財報里的真相之醫(yī)藥行業(yè) | 長春高新去年凈利增長23.33%，生長激素貢獻(xiàn)98%盈利 抗腫瘤等新賽道何時能“開花結(jié)果”？

每經(jīng)記者 林姿辰    每經(jīng)編輯 魏官紅    

3月16日晚，長春高新（000661.SZ）發(fā)布了2021年年度報告：公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入107.47億元，同比增長25.30%；歸母凈利潤為37.57億元，同比增長23.33%；扣非后歸母凈利潤為37.42億元，同比增長26.76%。

這是長春高新第八年實現(xiàn)業(yè)績連續(xù)增長。過去幾年，國內(nèi)新冠疫情反復(fù)，患者就醫(yī)有一定不便，但公司業(yè)績并未受到太大影響，2021年，被市場稱為“增高針”的生長激素?fù)纹鹆斯臼杖氲拇蟀虢健?/p>

但2021年，歷經(jīng)產(chǎn)品濫用質(zhì)疑和集采落地之后，長春高新的成長邏輯悄然變化，市場估值也不斷跌落。截至3月17日收盤，公司股價報174.85元/股，較去年5月最高價522.17元/股已是腰斬，目前市值為700億元左右。

新的一年，抗腫瘤藥物、輔助生殖、抗衰老……哪條賽道能取得更大進(jìn)展？市場信心較為低迷的情況下，如何靠生長激素長效針推廣占領(lǐng)高地？這些問題有待長春高新作答。

疫苗業(yè)務(wù)失利，生長激素等產(chǎn)品業(yè)績貢獻(xiàn)高達(dá)98%

目前，長春高新業(yè)務(wù)主要分為基因工程制藥、生物疫苗、中成藥和房地產(chǎn)四大板塊，分別對應(yīng)金賽藥業(yè)、百克生物、華康藥業(yè)和高新地產(chǎn)四家子公司，是拉動公司業(yè)績的“四駕馬車”。

其中，金賽藥業(yè)旗下主要產(chǎn)品為注射用重組人生長激素（粉針劑）、重組人生長激素注射液（水針劑）、聚乙二醇重組人生長激素注射液（長效水針劑）等人生長激素系列產(chǎn)品及輔助生殖、婦女健康等領(lǐng)域產(chǎn)品，2021年實現(xiàn)收入81.98億元，歸母凈利潤36.84億元，扛起長春高新76%的營收，98%的凈利潤。

百克生物的表現(xiàn)則不盡如人意。雖然手握流感、狂犬、水痘三款上市疫苗，并于去年6月分拆上市，但受新冠疫情及新冠疫苗接種影響，百克生物2021年收入和凈利潤分別同比下降16.6%和41.77%。

中成藥和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的“地位”也比較邊緣。目前，華康藥業(yè)主要產(chǎn)品涵蓋心腦血管、中藥抗炎及婦兒等產(chǎn)品線，高新地產(chǎn)主要在長春市開發(fā)地產(chǎn)，兩者去年收入分別為6.42億元和6.63億元，其中，華康藥業(yè)收入同比增長10%，高新地產(chǎn)收入同比下降37%。

金賽藥業(yè)對于長春高新的意義不言而喻。在17日召開的投資者關(guān)系活動上，長春高新披露了生長激素產(chǎn)品銷售的具體細(xì)節(jié)，稱粉針占比10%左右，收入增長近40%；水針占比70%以上，收入增長30%以上；長效水針占比18%以上，收入增長110%以上。

這也解釋了公司持續(xù)攀高的毛利率。盡管從成本端看，去年長春高新多項費(fèi)用均同比增長，其中研發(fā)費(fèi)用增長86.37%，財務(wù)費(fèi)用增長37.23%，管理費(fèi)用增長32.24%，銷售費(fèi)用增長18.65%，但2021年，公司基因工程/生物類藥品毛利率同比增加0.43個百分點(diǎn)，高達(dá)92.70%。

據(jù)天風(fēng)證券2021年12月研報，2021年前三季度，金賽藥業(yè)的生長激素樣本醫(yī)院銷售占比達(dá)到75.82%，領(lǐng)先于排名第二的安科生物且優(yōu)勢明顯。

