五糧液核心產(chǎn)品資源稀缺、供應(yīng)量偏緊 分析師：有望迎戴維斯雙擊

每經(jīng)記者 陳星    每經(jīng)編輯 張海妮    

圖片來源：每經(jīng)記者 朱萬平 攝（資料圖）

今年前三季度，五糧液（000858，SZ）的雙位數(shù)增長(zhǎng)并未如預(yù)期般讓二級(jí)市場(chǎng)滿意。近五年來較低的同期增速讓五糧液在三季報(bào)披露后迎來股價(jià)下殺。今年內(nèi)，在板塊整體估值調(diào)整的背景下，五糧液的股價(jià)表現(xiàn)也有一定程度回調(diào)。

在近日舉行的五糧液1218共商共建共享大會(huì)上，五糧液管理層的說法從“維持行業(yè)先進(jìn)水平增長(zhǎng)”調(diào)整為“獲得高質(zhì)量的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)”。說法的細(xì)微轉(zhuǎn)變似乎驗(yàn)證了五糧液的發(fā)展思路將更加趨于穩(wěn)健。而在近期漲價(jià)傳聞下，有券商分析師認(rèn)為，在控量提價(jià)的背景下，五糧液有望迎來業(yè)績(jī)和市值的戴維斯雙擊。

增速回歸穩(wěn)健，從“行業(yè)先進(jìn)水平增長(zhǎng)”到“高質(zhì)量增長(zhǎng)”

在剛剛召開的五糧液1218共商共建共享大會(huì)上，五糧液用“取得高質(zhì)量的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)”取代了往年的“雙位數(shù)增長(zhǎng)”等說法。但從五糧液今年前三季度業(yè)績(jī)來看，五糧液今年大概率將延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

今年前三季度，五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入497.21億元，同比增長(zhǎng)17.01%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（即歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同）173.27億元，同比增長(zhǎng)19.13%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為153.98億元，同比增長(zhǎng)290.47%。

其中，第三季度，五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.69億，同比增長(zhǎng)10.61%，凈利潤(rùn)為41.27億，同比增長(zhǎng)11.84%。

從增速來看，上市公司依然實(shí)現(xiàn)了五糧液集團(tuán)董事長(zhǎng)李曙光強(qiáng)調(diào)的“維持行業(yè)先進(jìn)水平增長(zhǎng)”。

但值得注意的是，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)五糧液的增速似乎抱有更多期待。五糧液三季報(bào)發(fā)布次日（11月1日），五糧液低開，收盤下跌5.34%。同時(shí)，在年內(nèi)白酒股行情整體較為萎靡的背景下，截至12月22日收盤，五糧液股價(jià)已較年初下行20.47%。

記者注意到，由于營(yíng)收、凈利潤(rùn)基數(shù)的增長(zhǎng)，五糧液前三季度的營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速有所放緩。尤其是凈利潤(rùn)一項(xiàng)，相較于2017年~2019年各年度前三季度的36.53%、36.32%及32.11%的同比增速，今年前三季度19.13%的增速的確偏低。 

但從五糧液的體量來看，一直維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)并不現(xiàn)實(shí)。從“維持行業(yè)先進(jìn)水平的增長(zhǎng)”到“高質(zhì)量的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)”，或也說明了五糧液管理層發(fā)展思路的細(xì)微轉(zhuǎn)變。

最新，五糧液集團(tuán)總經(jīng)理、股份公司董事長(zhǎng)曾從欽表示，基于白酒行業(yè)成長(zhǎng)邏輯支撐強(qiáng)、白酒消費(fèi)需求剛性強(qiáng)、白酒“三個(gè)集中（向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)、產(chǎn)能、品牌集中）”的趨勢(shì)判斷，五糧液將在2022年堅(jiān)持以高質(zhì)量的市場(chǎng)份額提升為核心，確保全面實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的新發(fā)展。

從站穩(wěn)1000元到資源稀缺，主產(chǎn)品價(jià)值或再提升

從產(chǎn)品占比來看，五糧液主品牌仍然是公司業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)力量。2021年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，五糧液產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入271.38億元，同比增長(zhǎng)17.27%，系列酒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入69.64億元，同比增長(zhǎng)38.57%。

而就在近期，五糧液傳出將提價(jià)的消息。消息稱，第八代五糧液簽約經(jīng)銷商計(jì)劃內(nèi)出廠價(jià)仍為889元/瓶，保持不變，而計(jì)劃外價(jià)格則從原來的999元/瓶提升至1089元/瓶。其中，計(jì)劃內(nèi)外合同量比例為3:2，預(yù)計(jì)計(jì)劃外占比將從30%左右提升至40%。

雖然該傳聞并未在1218大會(huì)上官宣，但多地經(jīng)銷商證實(shí)了漲價(jià)一事。這將對(duì)公司帶來什么樣的影響？

東亞前海證券研報(bào)顯示，白酒量減價(jià)增趨勢(shì)不改，高端白酒將繼續(xù)享受紅利。報(bào)告援引工信部2021年10月釀酒行業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)稱，國(guó)內(nèi)10月當(dāng)月白酒產(chǎn)量為59.2萬千升，同比下降了0.2%。而在消費(fèi)升級(jí)的影響之下，白酒的價(jià)格正在不斷升高，高端白酒價(jià)格帶上移趨勢(shì)尤為顯著。在此背景之下，品質(zhì)優(yōu)良的高端白酒將會(huì)享受行業(yè)格局變化的紅利。

而有行業(yè)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，五糧液的經(jīng)銷商主要依靠高流轉(zhuǎn)維持良性收益，因此五糧液漲價(jià)的效果，主要還待觀察漲價(jià)后的高流轉(zhuǎn)率是否能夠保持。而提價(jià)如果要對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懀钤缫惨诿髂暌欢径葓?bào)表公布后才能體現(xiàn)。

五糧液在2019年推出第八代五糧液后若再度提升主產(chǎn)品價(jià)格，將有利于增厚廠商業(yè)績(jī)、進(jìn)一步拉升收入體量和利潤(rùn)水平。

在去年五糧液1218共商共建共享大會(huì)上，曾從欽曾表示，“第八代五糧液市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)站穩(wěn)1000元，第八代五糧液已經(jīng)初步走出獨(dú)立的市場(chǎng)行情”。而今年，曾從欽的提法變?yōu)榱?ldquo;目前五糧液總體供應(yīng)量偏緊、資源稀缺，廠商將堅(jiān)持鞏固第八代五糧液千元價(jià)格帶大單品的市場(chǎng)核心地位，持續(xù)優(yōu)化計(jì)劃配置，進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)銷協(xié)同”。

提升品牌價(jià)值和渠道利潤(rùn)空間，也是五糧液未來一段時(shí)期的工作重點(diǎn)。前述東亞前海證券研報(bào)認(rèn)為，五糧液在控量提價(jià)背景下，有望迎來戴維斯雙擊。