震撼！2020年A股融券余額暴增近10倍 業(yè)內(nèi)：未來融券規(guī)模還有很大增長(zhǎng)空間

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每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝欣

剛剛過去的2020年，A股再度迎來了結(jié)構(gòu)性牛市，各大指數(shù)均有不同程度的上漲。

從兩融規(guī)模來看，截至2020年末，A股全年的融資融券余額為1.62萬億元，同比增長(zhǎng)了59%。從結(jié)構(gòu)上來看，去年A股市場(chǎng)的融券余額增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)超融資余額。截至去年末，A股的融券余額為1369.8億元，同比增長(zhǎng)了9.94倍；而同期，融資余額僅增長(zhǎng)了47%。

有非銀行業(yè)分析師認(rèn)為，盡管去年A股融券規(guī)模大幅增長(zhǎng)，但對(duì)比境外市場(chǎng)，未來A股的融券規(guī)模還有很大的提升空間。而這也將給券商帶來新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

融券余額一年增長(zhǎng)近10倍

回顧A股上一輪“杠桿牛”，快速增長(zhǎng)的融資規(guī)模是行情的重要“助推器”，而此輪牛市中，兩融市場(chǎng)卻是另一番風(fēng)景。

從兩融規(guī)模來看，截至2020年末，A股全年的融資余額為1.48萬億元，同比增長(zhǎng)了47%，和過去多年一樣，相比融券，融資依然占據(jù)著主導(dǎo)地位。

2020年以來融券余額逐月增長(zhǎng)形勢(shì) 數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

然而從結(jié)構(gòu)上看，去年A股市場(chǎng)的融券余額增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過融資余額。截至去年末，A股的融券余額為1369.8億元，同比增長(zhǎng)了9.94倍。

2020年以來融資余額逐月增長(zhǎng)形勢(shì) 數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

進(jìn)入2021年后，融券余額規(guī)模繼續(xù)快速增長(zhǎng)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月12日，A股融券余額規(guī)模為1473.98億元，較去年底增長(zhǎng)了7.6%；與此同時(shí)，截至1月12日，A股的融資余額規(guī)模為1.537萬億元，較去年底僅增長(zhǎng)了3.7%。

2010年以來融券余額增長(zhǎng)曲線 數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

值得注意的是，去年以來部分個(gè)股的融券余額規(guī)模增長(zhǎng)幅度超出市場(chǎng)的整體水平，如恒瑞醫(yī)藥、美的集團(tuán)、長(zhǎng)江電力、五糧液等藍(lán)籌股去年以來至今融券余額分別大幅增長(zhǎng)了82倍、150倍、177倍、43倍。

融券余額為何快速增長(zhǎng)？

雖然去年A股的融券規(guī)模激增，但相比之下，目前融資規(guī)模仍然要遠(yuǎn)大于融券規(guī)模。據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計(jì)，2019年底，A股融資規(guī)模與融券規(guī)模之比為99:1，而到去年底這一比例為9:1。

瑞銀證券非銀金融行業(yè)分析師曹海峰認(rèn)為，一直以來，A股融資與融券發(fā)展不平衡主要有幾個(gè)方面的原因：

一是券源有限，A股市場(chǎng)只有42%的股票可以融資融券，而海外市場(chǎng)大部分股票都可以融資融券；

二是出借方的資格受限，有些機(jī)構(gòu)之前不被允許參與到融資融券中，而海外的融券機(jī)構(gòu)更多，包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金、公募基金等各類資管機(jī)構(gòu)都可以作為融券的借出方；

三是國(guó)內(nèi)所有的融券都是在5個(gè)借出期限和5個(gè)固定利率中完成的，買賣雙方不可以自己協(xié)定價(jià)格。所以一定程度上限制了融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。相比之下，海外市場(chǎng)可以自由商定融券利率。

另外，A股融資融券的主要特點(diǎn)是單軌制，所有的交易都必須要通過證券公司來完成，而美國(guó)是分散性的模式，所有的買方和賣方可以互相借券，不需要中心化的平臺(tái)起中介的作用。

曹海峰認(rèn)為，目前A股融資與融券的結(jié)構(gòu)性失衡也意味著未來融券業(yè)務(wù)存在著較大的發(fā)展空間，“中國(guó)單軌制的好處是便于監(jiān)管，但是缺點(diǎn)就是效率會(huì)比較低。目前整體融資、融券發(fā)展比較不均衡，融資和融券的比例大概是9：1左右，在海外的成熟市場(chǎng)比例是6：4或者7：3。A股的融資現(xiàn)在有1.4萬億~1.5萬億元的水平，融券僅有1000多億元，不過這個(gè)數(shù)字在2020年初還只有100多億元，說明融券的增長(zhǎng)速度還是很快的。”

在曹海峰看來，科創(chuàng)板諸如“上市即可成為券源”“轉(zhuǎn)融通可以實(shí)時(shí)成交”的制度設(shè)計(jì)，有助于提升市場(chǎng)的融券規(guī)模，目前科創(chuàng)板融資和融券的比例大致為7：3，與境外成熟市場(chǎng)較為接近，“隨著去年注冊(cè)制從科創(chuàng)板推廣到創(chuàng)業(yè)板，新的融券制度也推廣到了創(chuàng)業(yè)板。而這也是去年融券余額增長(zhǎng)比較快的原因。”