生長激素濫用風(fēng)波后，優(yōu)勢產(chǎn)品意外進(jìn)集采

但把雞蛋放在同一個籃子里并不保險。作為長春高新的拳頭產(chǎn)品，生長激素在過去一年遭受了“濫用”質(zhì)疑，也迎來了集采落地。

在2021年8月新華社發(fā)布的一篇文章中，提到醫(yī)用“增高針”即注射生長激素有濫用的苗頭，會給使用者帶來健康風(fēng)險，生長激素的適用癥和銷售渠道被熱烈討論，次日長春高新股價大跌。

當(dāng)時，長春高新回應(yīng)稱，在醫(yī)生的正確診斷和指導(dǎo)下，生長激素是一個非常安全、有效的產(chǎn)品，并表示在兒童領(lǐng)域，公司積極拓展生長激素在身高管理之外的其他領(lǐng)域的應(yīng)用，同時積極拓展兒童相關(guān)營養(yǎng)品、醫(yī)療器械等領(lǐng)域新產(chǎn)品。

此外，金賽藥業(yè)除了生長激素，在神經(jīng)疾?。ɡ夏臧V呆癥等）及婦科、男科領(lǐng)域也均有布局，長春高新稱，未來也會從主要做生產(chǎn)激素向多元化發(fā)展。

但公司股價跌勢并未隨之“剎車”，截至去年8月31日，長春高新市值較月初已縮水超過210億元，這很大程度上源于去年5月開始，市場對于生長激素集采的預(yù)期。

今年1月中旬，這一預(yù)期實錘落地。廣東醫(yī)保局牽頭的11省聯(lián)盟集采發(fā)布采購文件中，將重組人生長激素納入藥品集中帶量采購范圍，生長激素首次納入省際聯(lián)盟集采。

此前市場猜測水針將不納入集采，但文件明確粉針劑型和水針劑型不分組競價，水針劑型的降價幅度遠(yuǎn)超市場之前預(yù)期，長春高新股價當(dāng)日跌停——去年5月，公司曾披露水針在金賽藥業(yè)收入中占比超70%，粉針占比約8%，長效水針占比在12%左右。

對此，東莞證券認(rèn)為，未來生長激素的競爭格局有可能會被集采擾動，但市場格局是否會被打破，主要看生長激素水針供應(yīng)商在此次聯(lián)盟采購中的表現(xiàn)。

在今年2月中旬的投資者關(guān)系活動中，長春高新公布了自己的選擇，即金賽藥業(yè)申報了三個粉劑規(guī)格，但水劑未申報。而根據(jù)廣東省藥品交易中心3月發(fā)布的11省聯(lián)盟集采的擬中選結(jié)果，降價呼聲最高的水針無一中選。

市場格局暫未大變。長春高新證券部人士告訴記者，此次集采為公司積累了一定經(jīng)驗，目前來看，集采后的公司還處于一個好狀態(tài)。但他也表示，集采是國家目前大的方針導(dǎo)向，未來肯定還要常態(tài)化持續(xù)做下去。

研發(fā)管線涉足領(lǐng)域廣 公司：抗腫瘤屬于長期布局

集采浪潮的襲來意味著行業(yè)邏輯悄然生變，為長春高新貢獻(xiàn)超高利潤的生長激素不再是一條一勞永逸的黃金賽道，行業(yè)龍頭也需要開拓新的業(yè)績增長點(diǎn)。

2021年，長春高新研發(fā)投入10.92億元，占營業(yè)收入比例10.16%，研發(fā)投入有較大比例的提高。在年報中列明的主要研發(fā)項目中，除了3項用于增加重組人生長激素注射液的適應(yīng)癥，4項用于增加聚乙二醇重組人生長激素注射液的適應(yīng)癥，金賽藥業(yè)旗下還有注射用醋酸曲普瑞林微球、金妥昔單抗注射液、注射用金納單抗、重組人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液等項目正在臨床試驗，藥物適應(yīng)癥中不乏胃癌、肺癌等國內(nèi)高發(fā)癌種。

