中概股“一夜驚魂”，證監(jiān)會表態(tài)！頂級機構(gòu)深度解讀：監(jiān)管趨嚴加速中概股回歸

每經(jīng)記者 王海慜  李娜    每經(jīng)編輯 吳永久    

上周五，美股中概股大跌，背后原因是，2021年12月2日美國證券交易委員會（SEC）通過了《外國公司問責(zé)法》的最終規(guī)定。

該法案要求外國公司提供審計底稿供美國檢查，否則可能3年內(nèi)被勒令退市。這再度釋放出了強烈的信號：企業(yè)赴美上市趨嚴。

對此，12月5日，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人答記者問表示，無端打壓在美上市中國企業(yè)，脅迫中國企業(yè)退市，這不僅有悖于市場經(jīng)濟的基本原則和法治理念，也損害了全球投資者利益和美國資本市場的國際地位，是一種“多輸”的做法，對誰都沒有好處。中國有關(guān)監(jiān)管部門將堅定不移推進改革開放，充分尊重企業(yè)依法合規(guī)自主選擇上市地。

數(shù)據(jù)顯示，美股中概股表現(xiàn)不佳，近4成中概股今年來跌幅超50%。這項政策后續(xù)將如何演繹？對中概股回歸港股上市又將影響如何？而從投資角度，大跌后中概股究竟是危還是機？帶著這些疑惑，《每日經(jīng)濟新聞》記者連線國內(nèi)各大機構(gòu)以及外資機構(gòu)，對此做一番深度解讀。

SEC通過重磅監(jiān)管新規(guī)，中概股應(yīng)聲大跌

上周五晚間，在美上市的中概股大跌。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，目前已上市的324只中概股中，有多達187只在上周五晚的跌幅超過5%，其中有89只中概股的跌幅超過了10%。

從當(dāng)日一些知名中概股來看，滴滴低開低走，最終收跌22.18%，報6.07美元。阿里巴巴跌8.23%、京東跌7.71%、拼多多跌8.16%、微博跌6.34%、嗶哩嗶哩跌7.15%、新東方跌9.22%、網(wǎng)易跌6.90%、騰訊音樂跌11.94%、愛奇藝跌15.74%。新能源汽車方面，蔚來汽車跌11.19%、小鵬汽車跌9.30%、理想汽車跌15.95%。

在一些機構(gòu)人士看來，上周五晚間美股中概股大跌的背景因素主要有兩個。

首先，2021年12月2日美國證券交易委員會（SEC）通過了《外國公司問責(zé)法》的最終規(guī)定，該法案此前已經(jīng)于2020年5月21日在獲得美國參議院通過。

此次法案的重點內(nèi)容為：

1、上市公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）將對在美上市中國公司實施例行性檢查，將涉及審計底稿查閱等核心信息；

2、SEC將會對未能對審計進行充分檢查的審計事務(wù)所進行認定和點名；

3、發(fā)行人被認定后需在年報中披露，連續(xù)三年被認定后將會被禁止在美國的證券交易所交易。

與此同時，滴滴于12月3日宣布，啟動紐交所退市和香港上市準備工作，計劃在2022年一季度后登陸港交所。而這距離滴滴在紐交所上市僅僅過去了5個月左右的時間。

美國金瑞基金（KraneShares）首席投資官布蘭登·埃亨（Brendan Ahern）在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，“盡管市場對SEC上周四通過的這項法案有很大的反應(yīng)，但其實此次SEC通過的法案并沒有什么新鮮的內(nèi)容。SEC的行為是提醒投資者，其將執(zhí)行《外國公司問責(zé)法》，因為這是美國法律。這將在美上市的中國公司以及美國和全球的投資者置入了一個進退兩難的境地。”

國內(nèi)某大型券商日前分析認為，《外國公司問責(zé)法》涉及上市公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）對在美上市中國企業(yè)審計底稿等相關(guān)核心數(shù)據(jù)信息披露，而在現(xiàn)有國際環(huán)境和數(shù)據(jù)安全監(jiān)管環(huán)境下，談判過程相對艱難。預(yù)計相關(guān)事務(wù)所和公司認定工作開始后，大多數(shù)中概企業(yè)存在被認定并在三年后禁止交易的風(fēng)險。

