興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東：應對2022年“市場先生”不自信的策略

每經記者 李娜 每經編輯 吳永久

每年末，總是會照舊開啟券商下一年度投資策略之旅。

在此前的興業(yè)證券2022年策略會上，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東演講很有意思，這位新財富總量經濟研究領域的白金分析師的演講題目是找尋自信的力量。

誰會不自信？為何不自信？如何尋找自信的力量？帶著這些疑惑，《每日經濟新聞》記者專訪了興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東。

興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東 受訪者供圖

“市場先生”常常不自信

當全球飽受疫情沖擊時，中國經濟風景不錯，國內出口頻頻超出市場先前的預期。不過，在前不久的中央經濟工作會議上，流露出高層對經濟增速放緩壓力的擔憂，穩(wěn)增長成為下一個年度工作重心。

中國經濟已度過后疫情經濟復蘇的高速增長時代，經濟復蘇節(jié)奏演變，進而會產生不自信嗎？

張憶東給出了自身的判斷。他向《每日經濟新聞》記者表示：“與自信相反的是迷茫、不自信。當前階段，還有2022年，乃至未來更長一段時間，我們都將處在‘百年未遇的大變局’中，樹欲靜而風不止，全球政治、經濟的變數(shù)頻出已經成為常態(tài)。這導致過去‘全球化紅利期’的很多經驗、規(guī)律失靈了，投資者容易迷失于‘宏觀敘事’。如果不能抓住中長期的主要矛盾，那么，投資者就難免會在經濟增速放緩的環(huán)境之下，迷失在各種政策和宏觀預期中。”

在張憶東看來，2022年的宏觀預期可能有兩個極端，一端是憧憬宏觀政策“大刺激”而盲目樂觀，另一端是擔憂“海外可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風險及中國經濟增速放緩”而過度悲觀，“市場先生”常常不自信、情緒不穩(wěn)定。

要立足中長期大趨勢

原來這個不自信來自于對2022年市場表現(xiàn)的預判。

其實，2021年以來，爆發(fā)的周期股行情降溫后，市場似乎一直在尋找下個領漲市場的“主心骨”，A股更多時候更像是輪番上陣“今天漲，明天跌”的接力賽。

如果能把這種熱點散亂的表現(xiàn)，視為一種不自信地表現(xiàn)，那么該如何去尋找自信的力量？

張憶東嘗試開出了藥方：應該分辨短期的政策，抓住中長期主要矛盾，從而在投資時不必隨著短期K線起伏，而是立足中長期大趨勢，趨利避害、提高投資的勝率。

總藥方中，又該加入哪些成分藥呢？

在張憶東看來，首先，不必擔心明年美國加息導致美股出現(xiàn)大熊市，進而影響中國港股及A股出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。2022年美國刺激政策退場、加息等政策變化及中美關系的新變數(shù)會導致美股及全球股市波動，但是，海外市場調整對中國優(yōu)質資產的影響是“假摔”，恰恰是布局良機。在美國加息的初期，美國的無風險收益率仍在低位，美股的風險不大；在加息后期無風險收益率顯著走高，美股才有大調整，類似2008年或2001年。

“我們判斷，美國長端利率2022年全年仍將在低位徘徊，2%以上空間不大。2022年美國高通脹，有望加息，但是連續(xù)加息、開啟加息周期較難。一方面，隨著供應鏈恢復，美國明年下半年通脹壓力將緩解，美聯(lián)儲加息預期也會降溫。另一方面，美國當前債務率高企，明年是美國中期選舉年也需要經濟不能太差，所以，長端利率在低位徘徊有政治經濟雙重訴求。”張憶東分析指出。

其次，對中國宏觀不應該過度悲觀也不宜盲目樂觀。近期中央經濟工作會議精神“穩(wěn)字當頭”，值得投資者認真研讀、領會。2022年會穩(wěn)經濟，貨幣環(huán)境將是偏松的，長債利率有望跟隨經濟轉型降速而下行，而不是跟隨美聯(lián)儲收緊貨幣。

