2022年黃金的投資機會之辯： 2021年金價年K線終止5連陽 究竟是“空中加油”還是“由牛轉(zhuǎn)熊”？

每經(jīng)記者 王海慜

每經(jīng)編輯 吳永久

自2016年國際金價見底回升以來，已經(jīng)走出了連續(xù)5年的牛市。不過2021年，國際金價的年K線卻總體在“波瀾不驚”中走出了5年來的首根陰線。

縱觀國際金價的歷史表現(xiàn)，通常與美國貨幣政策的變化有著較為密切的關系。例如，黃金價格11月中旬以來的下跌，就和美聯(lián)儲的鷹派表態(tài)有著直接的關系。

因此在預判金價之前，首先應該對未來美國貨幣環(huán)境可能出現(xiàn)的變化有所預判，而當前不少業(yè)內(nèi)人士認為，美國2022年貨幣政策的走向?qū)⑴c其國內(nèi)通脹形勢相掛鉤。而眾所周知的是，黃金作為一種不變價值尺度，具有避險、抗通脹的功能。

那么，黃金的抗通脹功能和美聯(lián)儲較大概率將收緊貨幣政策之間孰將更能決定未來金價的走勢？一場黃金多頭和空頭之間的隔空辯論在這個金價相對平靜的2021年末已悄然展開。

金價何時能打破“僵局”？

黃金作為對利率較為敏感的品種。自2014年以來，國際金價的走勢通常與美國10年期通脹保值國債收益率呈反向關系。
2019至2020年，始終維持“鴿派”的美聯(lián)儲也讓國際金價走出了一波較為可觀的行情。

而自2020年8月國際金價見頂以來，黃金價格已經(jīng)連續(xù)調(diào)整了一年多。2021年下半年以來至今，國際金價正式陷入了一種持續(xù)窄幅震蕩的模式。

那么目前金價的這種“僵局”何時將打破？

上海山金實業(yè)發(fā)展有限公司貴金屬產(chǎn)業(yè)部總經(jīng)理蔣舒日前接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪表示：“新冠疫情暴發(fā)以來金價沖上歷史新高后出現(xiàn)明顯回落，目前處于高位震蕩的格局。這種金價格局與新冠疫情下的全球經(jīng)濟周期和美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏基本對應，金價沖上歷史新高是因為新冠疫情引發(fā)的全球經(jīng)濟衰退和美聯(lián)儲無上限量化寬松政策。而金價在沖上歷史新高后明顯回落則是因為全球經(jīng)濟的快速復蘇和市場有關美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預期升溫。”

“過去一年多金價之所以高位震蕩，是因為市場對于全球經(jīng)濟復蘇進程的可持續(xù)性依然心存疑惑。”蔣舒指出，“目前隨著美聯(lián)儲啟動縮債和市場有關美聯(lián)儲2022年加息預期的升溫，金價即將迎來僵局的打破，即根據(jù)次貸危機的歷史經(jīng)驗，在全球經(jīng)濟復蘇周期和美聯(lián)儲貨幣政策收緊周期中金價將完成由牛到熊的趨勢確認，正式步入整體下行的態(tài)勢。”
值得注意的是，根據(jù)彭博社的報告，2021年12月3日，黃金ETF減少持倉196935盎司，這是自2021年10月1日以來的最大單日降幅。

對此，F(xiàn)XTM富拓高級研究分析師Lukman Otunuga認為，資金大規(guī)模流出黃金的原因或在于，喜憂參半的美國就業(yè)數(shù)據(jù)難阻美聯(lián)儲加快縮減購債進程。ETF是一種投資工具，散戶投資者通過ETF可間接投資于一個或多個市場。黃金ETF為投資者提供黃金投資渠道而無需持有實物黃金，而ETF資金流出被視為看跌標的資產(chǎn)。在加息預期下，ETF投資者可能會減少黃金風險敞口。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室近日同樣發(fā)布了看空金價的機構觀點，“我們認為隨著美國實際利率回升及美元進一步走強，2022年金價將呈現(xiàn)下行的趨勢，但奧密克戎風險及抗通脹需求可能緩解價格的跌勢。展望2022年，金價在3月可能持穩(wěn)于1800美元水平，之后三個季度逐步向1650美元邁進。投資者可以考慮減少戰(zhàn)術性配置，并為戰(zhàn)略性持倉作好下行保護。如果滯脹及防疫限制嚴重影響美國經(jīng)濟，那么金價可能短暫飆高，但如果10年期名義及實際利率大幅上升，加上投資流出，金價則可能加快下跌。”