其次，該券商認為，短期內(nèi)中概股的普遍大幅下跌主要來自交易因素，例如，為規(guī)避可能的退市風(fēng)險導(dǎo)致的包括ETF在內(nèi)的中資和部分外資機構(gòu)對中概股配置比例的下降。

事實上，今年以來，雖然美股三大指數(shù)迭創(chuàng)新高，但由于監(jiān)管變化等利空因素打壓，中概股整體上已經(jīng)歷了一輪熊市。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月3日收盤，今年來，在美上市的所有中概股中有239只累計出現(xiàn)了下跌，占比高達73.8%，其中更是有123只中概股的累計跌幅超過50%，占比達38%。

就近日美國證監(jiān)會（SEC）公布了《外國公司問責(zé)法》實施細則，以及個別企業(yè)宣布啟動自美退市工作等引發(fā)的市場廣泛關(guān)注，12月5日，證監(jiān)會發(fā)布評論稱,“事實上，中美雙方在中概股審計監(jiān)管領(lǐng)域一直在開展合作，也曾通過試點檢查探索有效的合作方式，為雙方打下了較好的合作基礎(chǔ)。但是，美國一些政治勢力近年來把資本市場監(jiān)管政治化，無端打壓在美上市中國企業(yè)，脅迫中國企業(yè)退市，這不僅有悖于市場經(jīng)濟的基本原則和法治理念，也損害了全球投資者利益和美國資本市場的國際地位，是一種‘多輸’的做法，對誰都沒有好處。在資本市場高度全球化的今天，更需要監(jiān)管部門以務(wù)實、理性、專業(yè)的方式處理審計監(jiān)管合作問題，迫使在美上市中國企業(yè)退市不應(yīng)成為一個負責(zé)任的政策選項。”

證監(jiān)會進一步指出，在落實相關(guān)監(jiān)管措施的過程中，中國有關(guān)監(jiān)管部門將堅定不移推進改革開放，堅持“兩個毫不動搖”，統(tǒng)籌處理好投資者、企業(yè)、監(jiān)管等各方關(guān)系，進一步提高政策措施的透明度和可預(yù)期性。中國證監(jiān)會也將繼續(xù)與美國監(jiān)管同行保持坦誠溝通，爭取盡快解決審計監(jiān)管合作中的遺留問題。

已在香港二次上市的中概股風(fēng)險相對小

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者觀察，上述今年來經(jīng)歷了大跌的中概股中，不乏新東方、愛奇藝、貝殼、汽車之家、拼多多、騰訊音樂、唯品會、阿里巴巴等明星企業(yè)。

投資者不禁要問，在遭遇了一輪“閃電熊”后，一些優(yōu)質(zhì)的中概股是否迎來了可以“抄底”的時機呢？

申萬宏源海外策略分析師董易日前接受記者采訪表示，現(xiàn)在是否要關(guān)注中概股，還要視資金久期而定，預(yù)計短期內(nèi)，中概股的波動仍然會較為劇烈。

在他看來，現(xiàn)階段，如果資金久期長一點的話，還是可以逢低布局一些優(yōu)質(zhì)的中概股，尤其是那些已經(jīng)在香港二次上市的中概股，“相對而言，那些已經(jīng)在香港二次上市的中概股面臨的風(fēng)險相對小。而那些還沒在香港上市的（中概股），風(fēng)險要大一些。”

據(jù)董易介紹，對于在港股二次上市的中概股而言，理論上可以把其在美國發(fā)行的所有ADR都轉(zhuǎn)換成港股。

值得一提的是，一些先知先覺的機構(gòu)已經(jīng)在一年多之前著手把一部分持有的中概股ADR（美國存托憑證）轉(zhuǎn)化為港股。例如，有媒體在去年8月報道，包括淡馬錫、Baillie Gifford 和Matthews Asia等在內(nèi)的國際基金把手中持有的阿里巴巴ADR轉(zhuǎn)換為港股，以規(guī)避潛在的中概股從美股退市的風(fēng)險。