張憶東認為，2022年中國不會走老路去搞大放水大刺激，而是寬貨幣、穩(wěn)信用、結構性寬信用。因為，中國經濟向中長期可持續(xù)、中低增速的中樞回歸，是主動的選擇。在未來幾十年落實“雙碳”戰(zhàn)略和共同富裕的新時代，中國將更積極地推動經濟高質量、可持續(xù)發(fā)展，不會輕易地走刺激房地產、高能耗產業(yè)、傳統(tǒng)基建的老路。

所以，2022年尋找投資中國股市的自信，至少應該包括，不被海外市場波動而驚慌失措，不因中國寬松政策節(jié)奏與市場預期不一致而大喜大悲，相反，股市自信應該牢牢扎根于中國“國內大循環(huán)為主”的雙循環(huán)發(fā)展、共同富裕和低碳綠色高質量發(fā)展，立足于科創(chuàng)結構性行情。

港股有點陽光能燦爛

2021年，港股再次位居年度的全球資產最差回報序列。買啥跌啥，習慣備受資金追捧的教育股，在雙減政策下持續(xù)深跌。

港股行情一波三折，一季度是典型的牛市，氣勢如虹；二季度是震蕩市，有結構性機會；下半年港股是罕見的熊市，各種監(jiān)管政策變化對于港股各大指數(shù)的權重板塊也形成一些影響，先是互聯(lián)網、教育等產業(yè)監(jiān)管政策組合拳，然后，房地產違約風險，之后是美國推進《外國公司問責法案》，臨近年底時遭遇美國貨幣政策走向鷹派。盤點2021年，港股起跑出色，但中途重重摔倒，糟糕的是主心骨摔斷了——互聯(lián)網的基本面和估值邏輯被顛覆了。

張憶東預計，2022年港股投資的核心思路是跌深反彈、均值回歸，因為2021年下半年港股受到各種利空因素充分打擊，苦菜花也有春天。2022年港股“有點陽光能燦爛”，有望出現(xiàn)跌深而反彈15%~20%的“技術性小牛市”。

盡管港股經歷了低迷的2021年，但市場對其2022年的預判卻更為樂觀，支撐著這種樂觀情緒的原因，張憶東認為源自四個方面：

首先，雖然美國加息、美股調整“城門失火”肯定會殃及新興市場，港股雖然階段性難以幸免，但是，海外市場下跌反而成為吸引資金再配置港股的契機。

其次，2022年隨著內地房地產風險的緩解，恒指中的內房股、內地金融股有望估值修復，有助于推動恒指反彈。

再者，2022年互聯(lián)網的產業(yè)政策環(huán)境改善，配置吸引力提升?；ヂ?lián)網作為港股的中流砥柱，2021年估值崩塌式下跌，但是2022年則是“在規(guī)范中發(fā)展”。短期來看，互聯(lián)網板塊整體估值性價比不論是縱向還是橫向全球對標來看，價值凸顯。與美國互聯(lián)網公司作對標，比較未來三年凈利潤CAGR和PE，中國互聯(lián)網公司整體性價比較強。

最后，恒指中的其他權重股，特別是香港和澳門本地股，也有望迎來恢復性上漲。

至于大跌之后，港股優(yōu)質投資品種，張憶東認為，展望更長期的未來，布局港股要立足中國經濟、產業(yè)和金融領域的確定性增長方向，最好是中國資金能夠主導的公司。與低碳科技、“萬物智聯(lián)”、高端制造、新興消費和生命科技等相關的領域，港股行情將緊跟A股和美股潮流，其中，在港股有獨特性、稀缺性的優(yōu)質公司將長期受全球資金青睞。

2021年，越南和印度股票市場，相關指數(shù)贏得了亮眼的漲幅。機構推出的基金產品，也引發(fā)了投資者的參與和關注。那么2022年，這些新興市場還能有繼續(xù)紅火的表現(xiàn)嗎？

“不看好2022年印度和越南這些2021年表現(xiàn)出色的新興市場，2022年A股和港股的結構性機會應該強于這些新興市場。”張憶東坦言道。

張憶東分析稱，首先，需要當心在美國加息預期下，像土耳其那樣的匯市股市債市三殺在其他新興市場上演。2021年美聯(lián)儲遲遲沒有推行貨幣政策正?；?，新興市場流動性寬松，同時，因為中國貨幣政策具有前瞻性地率先正?；?，疊加中國化解存量風險，所以部分海外資金從港股甚至A股轉向配置其他新興市場。2022年風向反過來，面對高通脹，美國貨幣政策開始收縮，多數(shù)新興市場也將會跟進，但是中國反而進行穩(wěn)經濟、寬貨幣，所以，海外資金有望從其他新興市場轉向配置中國資產。

