投身紅海賣咖啡、重金入場生物藥、炒股虧掉19億……中藥企業(yè)的2021年：賺錢不難轉(zhuǎn)型難

每經(jīng)記者 林姿辰    北京報道    每經(jīng)編輯 魏官紅    

刷牙、化妝、喝咖啡......你可曾想過，為自己的生活提供服務(wù)的，也可以是中藥企業(yè)？

近幾年，隨著競爭壓力加大，以中藥產(chǎn)銷作為唯一業(yè)務(wù)的企業(yè)幾乎銷聲匿跡，取而代之的是把“大健康生態(tài)圈”寫進(jìn)年報的“轉(zhuǎn)型派”。

這些中藥企業(yè)忙著變“年輕”，在商務(wù)交際中，他們不僅談“四氣五味”，也嘗試融入生物制藥的圈子，甚至進(jìn)行大手筆投資，花費數(shù)十億元只為買下一張入場券。

在Wind數(shù)據(jù)提供的中醫(yī)藥概念中，共包括9家頭部公司，分別是片仔癀（600436，SH）、云南白藥（000538，SZ）、同仁堂（600085，SH）、以嶺藥業(yè)（002603，SZ）、華潤三九（000999，SZ）、東阿阿膠（000423，SZ）、天士力（600535，SH）、珍寶島（603567，SH）以及信邦制藥（002390，SZ）。

即便“身價”過百億元，這9家公司并非都轉(zhuǎn)型順暢。2021年，其中2家企業(yè)業(yè)績同比下滑，3家企業(yè)背負(fù)上億元的商譽包袱，5家企業(yè)計提商譽減值準(zhǔn)備合計將近6億元……而對于眾多中小型中藥企業(yè)來說，研判行業(yè)政策、提高產(chǎn)品辨識度、籌措研發(fā)資金等，也是擺在他們未來發(fā)展中的現(xiàn)實問題。

成績：上游原料帶動中藥產(chǎn)品提價，超6成公司盈利擴(kuò)大

受政策利好、原材料漲價傳導(dǎo)藥價提高等因素推動，去年，中藥企業(yè)經(jīng)營如火如荼。尤其是2021年下半年，在醫(yī)藥板塊大幅回調(diào)的背景下，股價持續(xù)上漲的中藥板塊備受資本市場關(guān)注。

2021年初至今，中藥概念指數(shù)日K線圖 圖片來源：Wind

從財務(wù)表現(xiàn)來看，2021年中藥上市公司的業(yè)績普遍提升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，74家中藥上市公司中有48家盈利擴(kuò)大，占比超6成。東阿阿膠、康恩貝（600572，SH）、天士力等8家公司的歸母凈利潤同比增幅（%）更是達(dá)到三位數(shù)。出現(xiàn)虧損的公司中，僅有太極集團(tuán)（600129，SH）、廣譽遠(yuǎn)（600771，SH）等6家公司的虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

頭部中醫(yī)藥上市公司2021年財務(wù)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)亮眼，利潤端增速好于收入端，但原因各異。

就中醫(yī)藥板塊整體表現(xiàn)而言，5月，西南證券研究發(fā)展中心復(fù)盤時認(rèn)為，主要系中藥消費品的提價放量所致。今年年初，每日經(jīng)濟(jì)新聞也報道稱，去年中藥板塊大漲是受近兩年中藥材持續(xù)漲價，以及相關(guān)中藥上市公司紛紛對旗下產(chǎn)品提價因素影響。

根據(jù)中藥材天地網(wǎng)發(fā)布的價格指數(shù)，2021年中藥材價格指數(shù)持續(xù)拉高，下半年整體走勢與中藥概念指數(shù)走勢基本一致。2022年起，中藥材價格指數(shù)趨于平穩(wěn)，而與之對應(yīng)的是，邁入虎年后，中藥概念指數(shù)波動下跌，回調(diào)幅度較大。

中藥材綜合指數(shù)走勢 圖片來源：中藥材天地網(wǎng)

除了政策、原材料漲價等外部因素，中藥企業(yè)加大研發(fā)力度，也是市場看好中藥行業(yè)的重要原因。2021年以來，中藥創(chuàng)新藥評審提速，搶占增量市場成為中藥企業(yè)的生存之道。

個案雖有差異，但中藥行業(yè)的整體邏輯很清晰——要么將大筆資金投入藥品研發(fā)，要么將多元化戰(zhàn)略堅持到底，開拓大健康、醫(yī)藥電商乃至食品等新賽道。以天士力為代表的公司就選擇了前者，以云南白藥為代表的公司則著重后者，以片仔癀為代表的公司表示“我全都要”。

