外資機(jī)構(gòu)激辯下半年A股風(fēng)格走向：明顯低估的“價(jià)值”板塊和重拾升勢(shì)的“成長(zhǎng)”板塊誰(shuí)更香？

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

近年來(lái)，低估值的價(jià)值板塊與高估值的成長(zhǎng)板塊之間的風(fēng)格輪動(dòng)是A股市場(chǎng)的一大特征。

比如，今年上半年，A股的風(fēng)格先后經(jīng)歷了從價(jià)值向成長(zhǎng)的切換，而不少機(jī)構(gòu)只猜對(duì)了行情演繹的“上半場(chǎng)”。最近幾年每逢年中、年末，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)都會(huì)預(yù)測(cè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)A股的風(fēng)格將如何切換，事實(shí)上，不少外資機(jī)構(gòu)也熱衷于對(duì)A股的風(fēng)格輪動(dòng)進(jìn)行研究。

在聯(lián)博中國(guó)投資總監(jiān)朱良看來(lái)，對(duì)外資機(jī)構(gòu)而言，A股已成為全球投資機(jī)構(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)之一。他預(yù)計(jì)，由于目前A股的價(jià)值板塊相對(duì)境外市場(chǎng)的價(jià)值板塊明顯低估，下半年價(jià)值板塊或更有機(jī)會(huì)。

此外，目前外資機(jī)構(gòu)中還有一些折中的觀點(diǎn)。瑞銀證券最近發(fā)布的策略報(bào)告認(rèn)為，短期內(nèi)對(duì)“價(jià)值”和“成長(zhǎng)”兩種風(fēng)格應(yīng)進(jìn)行均衡配置。而其他一些國(guó)內(nèi)大型機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，至少目前成長(zhǎng)風(fēng)格仍然占優(yōu)，例如國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)在日前發(fā)布的研究報(bào)告中指出，科技成長(zhǎng)將是中報(bào)盈利超預(yù)期的集中方向，現(xiàn)階段值得重點(diǎn)關(guān)注。

“價(jià)值”與“成長(zhǎng)”風(fēng)格輪動(dòng)并非A股獨(dú)有現(xiàn)象

近年來(lái)，低估值的價(jià)值板塊與高估值的成長(zhǎng)板塊之間的風(fēng)格輪動(dòng)是A股市場(chǎng)的一大特征。

比如，2020年市場(chǎng)的風(fēng)格向成長(zhǎng)股和各種“茅股”一邊倒；而今年上半年，A股的風(fēng)格先后經(jīng)歷了從價(jià)值向成長(zhǎng)的切換，一些成長(zhǎng)股和“茅股”在經(jīng)歷了今年前期的大幅下跌后，近期又開(kāi)始觸底反彈，不少個(gè)股甚至創(chuàng)出了歷史新高。

對(duì)于這樣的風(fēng)格輪動(dòng)，很少有機(jī)構(gòu)能從頭猜對(duì)到尾。然而，不少機(jī)構(gòu)仍然對(duì)A股風(fēng)格切換的預(yù)測(cè)樂(lè)此不疲，最近幾年每逢年中、年末，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)都會(huì)預(yù)測(cè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)A股的風(fēng)格將如何切換。

事實(shí)上，不少外資機(jī)構(gòu)也熱衷于對(duì)A股的風(fēng)格輪動(dòng)進(jìn)行研究。聯(lián)博股票資深投資策略師黃森瑋認(rèn)為，A股這樣的風(fēng)格輪動(dòng)在全球范圍內(nèi)也不是獨(dú)有的現(xiàn)象，例如去年美股的成長(zhǎng)股表現(xiàn)突出，但今年美股價(jià)值股的表現(xiàn)也不錯(cuò)。

黃森瑋認(rèn)為，從歷史來(lái)看，目前標(biāo)普500指數(shù)的年K線仍然處在二戰(zhàn)以來(lái)的長(zhǎng)期上升通道中，在經(jīng)歷去年一季度美股因新冠疫情遭遇的“閃電熊”后，預(yù)計(jì)目前美股仍然處于牛市的早、中期階段。

A股價(jià)值板塊更具吸引力

而在對(duì)比目前的A股和美股后，黃森瑋指出，目前美股的價(jià)值股并不是特別便宜，相反，A股的價(jià)值股在估值上則更有吸引力。

據(jù)聯(lián)博統(tǒng)計(jì)，截至今年6月初，滬深300指數(shù)中的原材料、工業(yè)、能源、金融行業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為15.5倍、12.1倍、10.4倍、8.1倍；而標(biāo)普500指數(shù)中的原材料、工業(yè)、能源、金融行業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為19.1倍、25.6倍、18.1倍、15.6倍。由此可見(jiàn)，目前這些價(jià)值板塊A股的估值要明顯低于美股。

聯(lián)博中國(guó)投資總監(jiān)朱良指出，對(duì)外資機(jī)構(gòu)而言，A股已成為全球投資機(jī)構(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)之一。他預(yù)計(jì)，目前A股的價(jià)值板塊相對(duì)境外市場(chǎng)的價(jià)值板塊明顯低估，下半年或許更有機(jī)會(huì)。

在他看來(lái)，2020年A股的價(jià)值股明顯跑輸市場(chǎng)，表現(xiàn)也大幅弱于歷史平均水平，這導(dǎo)致A股估值價(jià)差（成長(zhǎng)股與價(jià)值股之間的估值價(jià)差）一度達(dá)到了歷史頂部，所以今年上半年價(jià)值股出現(xiàn)了價(jià)值回歸行情。

