易會滿：IPO排隊(duì)與歷史上的“堰塞湖”有區(qū)別；注冊制絕不意味著放松審核要求！

圖片來源：攝圖網(wǎng)

易會滿主席在中國發(fā)展高層論壇圓桌會上的主旨演講

各位嘉賓，女士們、先生們：

大家好！很高興參加中國發(fā)展高層論壇2021年會。在中國開啟“十四五”建設(shè)、邁進(jìn)全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程的關(guān)鍵時刻，立足新發(fā)展階段、貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局，已成為中國推動經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展的主題主線，也為全球廣泛關(guān)注。資本市場作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，如何更好地服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，是擺在我們面前的重要課題。借此機(jī)會，我想結(jié)合當(dāng)前中國資本市場的實(shí)際情況談點(diǎn)看法，同大家作個交流。

一、資本市場在推動高質(zhì)量發(fā)展中的使命擔(dān)當(dāng)

黨的十九屆五中全會和中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出，要全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。剛剛閉幕的全國人大四次會議審議通過的“十四五”規(guī)劃綱要，對注冊制改革、提高上市公司質(zhì)量、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、深化資本市場對外開放等重點(diǎn)任務(wù)進(jìn)一步作出部署。我們體會，黨中央、國務(wù)院對資本市場高度重視，要求非常具體，重點(diǎn)也很明確，涉及方方面面的內(nèi)容，期望非常高。中國資本市場經(jīng)過三十年的發(fā)展，在市場規(guī)模、體系結(jié)構(gòu)、發(fā)展質(zhì)量和開放水平等方面取得了長足進(jìn)步。在新階段、新起點(diǎn)上，我們認(rèn)為，核心是要扎扎實(shí)實(shí)辦好資本市場自己的事，在自身穩(wěn)健發(fā)展的同時，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

我理解，資本市場在新發(fā)展階段主要的使命擔(dān)當(dāng)表現(xiàn)在兩個方面：一是市場化的資源配置功能。通過股權(quán)債權(quán)投資融資、并購重組等各種市場化機(jī)制安排，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，把各類資金精準(zhǔn)高效轉(zhuǎn)化為資本，促進(jìn)要素向最有潛力的領(lǐng)域協(xié)同集聚，提高要素質(zhì)量和配置效率。二是激勵約束機(jī)制?？萍紕?chuàng)新除了需要資本支持，更重要的是要充分激發(fā)人的積極性創(chuàng)造性。資本市場特有的風(fēng)險共擔(dān)、利益共享機(jī)制能夠有效地解決這個問題，從而加快創(chuàng)新資本形成，促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)，推動產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化。

二、以全面深化改革推動資本市場實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善

圍繞打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場總目標(biāo)，我們在國務(wù)院金融委的統(tǒng)一部署下，實(shí)施了新一輪全面深化資本市場改革，有效改善和穩(wěn)定市場預(yù)期，資本市場正在發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化?；仡檭赡甓鄟淼膶?shí)踐，主要是推進(jìn)了“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針的落地，我們體會，集中體現(xiàn)在四個關(guān)鍵詞。

（一）制度。制度是管根本、管長遠(yuǎn)的。資本市場的市場屬性極強(qiáng)，規(guī)范要求極高，必須要有一套公開透明、連續(xù)穩(wěn)定、可預(yù)期的制度體系，這樣才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。我們在這一輪改革中，始終把完善基礎(chǔ)制度作為總綱，一方面大力推動健全法治體系，有兩大成果：推動完成證券法修訂，在證券發(fā)行注冊制、顯著提升證券違法違規(guī)成本、加強(qiáng)投資者保護(hù)等方面作出基本制度規(guī)范；推動刑法修正案（十一）出臺，對欺詐發(fā)行、信息披露造假、中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件和操縱市場行為大幅提高懲戒力度。另一方面以注冊制改革為牽引，推動一系列關(guān)鍵制度創(chuàng)新，包括調(diào)整再融資和并購重組政策、優(yōu)化交易結(jié)算和減持制度、發(fā)布實(shí)施退市新規(guī)，制度的適應(yīng)性、包容性明顯提升。我們將繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進(jìn)、久久為功，加快構(gòu)建更加成熟更加定型的基礎(chǔ)制度體系，持續(xù)提升資本市場治理能力。