從中藥本身來看，通過梳理中藥行業(yè)頭部公司年報可以發(fā)現(xiàn)，專注中醫(yī)藥的中藥上市公司普遍注重創(chuàng)新中藥的研發(fā)、二次開發(fā)和已上市藥品的再評價。多家頭部公司表示，要發(fā)力中藥經(jīng)典名方、配方顆粒標(biāo)準(zhǔn)的研究。今年3月，東莞證券在研報中指出，中藥創(chuàng)新藥和中藥配方顆粒是中醫(yī)藥行業(yè)的兩條投資主線。

從研發(fā)支出來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年白云山（600332，SH）、以嶺藥業(yè)、天士力、步長制藥（603858，SH）和華潤三九分別以8.79億元、7.92億元、7.61億元、6.34億元和6.31億元的研發(fā)支出合計金額排名前五。以以嶺藥業(yè)的創(chuàng)新中藥研發(fā)情況為例，2021年以嶺藥業(yè)獲新藥注冊批文的中藥創(chuàng)新藥有2個，都是針對神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域疾病的藥物；獲批開展臨床研究的中藥創(chuàng)新藥有6個，覆蓋領(lǐng)域包括糖尿病視網(wǎng)膜病變、兒童感冒、慢性膽囊炎、過敏性鼻炎等疾病。

不過，盡管2021年中藥上市公司財務(wù)表現(xiàn)不錯，但今年以來中藥板塊的跌勢也暴露出其在資本市場估值的脆弱。

直至今天，中藥評價體系、中藥注射劑的安全性等問題有時仍會掀起公眾討論。目前，中藥企業(yè)依然處于尷尬轉(zhuǎn)型期，一方面要“補功課”，做已上市藥品的再評價工作，投入大量資源開展臨床研究；部分“老字號”中藥企業(yè)品牌形象陳舊，難以適應(yīng)數(shù)字化時代的營銷模式，急需轉(zhuǎn)型、重塑品牌價值。

另一方面，中藥企業(yè)“新功課”的功夫還沒下足，創(chuàng)新產(chǎn)品不足或變現(xiàn)能力較弱、速度較慢的情況并不鮮見；部分選擇多元化戰(zhàn)略道路的企業(yè)也在新業(yè)務(wù)、新嘗試中遇挫。

國融證券在今年2月的研報分析中指出，中藥行業(yè)估值層面已跌回大熱行情啟動初期，而在未來的第二波行情中，將會呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化態(tài)勢。

跨界：瞄準(zhǔn)大健康忙“開源”，云南白藥炒股虧掉19億

作為常以“模范生”形象出現(xiàn)的“中藥板塊雙雄”，2021年，片仔癀和云南白藥的不同發(fā)展走向，將中藥企業(yè)大健康布局的喜與憂體現(xiàn)得淋漓盡致。

去年7月，在市場炒作的助推下，“片仔癀”錠劑的單價飛漲至上千元（原價590元），甚至超過同時段的足金單價，公司市值一度逼近3000億元。即使之后多次震蕩，但截至5月17日收盤，其市值仍高達(dá)1813億元，甩開市值排名第二的云南白藥（市值1047億元）700多億元，成為目前業(yè)內(nèi)唯一一家市值超千億元的中藥企業(yè)。

這樣一款明星產(chǎn)品的爆火，早已脫離傳統(tǒng)藥品的范疇。憑借超8成的毛利，具有護(hù)肝功效的“片仔癀”躋身“高檔保健/消費品”概念，公司去年的收入和歸母凈利潤分別實現(xiàn)23.20%和45.46%的同比增長。

而在2021年多份定期報告中，片仔癀提出了“多核驅(qū)動，雙向發(fā)展”的大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，取代了其在過去6年間屢次提及的“一核兩翼”。

從含義上看，“一核兩翼”是指“在夯實醫(yī)藥制造業(yè)的基礎(chǔ)上，加強化妝品、日化產(chǎn)品及保健品、保健食品兩翼，并同時拓展醫(yī)藥流通業(yè)為補充”。

但公司的最新戰(zhàn)略似乎強調(diào)各板塊“各取所長”。其中，“多核”是指做優(yōu)片仔癀，做大片仔癀牌安宮牛黃丸，做強片仔癀化妝品；“雙向”是指向內(nèi)挖掘潛力，向外推進(jìn)外延并購。

