāi)展新業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)與收益。

首先，企業(yè)的長(zhǎng)期目標(biāo)是提高資本回報(bào)率。然而，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理層經(jīng)常忽視這個(gè)目標(biāo)，取而代之將目標(biāo)放在了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)上。通常情況下，營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)的確會(huì)使股東資本回報(bào)率提升，但投資者和管理層卻經(jīng)常忽視新投入資本或股權(quán)稀釋帶來(lái)的負(fù)面影響。

比如，通過(guò)募資方式對(duì)新的領(lǐng)域跨界并購(gòu)就是一種快速實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的方式，但該方式會(huì)導(dǎo)致股東資本投入增加或股東權(quán)益稀釋?zhuān)虼瞬簧偕鲜泄疽蚩缃绮①?gòu)導(dǎo)致股東資本回報(bào)率降低。

其次，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是靠長(zhǎng)期鉆研才能形成的。通用電氣就是跨多個(gè)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)的一家企業(yè)，但也因此一度陷入困境，杰克·韋爾奇接手后對(duì)通用電氣的管理進(jìn)行了改革，那就是在通用電氣涉及的所有領(lǐng)域中“只做第一或第二”，做不到就退出該細(xì)分領(lǐng)域。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，杰克·韋爾奇1981年至2001年任通用電氣CEO，期間通用電氣股價(jià)增長(zhǎng)了57.38倍（年化21.27%），同期標(biāo)普500增長(zhǎng)了8.45倍（年化10.7%），足見(jiàn)聚焦策略給通用電氣帶來(lái)的輝煌。

最后，管理層應(yīng)當(dāng)審慎評(píng)估新投資與分紅（含股票回購(gòu)）之間的關(guān)系。當(dāng)企業(yè)的主業(yè)無(wú)法形成新增長(zhǎng)點(diǎn)時(shí)，企業(yè)的選擇有兩種，第一是開(kāi)發(fā)新業(yè)務(wù)，第二則是分紅或者回購(gòu)股份。新投資自然會(huì)產(chǎn)生收益，但也會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。兩種方案權(quán)衡的標(biāo)準(zhǔn)并非是營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)增速，而是邊際資本回報(bào)率，新投資如導(dǎo)致邊際資本回報(bào)率下降則不如分紅或回購(gòu)股票。

總之，企業(yè)應(yīng)當(dāng)審慎跨界。我們也可重溫巴菲特的經(jīng)典語(yǔ)錄：“若投資人愿意用雙倍的代價(jià)資助公主（指管理層）去吻蟾蜍（指新的領(lǐng)域或并購(gòu)標(biāo)的）的話，最好保佑奇跡會(huì)發(fā)生，許多公主依然堅(jiān)信她們的吻有使蟾蜍變成王子的魔力，即使在她的后院早已養(yǎng)滿了一大堆蟾蜍。”