每經(jīng)熱評｜IPO注冊制程序可進(jìn)一步優(yōu)化

每經(jīng)特約評論員 熊錦秋

針對科創(chuàng)板IPO排隊企業(yè)形成“堰塞湖”現(xiàn)象，近日全國人大代表樊蕓建言，上交所和證監(jiān)會建立通暢的現(xiàn)場交流溝通機(jī)制，保持審核理念和尺度的一致性、一貫性，減少溝通成本；可將整個注冊環(huán)節(jié)和審核環(huán)節(jié)一并進(jìn)行，同步完成審核時企業(yè)可直接注冊發(fā)行。筆者認(rèn)為這是頗有開拓性的建議。

A股市場注冊制既借鑒了美國以信息披露為中心的做法，同時又借鑒了香港由交易所承擔(dān)主導(dǎo)審核責(zé)任的做法，且更類似于香港模式。在科創(chuàng)板注冊制中，上交所的發(fā)行審核（包括上市審核）與證監(jiān)會的注冊是前后兩個環(huán)節(jié)，上交所承擔(dān)審核問詢職責(zé)，就發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、上市條件和信披要求作出判斷；證監(jiān)會注冊環(huán)節(jié)主要關(guān)注交易所發(fā)行上市審核內(nèi)容有無遺漏，審核程序是否符合規(guī)定，以及發(fā)行人在發(fā)行條件和信披要求的重大方面是否符合相關(guān)規(guī)定。

而在美股市場，IPO發(fā)行審核及注冊是由SEC來承擔(dān)，但上市審核是由交易所來承擔(dān)，發(fā)行審核與上市審核被分成兩個獨立的環(huán)節(jié)。交易所的上市審核必須以注冊登記生效為前提，不過在實務(wù)中，發(fā)行人會同時向SEC和交易所提交申請，在審核過程中，SEC與交易所也是各自獨立操作，不會就審核中的問題交換意見或進(jìn)行協(xié)調(diào)。發(fā)行人可在通過發(fā)行審核而未上市前，臨時改變上市地點。

通過對比可以發(fā)現(xiàn)，在A股注冊制中，交易所的發(fā)行審核和上市審核在前，證監(jiān)部門的注冊在后、其角色更趨向于監(jiān)督者和復(fù)核者，體現(xiàn)一定的行政色彩，這也比較符合國情。而美股SEC的發(fā)行審核及注冊在前、交易所的上市審核在后，企業(yè)為提高上市效率可同時向SEC和交易所提交申請、且有自主權(quán)，市場化元素更為濃重。

那么，證監(jiān)會的注冊環(huán)節(jié)，是否可與上交所（或深交所）的發(fā)行、上市審核環(huán)節(jié)一并進(jìn)行？筆者認(rèn)為應(yīng)該是可以的。既然證監(jiān)會定位于監(jiān)督者、復(fù)核者，那么完全可以提前介入、先熟悉發(fā)行人的注冊申請材料，做到心中有數(shù)，可先對發(fā)行人在發(fā)行條件和信披方面是否符合相關(guān)規(guī)定作出判斷，待到交易所的審核意見報上來，就可迅速判斷交易所的發(fā)行上市審核內(nèi)容有無遺漏，等等。

當(dāng)然，筆者認(rèn)為，交易所審核與證監(jiān)會的注冊把關(guān)，兩項程序雖可借鑒并聯(lián)式審批模式同時開展，但還是應(yīng)該分開獨立開展，如果摻和在一起，證監(jiān)部門的監(jiān)督、復(fù)核作用就難以發(fā)揮，也不容易明確交易所在其中的責(zé)任。

即便注冊環(huán)節(jié)和審核環(huán)節(jié)一并進(jìn)行，也并不意味IPO注冊效率就可大幅提升，因為還有一個制約因素就是交易所尤其是證監(jiān)會注冊審核人員短缺，這需要加快招兵買馬進(jìn)程，擴(kuò)大交易所尤其證監(jiān)會的審核團(tuán)隊資源，適應(yīng)注冊制發(fā)行市場化節(jié)奏的內(nèi)在需求。

企業(yè)比較注重發(fā)行審核注冊效率，但投資者更關(guān)注發(fā)行人IPO材料的信披質(zhì)量。此前20家被抽中現(xiàn)場檢查的企業(yè)、竟有16家撤回申請，這引發(fā)投資者擔(dān)心。在注冊制下一些企業(yè)成功上市，其注冊申請材料的真實性仍有待后續(xù)檢驗。企業(yè)造假上市，目前市場一般認(rèn)為這是企業(yè)層面的事情，與交易所并無瓜葛，對交易所聲譽影響較小，注冊制尚未形成對交易所聲譽的有效約束或激勵；投資者擔(dān)心滬深交易所為了競爭上市資源，對發(fā)行人放水。這方面樊蕓也提出要擴(kuò)大現(xiàn)場督查和檢查范圍，筆者完全贊同，并提出以下建議。

首先，注冊制實施應(yīng)更多從保護(hù)投資者利益角度考量，以之為重要認(rèn)識高度，強化現(xiàn)場檢查。

其次，優(yōu)化注冊制程序。注冊制可分為發(fā)行審核、注冊、上市審核三個環(huán)節(jié)，企業(yè)通過注冊后，可獨立自主選擇上市交易所，這有利于防止交易所放水。為此科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等上市門檻可設(shè)計趨同、或有層次包容性。

其三，證監(jiān)部門應(yīng)持續(xù)關(guān)注、排查注冊制上市公司造假嫌疑。注冊制強調(diào)事后懲戒，只有將造假上市企業(yè)繩之以法，才能倒逼發(fā)行人提高信披質(zhì)量，也可緩解企業(yè)一窩蜂IPO排隊現(xiàn)象。