戰(zhàn)略的變化是否為各板塊增長分化所致？雖然早在2003年，化妝品和食品等大健康產(chǎn)品就已出現(xiàn)在片仔癀的招股說明書里，但片仔癀的市場熱度主要源于其醫(yī)藥板塊。

年報顯示，來自醫(yī)藥行業(yè)的收入在片仔癀總收入中占比近9成，其余收入主要來自化妝品行業(yè)，食品行業(yè)收入占比不足1%。這意味著雖然業(yè)績優(yōu)異，但片仔癀的消費品生意，實際上還有較大提升空間。

云南白藥的發(fā)展道路則與片仔癀大相徑庭：雖然其市值在過去一年曾跌落千億元神壇，歸母凈利潤10年來首次同比下滑，但這一切，與醫(yī)藥的關(guān)系不大。

由于炒股不力，截至去年年底，云南白藥證券、基金投資公允價值變動損益為-19.29億元，公司業(yè)績增長陡然失速。盡管28.04億元的歸母凈利潤在業(yè)內(nèi)仍名列前茅，但高達(dá)49.17%的同比降幅，讓公司歸母凈利潤一舉回落到2015年水平。而扣除非經(jīng)常性損益的影響，云南白藥去年扣非凈利潤同比增長15.17%。

吃到教訓(xùn)，云南白藥似乎“浪子回頭”。在4月8日公開的投資者調(diào)研會議記錄中，對于二級市場投資，公司表示“會審慎地對待投資行為，特別是在大家比較關(guān)心的證券市場的投資上，我們將逐漸減持，擇機(jī)地退出”。

2021年，云南白藥的營業(yè)收入也保持了11.09%的同比增長，其中包括牙膏在內(nèi)的工業(yè)銷售收入127.03億元，在總收入中占比34.92%，2018年-2021年該部分收入增速略為滯緩，增長勢頭明顯不及基數(shù)大、毛利低的批發(fā)零售業(yè)務(wù)。

實際上，從2004年入局日化算起，云南白藥的轉(zhuǎn)型已經(jīng)走過近20年。市場已逐漸接受公司的主力產(chǎn)品不是主打止血的白藥產(chǎn)品，而是裝備了“國家保密配方”的云南白藥牙膏，但在牙膏品類行業(yè)增速趨緩的背景下，云南白藥很難放輕松。

2021年，云南白藥擴(kuò)展了針對不同人群的定制型牙膏，以及漱口水、沖牙器等其他類別的口腔護(hù)理產(chǎn)品。公司研發(fā)費用也同比大增82.99%，主要源于新增特醫(yī)食品研發(fā)注冊及采之汲生物醫(yī)學(xué)護(hù)膚品的研究開發(fā)等項目。

去年6月，云南白藥還公告了上海國際中心項目建設(shè)方案，預(yù)計總資金投入15.5億元，建設(shè)內(nèi)容包括建立白藥集團(tuán)國際運營中心、布局創(chuàng)新研發(fā)體系、建設(shè)云南白藥精準(zhǔn)定制肌膚管理平臺、設(shè)立生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等。

建設(shè)新園區(qū)，幾乎是布局大健康領(lǐng)域的中藥企業(yè)均會踏上的道路。即使是有天然優(yōu)勢產(chǎn)品的片仔癀，也在今年1月宣布擬以投資上限概算不超過44.8億元的自籌資金，投資新建產(chǎn)業(yè)園，投資項目包括片仔癀大健康智造園和片仔癀健康美妝園。而在去年10月，片仔癀還首度公開了旗下化妝品公司的分拆上市計劃。

另外，同仁堂的知嘛健康概念店賣咖啡、東阿阿膠的阿膠搖身變成“桃花姬”、馬應(yīng)龍（600993，SH）的母嬰用品旗艦店、功能性食品網(wǎng)店陸續(xù)開店，都是中藥企業(yè)在大健康領(lǐng)域略顯“劍走偏鋒”的嘗試。

不過，這些新業(yè)務(wù)的成績究竟如何尚未可知。至少目前來看，它們大多鮮少現(xiàn)身上市公司的定期報告。

創(chuàng)新：重金砸進(jìn)生物醫(yī)藥圈，變現(xiàn)周期很難“短、平、快”

除了往保健品、日化用品等大健康方向轉(zhuǎn)型，中藥企業(yè)的另一轉(zhuǎn)型路徑便是向高端仿制藥、化學(xué)藥或生物藥轉(zhuǎn)型，而珍寶島和九芝堂（000989，SZ）就是進(jìn)軍生物醫(yī)藥的典型。