2022年美國貨幣政策走向之辯

由于國際金價的歷史表現(xiàn)，通常與美國貨幣政策的變化有著較為密切的關系。例如，黃金價格近期的下跌，就和美聯(lián)儲的鷹牌表態(tài)有著直接的關系。

因此在判斷金價之前，首先應該對未來美國貨幣環(huán)境可能出現(xiàn)的變化有所預判。當前，國內(nèi)外各主流機構又是如何看待美國2022年的貨幣政策走向呢？

據(jù)記者觀察，盡管當前市場對2022年美聯(lián)儲加息的預期很高，但目前各大機構對未來美國的貨幣政策、貨幣環(huán)境觀點的“偏離度”卻仍然不低。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤近日指出，雖然近期美國總統(tǒng)拜登提名鮑威爾連任美聯(lián)儲主席，這在一定程度上有助于降低市場的摩擦成本，“不過我個人不認為，鮑威爾一定是個鴿派。在鮑威爾首次擔任美聯(lián)儲主席的2018年，美聯(lián)儲有4次加息，所以鮑威爾還是比較好地維護了美聯(lián)儲的貨幣政策獨立性。”

在管濤看來，真正影響美聯(lián)儲貨幣政策的，不在于鮑威爾究竟是鴿派還是鷹派，“很大程度上取決于美國的通脹走勢，現(xiàn)在美國有全面通脹的風險，而且如果通脹持續(xù)高企的話，有可能會導致通脹預期的脫錨。實際上，對于這種情況是當前發(fā)達國家央行面臨的一個比較大的挑戰(zhàn)。”

“國際貨幣基金組織在最新的世界經(jīng)濟展望中，曾經(jīng)分析過通脹前景下的央行貨幣政策操作。其中有一種分析是，如果通脹預期起來的話，央行可能不能等到就業(yè)目標充分實現(xiàn)以后再進行緊縮，因為如果央行的貨幣政策響應延緩的話，有可能會影響貨幣政策的公信力，反而會給市場帶來新的不確定性，那么不確定性就會影響私人投資，進而進一步影響就業(yè)，這就有違于央行貨幣政策的初衷。”

管濤表示：“因此國際貨幣基金組織建議，在通脹預期起來之后，央行應該快速作出反應。所以未來美聯(lián)儲究竟是鴿派還是鷹派，關鍵取決于美聯(lián)儲現(xiàn)在對于美國通脹暫時的判斷以后會不會出現(xiàn)改變。至少從現(xiàn)在來看，美聯(lián)儲對通脹暫時的立場有所松動。在2021年11月29日鮑威爾的評論中，他認為變異的新冠病毒可能會減緩勞動力市場的改善，并加劇供應鏈的危機。由此來看，鮑威爾可能初步判斷，病毒變異反而有可能會導致通脹的進一步延遲。”

管濤認為，現(xiàn)在美聯(lián)儲正在密切觀察，病毒變異可能對通脹走勢的影響。而目前來看，這可能不一定會延緩美聯(lián)儲貨幣政策緊縮的步伐，美聯(lián)儲可能會根據(jù)通脹還有通脹預期的動態(tài)評估來把握貨幣政策退出的節(jié)奏和力度。

還有機構人士更是坦言，2022年美聯(lián)儲將收緊貨幣政策，并提示市場關注隨之而來的潛在風險。談及世界經(jīng)濟2022年的風險點，中銀證券研究總監(jiān)兼首席經(jīng)濟學家徐高日前表示：“我想主要就是美聯(lián)儲寬松貨幣政策退出對全球金融市場帶來的擾動。在疫情爆發(fā)之后，美聯(lián)儲采取了史無前例的極度寬松的貨幣政策，降息，同時大規(guī)模的擴張資產(chǎn)負債表，大規(guī)模的購買債務，像2021年前三個季度，每個季度美聯(lián)儲增持的美國長期國債的數(shù)量都超過2000億美元，所以美聯(lián)儲是市場上最大的美國國債買家。美聯(lián)儲這種強力的擴表、債券購買的行為，極大地擾動了市場價格，主要表現(xiàn)在美國國債收益上面。”

