對話萬家基金基金經(jīng)理章恒：軍工板塊處于快速上升階段，目前是很好的配置期

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

隨著半年報(bào)披露完畢，軍工行業(yè)景氣度進(jìn)一步得到驗(yàn)證。但是從二級市場看，軍工板塊的走勢依然不夠“流暢”，中短期震蕩明顯。對于軍工板塊投資，我們將如何評估？行業(yè)景氣周期是否已經(jīng)得到足夠認(rèn)識？產(chǎn)業(yè)鏈又將如何布局？

9月7日下午，萬家基金基金經(jīng)理章恒作客每日經(jīng)濟(jì)新聞微博《昊哥的下午茶》直播間，就軍工板塊的未來機(jī)會和投資者進(jìn)行了交流。

萬家基金基金經(jīng)理章恒（圖片來源：受訪者提供）

半年報(bào)解讀：軍工板塊營收和利潤繼續(xù)延續(xù)高增長

章恒首先對軍工板塊的半年報(bào)進(jìn)行了解讀。他指出，如果仔細(xì)研讀，會發(fā)現(xiàn)今年中報(bào)里面蘊(yùn)含的行業(yè)及個股基本面信息非常豐富。比如當(dāng)結(jié)合某主機(jī)廠和某核心配套企業(yè)的財(cái)報(bào)后綜合分析，可發(fā)現(xiàn)反映各自全年交付任務(wù)和產(chǎn)品交付節(jié)奏——既能體現(xiàn)其自身需求規(guī)模，又能看出對一級供應(yīng)商的采購規(guī)模，甚至能推導(dǎo)出行業(yè)未來幾年的增長態(tài)勢。

具體來說，軍工板塊今年中報(bào)呈現(xiàn)了四個特點(diǎn)：

第一，進(jìn)入“十四五”之后，企業(yè)的營業(yè)收入和利潤延續(xù)2020年三季度以來的快速增長態(tài)勢，比如上游元器件、原材料、零部件企業(yè)等；

第二，下游主機(jī)廠巨額合同款落地，這可以從中報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表中查到；

第三，軍工類企業(yè)研發(fā)費(fèi)用普遍大幅增長，這表明，隨著巨額合同款的落地，后續(xù)的項(xiàng)目也將加速推進(jìn)，推動整個行業(yè)制造水平、制造能力將進(jìn)入一個新的更高的水平。

第四，整體來看，企業(yè)報(bào)表已從上游元器件/原材料/零部件，終于逐級蔓延到下游的主機(jī)廠，對產(chǎn)業(yè)趨勢研判可以說是里程碑式的驗(yàn)證。

軍工集采不具備大規(guī)模降價空間

不過，最近市場圍繞軍工集采關(guān)注比較多，不少人認(rèn)為會影響二級市場走勢，這也是短期軍工板塊出現(xiàn)波動的重要原因。但章恒認(rèn)為，軍工集采和醫(yī)藥集采完全不同。從三個方面來看，軍工集采并不具備如醫(yī)藥集采一樣大規(guī)模降價空間。

首先，降價與否涉及到的是一個商業(yè)模式的合理性問題。如果上游原材料供應(yīng)商處于“盈利非常豐厚”的狀態(tài)，那么它具備降價的空間，但從目前情況來看，主要軍工上游企業(yè)（無論是電子元器件企業(yè)，還是技術(shù)壁壘極高的鈦合金、碳纖維等相關(guān)企業(yè)）的ROE水平都在10%~20%附近，凈利潤率也多在30%以內(nèi)。

考慮到這些企業(yè)需要配合主機(jī)廠做大量的研發(fā)投入，目前的利潤率水平為他們后續(xù)的研發(fā)投入提供了很好的安全墊，這是非常重要的。

第二，是“產(chǎn)品競爭力”問題。比如技術(shù)水平要求最高的發(fā)動機(jī)，以及配套的高威合金、碳纖維、鈦合金等，這些產(chǎn)品的供應(yīng)商，在國內(nèi)只有1~2家。下游廠商想簡單壓降成本，談判上是沒有特別多的抓手的。這點(diǎn)和醫(yī)藥企業(yè)也有很大不同。

第三，是“供求關(guān)系”問題。“十四五”期間，國防需求旺盛，國家還有2027年的“百年建軍”計(jì)劃、2035年目標(biāo)是基本實(shí)現(xiàn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化。這使得當(dāng)下軍品普遍存在 “供不應(yīng)求”的情況，很難想象主機(jī)廠商在普遍缺貨的情況下，還能大幅壓降他們的“唯一”或“唯二”供應(yīng)商價格。