去年，珍寶島宣布出資4億元投資浙江特瑞思藥業(yè)股份有限公司，欲聚焦腫瘤如乳腺癌、肺癌等重大腫瘤疾病領(lǐng)域，以ADC為核心產(chǎn)品，進(jìn)軍生物藥領(lǐng)域。

公司還公告稱，擬在杭州錢塘新區(qū)設(shè)立全資子公司，投資建設(shè)公司杭州生物藥項目，從事抗腫瘤ADC藥物的研發(fā)，同時設(shè)立其他子公司及其他產(chǎn)業(yè)。項目擬總投資約17億元，其中固定資產(chǎn)投入約1億元，6年內(nèi)研發(fā)投入約16億元。

此外，在公司去年完成的定增募投項目中，募集資金12.38億元主要用于創(chuàng)新藥及仿制藥研發(fā)平臺項目、雞西分公司三期工程建設(shè)項目、中藥材產(chǎn)地加工項目以及信息化升級建設(shè)項目。

值得注意的是，盡管珍寶島今年一季度收入、凈利潤增長回溫，但2021年公司歸母凈利潤只有3.32億元，同比下滑23.88%。

九芝堂也是生物醫(yī)藥的忠實擁躉者。去年6月，九芝堂董事長李振國接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時曾表示，“現(xiàn)在是（九芝堂的）換擋期，也是一個轉(zhuǎn)型期。哪家企業(yè)想要把戰(zhàn)略轉(zhuǎn)得很好都不容易，對困難心里要有預(yù)期，把你的戰(zhàn)略思路按照不同業(yè)務(wù)劃分，做好預(yù)案，仔細(xì)思考思考”。

干細(xì)胞項目就是九芝堂戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中的一大重要決定。2018年，九芝堂美科（北京）細(xì)胞技術(shù)有限公司成立，并投資了美國再生醫(yī)學(xué)企業(yè)Stemedica，該企業(yè)主要從事同種異體成人干細(xì)胞及相關(guān)衍生品的研發(fā)、生產(chǎn)和臨床工作。去年12月，九芝堂又以自有資金向并購基金追加投資1億元，本次向并購基金追加投資的部分款項最終用途為向并購基金參股公司Stemedica公司增資。

不過，由于并購基金投資的Stemedica無形資產(chǎn)攤銷及虧損，九芝堂去年的投資收益為-5479.47萬元，占利潤總額的比例為-15.36%。

此外，九芝堂在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的布局還包括抗凝一類新藥LFG項目、YB211項目（創(chuàng)新型環(huán)脂肽類抗生素）、胰高血糖素受體的抗體藥物REMD-477項目。據(jù)年報披露，目前公司正與FDA等監(jiān)管部門就REMD-477項目的臨床III期的開展計劃進(jìn)行匯報溝通。

從研發(fā)投入看，2021年九芝堂研發(fā)投入1.18億元，珍寶島研發(fā)投入1.46億元，均呈同比增長態(tài)勢。考慮到兩家企業(yè)的研發(fā)項目尚處于早期階段，其研發(fā)資金需求或?qū)⒃谖磥泶蠓蛎洝?/p>

以首個國產(chǎn)ADC藥物的廠商榮昌生物（688331，SH）為例，在其ADC產(chǎn)品上市前，公司2018年到2020年研發(fā)投入合計超過10億元；而一款創(chuàng)新藥的研發(fā)平均需要10年時間，沒有大健康消費產(chǎn)品上新般“短、平、快”。

但的確有越來越多的中藥企業(yè)選擇這條道路。以表現(xiàn)突出的天士力為例，2021年公司研發(fā)投入達(dá)7.61億元，占營業(yè)收入比例9.58%。目前，公司已擁有94款在研管線產(chǎn)品，涵蓋46款1類創(chuàng)新藥，并有52款藥品已進(jìn)入臨床階段，其中19項處于臨床II、III期研究。

不過，頻繁投資收購也讓很多公司背上了商譽包袱。經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計，截至去年年末，74家中藥企業(yè)中共有24家商譽賬面價值在1億元以上，其中步長制藥以51.47億元位居榜首，益佰制藥（600594，SH）計提商譽減值準(zhǔn)備13.92億元，為業(yè)內(nèi)最高。