展望今年下半年，朱良表示，隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入重啟，中國(guó)作為最大的貿(mào)易國(guó)，有望從中獲益。另外，預(yù)計(jì)今年、明年中國(guó)的名義GDP都將保持較高的增速，因此高經(jīng)營(yíng)杠桿的周期行業(yè)（金融股除外）將得益于名義GDP的增長(zhǎng)，相關(guān)行業(yè)包括有色金屬、能源行業(yè)等。

此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，目前外資機(jī)構(gòu)中對(duì)A股還有一些比較折中的觀點(diǎn)。瑞銀證券A股策略分析師孟磊最近發(fā)布策略報(bào)告認(rèn)為，短期內(nèi)對(duì)“價(jià)值”和“成長(zhǎng)”兩種風(fēng)格應(yīng)進(jìn)行均衡配置。對(duì)于均衡配置的理由，孟磊表示，在大宗商品價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)的背景下，市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)再平衡，“價(jià)值”風(fēng)格短期有所回落，“成長(zhǎng)”風(fēng)格重拾升勢(shì)。但另一方面，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇仍有望對(duì)“價(jià)值”風(fēng)格提供一定的支撐，而宏觀信貸增速放緩也將限制“成長(zhǎng)”風(fēng)格的估值提升空間。

不過(guò)，其他一些國(guó)內(nèi)大型機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，至少目前成長(zhǎng)風(fēng)格仍然占優(yōu)。國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)在日前發(fā)布的研究報(bào)告中指出，隨著通脹與信用收縮走向確定，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行繼續(xù)驅(qū)動(dòng)A股行情拉升。此外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行將成為新的力量，與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)共同驅(qū)動(dòng)行情拉升。因此，現(xiàn)在做多完全來(lái)得及。

就具體行業(yè)而言，國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，科技成長(zhǎng)將是中報(bào)盈利超預(yù)期的集中方向：新能源（電動(dòng)車(chē)）、醫(yī)藥（CRO/CDMO）、電子（AIOT/功率半導(dǎo)體/設(shè)備）等行業(yè)將成為中報(bào)超預(yù)期的密集方向。

不過(guò)，黃森瑋則認(rèn)為，未來(lái)成長(zhǎng)股的表現(xiàn)將出現(xiàn)分化。就美股而言，雖然下一階段成長(zhǎng)股仍然值得關(guān)注，但投資成長(zhǎng)股應(yīng)特別關(guān)注其估值。目前不是所有的成長(zhǎng)股都可以投資，部分盈利模式并不穩(wěn)定的成長(zhǎng)股（例如一些電動(dòng)車(chē)公司）的估值已過(guò)于極端，投資者應(yīng)聚焦于有高質(zhì)量盈利能力的成長(zhǎng)股。

這一“變數(shù)”是否會(huì)擾動(dòng)下半年市場(chǎng)？

在今年一季度，各大機(jī)構(gòu)曾經(jīng)普遍預(yù)計(jì)今年美聯(lián)儲(chǔ)不可能加息。然而隨著近期美國(guó)通脹率的快速攀升，市場(chǎng)對(duì)今年11月美聯(lián)儲(chǔ)可能提前加息的預(yù)期大幅升溫。

雖然目前市場(chǎng)面臨美聯(lián)儲(chǔ)可能提前加息這一“隱憂”，不過(guò)記者注意到，國(guó)內(nèi)外的大型機(jī)構(gòu)卻大多認(rèn)為此時(shí)不宜因此看空市場(chǎng)。

今年來(lái)美國(guó)10年期國(guó)債收益率曲線（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)日前發(fā)布的策略報(bào)告指出，盡管6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后加息預(yù)期前移，但美債長(zhǎng)端利率受通脹預(yù)期回落主導(dǎo)不升反降。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，美國(guó)10年期國(guó)債收益率依然保持在1.5%左右的水平。而在今年3月底至4月初，美國(guó)10年期國(guó)債收益率曾多次突破1.7%。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，黃森瑋今日向記者表示：“我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，今年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率不高。最近美國(guó)通脹過(guò)高的因素是不可持續(xù)的，除非接下來(lái)通脹持續(xù)超預(yù)期，否則我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年底第一次加息。”

保德信固定收益首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管Nathan Sheets最近就美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)和加息預(yù)期發(fā)表評(píng)論稱，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇、通脹上行，加之市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒整體向好，預(yù)計(jì)在8月的杰克遜·霍爾（Jackson Hole）全球央行年會(huì)時(shí)，會(huì)出現(xiàn)更多關(guān)于縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的討論，縮減計(jì)劃或會(huì)于今年四季度期間啟動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將在每次會(huì)議上公布縮減150億美元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，這意味著將購(gòu)買(mǎi)規(guī)模減至零大約需要一年的時(shí)間。

不過(guò)，Nathan Sheets認(rèn)為，市場(chǎng)已經(jīng)消化了“縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)”的言論，所以未有明顯憂慮出現(xiàn)，這表明市場(chǎng)已意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)將充分傳達(dá)其意向，并將循序漸進(jìn)地縮表以免驚動(dòng)市場(chǎng)。即使開(kāi)始縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，但距離加息仍有一段時(shí)間，預(yù)計(jì)不會(huì)在2022年底或2023年發(fā)生，因?yàn)榭s表帶來(lái)的全球溢出效應(yīng)預(yù)計(jì)將是有限的。