（二）結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變是從量變到質(zhì)變、從規(guī)模擴(kuò)張到質(zhì)量提升的關(guān)鍵一環(huán)。制約當(dāng)前資本市場高質(zhì)量發(fā)展的因素很多，我認(rèn)為最突出的還是結(jié)構(gòu)性問題，這里面主要包括融資結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、資金總量和期限結(jié)構(gòu)，等等。我們始終堅持系統(tǒng)論、辯證法，注重用改革的思路和手段去破解結(jié)構(gòu)性難題，以結(jié)構(gòu)的可持續(xù)實(shí)現(xiàn)發(fā)展的可持續(xù)。實(shí)踐證明，抓住了結(jié)構(gòu)，就抓住了根本。比如，市場杠桿問題。市場波動很正常，我認(rèn)為，只要沒有過度杠桿，就不會出大事，關(guān)鍵是要有一個合理的資金結(jié)構(gòu)。這幾年，我們深刻汲取股市異常波動的教訓(xùn)，關(guān)注場內(nèi)場外、境內(nèi)境外、各類市場主體，堅持看得清、可穿透、管得住，通過一系列措施控制好杠桿資金規(guī)模和水平。目前，A股市場杠桿風(fēng)險總體可控。再比如，提升專業(yè)投資的占比問題。這兩年公募基金、陽光私募、券商資管發(fā)展比較迅速，投資者購買基金的比例在快速提升，這是很好的趨勢性變化。但資管行業(yè)能否適應(yīng)財富管理的新趨勢新要求，需要我們認(rèn)真評判，盡量解決不平衡，縮小供需質(zhì)量缺口，不能反復(fù)走彎路。今后重點(diǎn)是要立足中國國情，促進(jìn)行業(yè)端正文化理念、提升專業(yè)能力、改善業(yè)績考核、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)差異化發(fā)展路徑，真正取得投資者信任，做到自身價值和投資者價值共成長，為投資者結(jié)構(gòu)改善作出更大貢獻(xiàn)。

（三）生態(tài)。資本市場是一個復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)。生態(tài)好了，大家才會對這個市場有信任有信心，資源配置、財富管理、提高直接融資比重等功能才能有效發(fā)揮。我認(rèn)為，監(jiān)管就是要創(chuàng)造良好生態(tài)，維護(hù)公開公平公正的市場環(huán)境，讓各方都愿意來、留得住。一方面強(qiáng)化“零容忍”的震懾，讓做壞事的人付出慘痛代價。我們一直致力于推動完善證券執(zhí)法司法體制機(jī)制，構(gòu)建行政執(zhí)法、民事追償、刑事懲戒的立體追責(zé)體系。比如，信披違法罰款上限從60萬元提高到1000萬元；欺詐發(fā)行最高刑期從5年提高到15年；建立了“明示退出、默示加入”的證券糾紛特別代表人訴訟機(jī)制，進(jìn)一步暢通了投資者依法維權(quán)渠道。再如，對發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)“一案雙查”，實(shí)施中介機(jī)構(gòu)資金罰和資格罰并重，加大中介機(jī)構(gòu)追責(zé)力度。另一方面加快推動市場各方歸位盡責(zé)。堅持“敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險，發(fā)揮各方合力”的監(jiān)管理念，引導(dǎo)上市公司誠信經(jīng)營、守正創(chuàng)新，大力弘揚(yáng)“合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健”的行業(yè)文化，積極倡導(dǎo)理性投資、長期投資、價值投資的理念，各方共建共治共享的發(fā)展格局正在逐步形成。

（四）定力。資本市場外部環(huán)境復(fù)雜多變、參與主體訴求多樣、市場行情有漲有跌，監(jiān)管者往往面臨著多元目標(biāo)、兩難甚至多難選擇。我們必須保持足夠耐心和定力，保持平常心、獨(dú)立性，要堅持全面、辯證、專業(yè)、客觀地看問題、做決策，尊重市場規(guī)律，按規(guī)律辦事，不能人云亦云、似是而非。當(dāng)然，要做到這一點(diǎn)難度很大，這兩年我們堅持“九字方針”，扎扎實(shí)實(shí)辦好自己的事，保持住了定力。一是樹立正確的監(jiān)管觀。堅持監(jiān)管姓監(jiān)，堅定履行好法定職責(zé)，堅決防止監(jiān)管真空，要讓所有的金融活動都納入監(jiān)管。要精于監(jiān)管、嚴(yán)于監(jiān)管，敢于動真碰硬，不為噪音雜音所擾。二是貫徹“不干預(yù)”的理念。科學(xué)把握政府與市場、放和管的關(guān)系，把該放的放到位，把該管的堅決管住。要毫不動搖堅持市場化法治化方向，避免不必要的行政干預(yù)。三是提高監(jiān)管透明度和可預(yù)期性。保持政策的連續(xù)性穩(wěn)定性，對看準(zhǔn)的事不因市場一時的變化而左右搖擺，堅持一步一個腳印，積小勝為大勝。堅持陽光用權(quán)，堅持“公開為常態(tài)、不公開為例外”，自覺接受監(jiān)督，做到廉潔用權(quán)，減少自由裁量。四是持續(xù)提升監(jiān)管專業(yè)能力。堅持科學(xué)監(jiān)管、分類監(jiān)管、專業(yè)監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，通過個性找共性，辯證把握事物規(guī)律。堅守初心使命，倡導(dǎo)專業(yè)精神，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則把握監(jiān)管目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)效果。

