越秀資管總經(jīng)理方南：新財富管理使命——熨平牛熊波動之路

“多年以來，我們一直在思考兩個問題，如何在基金投資管理過程中獲得穩(wěn)健的投資收益，降低對市場整體牛熊的依賴；以及如何打造基金特點，使得基金特點能夠較好地幫助投資者穩(wěn)定持有心態(tài)，降低投資者投資基金時的擇時必要性，從而在投資基金的過程中獲得長期穩(wěn)健的投資收益。當(dāng)然，這是兩個不同層面的問題，但也是基金管理所需要深刻思考和探索努力的問題。因為穩(wěn)健收益、跨周期投資不僅是基金經(jīng)理需要面對和解決的問題，在較大程度上也是投資者需要面對和選擇的問題。”擁有20年證券基金投資從業(yè)經(jīng)歷的越秀資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“越秀資管”）總經(jīng)理方南感慨道。

近日，越秀資管旗下產(chǎn)品獲得了“2021年海外最具競爭力量化對沖策略產(chǎn)品”大獎后，方南向我們訴說了他們的投資之道。

股票市場風(fēng)險構(gòu)成帶來投資的不穩(wěn)定性

“我們發(fā)現(xiàn)幾個現(xiàn)象，一是：基金管理的表現(xiàn)不少與市場整體牛熊關(guān)系較為密切；二是：投資者投資基金的結(jié)果，與其投資時點和市場整體牛熊關(guān)系很密切；三是：部分優(yōu)異的基金，需要中長期才能顯現(xiàn)出較好的收益表現(xiàn)，而很多基金投資者很難和基金經(jīng)理一起跨越中長期周期。”方南總結(jié)說道。

其實，對于這些，不少基金投資者頗有感受。以公募基金為例，雖然資本市場起起伏伏，但對于主動權(quán)益公募基金而言，長期持有能帶來不錯回報。可是，我們同樣能經(jīng)常聽到，基金賺錢，投資者不賺錢，這就與投資者是否立足長期業(yè)績密切相關(guān)。

在方南看來，造成上述現(xiàn)象的原因主要有兩個方面，首先是與股票市場收益及風(fēng)險構(gòu)成有關(guān)。眾所周知，股票市場的收益主要來源于兩個風(fēng)險角度，一是系統(tǒng)性風(fēng)險，二是非系統(tǒng)性風(fēng)險。而在A股或者其他主要股票市場中，系統(tǒng)性風(fēng)險占比較高，一般超過60%~70%。

“站在基金管理人的角度，投資過程中需要對投資組合的不同風(fēng)險層面進(jìn)行有效的管理，其中選股和組合構(gòu)建，主要應(yīng)對和承擔(dān)的是非系統(tǒng)性風(fēng)險和部分系統(tǒng)性風(fēng)險；當(dāng)然，這與組合的分散及市場整體相關(guān)度有關(guān)。而針對剩余部分的占比較高的系統(tǒng)性風(fēng)險管理，一般采用中長期投資、倉位增減，另一種就是風(fēng)險對沖或進(jìn)行系統(tǒng)性風(fēng)險管理。”方南表示：“其中，是否能有效降低市場整體趨勢對投資業(yè)績的影響，是關(guān)乎基金表現(xiàn)是否穩(wěn)健的關(guān)鍵來源”。

此外，對于基金投資者而言，方南則認(rèn)為，這需要看投資者選擇的是承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險的基金還是不承擔(dān)或少承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險的基金，以及投資者是否明白和采用了適合自己風(fēng)險偏好的針對性的投資方法，是其投資基金的過程中能否有效獲得預(yù)期收益主要原因之一。

人類認(rèn)知缺陷造成投資的不穩(wěn)定性

對于造成投資不穩(wěn)定性現(xiàn)象的另一方面原因，方南表示，是由人類認(rèn)知行為和心理缺陷使然。

方南解釋稱，人類認(rèn)知過程可以分為幾個階段，從信息獲取到信息加工，然后進(jìn)行信息輸入，最后是信息反饋，這幾個過程也貫穿整個投資過程的前后，然而每個階段都充斥著人類認(rèn)知行為和心理缺陷的不同表現(xiàn)，比如信息獲取階段，存在易記性偏差、次序效應(yīng)等問題；信息加工階段，會存在過度反應(yīng)、保守主義和隔離效應(yīng)等問題；信息輸出階段，則有可能存在樂觀主義、過度自信；信息反饋階段，則會存在后見之明、確認(rèn)偏誤等問題。

“每一個認(rèn)知缺陷都會導(dǎo)致你的投資決策存在相當(dāng)?shù)牟淮_定性風(fēng)險，這些缺陷是人的本性，很難克服，也沒有一個標(biāo)準(zhǔn)判斷什么叫‘真正克服’，這也是世界上很難有人長期穩(wěn)定戰(zhàn)勝市場的原因。”方南直言道。

于是乎，如何打造穩(wěn)健的投資收益，降低對市場整體牛熊的依賴，降低投資者投資基金時的擇時必要性，優(yōu)化投資者投資基金的感受成為了越秀資管多年以來一直努力打造的方向。

對此，方南坦言道：“我們的投資理念是將量化方法的科學(xué)性和邏輯性與基本面研究進(jìn)行整合優(yōu)化，較大程度降低主觀決策的不穩(wěn)定性和規(guī)避單純數(shù)據(jù)挖掘的策略短期性。經(jīng)過多年跨周期檢驗和不斷完善優(yōu)化，以提升投資收益的穩(wěn)定性和健壯性。”