“美國國債收益長期來講與美國經(jīng)濟體系有非常明顯的正相關關系。經(jīng)濟比較好的時候，國債收益率比較高，經(jīng)濟比較差的時候，國債收益率比較低。但是現(xiàn)在我們會發(fā)現(xiàn)，如果從美國制造業(yè)PMI等美國經(jīng)濟景氣指標來看，美國的經(jīng)濟景氣處在20年來的高位，但是美國的10年期國債收益率處在差不多20年來的低位，二者之間形成了巨大的背離，那么這個背離的背后應該就是美聯(lián)儲這種強力的購債行為所導致的結果。”

“但是美聯(lián)儲最核心的目標還是要穩(wěn)定通脹，而在2021年年初以來，我們看到的是隨著全球需求的擴張，尤其美國需求的擴張，再加上全球供給方面瓶頸不斷的浮現(xiàn)。在這樣情況下，美國國內(nèi)的通脹攀升至高位，而且處在高位的時間還比較長，所以美聯(lián)儲也逐步認識到它所面臨的通脹約束是在顯著收緊的。在這種情況下，美聯(lián)儲不得不開始退出寬松的貨幣政策，按照美聯(lián)儲現(xiàn)在釋放的信號，大概到2022年上半年美聯(lián)儲就會停止它的購債行為，不再增加長期國債的持有量，而市場現(xiàn)在甚至也開始預期2022年美聯(lián)儲有加息的可能性。”

FXTM首席中文分析師楊傲正近日則指出，近期鮑威爾發(fā)表了鷹派言論，但對市場而言，應對高企的通脹率而需要加快縮債和加息步伐并非新事物。從彭博數(shù)據(jù)看利率期貨，市場在鮑威爾轉(zhuǎn)變態(tài)度前，認為美聯(lián)儲將在2022年6月便加息的概率已達61%，而鮑威爾言論發(fā)表后，認為美聯(lián)儲在2022年5月加息概率已立即升至57.9%，6月加息概率更達91.2%，反映市場早已計價美聯(lián)儲將于2022年年中開始加息。

在楊傲正看來，雖然鮑威爾被市場稱為溫和的鴿派貨幣政策支持者，對縮債和加息步伐一直表達較保守的立場，但實際上，鮑威爾過去在加息步伐上并不手軟。因此，鮑威爾在應對高企的通脹下會否再次大規(guī)模急速地加息，是有前車之鑒，也是值得注視的風險。

機構眼中的2022年黃金投資機會

那么，站在當前節(jié)點，投資者應該如何判斷2022年黃金的投資機會？在全球經(jīng)濟面臨通脹威脅的背景下，黃金會是一種比較好的對沖配置嗎？各大機構近期紛紛各抒己見。

有一些業(yè)內(nèi)人士從投資性價比的角度分析認為，黃金雖然可以對抗通脹，但是當通脹來臨時，投資黃金不一定是最優(yōu)的選擇。

國海證券首席經(jīng)濟學家、總裁助理陳洪斌近日向記者指出，這輪全球性的通脹主要是由于新冠疫情導致的全球產(chǎn)出減少。在交易的時候，最主要的應該是投資稀缺品，即使一些稀缺品價格在高位了，但這里面也會出現(xiàn)分化，其中蘊含的交易型和配置型的機會比較多。

“至于黃金，我的觀點和巴菲特有點像。巴菲特說過，黃金沒有投資價值。”在陳洪斌看來，黃金的本質(zhì)可以從兩個維度去理解，“第一，黃金體現(xiàn)的是全球的貨幣環(huán)境，當貨幣環(huán)境寬松時，黃金就會漲價，貨幣環(huán)境收緊時，金價就會下跌；第二，黃金可以理解為一種不變價值尺度，所以你會覺得黃金有抵御通脹的功能。”