三、穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革

注冊制改革是這一輪全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程。我們堅持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征的三原則，從科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制起步，再到創(chuàng)業(yè)板實(shí)施“存量+增量”改革，注冊制改革已經(jīng)取得突破性進(jìn)展。總的看，注冊制的相關(guān)制度安排經(jīng)受住了市場的檢驗(yàn)，市場運(yùn)行保持平穩(wěn)，市場活力進(jìn)一步激發(fā)，達(dá)到了預(yù)期的效果，各方總體是滿意的。注冊制改革作為新事物，我們一直非常關(guān)注市場的反映，始終保持向市場學(xué)習(xí)的態(tài)度，認(rèn)真傾聽、持續(xù)完善。我們也感到，關(guān)于注冊制的內(nèi)涵和外延還需要市場各方進(jìn)一步深入討論，去偽存真、增進(jìn)共識，確保改革行穩(wěn)致遠(yuǎn)。這里我想就幾個問題再談些看法。

注冊制要不要審？由于股票公開發(fā)行涉及公眾利益，全球主要市場都有比較嚴(yán)格的發(fā)行審核及注冊的制度機(jī)制和流程安排。美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)有龐大的專業(yè)團(tuán)隊(duì)分行業(yè)開展審核工作。香港交易所和證監(jiān)會實(shí)行雙重存檔制度，均有審核，只是側(cè)重點(diǎn)不同。因此，注冊制絕不意味著放松審核要求。現(xiàn)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，交易所都要嚴(yán)格履行審核把關(guān)職責(zé)。證監(jiān)會注冊環(huán)節(jié)對交易所審核質(zhì)量及發(fā)行條件、信息披露的重要方面進(jìn)行把關(guān)并監(jiān)督。從實(shí)踐情況看，這些安排行之有效，也很有必要。

只要信息披露就可以上市嗎？注冊制強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心，發(fā)行條件更加精簡優(yōu)化、更具包容性，總體上是將核準(zhǔn)制下發(fā)行條件中可以由投資者判斷事項(xiàng)轉(zhuǎn)化為更嚴(yán)格、更全面深入精準(zhǔn)的信息披露要求。但中國的市場實(shí)際決定了，僅僅靠形式上的充分披露信息還不夠，中國股市有1.8億個人投資者，這是哪個國家都沒有的，我們必須從這個最大的國情市情出發(fā)來考慮問題。我們始終強(qiáng)調(diào)信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確完整，在審核中對信息披露質(zhì)量嚴(yán)格把關(guān)。同時，我們還要考慮板塊定位問題、是否符合產(chǎn)業(yè)政策等等。我們認(rèn)為，這是當(dāng)前階段的必要務(wù)實(shí)之舉。

中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)適應(yīng)了嗎？從核準(zhǔn)制到注冊制，保薦機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的角色發(fā)生了很大變化，以前的首要目標(biāo)是提高發(fā)行人上市的“可批性”，也就是要獲得審核通過；現(xiàn)在應(yīng)該是要保證發(fā)行人的“可投性”，也就是能為投資者提供更有價值的標(biāo)的，這對“看門人”的要求實(shí)際上更高了。最近，在IPO現(xiàn)場檢查中出現(xiàn)了高比例撤回申報材料的現(xiàn)象，據(jù)初步掌握的情況看，并不是說這些企業(yè)問題有多大，更不是因?yàn)樽黾儋~撤回，其中一個重要原因是不少保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高。從目前情況看，不少中介機(jī)構(gòu)尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力，還在“穿新鞋走老路”。對此，我們正在做進(jìn)一步分析，對發(fā)現(xiàn)的問題將采取針對性措施。對“帶病闖關(guān)”的，將嚴(yán)肅處理，決不允許一撤了之。總的要進(jìn)一步強(qiáng)化中介把關(guān)責(zé)任，督促其提升履職盡責(zé)能力。監(jiān)管部門也需要進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，加快完善相關(guān)辦法、規(guī)定。

