摩根大通預(yù)計(jì)禹洲集團(tuán)（01628.HK）2021年確認(rèn)收入約為270億，毛利率約為20％

國際著名投行摩根大通近日指出，禹洲集團(tuán)2020年收入下降是由于部分項(xiàng)目延遲交付和合聯(lián)營公司收入未能并表所致。禹洲擁有良好的土地儲(chǔ)備，可觀的合約銷售以及較低的杠桿，現(xiàn)金/短期債務(wù)為1.8倍，流動(dòng)性仍然很好，2020年的確認(rèn)收入下降對(duì)現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債表沒有影響。摩根大通預(yù)計(jì)禹洲集團(tuán)2021年收入將恢復(fù)正常，確認(rèn)收入約為270億人民幣，毛利率約為20％，與整體市場趨勢一致。

延遲交付項(xiàng)目可控，毛利率正常

禹洲2020年的收入為人民幣104億元，收入減少的主要原因有：1）武漢、唐山等城市受到了新冠疫情的影響交付延遲；2）若干高盈利項(xiàng)目未并表，被重新分類為合營公司的收入。延遲的項(xiàng)目原本能在2020年貢獻(xiàn)超過人民幣60億元的收入，且延遲交付項(xiàng)目的毛利率正常，土地成本也很低。

2020年合營公司的收入為人民幣63億元，應(yīng)占合聯(lián)營公司的利潤為2.3億元人民幣。摩根大通表示，如果將延遲交付的人民幣60億元和合營公司的人民幣60億元增加至2020年確認(rèn)收入的人民幣104億元中，那么2020年的確認(rèn)收入就將與2019年人民幣230億元的收入基本無差，這樣2020年的收入就是合理的。

土儲(chǔ)充足合約銷售可觀

截至2020年12月31日，禹洲集團(tuán)土地儲(chǔ)備達(dá)2,310萬平方米，貨值約人民幣4,559億元，土地儲(chǔ)備充足。2020年禹洲合約銷售額達(dá)人民幣1,050億元，同比增長40%，合約銷售可觀；凈負(fù)債率為85.8%，屬于行業(yè)較低水平，現(xiàn)金/短期債務(wù)為1.8倍，流動(dòng)性依然很好，摩根大通認(rèn)為2020年的確認(rèn)收入下降對(duì)現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債表沒有影響。

加強(qiáng)運(yùn)營管理，2021年確認(rèn)收入將恢復(fù)正常

未來，公司將加強(qiáng)運(yùn)營管理并提高項(xiàng)目權(quán)益占比，提升合聯(lián)營公司并表比例，預(yù)計(jì)2021年禹洲集團(tuán)的確認(rèn)收入將恢復(fù)正常，至人民幣270億元，毛利率將保持在20％的水平?？紤]到公司2020年合約負(fù)債大幅增長至人民幣230億元，合約銷售未回款金額超人民幣200億元（權(quán)益口徑），摩根大通表示，禹洲實(shí)現(xiàn)2021年確認(rèn)收入的可能性非常強(qiáng)。2021年禹洲可售貨值達(dá)人民幣1,850億元，對(duì)于實(shí)現(xiàn)人民幣1,100億元的合約銷售目標(biāo)沒有風(fēng)險(xiǎn)。

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