圖片來源：公司年報截圖

根據(jù)長春高新在2021年度環(huán)境、社會及管治（ESG）報告中對公司研發(fā)管線的闡述，公司將以生長激素賽道為引領(lǐng)，不斷結(jié)合新技術(shù)的發(fā)展，拓展到輔助生殖、女性內(nèi)分泌、抗衰老和腫瘤等賽道。

這也解釋了金賽藥業(yè)去年年末的兩筆投資——一筆是金賽藥業(yè)擬使用其自有資金，分階段以增資擴(kuò)股并收購原股東部分股權(quán)的形式，合計收購杭州沃維醫(yī)療68%的股權(quán)。投資總額預(yù)計合計5203.55萬元。

目前，作為著眼于新生兒及成人腦功能監(jiān)護(hù)設(shè)備注冊開發(fā)的企業(yè)，沃維醫(yī)療研發(fā)的2款監(jiān)護(hù)設(shè)備已處于注冊階段，兩款產(chǎn)品正式上市后將有利于對新生兒的腦功能狀態(tài)實施有效監(jiān)控。因此這一投資被外界視為金賽藥業(yè)加速布局新生兒領(lǐng)域的新動作。

此外，金賽藥業(yè)與綠葉制藥的全資附屬公司綠葉瑞士達(dá)成合作，成為利斯的明透皮貼劑單日貼和多日貼的國內(nèi)獨(dú)家經(jīng)銷商。其中，單日貼是目前唯一通過FDA批準(zhǔn)的治療阿爾茨海默病的貼劑產(chǎn)品；多日貼產(chǎn)品目前尚處于研發(fā)階段。這一投資符合金賽藥業(yè)在精神神經(jīng)領(lǐng)域藥物方向的戰(zhàn)略布局，是長春高新在抗衰老治療領(lǐng)域的嘗試。

輔助生殖、女性內(nèi)分泌、抗衰老和腫瘤……長春高新看重的新領(lǐng)域似乎均具有廣闊的市場，但哪項將率先“開花結(jié)果”？

“要考慮短期內(nèi)新的業(yè)績增量，也要考慮未來的長期發(fā)展。”前述公司相關(guān)人士表示，任何企業(yè)的發(fā)展，都不是馬上做出替代現(xiàn)有產(chǎn)品的重磅產(chǎn)品，而是要經(jīng)歷市場逐步拓展的過程。對于長春高新來說，正在布局的抗腫瘤藥物等產(chǎn)品很多正處于Ⅰ期臨床階段，其影響相對長期；而金賽藥業(yè)一些處于Ⅲ期臨床的生長激素研發(fā)項目，以及百克生物的在研疫苗，可能會更快產(chǎn)生收益。

此外，結(jié)合公司在投資者關(guān)系活動中提到的“（生長激素）成人適應(yīng)癥領(lǐng)域正在進(jìn)行積極的推廣，并已取得實質(zhì)進(jìn)展，未來一定會成為新的利潤增長點(diǎn)”；“2022年長效生長激素的推廣力度會進(jìn)一步加大，對業(yè)績的貢獻(xiàn)也會進(jìn)一步增加”，盡管生長激素行業(yè)發(fā)展生變、投資者情緒較為低沉，但未來一段時間內(nèi)，它仍將繼續(xù)成為長春高新最鮮明的標(biāo)簽。

對于2022年公司對生長激素的推廣策略，公司人士表示，公司粉針將積極參與集采，水針產(chǎn)品還會持續(xù)地正常推廣，但對于長效產(chǎn)品，公司在對成本、市場情況等因素的綜合考慮下，已經(jīng)在正常售價上降價，目前市場價約3000多元一盒。

此外，隨著公立醫(yī)院藥占比考核等限制，以及民營機(jī)構(gòu)實力的增強(qiáng)，長春高新生長激素70%私營醫(yī)院，30%公立醫(yī)院的銷售渠道也可能變化，主要體現(xiàn)為產(chǎn)品在民營機(jī)構(gòu)的銷售占比持續(xù)提升。

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