如何保持一二級市場的平衡協(xié)調(diào)發(fā)展？近期，市場對IPO排隊(duì)現(xiàn)象比較關(guān)注。有觀點(diǎn)認(rèn)為，既然實(shí)行了注冊制，發(fā)行就應(yīng)該完全放開，有多少發(fā)多少。我們認(rèn)為，排隊(duì)現(xiàn)象是多重因素造成的，總體上反映了中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力和資本市場的吸引力在逐步增強(qiáng)。這與歷史上的“堰塞湖”是有區(qū)別的，以前IPO停停開開，預(yù)期不明朗，有的排隊(duì)要兩三年；注冊制改革后，注冊審核周期已經(jīng)大幅縮短，接近成熟市場。要實(shí)現(xiàn)資本市場可持續(xù)發(fā)展，需要充分考慮投融資的動態(tài)積極平衡。只有一二級市場都保持了有序穩(wěn)定，才能逐步形成一個良好的新股發(fā)行生態(tài)。當(dāng)前，我們正按照優(yōu)化服務(wù)、加強(qiáng)監(jiān)管、去粗取精、壓實(shí)責(zé)任的思路，充分運(yùn)用市場化法治化手段，積極創(chuàng)造符合市場預(yù)期的IPO常態(tài)化。

這次政府工作報告提出，要穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革。我們將堅定注冊制改革方向不動搖，繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進(jìn)，堅持系統(tǒng)觀念，扎實(shí)做好科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制試點(diǎn)評估，完善注冊制全流程全鏈條的監(jiān)管監(jiān)督機(jī)制。重點(diǎn)是把握好實(shí)行注冊制與提高上市公司質(zhì)量、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、保持市場平穩(wěn)運(yùn)行、明確交易所審核職能定位、加快證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型、強(qiáng)化廉潔風(fēng)險防范等6個方面的關(guān)系，為全市場注冊制改革積極創(chuàng)造條件。注冊制改革涉及利益復(fù)雜、影響深遠(yuǎn)、敏感性強(qiáng)，各方面都高度關(guān)注，需要各參與方共同努力，支持改革、呵護(hù)改革，把改革條件準(zhǔn)備得更充分一些，推動這項(xiàng)重大改革平穩(wěn)落地。

四、有序推動資本市場制度型對外開放

在2019年陸家嘴論壇上，我們宣布了中國資本市場進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放的9條措施。從落地情況看，政策是到位的，效果是好的。無論是市場、產(chǎn)品的互聯(lián)互通，全面放開行業(yè)機(jī)構(gòu)股比和業(yè)務(wù)范圍，還是便利跨境投融資的制度安排，全面落實(shí)了準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單管理要求。截至2020年底，外資持續(xù)3年保持凈流入，境外投資者持有A股資產(chǎn)突破3萬億元。中國資本市場的吸引力是強(qiáng)的，外資也獲得了良好的回報，而且潛力還很大。當(dāng)前，市場上也出現(xiàn)了一些有趣的現(xiàn)象。比如，部分學(xué)者、分析師關(guān)注外部因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)因素，對美債收益率的關(guān)注超過LPR、Shibor和中國國債收益率，對境外通脹預(yù)期的關(guān)注超過國內(nèi)CPI。對這種現(xiàn)象我不作評價，但對照新發(fā)展格局，建議大家做些思考。

從中國資本市場目前外資參與情況看，持股市值和業(yè)務(wù)占比均不到5%，這個比例在成熟市場中并不高。下一步，我們將堅持資本市場對外開放，對機(jī)構(gòu)設(shè)置，開辦業(yè)務(wù)、產(chǎn)品持開放支持的態(tài)度。但同時，我們也要注重統(tǒng)籌開放與防范風(fēng)險的關(guān)系，當(dāng)前要注意兩方面情況。一是防范外資大進(jìn)大出。對于資本正常的跨境流動，我們樂見其成，但熱錢大進(jìn)大出對任何市場的健康發(fā)展都是一種傷害，都是要嚴(yán)格管控的。在這方面，我們應(yīng)該加強(qiáng)研判，完善制度，避免被動。二是妥善處置中概股問題。對于這個問題，我們一直在尋求與美方相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，多次提出解決方案，但始終未得到全面的積極的回應(yīng)。我們堅信，合作是共贏的選擇，要想解決問題必須坐下來，分歧只能通過協(xié)商來解決，別無他路。

各位嘉賓、各位朋友，再次感謝大家長期以來對中國資本市場的關(guān)心和支持！熱忱歡迎你們更廣泛、更深入地參與中國市場，投資中國市場！