另外，MSCI在今年5月12日的公告中表示，將隨5月的半年度調(diào)整把MSCI旗艦指數(shù)和相關(guān)衍生指數(shù)中的阿里巴巴ADR換成阿里巴巴港股。

上述券商預(yù)計，就中概股而言，監(jiān)管變化帶來的情緒因素在短期依然影響較大，股價依然有較大波動風(fēng)險。但在美上市的眾多中國企業(yè)依然是代表中國新經(jīng)濟及企業(yè)家精神的優(yōu)秀企業(yè)，交易因素帶來的股價波動導(dǎo)致的超跌是值得關(guān)注的長期機會。

不過記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，目前，也有一些業(yè)內(nèi)人士則認為，當(dāng)前尚不能輕言抄底中概股。

“我認為，現(xiàn)在抄底風(fēng)險仍然比較大。不少中概股自身業(yè)績也出現(xiàn)了明顯波動，短期內(nèi)看不到資本信心回暖。”格隆匯美股分析師向記者表示，“雖然已經(jīng)在香港二次上市的中概股面臨的風(fēng)險相對小，但是港股流動性比較低，所以抄底（中概股）就得做好‘大左側(cè)’的心理準備。”

港股估值短期受壓

日前，美國證券交易委員會（SEC）出臺一條新規(guī)則，要求在美國證券交易所上市的中國公司必須披露其所有權(quán)結(jié)構(gòu)和審計細節(jié)，即使信息是來自相關(guān)外國司法轄區(qū)。新規(guī)則也引發(fā)了港股市場的波動。

2021年，恒生指數(shù)自年初以來的跌幅已接近13%。金融、地產(chǎn)的低估值并沒有像年初那樣得以修復(fù)，過往活躍的科技股也在政策監(jiān)管出臺后啞火。

“SEC出臺的這個政策，我個人覺得更像是中美雙方的博弈。中概股的走弱也會進一步傳遞到港股。短期內(nèi)會對原本估值并不高的港股再度形成一定的壓力。其實，關(guān)于港股等各方面不好的因素都在今年發(fā)酵。一個是資金面，還有一個政策因素，剛剛我們看到最近的一個政策這種因素，企業(yè)本身很多受到宏觀面影響的確是不好，各方面因素今年都糾結(jié)在一塊了。”某公募基金經(jīng)理向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

海富通中證港股通科技ETF基金經(jīng)理江勇表示，近期港股調(diào)整的主要原因包括以下方面。首先，近期在南非檢測出名為Omicron的變異毒株，短期引發(fā)了全球風(fēng)險偏好下降，資金流出對港股市場造成擾動。目前的數(shù)據(jù)來看，Omicron的傳播力明顯高于Beta和Delta，但關(guān)于Omicron本身的信息還尚不充分，重癥率、死亡率和免疫逃逸情況或?qū)⒊蔀橛绊懳磥斫?jīng)濟和金融市場走勢的關(guān)鍵因素。若后續(xù)出現(xiàn)較樂觀情況，即Omicron沖擊低于預(yù)期或“通關(guān)有望”，港股有望迎來反彈行情。其次，近期國內(nèi)針對互聯(lián)網(wǎng)平臺金融支付、廣告等領(lǐng)域出臺了相關(guān)的管理規(guī)則，對于港股資訊科技板塊造成了一定的短期壓力。但長期來看，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策從“防止資本無序擴張”逐步轉(zhuǎn)向“在規(guī)范中發(fā)展”，市場對政策反應(yīng)也相對鈍化。第三，關(guān)于美聯(lián)儲TAPER甚至加息的預(yù)期，對發(fā)達市場股票和債券的影響均偏負面。但中國本輪疫情以來的恢復(fù)始終領(lǐng)先全球一個身位，國內(nèi)政策以內(nèi)為主，預(yù)計不會跟隨美聯(lián)儲步伐收緊。