其次，2022年美國經濟增速下行，但是，強美元有望維持，這往往不利于大宗商品，也不利于多數(shù)新興市場。2021年年中以后，隨著美聯(lián)儲Taper路徑的逐漸明朗化，2年期美債收益率呈現(xiàn)逐漸升高的態(tài)勢，美國-德國2年期息差擴大帶動美元指數(shù)走強，隨著Taper逐步完成，加息日程預期迫近，短端利率將持續(xù)走高，這一趨勢將延續(xù)到2022年首次加息落地前后。

最后，2022年美股是震蕩市，甚至可能是弱震蕩市，美股“城門失火”肯定會殃及新興市場。

五大方向把握共同富裕機遇

2021年，共同富裕時常登上熱議榜單，其內涵逐步被充實。共同富裕政策將對中國經濟發(fā)展長期且深遠的影響，已達成廣泛的共識。

在追求經濟高質量發(fā)展當下，如何理解共同富裕，并由此指導投資？

張憶東認為，后疫情時代，面臨百年未遇之大變局，面臨人口紅利退潮的壓力以及低碳綠色發(fā)展的內外部約束，中國堅持走共同富裕是時代的需要。此外，共同富裕，體現(xiàn)在產業(yè)監(jiān)管政策導向上，一方面，防止資本無序擴張、反壟斷、反躺贏，防止社會上的“躺平”的消極氛圍和焦慮，優(yōu)化收入分配，有利于社會穩(wěn)定；另一方面，鼓勵科技創(chuàng)新，鼓勵專精特新的“小巨人”和先進制造業(yè)的大發(fā)展，從而推動中國實現(xiàn)高質量發(fā)展。

從投資角度來看，張憶東建議從以下五大方向去把握共同富裕政策帶來的機會：

第一，綠色發(fā)展，圍繞著雙碳做加法，擁抱能源革命，擁擁低碳科技革命。包括清潔能源（氫能源、風光核等）、電網建設（特別是智能化、數(shù)字化的新型電力系統(tǒng)建設）、儲能、低碳環(huán)保、新能源汽車。

第二，新基建提速，數(shù)字經濟、元宇宙產業(yè)鏈等為代表的萬物智聯(lián)產業(yè)鏈。

第三，鼓勵自主可控、專精特新，具體機會在軍工、半導體、新材料等先進制造業(yè)，特別是能夠“補短板”、防止“卡脖子”的機會。

第四，區(qū)域協(xié)調發(fā)展和新型城鎮(zhèn)化，如智慧城市、農業(yè)現(xiàn)代化（特別關注種子及現(xiàn)代種植業(yè)）等。

第五，進一步促進消費，關注新能源車、智能家電及家具、消費電子等。

站在全球視野，不得不面對的問題是：2022年的A股和美股，誰更有機會？誰更具備配置的價值？

張憶東研究認為，2022年淡化指數(shù)，聚焦結構性行情，其中，A股是科創(chuàng)長牛的主戰(zhàn)場，A股的結構性機會強于港股、強于美股。

2022年A股市場的投資時鐘將在“小衰退”和“弱復蘇”之間搖擺，綜合指數(shù)依然不是大年，結構性行情依然熱鬧——兩條行情主線交織，都將“找尋自信的力量”：

一是2021年受損型行業(yè)，將從政策或投資邏輯的變化中找尋自信的力量，有望出現(xiàn)基本面景氣度或估值體系的“均值回歸”行情，包括，社會服務業(yè)、航空機場、豬周期相關的農業(yè)，以及房地產、金融等領域具有核心競爭力的國企。

二是科創(chuàng)“五大賽道”，2022年將繼續(xù)是行情主旋律，但面臨短期高估值和賽道擁擠，需要找尋自信力量——在主流賽道之間和賽道內部基于“預期差”和“性價比”而精細化投資，淘金低碳科技（特別是綠電、新型電力系統(tǒng)等）、數(shù)字經濟、專精特新、軍工等領域的大機遇。

封面圖片來源：受訪者供圖