講到投資實戰(zhàn)，陳洪斌認為，投資者不應僅看到黃金的保值屬性，其實黃金投資也是有風險的，“專業(yè)投資者會用未來長周期的邏輯為黃金定價，所以當普通投資者認為應該去投資黃金的時候，可能已經(jīng)買在了高位。而對專業(yè)投資者而言，可能更沒有必要在通脹的環(huán)境下去投資黃金了，比如在你明知道一些品種漲了100%，甚至更多的情況下，價格彈性較低的黃金就相對缺乏吸引力了。因此專業(yè)投資者在判斷金價有上漲預期的時候，不妨去尋找其他彈性更大的品種。”
對于黃金仿佛與生俱來的“抗通脹”功能，蔣舒對記者分析指出，“黃金的抗通脹功能從歷史來看是基于紙幣公信力的崩潰，而眼下市場上討論的以CPI為主要標志的通脹卻并非出于紙幣信用崩潰的前景。事實上，全球通脹的上揚帶來了歐美央行加速貨幣政策收緊的預期，反而帶來了金價下行的壓力，這點從次貸危機后的歷史中可以清晰地看到。”

徐高則表示，“在美聯(lián)儲寬松政策退出的過程中，之前因為美聯(lián)儲寬松政策而被抑制在比較低水平的美國國債收益率，大概率是要上行的，而美國國債收益率是全球資產(chǎn)回報率的一個定價基準，美國國債收益率的上行意味著，全球資產(chǎn)回報率都要上升。全球資產(chǎn)回報率上升意味著全球資產(chǎn)價格都會面臨向下的壓力。所以對2022年的金融市場，我們的判斷是，隨著美聯(lián)儲寬松貨幣政策退出，在美債收益率走高的過程中，黃金的價格一般是不太好的。與此同時，美債收益率的走高也會引發(fā)美元的走強。”

不過，從歷史上來看，各路機構對未來金價走勢的那些看起來言之鑿鑿的判斷，也經(jīng)常有被證偽的時候。

蔣舒曾向記者坦言，從以往來看，金價每年的實際走勢總是會與主流投行在年初的預期有著較大差異，而黃金出現(xiàn)比較大幅度的行情往往都是與主流預期相反的。

據(jù)記者觀察，盡管目前看淡2022年金價的聲音略為占優(yōu)，但市場上仍有一些堅定看多未來金價的觀點。

民生證券金屬與材料團隊近日坦言，目前金價的底部已經(jīng)浮現(xiàn)，在大宗商品均創(chuàng)歷史新高之后，通脹漸行漸近，金價反彈確立底部，未來有望隨著通脹加速上行。

FXTM富拓高級研究分析師Lukman Otunuga近日發(fā)布觀點指出，當前，美聯(lián)儲如何才能做到在不讓經(jīng)濟陷入衰退的情況下抑制通脹，同時有效應對奧密克戎的威脅，這非常值得關注。如果通脹爆表、美國經(jīng)濟衰退擔憂重現(xiàn)，黃金等避險資產(chǎn)將再度受到追捧。

還有部分機構對黃金中長期的配置價值持樂觀態(tài)度。方正中期期貨近日發(fā)布觀點稱，2022年黃金走勢影響因素有以下六點：1、美歐經(jīng)濟見頂后會走弱，2022年全球經(jīng)濟走弱趨勢明顯；2、貨幣政策轉(zhuǎn)向勢在必行，關注焦點在于美聯(lián)儲的動作，但是可能比市場預期要慢；3、疫情風險依然是存在的，疫情反復難以避免；4、其他大宗商品在2021年大幅上漲，貴金屬振蕩走弱，貴金屬估值偏低，有補漲的可能；5、流動性依然充裕，大宗商品回落壓力大，資金會流向貴金屬市場；6、當前通脹依然處于高位，2022年或呈現(xiàn)先高后低走勢，對貴金屬的支撐會減弱。中長期來看，在貨幣超發(fā)、經(jīng)濟增速減緩以及通脹持續(xù)高位背景下，黃金配置價值依然會比較高，做中長期資產(chǎn)配置者，可借黃金回調(diào)之際持續(xù)做多。