摩根大通預計禹洲集團（01628.HK）2021年確認收入約為270億，毛利率約為20％

國際著名投行摩根大通近日指出，禹洲集團2020年收入下降是由于部分項目延遲交付和合聯(lián)營公司收入未能并表所致。禹洲擁有良好的土地儲備，可觀的合約銷售以及較低的杠桿，現(xiàn)金/短期債務(wù)為1.8倍，流動性仍然很好，2020年的確認收入下降對現(xiàn)金流、資產(chǎn)負債表沒有影響。摩根大通預計禹洲集團2021年收入將恢復正常，確認收入約為270億人民幣，毛利率約為20％，與整體市場趨勢一致。

延遲交付項目可控，毛利率正常

禹洲2020年的收入為人民幣104億元，收入減少的主要原因有：1）武漢、唐山等城市受到了新冠疫情的影響交付延遲；2）若干高盈利項目未并表，被重新分類為合營公司的收入。延遲的項目原本能在2020年貢獻超過人民幣60億元的收入，且延遲交付項目的毛利率正常，土地成本也很低。

2020年合營公司的收入為人民幣63億元，應占合聯(lián)營公司的利潤為2.3億元人民幣。摩根大通表示，如果將延遲交付的人民幣60億元和合營公司的人民幣60億元增加至2020年確認收入的人民幣104億元中，那么2020年的確認收入就將與2019年人民幣230億元的收入基本無差，這樣2020年的收入就是合理的。

土儲充足合約銷售可觀

截至2020年12月31日，禹洲集團土地儲備達2,310萬平方米，貨值約人民幣4,559億元，土地儲備充足。2020年禹洲合約銷售額達人民幣1,050億元，同比增長40%，合約銷售可觀；凈負債率為85.8%，屬于行業(yè)較低水平，現(xiàn)金/短期債務(wù)為1.8倍，流動性依然很好，摩根大通認為2020年的確認收入下降對現(xiàn)金流、資產(chǎn)負債表沒有影響。

加強運營管理，2021年確認收入將恢復正常

未來，公司將加強運營管理并提高項目權(quán)益占比，提升合聯(lián)營公司并表比例，預計2021年禹洲集團的確認收入將恢復正常，至人民幣270億元，毛利率將保持在20％的水平。考慮到公司2020年合約負債大幅增長至人民幣230億元，合約銷售未回款金額超人民幣200億元（權(quán)益口徑），摩根大通表示，禹洲實現(xiàn)2021年確認收入的可能性非常強。2021年禹洲可售貨值達人民幣1,850億元，對于實現(xiàn)人民幣1,100億元的合約銷售目標沒有風險。

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