真正具備產(chǎn)品競爭力、財(cái)報(bào)透明的上市公司股票值得長期持有

但業(yè)績優(yōu)異不等于在資本市場上立竿見影地上漲，近期軍工板塊的波動使得短期操作難度加大。不過，章恒強(qiáng)調(diào)，長期來看，軍工仍是一個非常好的賽道。

首先，宏觀角度來看，世界正處于百年大變局中，中國正在崛起，需要有大國的責(zé)任和擔(dān)當(dāng)，需要在維護(hù)亞太地區(qū)的安全方面承擔(dān)更重的責(zé)任。這對應(yīng)的就是要求國防力量能夠不斷提升，比如實(shí)現(xiàn)2027年百年強(qiáng)軍目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)2035年國防現(xiàn)代化目標(biāo)等等。

其次，軍工是一個計(jì)劃性非常強(qiáng)的賽道。行業(yè)有“十四五規(guī)劃”等諸多具體規(guī)劃，這些規(guī)劃最終會轉(zhuǎn)化到各種具體生產(chǎn)任務(wù)。各個產(chǎn)品通常需要經(jīng)歷5年甚至10年以上的研發(fā)周期，才會真正定型，定型就意味著在量產(chǎn)前就已經(jīng)確定了上游的配套廠商。在產(chǎn)品的生產(chǎn)周期內(nèi)，供應(yīng)商輕易是不會換的，這也就約束了議價能力。如果未來變更供貨商牽扯到安全質(zhì)量問題，比價格問題要重要很多。

因此，章恒指出，對于軍工板塊的投資而言，只要選到真正具備產(chǎn)品競爭力且公司財(cái)報(bào)相對透明，能夠較好反映公司成長性的公司，長期持有會是一個很好的選擇。

二季報(bào)公募基金超配是出于對業(yè)績的認(rèn)可

值得一提的是，從公募基金二季報(bào)來看，公募基金重倉持有的軍工股總市值1132.12億元，創(chuàng)歷史新高。對此，章恒也談了在超配背景下，他對未來軍工板塊走勢的看法。

他首先指出，歷史上，軍工板塊一直存在著大量信息不對稱的地方，板塊容易大起大落。

以中信國防軍工指數(shù)成分股為基準(zhǔn)，一季度基金持倉比例下降后，二季度整體軍工板塊進(jìn)入修復(fù)階段，持倉比例出現(xiàn)上升。至二季度末，主動型基金軍工持股總市值達(dá)到887.49億元，占主動型基金全部持股比重3.12%，和歷史相比出現(xiàn)了較高的超配現(xiàn)象，超配比例為0.59%。

他認(rèn)為，這種“超配”，更多是對于目前軍工板塊基本面和中報(bào)業(yè)績的認(rèn)可。在他跟蹤的軍工股票中，有15家上市公司中報(bào)業(yè)績增速在100%以上，還有16家公司中報(bào)業(yè)績增速在30%~100%之間，這在軍工板塊歷史上是非常少有情況。放到今年的市場里，和其他20多個大類行業(yè)相比，也是極具吸引力的。

目前軍工行業(yè)正處于快速上升期，基數(shù)較低、增速很高。未來增速可能會逐漸降低下來，但是行業(yè)會長大，會成為A股一個重要的投資板塊，現(xiàn)在是很好的布局期。

同時，在眾多的細(xì)分賽道中，章恒指出，“十四五”期間航空、航天、電子三大領(lǐng)域均有較快增速，尤其航天、電子領(lǐng)域證券率化極低，使得典型標(biāo)的大部分落在航空領(lǐng)域。建議投資者關(guān)注業(yè)績爆發(fā)力較強(qiáng)的上游環(huán)節(jié)，包括關(guān)鍵新材料、核心元器件等。而如果想?yún)⑴c軍工板塊投資，也可以考慮一些市場上已經(jīng)有的軍工ETF產(chǎn)品。

此外，他還和投資者分享了對軍工企業(yè)的研究經(jīng)驗(yàn)。他指出，軍工企業(yè)對涉密合規(guī)要求較高。除了對公司的公開資料進(jìn)行研究之外，可以重點(diǎn)去從兩個方面來把握：一方面是從產(chǎn)業(yè)鏈上下游去交叉驗(yàn)證，包括訂單需求的邊際變化、每個環(huán)節(jié)的溢價能力等；另一方面是從公司所在行業(yè)的競爭格局和進(jìn)入壁壘的角度去分析，是不是別的公司也可以做，還是說國內(nèi)只有幾家甚至一家企業(yè)可以做。

（萬家基金基金經(jīng)理章恒做客每日經(jīng)濟(jì)新聞《昊哥的下午茶》微博直播回放）