據(jù)悉，目前市場上股票量化產(chǎn)品主要分為兩類，一個是指數(shù)增強(qiáng)，即對標(biāo)某一特定指數(shù)，凈值跟隨指數(shù)波動，時間轉(zhuǎn)化為收益空間，獲取指數(shù)收益和跑贏對標(biāo)指數(shù)收益的超額收益。另一個是量化對沖（市場中性），即采用股指期貨或ETF等對沖工具對沖，對沖掉因市場大盤波動帶來的投資不確定性，獲取相對穩(wěn)健的絕對收益。

降低行情依賴，提升組合及收益穩(wěn)定性

“為實現(xiàn)穿越牛熊，攻守兼?zhèn)涞哪繕?biāo)，我們在嚴(yán)格控制投資回撤風(fēng)險的基礎(chǔ)上，采用類絕對收益策略，以核心-衛(wèi)星策略體系進(jìn)行投資操作，逐步建立安全墊，然后結(jié)合策略及市場變化，逐步進(jìn)行策略的調(diào)整和倉位調(diào)整，追求長期穩(wěn)健的投資收益。”方南說道。

關(guān)于核心策略方面，方南表示，分為量化增長策略（Alpha策略）和動態(tài)對沖策略（Beta對沖策略）。

據(jù)方南介紹：“越秀資管的量化投資框架是從增長性，盈利能力，抗周期能力等維度進(jìn)行考察。在增長性和盈利能力構(gòu)成的截面上，挖掘在維持較高穩(wěn)定的盈利能力的前提下能夠保持較高的增長性，具備較高的發(fā)展?jié)摿透偁幜?yōu)勢的公司，同時還要具備較強(qiáng)的內(nèi)生增長能力和抗周期能力，這些公司應(yīng)該具有相對較好的持續(xù)的增長能力。”

“我們動態(tài)對沖策略依靠的是我們獨特的系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)測模型。”方南透露道，“我們經(jīng)過多年的研發(fā)，形成了獨特的系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)測模型，經(jīng)過近十幾年的運作和不斷優(yōu)化，十分有效地于事前規(guī)避了多次較大的系統(tǒng)性下跌風(fēng)險或股災(zāi)。”

“總而言之，我們通過核心增長型動態(tài)對沖投資策略與衛(wèi)星策略進(jìn)行動態(tài)結(jié)合，更好地適應(yīng)市場特點及其變化。”方南舉例說道，“比如，震蕩市和熊市中：通過核心動態(tài)量化增長對沖投資策略獲取穩(wěn)健的alpha收益，并輔之以低風(fēng)險套利和主題增強(qiáng)等策略，在嚴(yán)格控制回撤風(fēng)險的同時，提升收益水平；同時，結(jié)合成熟的動態(tài)對沖策略，在牛熊轉(zhuǎn)換時或者階段性行情、風(fēng)險出現(xiàn)時，較為有效地及時對相關(guān)對沖套保頭寸進(jìn)行修正，在規(guī)避階段性的市場系統(tǒng)性風(fēng)險的同時，進(jìn)一步提升業(yè)績表現(xiàn)。”

越秀資管旗下量化產(chǎn)品獲得認(rèn)可

越秀資管是越秀證券控股有限公司（以下簡稱“越證控股”）的全資附屬公司。作為越秀集團(tuán)的海外投資平臺，越秀資管致力于為投資者提供長期穩(wěn)定的投資回報。

越秀資管于2010年10月18日在香港注冊成立，獲得香港證監(jiān)會發(fā)放的第4類受監(jiān)管業(yè)務(wù)牌照（就證券提供意見）及第9類受監(jiān)管業(yè)務(wù)牌照（提供資產(chǎn)管理）。2014年3月26日獲批人民幣合規(guī)境外機(jī)構(gòu)投資者許可證（RQFII）。越秀資管主要從事基金投資管理、投資顧問、專戶理財以及RQFII投資業(yè)務(wù)，截至2021月9月30日，越秀資管共管理9只開曼基金，管理規(guī)模逾2億美金，產(chǎn)品類型涵蓋固定收益及量化對沖基金。

據(jù)悉，作為越秀資管的總經(jīng)理，方南是國內(nèi)公募基金中第一批量化投資投研的開拓者。自2018年4月加入越秀資管。

資料顯示，方南曾歷任鵬華基金基金管理部總經(jīng)理助理、金融工程部總經(jīng)理助理、量化投資部總經(jīng)理助理等，任多只公募基金的基金經(jīng)理。值得一提的是，在鵬華基金任職期間，打造了量化投資研究平臺和投資管理體系，培養(yǎng)多名量化基金經(jīng)理，獲得大量研究成果。此外，他還曾任海通國際資產(chǎn)管理（香港）有限公司董事總經(jīng)理，負(fù)責(zé)港股基金、中國A股QFII、RQFII基金（公募&私募）等的發(fā)行及投資管理，獲得優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)。

經(jīng)過了20年的證券基金投資從業(yè)，也讓他具有了豐富的跨市場及投研平臺搭建、團(tuán)隊搭建及管理、投資管理經(jīng)驗，而這樣的經(jīng)驗也為越秀資管旗下基金獲得了市場的認(rèn)可提供了幫助。

近日，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》舉辦的“2021中國資本市場高質(zhì)量發(fā)展峰會”活動上，越秀資管憑借優(yōu)異的成績獲得了“2021年海外最具競爭力量化對沖策略產(chǎn)品”及“2021最受投資者青睞固收+產(chǎn)品”的大獎。文/爾冬