圖片來源：瑞銀證券

另外，在一些券商人士看來，去年融券規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，歸功于資本市場(chǎng)改革提速，兩融業(yè)務(wù)政策紅利持續(xù)釋放。

國(guó)泰君安相關(guān)負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，2019年科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通機(jī)制市場(chǎng)化改革、公募出借放開、兩融標(biāo)的大幅擴(kuò)容，2020年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施、QFII/RQFII投資范圍放寬、新三板精選層兩融有序推進(jìn)，這些改革均極大促進(jìn)融資融券改革發(fā)展。此外，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等多層次證券市場(chǎng)不斷完善，兩融策略產(chǎn)品及服務(wù)日趨豐富、客戶參與主體不斷增加、機(jī)構(gòu)化及國(guó)際化趨勢(shì)日益明顯。多樣化量化對(duì)沖策略廣泛應(yīng)用，融券市場(chǎng)供需兩旺。這些因素共同驅(qū)動(dòng)了去年以來融券業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

該人士認(rèn)為，隨著資本市場(chǎng)基礎(chǔ)交易制度的不斷改革完善，融券業(yè)務(wù)將有望逐步補(bǔ)短板，深刻變革前期兩融業(yè)務(wù)不均衡發(fā)展的格局。

今日，中金公司研究部副總經(jīng)理，非銀金融行業(yè)及金融科技行業(yè)首席分析師姚澤宇接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪表示，“A股融券規(guī)模的爆發(fā)增長(zhǎng)得益于資本市場(chǎng)改革下兩融業(yè)務(wù)的一系列政策推動(dòng)，比如科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化機(jī)制的落地、兩融標(biāo)的擴(kuò)容、放開公募基金參與轉(zhuǎn)融券、優(yōu)化分紅持有期界定等。”

對(duì)于最近一兩年，融券業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，一些私募人士也有感觸。上海金輿資產(chǎn)基金經(jīng)理趙彤向記者表示，過去監(jiān)管層對(duì)融券有嚴(yán)格的額度限制，隨著A股市場(chǎng)化程度和對(duì)外開放程度日趨加強(qiáng)，監(jiān)管層對(duì)融券賣出業(yè)務(wù)的規(guī)模正在放開，“如果不允許融券，那么很多投資者就缺乏對(duì)沖工具，反而不利于長(zhǎng)期資金入市。此外，機(jī)構(gòu)把券借給券商，還能收到年化2.5%左右的利息，有助于增強(qiáng)收益。”

融券業(yè)務(wù)將成券商新增長(zhǎng)點(diǎn)

據(jù)記者了解，券商兩融業(yè)務(wù)的相關(guān)收入主要記在利息凈收入名下。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至去年前三季度，大多數(shù)在業(yè)內(nèi)排名居前券商的利息凈收入都實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，其中國(guó)信證券、東方財(cái)富的同比增速接近100%。

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

在采訪中，有多位券商人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，隨著市場(chǎng)融券規(guī)模的持續(xù)放大，融券業(yè)務(wù)有望成為券商行業(yè)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

在曹海峰看來，融券業(yè)務(wù)將成為券商行業(yè)收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)因素之一。據(jù)瑞銀證券對(duì)融券業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)敏感性測(cè)算，融券業(yè)務(wù)在2025年可為券商行業(yè)貢獻(xiàn)1.2%~10.9%的收入。

“過往融券業(yè)務(wù)因?yàn)槿聪拗剖沟眯枨笥兴种疲谌囝~較融資余額過低，沒有反映市場(chǎng)實(shí)際的需求。隨著資本市場(chǎng)改革深化、市場(chǎng)多空工具進(jìn)一步豐富和成熟，投資者行為進(jìn)一步機(jī)構(gòu)化和產(chǎn)品化，參照成熟市場(chǎng)的多空比例，預(yù)計(jì)A股融券余額仍會(huì)保持快速增長(zhǎng)，融資融券業(yè)務(wù)仍將是券商重要的收入貢獻(xiàn)和增長(zhǎng)來源。”姚澤宇向記者指出。

上述國(guó)泰君安相關(guān)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，未來監(jiān)管層有望從供給端、需求端以及機(jī)制端持續(xù)優(yōu)化，融券業(yè)務(wù)將帶動(dòng)券商機(jī)構(gòu)兩融業(yè)務(wù)全面增長(zhǎng)，并有力助推券商機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、股票交易份額增長(zhǎng)。

此外，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，融資融券業(yè)務(wù)依托于券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，且其規(guī)模上限受到券商資本金的嚴(yán)格約束。相比中小券商，大型券商具有資本金雄厚、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶群體堅(jiān)實(shí)等優(yōu)勢(shì)，因此行業(yè)未來仍將維持大型券商為主導(dǎo)的發(fā)展局勢(shì)，頭部效應(yīng)會(huì)更加明顯。