“港股今年下跌主要是受多方面利空因素的影響。美國證監(jiān)會針對中概股出臺的政策，只是其中一個方面，短期也會對港股構(gòu)成一定的壓力。不過，從港股過往發(fā)展的歷史來看，企業(yè)盈利預(yù)期能力才是港股走出牛市的關(guān)鍵。”深圳某基金公司人士指出。

或加速中概股回歸

數(shù)據(jù)審查成為了本次政策出臺后關(guān)注的焦點。僅僅在登陸美股5個月的滴滴，加快回歸的腳步，計劃明年一季度后將登陸港股市場。而本次政策的出臺也讓市場傳聞聲不斷，中概股進一步回歸港股的聲音更加高漲。

“中概股全面退市的概率不大。因為大部分的中概股投資者其實是外國人。當(dāng)下，應(yīng)該只是短期市場會有一點恐慌，這本身也是雙方博弈的延續(xù)。加速中概股回歸這也是有可能的。港股這邊應(yīng)該也會放松二次上市的條款；比如說門檻更低。所以說這不是一個企業(yè)經(jīng)營層面的問題。”前述公募基金經(jīng)理進一步指出。

前述深圳公募基金人士坦言：“未來部分滿足條件的中概股重心或?qū)⒅饾u調(diào)整至港股，港股因上市條件靈活、運作效率高的特點，會迎來一波集中回歸。這個趨勢在未來一段時間內(nèi)不會改變，只會加速。”

港交所前期公布了關(guān)于優(yōu)化海外發(fā)行人上市制度的改革咨詢總結(jié)，對海外市場上市的公司赴港上市的章程進行了更新。申萬宏源分析師董易、王勝指出，根據(jù)相關(guān)《上市章程》的修訂和新指引材料，預(yù)計海外市場上市的中概股回港上市的風(fēng)潮將從此前的大型科網(wǎng)巨頭為主，逐步擴散至中小市值的公司，且上市公司的行業(yè)分布將進一步多元化。另一方面，針對具有不合規(guī)的不同投票權(quán)（WVR）和可變利益實體結(jié)構(gòu)（VIE）的獲豁免公司，將允許其直接進行雙重主要上市。此外，針對那些已經(jīng)以第二上市身份回到港股市場的公司，此次更新亦明確了其轉(zhuǎn)為主要上市或雙重主要上市的條件和途徑。

德邦證券吳開達指出，過去，由于A股對IPO企業(yè)資質(zhì)的要求相對嚴格而且IPO審批流程耗時較長，較多有急切融資需求的中國企業(yè)會選擇在海外更寬松的證券監(jiān)管環(huán)境中上市。相對中國香港交易所的上市要求，美國交易所上市條件更加寬松，且上市所需時間更短，僅約22~28周，因此過去眾多中概股更傾向于赴美上市。如今，中概股赴美IPO的難度加大，而A股市場已經(jīng)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板推行注冊制改革，降低了發(fā)行成本，使得上市效率更高；與此同時，港交所的制度改革放松了對上市公司財務(wù)記錄與股權(quán)結(jié)構(gòu)的限制。A股市場注冊制的推進與香港上市監(jiān)管的放寬，對于赴美IPO形勢愈發(fā)嚴峻時，為中概股轉(zhuǎn)向A股市場或港股市場進行IPO掃除了諸多障礙。

值得一提的是，自去年5月上述法案獲美國參議院通過后，包括京東、網(wǎng)易、百度、嗶哩嗶哩、中通快遞、攜程、華住、新東方等在內(nèi)的多只中概股已經(jīng)完成了在港的二次上市。對此，上述券商表示，預(yù)計其他中概股將參考上述成熟方案，陸續(xù)在未來3年內(nèi)回歸港交所。港交所也將對二次上市企業(yè)門檻進行調(diào)整，上述美股股權(quán)將可以轉(zhuǎn)換為港股交易，作為一種兜底方案。

不過，上述接受采訪的公募基金人士均表示，盡管市場對投資港股可以“更加貪婪一些”的聲音越來越高，但短期來看，港股還處于磨底階段，還需要等待更好的介入時機。對于港股仍需要關(guān)注未來盈利動能將明顯增強、盈利水平能夠超越市場一致預(yù)期的公司。

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