考題：臨床研究“囊中羞澀”、“治未病”健康理念培育仍需多方合作

無論何種轉(zhuǎn)型路徑，其源頭大多為傳統(tǒng)中藥在臨床研究和市場營銷中的困境。

從醫(yī)藥的角度看，中醫(yī)藥的短板較西藥更多。一般而言，西藥的功效在于某一具體的化學(xué)成分，作用機(jī)理明確，主要通過影響激素或神經(jīng)等具體路徑實現(xiàn)；但中藥屬于整體醫(yī)學(xué)，強調(diào)疾病中人體各部分之間的相互聯(lián)系。如較早進(jìn)行基礎(chǔ)研究的麝香保心丸，其共含有95個純化合物，包括揮發(fā)性組方及非揮發(fā)性組方。

這意味著，辨明中藥有效成分、闡述具體作用機(jī)制的難度陡然提高；這也解釋了為何傳統(tǒng)中藥欠缺嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呐R床試驗，在公立醫(yī)療領(lǐng)域的市場份額逐年下降。

而囿于資金實力和市場競爭，許多手握大量批號和生產(chǎn)資質(zhì)的中藥企業(yè)，實際生產(chǎn)產(chǎn)品的種類屈指可數(shù)，主要原因在于“一人一方”的中藥很難統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

目前，市場上存在大量“同名”的中藥產(chǎn)品，均符合國家生產(chǎn)和命名標(biāo)準(zhǔn)。但不同的藥材產(chǎn)地、不同的制造工藝導(dǎo)致不同產(chǎn)品之間的質(zhì)量差異和廠商的成本差異。這使得看似“百花齊放”的中藥企業(yè)，暗含“劣幣驅(qū)逐良幣”的風(fēng)險。

對此，今年3月國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》給出了應(yīng)對方案。該文件指出了“中藥材質(zhì)量良莠不齊”這個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問題，并針對“推動中藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”這一主要任務(wù)，提出通過“加強中藥資源保護(hù)與利用”、“加強道地藥材生產(chǎn)管理”、“提升中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平”、“加強中藥安全監(jiān)管”這4個具體措施，來完成中藥質(zhì)量提升工程。

這與業(yè)界呼吁的“建立標(biāo)準(zhǔn)化定價體系”相呼應(yīng)，但似乎仍有提升空間。

5月12日，醫(yī)藥戰(zhàn)略營銷專家史立臣接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時表示，從中藥材原產(chǎn)地開始，一直到終端銷售，整個產(chǎn)業(yè)鏈條上每一點都會影響中藥產(chǎn)品的質(zhì)量，因此中成藥的質(zhì)量提升是一個系列工程，未來還可以期待更多政策出臺。此外，在臨床研究項目推進(jìn)、“治未病”健康管理理念的培養(yǎng)等方面，國家已經(jīng)出臺了相關(guān)政策，但還缺乏配套的落地政策和細(xì)則，未來這一部分也值得期待。

而對于中藥企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的兩種路徑，史立臣表示，大健康路徑門檻較低，產(chǎn)品上市速度快，但市場競爭非常激烈，如果不是選擇市場已經(jīng)培育完善的熱銷品類、與企業(yè)優(yōu)勢產(chǎn)品貼近的產(chǎn)品或者國家政策明確支持的慢病康復(fù)等領(lǐng)域，中藥企業(yè)很難在紅海市場里拔得頭籌。相反，生物醫(yī)藥路徑門檻過高，很多中藥企業(yè)并不具備與之匹配的科研和資金實力，遇到的困難也會很大。

史立臣認(rèn)為，在以上兩條路徑之外，中藥企業(yè)其實還有第三種選擇，即中藥研發(fā)。

2020年3月30日，國家市場監(jiān)督管理總局公布新的《藥品注冊管理辦法》。中藥注冊分為中藥創(chuàng)新藥、中藥改良型新藥、古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑、同名同方藥4類。

據(jù)第三方產(chǎn)業(yè)市場研究機(jī)構(gòu)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年，中藥共有12個新藥品種獲批上市，高于前4年獲批新藥數(shù)量之和，創(chuàng)近四年來新高。另外，從中藥新藥申報上市和臨床數(shù)量來看，2021年分別為10個和48個，均創(chuàng)新高。

不過，“囊中羞澀”仍是中藥企業(yè)創(chuàng)新的一大痛處。

“借錢研發(fā)的可能性確實不大，新藥研發(fā)的風(fēng)險太大了。”史立臣說道。史立臣建議，除了關(guān)注行業(yè)政策和國家相關(guān)課題的立項動態(tài)，積極尋求上市，中藥企業(yè)還可以借鑒創(chuàng)新藥企業(yè)融資經(jīng)驗，借助優(yōu)質(zhì)研發(fā)項目，與大藥廠通過股權(quán)合作的方式引入資金。

實習(xí)生何京蔚對本文亦有貢獻(xiàn)

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